第一部分摘要
6月新發(fā)布的種植面積報告大幅超市場預(yù)期導(dǎo)致國內(nèi)外盤面大幅上漲，市場情緒也有此前低迷、懷疑轉(zhuǎn)入高漲。雖然本次報告調(diào)整過于超預(yù)期，且存在較多疑點(diǎn)，但我們認(rèn)為其中也存在一定的合理性。報告認(rèn)為：谷物種植面積的大幅增加對大豆(5186, -64.00, -1.22%)的擠占作用比較明顯，因?yàn)榻衲曛饕r(nóng)作物整體種植面積在6月報告中并未出現(xiàn)調(diào)整，在大豆減面積的主要區(qū)域中，各類谷物增幅補(bǔ)充了大豆面積減幅的46%，對大豆市場影響較大。而導(dǎo)致今年大豆種植面積下降的主要原因一在于利潤，二在于耕地受限，大豆種植期間，市場過于看空美豆市場前景導(dǎo)致遠(yuǎn)月盤面價格快速回落，種植利潤明顯低于玉米(2720, 2.00, 0.07%)，而另一方面，由于今年來美國種植面積的影響，在大豆玉米對其他面積持續(xù)擠占的情況下，近年來再度上升已經(jīng)難度相對較大。
一般不出現(xiàn)重大影響的情況下，7-8-9月種植面積一般調(diào)整幅度不大，集中調(diào)整主要在10月定產(chǎn)的收割面積以及1月的面積調(diào)研上（含春季作物最終定產(chǎn)以及冬季作物定播種）。而從歷史來看，上述調(diào)整力度都不算很大。在此背景下，即使調(diào)低近年舊作出口進(jìn)度及新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存，23/24年度美豆新作將變得較為緊張。在此背景下，南美需求的不利可能成為影響大豆上漲高度的主要因素，不過在市場關(guān)注重心在北美供應(yīng)的背景下，天氣的加持下，美豆偏強(qiáng)可能成為市場的主要旋律。
風(fēng)險提示：種植面積大幅上調(diào) 天氣條件明顯好轉(zhuǎn)南美需求大幅下滑
第二部分 基本面分析
一、面積調(diào)整分析
1．谷物對大豆有擠占影響
周五晚公布的6月種植面積數(shù)據(jù)屬實(shí)略超預(yù)期，報告發(fā)布后美豆單邊上漲約70美分，而周一開盤以后國內(nèi)豆粕(3954, 61.00, 1.57%)多個合約直接以漲停報收，市場多頭情緒大幅蔓延。無獨(dú)有偶，周五國內(nèi)豆粕基差成交大幅放量成交與M91再度強(qiáng)勢上攻似乎又讓市場想起“誘多”的聲音。關(guān)于種植面積的上調(diào)市場有很多說法，剔除部分比較極端觀點(diǎn)，本次面積下調(diào)可能也存在一定的內(nèi)生性。
本次美豆種植面積大幅下調(diào)400萬英畝更多因替代所致。從總種植面積上看，6月種植面積3.187億英畝，而3月報告為3.181億英畝，因而本身并不存在惡劣天氣導(dǎo)致大幅減種的問題。當(dāng)我們對種植面積做進(jìn)一步細(xì)拆可以看到，除本次美豆種植面積下跌400萬英畝以外，玉米種植面積上調(diào)210萬英畝，大麥種植面積上調(diào)43.7萬英畝，高粱上調(diào)48萬英畝，春小麥種植面積增加30萬英畝，水稻種植面積上調(diào)15萬英畝（加州水稻為冬水稻，不計(jì)入種植競爭考量），谷物方面整體增加337萬英畝。
大豆減產(chǎn)區(qū)域主要在阿肯色、伊利諾伊、愛荷華、堪薩斯、密蘇里、內(nèi)搭布拉斯加、北達(dá)科他、俄亥俄以及威斯康辛州幾大地區(qū)，上述幾大區(qū)域中共累積減少365萬英畝左右的種植面積，我們將上述各區(qū)域的調(diào)整情況展示如下：可以看到堪薩斯州玉米和水稻分別增加8萬和10萬英畝，伊利諾伊玉米增加50萬英畝，愛荷華玉米增加30萬英畝，密蘇里玉米增加20萬英畝，內(nèi)搭布拉斯加州增加2萬英畝，北大科他州玉米、大麥、春小麥分別增加15、23、30萬英畝，俄亥俄增加5萬英畝，威斯康辛玉米增加5萬英畝，雖然谷物種植面積的增加未能完全彌補(bǔ)大豆的減幅，但上述地區(qū)整體面積增加197萬英畝，并且和大豆形成較深度重合，上述9各州整體種植面積減幅下降至160-170萬英畝左右，因而從種植面積變化情況來看，我們認(rèn)為谷物的擠占成為大豆種植面積減少的主要原因。
2． 大豆+玉米整體面積已經(jīng)達(dá)到峰值 其他農(nóng)作物擠占壓力在逐步增加
玉米及谷物對大豆種植替代力度增加反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)作物耕地面積受制約的情況。受耕地保護(hù)以及種植意愿下滑等因素綜合影響，美國總耕地面積自2013年3.33億英畝下降至去年的3.18億英畝，近年來整體耕地面積下滑趨勢開始企穩(wěn)。2023年1月美國CRP上報計(jì)劃面積為2304萬英畝，其中一般CRP為845.6萬英畝，草地CRP為636萬英畝，連續(xù)CRP823萬英畝，因而實(shí)際用地?cái)?shù)量整體來看仍然是受限的，此類觀點(diǎn)farmdoc等外刊上也有此類研究，不做贅述。隨著整體種植面積的增加，近年來大豆玉米總種植面積對于其他農(nóng)作物用地?cái)D占今年來也開始逐步減少，隨著其他農(nóng)作物利潤的好轉(zhuǎn)，今年其他農(nóng)作物面積將延續(xù)上升趨勢，可以看到，近年來其他農(nóng)產(chǎn)品增幅明顯增加，大豆玉米種植面積顯然已經(jīng)面臨瓶頸。在此背景下大豆玉米的競爭將明顯更加激烈。這可能也是導(dǎo)致玉米擠占大豆明顯增多的原因之一。
3．美豆過早下跌疊加其他農(nóng)作物擴(kuò)種或?yàn)槊娣e下降主要原因
大豆價格的快速下跌可能是種植面積下滑的重要原因。從USDA的報告來看，2023年大豆種植主要在4月中旬到6月上旬這段時間，而在此期間是大豆價格快速回落的時間，美豆11月合約由此前1310美分一路下跌至6月上旬的1130美分，單邊累積跌幅達(dá)到13.7%，這直接影響到農(nóng)戶的種植利潤，從近年來利潤數(shù)據(jù)看，玉米較大豆種植利潤明顯改善。
而在此期間大豆玉米比價也由此前2.35下跌至2.1左右，這將對農(nóng)戶種植決策產(chǎn)生一定影響。我們按照4月中旬至6月中旬這段時間的均價測算，可以看到玉米種植利潤仍然是顯著高于大豆。加之播種初期，產(chǎn)地偏干燥的情況也為其他農(nóng)產(chǎn)品播種創(chuàng)造了一定的先決條件。實(shí)際上，當(dāng)我們回顧歷史種植面積調(diào)整情況來看，除今年以外2007年美豆也出現(xiàn)過意外下調(diào)306萬英畝的情況。而當(dāng)期大豆玉米比價也一度出現(xiàn)過較大幅度的下跌，可以推知在種植利潤快速變化的情況下，大豆種植面積也會隨之變化。
二、美豆新作平衡表分析以及行情展望
當(dāng)前作物已經(jīng)基本種植完成，各類農(nóng)作物種植的競爭格局基本已經(jīng)確定。按照USDA的報告調(diào)整習(xí)慣來看，在排除重大影響外，一般7-8-9月面積不會出現(xiàn)太大變化，在此期間面積的調(diào)整主要是基于美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)場服務(wù)中心根據(jù)農(nóng)戶上報的面積來進(jìn)行比對，沒有較大棄種或撂荒的情況下不太可能出現(xiàn)調(diào)整；一般首次較大調(diào)整發(fā)生在10月份作物定產(chǎn)后，收割面積出現(xiàn)調(diào)整；隨后一次調(diào)整是1月份，這主要基于12月份前兩周實(shí)際調(diào)研的結(jié)果，再后調(diào)整則要追溯至次年9月底季度谷物庫存報告后的最終定產(chǎn)。
從當(dāng)前的作物優(yōu)良率狀態(tài)來看，7月報告中美豆單產(chǎn)大概率下調(diào)。而面積方面來看，對比歷史數(shù)據(jù)，1月份最終種植面積較6月面積最大幅度上調(diào)在110+萬英畝左右。因此按照后續(xù)上調(diào)面積、調(diào)減單產(chǎn)、維持面積不變共分成三種情況推演來看，23/24年美豆平衡表將處于較為緊張狀態(tài)，當(dāng)然，需要關(guān)注的是，本次報告調(diào)整中下調(diào)了舊作出口，同時因?yàn)槎唐谛伦麝P(guān)注焦點(diǎn)僅在供應(yīng)端，未對需求做直接調(diào)整。
從報告調(diào)整情況來看，短期美豆價格可能仍將維持高位，未來天氣炒作將繼續(xù)成為較重大的影響因素。
對于本輪上漲高度，我們認(rèn)為壓力可能更多取決于巴西市場供應(yīng)壓力的外溢情況，此前報告中我們看多豆粕主要是基于南美本身供應(yīng)壓力不算太大的情況，確實(shí)從南美三國1.87億噸的產(chǎn)量來看，并不至于形成過大的輸出壓力，因?yàn)檫^去5年中三國壓榨和出口需求均值在1.9噸，即使在去年高價抑制需求的情況下，需求壓力也達(dá)到1.8+億噸以上，因而在22/23年美豆減產(chǎn)約500萬噸的基礎(chǔ)上，我們對南美的出口壓力并未太過悲觀。不過從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，4-5月期間巴西+阿根廷月均壓榨量大約在780-790萬噸左右，同比下降10%，并且截止5月末，2023年度累積壓榨量下降10.7%，其中巴西壓榨同比增加約5%，阿根廷同比下降約30%?？梢姲⒏⒍蛊尚枨蟛⑽赐耆虬臀鬓D(zhuǎn)接， USDA6月報告中預(yù)估22/23年，全球豆粕進(jìn)口同比下降約450萬噸，其中東南亞地區(qū)下降約150萬噸，歐盟下降70萬噸，這可能會導(dǎo)致巴西出口壓力增加甚至向北美直接轉(zhuǎn)口，這也是限制大豆上漲的主要壓力，但在市場關(guān)注焦點(diǎn)仍然是供應(yīng)端的情況下，我們認(rèn)為美豆整體基本面仍以偏強(qiáng)為主。
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