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十一假期期間，OPEC+計劃在11月和12月減產(chǎn)200萬桶/天的消息“一石激起千層浪”，原油價格在短短幾個交易日大幅拉升，其中芝商所WTI原油期貨活躍合約一度攀升至93.64美元/桶，較節(jié)前低點最大漲幅達到22.8%。

從未來供需關(guān)系和宏觀環(huán)境來看，國際原油價格繼續(xù)沖高的動力是不足的，尤其是市場預期地緣風險帶來供應(yīng)減少，疊加在全球經(jīng)濟減速或衰退風險下原油需求減少，也給價格帶來沖擊。

OPEC+實際減產(chǎn)量可能不及預期

10月5日，OPEC+提議11月和12月減產(chǎn)200萬桶/日，這是OPEC+自2020年新冠肺炎疫情開始時同意大幅減產(chǎn)以來的最大力度減產(chǎn)。然而，對比2020年OPEC+減產(chǎn)的歷史背景可以發(fā)現(xiàn)，OPEC+此次減產(chǎn)很有可能面臨諸多變數(shù)，實際減產(chǎn)量可能不及預期。

一是OPEC提議減產(chǎn)可能是其“挺價”的手段之一，如果11—12月國際原油價格沒有出現(xiàn)大幅下跌的情況，OPEC+可能不會兌現(xiàn)減產(chǎn)的提議。路透一項調(diào)查顯示，9月，OPEC原油產(chǎn)量上升到2020年4月以來的最高水平，超過了當月的增產(chǎn)承諾，因利比亞恢復生產(chǎn)，海灣地區(qū)成員國根據(jù)與盟國達成的協(xié)議提高了產(chǎn)量。9月，OPEC原油日產(chǎn)量達到2981萬桶，較8月環(huán)比增加21萬桶/日。

二是OPEC+實際產(chǎn)量離配額還有差距，這意味著11—12月減產(chǎn)計劃可能大部分完成了。數(shù)據(jù)顯示，OPEC+配額與實際產(chǎn)量之間的差距擴大到每天358萬桶，即實際產(chǎn)量低于配額，其中受該協(xié)議約束的10個OPEC成員國的原油總產(chǎn)量低于配額139.9萬桶/日，而協(xié)議中的非OPEC成員國的原油日產(chǎn)量低于配額200萬桶，為218.5萬桶/日。

圖為OPEC產(chǎn)量維持增長勢頭

三是美國并不愿意看到OPEC減產(chǎn)，可能出臺措施對沙特等中東親美國家施壓。美國中期選舉即將到來，拜登政府要實現(xiàn)降低通脹的政治訴求必然要降低油價。目前美國國會正在推動一項名為NOPEC（禁止石油生產(chǎn)或出口卡特爾）的法案，該法案將允許美國撤銷阿美石油公司等石油生產(chǎn)商的主權(quán)豁免權(quán)，并允許美國司法部在聯(lián)邦法院起訴它們要求賠償。

四是美國原油產(chǎn)量處于回升勢頭，高油價至少不會對美國頁巖油產(chǎn)量構(gòu)成減產(chǎn)的沖擊。據(jù)美國能源部發(fā)布的數(shù)據(jù)，年初至今，美國原油日產(chǎn)量持續(xù)上升。截至9月30日，美國原油日產(chǎn)量升至1200萬桶/日，在8月初一度達到1220萬桶/日，去年同期只有1130萬桶/日。不過，鑒于拜登政府的能源政策限制傳統(tǒng)石化能源的投資，當前美國頁巖油產(chǎn)量依舊沒有恢復到疫情前1300萬桶/日的峰值。

西方國家并非完全禁止俄羅斯出口原油

俄羅斯原油供應(yīng)可能只是部分減少，大部分可以通過貿(mào)易手段流向另外的國家或地區(qū)。9月1日至27日，俄羅斯原油日產(chǎn)量平均1134.7萬桶，比8月份增加13萬桶/日以上。

從出口來看，9月2日，七國集團（G7）財長在一份聯(lián)合聲明中確認，同意對俄羅斯石油及石油產(chǎn)品設(shè)定“價格上限”，在不高于“價格上限”石油進口國依舊可以進口俄羅斯原油。美國財政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）發(fā)布的一份初步方案顯示，允許俄羅斯石油海運供應(yīng)鏈中的每一方證明或確認以不高于上限價格購買（石油），被“誤導”的服務(wù)提供商不會承擔責任，只要他們嚴格遵守記錄保存要求。

從美國財政部副部長Adewale Adeyemo向媒體表態(tài)來看，“價格上限”不會導致俄羅斯原油虧損，在設(shè)立西方對俄羅斯原油出口價格上限時，美國要將俄羅斯自身估算的產(chǎn)油成本價44美元/桶作為大致的指導，因此俄羅斯原油大幅減產(chǎn)的可能性較小。

需求減少尚未計入國際油價當中

回顧2022年年初至今，國際原油價格主要受供給因素主導，尤其是俄烏沖突等地緣風險的影響。而9月原油價格大幅下跌計入了美聯(lián)儲貨幣緊縮的因素，但全球貨幣緊縮帶來經(jīng)濟減速或者衰退下的需求減少仍未反映在此輪油價下跌當中。

從宏觀環(huán)境來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)超預期以及通脹回落處于高位，都意味著美聯(lián)儲貨幣緊縮步伐并沒有停止。如果原油價格繼續(xù)處于高位，美國通脹回落會很緩慢，通脹遠高于美國政策目標，那么美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。9月，美國非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬人，失業(yè)率繼續(xù)處于歷史低位。通脹方面，從目前Econoday統(tǒng)計的市場預期來看，繼8月核心價格飆升0.6%后，9月將放緩至0.4%，但由于基數(shù)關(guān)系，核心通脹同比將逼近6.5%的年內(nèi)高點。

在9月14日發(fā)布的《石油市場報告》中，IEA將2022年全球石油需求增長預期下調(diào)11萬桶/日，至200萬桶/日；將2023年全球石油需求增長預期小幅下調(diào)至210萬桶/日。同時，IEA將2022年全球石油需求小幅下調(diào)30萬桶/日至9970萬桶/日。

值得注意的是，隨著美國夏季出游結(jié)束，美國汽油需求下降同樣會對國際油價帶來沖擊。自6月14日全美無鉛汽油平均價格達到每加侖近5.02美元的峰值以來，價格一直在下跌。據(jù)美國汽車協(xié)會（AAA）統(tǒng)計，9月5日全美汽油價格為每加侖3.79美元。

綜上所述，盡管OPEC+在10月5日會議上提議在11月和12月減產(chǎn)，但是實際減產(chǎn)量可能受到多方面因素制約。而且，當前高通脹下原油減產(chǎn)導致通脹雪上加霜，反過來導致經(jīng)濟減速或者衰退，需求沖擊尚未體現(xiàn)在油價上。境外投資者可以關(guān)注芝商所的WTI原油期貨（交易代碼：CL）來管理潛在事件驅(qū)動型的回落風險，境內(nèi)投資者可以運用上海國際能源交易中心原油期貨對沖潛在的沖高回落風險。

芝商所旗下的WTI原油期貨是全球流動性最佳的能源合約，2016年年初至今的日均成交量超過120萬張合約。與此同時，亞洲時段（北京時間早上8點至晚上8點）的日均成交同比幾乎翻倍至15萬張合約，占全球交易總數(shù)的近15%，也是亞洲時段流動性最高的商品期貨合約之一。更重要的是，WTI亞洲時段的價差與美國交易時段的差距日益縮小。