上周五黑色系整體表現(xiàn)強勢，日盤最后半小時成材原料集體大幅拉漲，夜盤維持高位振蕩運行，并于夜盤的最后五分鐘再次出現(xiàn)拉漲。從黑色系整體表現(xiàn)來看，表現(xiàn)最強勢的當屬鐵礦(747, 9.00, 1.22%)石，螺紋鋼(3726, 35.00, 0.95%)和熱卷(3819, 29.00, 0.77%)在夜盤期間表現(xiàn)較顯平穩(wěn)，焦煤(2175, 2.50, 0.12%)和焦炭(2769, 0.00, 0.00%)則在夜盤有所回落，表現(xiàn)相對最弱。是什么原因導致該現(xiàn)象的發(fā)生？
上周重磅舉措頻出 利好黑色系
“11月25日央行宣布將于12月5日降準0.25%，釋放長期資金約5000億元，加大投放貨幣力度符合市場預期。在利好政策刺激下上周五夜盤黑色系普遍上漲?！便y河期貨黑色研究總監(jiān)尉俊毅說。
“黑色系表現(xiàn)出差異化，主要因素一方面在于對后期預期走強的階段資金行為，另一方面應在于物流運輸阻力加強后原材料供應偏緊所帶來的成本支撐力量?！焙Ｍㄆ谪浐谏芯繂T邱怡宏說。
對于上周五夜盤的強勁，中鋼期貨黑色分析師也趙毅告訴認為，在黑色系自身基本面變化不大的情況下，其上周五夜盤的強勁走勢主要受到貨幣政策的影響。近日，國務院常務會議提出，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。國常會適時釋放降準信號及央行迅速實施，充分說明了穩(wěn)經(jīng)濟的決心和力度。隨著宏觀邊際不斷改善，市場有較強的上行動能，這也是推動黑色系上周五反彈的重要原因。
從政策層面看，上周先是國務院常務會議提出，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。央行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，就房地產(chǎn)融資、“保交樓”金融服務、受困房地產(chǎn)企業(yè)風險處置等方面做出安排，提出16條措施。隨后，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。
趙毅認為，貨幣政策的調整目的一是保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的支持力度；二是優(yōu)化金融機構資金結構，支持受疫情影響的嚴重行業(yè)和中小微企業(yè)；三是降低金融機構資金成本，更好服務實體經(jīng)濟。而房地產(chǎn)16條則是以“房住不炒”為前提，積極做好“保交樓”金融服務，做好受困地產(chǎn)企業(yè)的風險處置工作，以一攬子措施穩(wěn)定樓市，支持剛性和改善性住房需求。此次的貨幣政策和地產(chǎn)調控相結合，較精準地補足痛點，對地產(chǎn)行業(yè)的階段性回暖起到重要作用。黑色產(chǎn)業(yè)鏈下游的最重要終端就是地產(chǎn)行業(yè)，盡管，從政策提出到落地到見效仍需時間周期，但針對地產(chǎn)行業(yè)的精準施策，仍對黑色系帶來良好預期，也是推動整個板塊偏強運行的核心因素。
記者發(fā)現(xiàn)，上周鋼材市場呈現(xiàn)出表需明顯走弱而期貨盤面則振蕩偏強的差異化表現(xiàn)，鋼材基差再度收斂，螺紋鋼和熱卷2301合約基差已分別縮小至44元/噸和5元/噸，2305合約基差也均收斂至100元/噸以下。
上周房地產(chǎn)政策利好繼續(xù)出臺，目前本輪已基本形成“三箭齊發(fā)”的態(tài)勢。11月份房企債券融資名單擴容、額度提升，目前總額度超過1000億元，新落地62億元。銀行等金融主體加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的授信力度，授信額度總計已超1萬億元。未來“第三支箭”股權融資同樣值得期待。“隨著房地產(chǎn)利好政策逐步落地，預計未來一段時間民營房企有望逐步走出困境，部分民營房企有望開始拿地，居民購房信心也有望得到提振，并對鋼材需求形成拉動，利好黑色系各品種。”尉俊毅說。
建材成交量大幅回落且創(chuàng)同期新低
當前正處于黑色系傳統(tǒng)淡季，而實際情況也是如此。11月25日，全國建材成交量為15.09萬噸，5日平均成交量為13.83萬噸，同比下降29.41%。上周周中的成交量甚至不足13萬噸/天。
“現(xiàn)貨市場清淡受以下因素影響：一是地產(chǎn)市場低迷，終端弱導致今年整體需求較差；二是部分地區(qū)物流受阻降低了現(xiàn)貨的周轉效率；三是近兩年黑色系品種波動大，企業(yè)盈利穩(wěn)定性差，導致貿(mào)易商冬儲意愿低于往年；四是整體經(jīng)濟環(huán)境面臨壓力，鋼貿(mào)商持謹慎態(tài)度。正是基于以上原因，今年的淡季特征較往年更明顯?！壁w毅說。
邱怡宏認為，當前黑色系市場依然延續(xù)弱現(xiàn)實與強預期交織的格局。弱現(xiàn)實首先體現(xiàn)在供給端整體縮減態(tài)勢延續(xù)，鋼企盈利率微降至22.51%的極低水平，鋼企生產(chǎn)積極性持續(xù)受到利潤格局差的制約。其中，螺紋鋼供應端長短流程的差異化依然存在，短流程則已經(jīng)實現(xiàn)六連升，主要原因在于廢鋼性價比優(yōu)勢的逐步凸顯對于短流程產(chǎn)量的支撐強化。熱卷產(chǎn)量環(huán)比實現(xiàn)五連降，已創(chuàng)全年新低。供應端的弱現(xiàn)實除了與利潤差、與部分地區(qū)的行政化限產(chǎn)有關，也與物流運輸受阻的制約有著密切關系，公路物流出現(xiàn)了明顯下降，無疑使原料儲備本身較為緊張的情況有所加劇，所以對于供應的抑制也有所加強。
記者在采訪中獲悉，弱現(xiàn)實還體現(xiàn)在需求在同期低位繼續(xù)走弱，上周貿(mào)易商建材成交量大幅回落，創(chuàng)同期新低，螺紋鋼和熱卷表觀消費量也同樣走弱，螺紋鋼表觀消費更是創(chuàng)同期新低，甚至前期分地區(qū)優(yōu)勢也基本消失，螺紋鋼華東和南方地區(qū)表觀消費量同比轉負，僅熱卷南方地區(qū)表觀消費同比還有小幅增量。
“從庫銷比來看，螺紋鋼完全庫銷比已出現(xiàn)止跌反彈跡象，說明弱需求的壓力正在凸顯，且環(huán)比也有加劇跡象，需求收縮幅度快于供給的收縮幅度，螺紋鋼供需增速差持續(xù)走擴，由此對鋼價帶來的現(xiàn)實壓力較前期也是有較明顯的加強跡象。”邱怡宏說。
弱現(xiàn)實PK強現(xiàn)實 后市何去何從
“供需雙弱是當前成材品種面臨的特點?！壁w毅告訴記者，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年中國粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸；2022年1—10月份累計產(chǎn)量為8.61億噸，其中10月份產(chǎn)量為7976萬噸，假設11和12月份產(chǎn)量與10月份持平，則全年粗鋼產(chǎn)量為10.18億噸，可完成全年減量目標。第三方資訊報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，長流程鋼廠利潤為77元/噸，短流程鋼廠利潤為-57至-9元/噸，即長流程微盈、短流程虧損。由此來看，企業(yè)端自主增產(chǎn)意愿不強，低供應特征將會延續(xù)。
事實上，需求端是影響今年鋼材市場價格的最核心邏輯，而需求弱是貫穿全年的特點。截至11月24日當周，螺紋鋼總庫存為532.27萬噸，周環(huán)比下降6.38萬噸；熱卷總庫存為284.35萬噸，周環(huán)比下降14.36萬噸。螺紋鋼和熱卷均出現(xiàn)去庫放緩跡象，其中，螺紋鋼尤其明顯。隨著天氣轉冷，工地施工放緩，不排除未來不久進入冬季累庫階段。10月份國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)行業(yè)的下行趨勢未得到根本扭轉，需求拐點或進一步延遲。
從成材基本面看，供需雙弱的特征將會延續(xù)，相較于減產(chǎn)的確定性，需求變化仍將是影響價格的關鍵?！爸劣诤笫?，一是需求變化，這是影響價格的核心；二是政策端變化，即預期，利好政策的不斷推出時常成為階段性影響價格的因素；三是疫情的進展，近期部分地區(qū)疫情反彈較快，其中既包括唐山這樣的鋼鐵重鎮(zhèn)，也包括北京、廣州這樣的特大型城市。成材價格將同時受到宏觀邊際改善和弱需求的影響，以整理為主，缺乏趨勢性方向，短期受宏觀政策影響更大?！壁w毅說。
尉俊毅認為，本周起全國范圍將大幅降溫，北方地區(qū)需求將大幅下滑，考慮到今年貿(mào)易商冬儲積極性不及去年，因此冬季鋼材現(xiàn)貨價格上漲空間有限。近期黑色系走勢偏強主要是房地產(chǎn)利好政策頻出激發(fā)了市場樂觀預期，如果12月份政策面進一步釋放利好，那么黑色板塊走勢偏強走勢有望延續(xù)。
“強預期的確存在，對此產(chǎn)生的持續(xù)時間較為保守，尤其是在基本面維持弱勢甚至已經(jīng)邊際再度走弱的階段下，弱現(xiàn)實壓力邊際加強的風險不宜忽視，弱現(xiàn)實還需要更為強有力的宏觀預期方能進行一定抗衡，但目前看，強預期的力度尚不構成逆轉頹勢的條件。原料價格仍然是主要支撐力，近期原料價格仍將強于成材，仍然可成為支撐鋼價的主要動力之一?！鼻疋暾f。
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