“過去10年，圍繞投機(jī)沽空人民幣(6.6950, -0.0069, -0.10%)的博弈，中國央行與海外投機(jī)資本上演了多次較量?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理趙誠（化名）向記者感慨說。
從2015年匯改起，海外對沖基金一直在伺機(jī)尋找機(jī)會沽空人民幣獲利。2018年中美貿(mào)易摩擦升級，又讓他們看到大舉沽空人民幣獲利的機(jī)會。
今年隨著美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息引發(fā)中美利差倒掛，他們繼續(xù)“伺機(jī)而動”。
與此對應(yīng)的是，中國央行應(yīng)對投機(jī)沽空潮的做法日益成熟從容——從動用外匯儲備干預(yù)匯市穩(wěn)匯率，到調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性精準(zhǔn)打擊投機(jī)資本沽空操作路徑，再到啟動逆周期因子阻斷海外資本人為操縱中間價“左右”人民幣匯率定價權(quán)、強(qiáng)化預(yù)期管理遏制市場押注匯率單邊大幅漲跌預(yù)期、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率與積極推動債券市場對外開放鞏固資本跨境流動均衡平穩(wěn)格局……
“令我印象最深刻的是，這些年中國央行很少再消耗大量外匯儲備干預(yù)匯市，而是通過日益豐富的貨幣政策工具四兩撥千斤與釜底抽薪——不但令投機(jī)資本感受到日益強(qiáng)大的威懾力，還成功引導(dǎo)市場預(yù)期轉(zhuǎn)變，確保人民幣在一個合理區(qū)間實現(xiàn)相對平穩(wěn)的雙向波動。”趙誠指出。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這也是中國央行匯率管理的高明之處——相比眾多新興市場國家央行仍頻繁動用外匯儲備與外匯管制措施穩(wěn)匯率“治標(biāo)”，中國央行則側(cè)重“治本”——一面持續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定同時，一面不斷加強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動，積極改變中國外匯市場供求關(guān)系基本面與營造人民幣匯率平穩(wěn)波動態(tài)勢，令海外資本難以找到成功狙擊人民幣獲利的機(jī)會。
匯改“沖擊波”
至今，趙誠對2015年匯改所引發(fā)的人民幣沽空潮涌記憶猶新。
2015年8月11日，中國央行宣布調(diào)整完善人民幣兌美元匯率中間價報價機(jī)制，將中間價設(shè)定改為市場決定，即參考前一收盤價和當(dāng)天早晨市場因素確定當(dāng)天人民幣匯率中間價。
此舉被金融市場視為中國央行將退出人民幣中間價匯率形成機(jī)制的日常干預(yù)，由市場“決定”人民幣匯率。
記者獲悉，當(dāng)時中國央行啟動匯改，有著一個重要背景——即中國相關(guān)部門需“抹平”境內(nèi)外人民幣匯差，解除國際投資機(jī)構(gòu)對境內(nèi)境外人民幣匯率存在兩個價格的擔(dān)憂，滿足人民幣納入SDR（IMF的特別提款權(quán)）的相關(guān)要求。
但令市場沒想到的是，海外投機(jī)資本卻將匯改解讀為“中國有意增強(qiáng)外貿(mào)競爭力而默許人民幣競爭性貶值”，驟然掀起人民幣投機(jī)沽空潮。
數(shù)據(jù)顯示，2015年8月-2016年1月期間，人民幣兌美元匯率從6.20直線下跌至6.60。
“與當(dāng)前人民幣匯率波動幅度相比，2015年匯改所引發(fā)的人民幣匯率跌幅相對較小，但這波人民幣沽空潮卻險象環(huán)生?！壁w誠回憶說。
具體到沽空策略，眾多海外投機(jī)資本利用人民幣匯率中間價新形成機(jī)制的“模糊地帶”，每天先大幅壓低離岸人民幣匯率，“引導(dǎo)”第二天人民幣中間價跟進(jìn)大幅下挫，人為制造人民幣匯率持續(xù)大幅下跌的氛圍。
2016年初，這種投機(jī)沽空潮一度達(dá)到高峰。其間人民幣兌美元匯率中間價在一周內(nèi)跌幅達(dá)到約700個基點，令境內(nèi)人民幣即期匯率貶值幅度超過0.8%，離岸人民幣匯率更是大跌逾2.28%。
此外，不少海外投機(jī)資本還創(chuàng)造新的沽空人民幣方式，即利用境內(nèi)外人民幣匯差達(dá)到400-500個基點，大舉加倉境內(nèi)外匯差套利交易持續(xù)壓低人民幣匯率。
令市場意外的是，2015年底IMF（國際貨幣基金組織）決定將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)），依然沒能有效改變海外投機(jī)資本的沽空熱潮。
“當(dāng)時，已有對沖基金夸下海口，直接將人民幣兌美元匯率壓低到7附近?！壁w誠直言。
針對日益洶涌的投機(jī)沽空潮，中國央行持續(xù)加碼匯率調(diào)控措施，其中包括動用外匯儲備直接干預(yù)匯市穩(wěn)匯率，抽走離岸市場人民幣流動性抬高海外資本投機(jī)沽空人民幣的成本，多次調(diào)高再融資利率穩(wěn)定中美利差以遏制資本流出壓力等。
一位國有銀行外匯交易員向記者透露，早在2016年初，市場已注意到中國央行已將逆周期因子引入中間價形成機(jī)制，有效打擊海外投機(jī)資本人為操縱中間價為沽空策略牟利的算盤。盡管逆周期因子的正式面世，是在2017年5月。
經(jīng)歷一番激烈的多空博弈，海外投機(jī)資本最終選擇認(rèn)賠出局，令當(dāng)時人民幣匯率成功守住了6.6整數(shù)關(guān)口。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，此次匯改引發(fā)的人民幣匯率“攻防戰(zhàn)”，也給予中國央行相關(guān)部門不少啟發(fā)。
首先，大舉動用外匯儲備穩(wěn)匯率未必能實現(xiàn)預(yù)期效果，2014年俄羅斯盧布沽空危機(jī)已表明，當(dāng)一個國家過多消耗外匯儲備干預(yù)匯市后，反而會激發(fā)投機(jī)資本更強(qiáng)的沽空熱情；
其次，相比精準(zhǔn)狙擊海外投機(jī)資本的沽空路徑，強(qiáng)化預(yù)期管理顯得尤其關(guān)鍵，因為這會令匯率管理舉措化被動為主動；
第三，如何有效遏制外匯市場的“羊群效應(yīng)”——尤其是匯率大幅貶值壓力下的跟風(fēng)投機(jī)潮，需進(jìn)一步推動各類外貿(mào)企業(yè)加大外匯套保操作，減少他們的賭匯率行為；
第四，針對海外投機(jī)資本擅長炒作資本外流等題材激化沽空人民幣氛圍，相關(guān)部門需加強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理入手，引導(dǎo)跨境資本流動均衡平穩(wěn)。
“此后，我們注意到中國相關(guān)部門很少再動用外匯儲備干預(yù)匯市，轉(zhuǎn)而借助出臺多元化的貨幣工具增強(qiáng)預(yù)期管理，進(jìn)而有效調(diào)節(jié)外匯市場供求關(guān)系，令投機(jī)資本沽空策略感受到無形的強(qiáng)大威懾力?！鄙鲜鰢秀y行外匯交易員指出。
值得注意的是，在中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長等因素的影響下，2017-2018年期間人民幣匯率成功收復(fù)失地——一度從6.96快速回升至6.24，令2018年初中國相關(guān)部門將逆周期因子調(diào)整為“中性”，即暫停逆周期因子對人民幣匯率中間價的影響。
但在短短8個月后，逆周期因子突然再度重出江湖，因為這次中國央行面對的，是中美貿(mào)易摩擦升級所引發(fā)的新一輪更強(qiáng)沽空人民幣潮涌。
“中美貿(mào)易摩擦”沽空算盤再落空
對眾多參與沽空人民幣的海外投機(jī)資本而言，2018年8月顯得極其“不尋?！薄?/p>
在這個月內(nèi)，中國央行連續(xù)出臺三項重磅措施，分別是將銀行售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金調(diào)高至20%、限制上海自貿(mào)區(qū)銀行向境外同業(yè)賬戶拆借或存放人民幣，以及重啟逆周期因子。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這是中國相關(guān)部門應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦升級所引發(fā)的新一輪人民幣沽空潮涌，所采取的先發(fā)制人式匯率調(diào)控措施。
“面對中美貿(mào)易摩擦升級，眾多海外對沖基金早在2018年二季度紛紛摩拳擦掌，打算在沽空人民幣方面大干一場?！壁w誠回憶說。當(dāng)時美聯(lián)儲持續(xù)加息令美元指數(shù)(107.2608, 0.3471, 0.32%)從88.24快速上漲至97.17，很多海外對沖基金認(rèn)為在美元持續(xù)上漲（人民幣相應(yīng)貶值）的掩護(hù)下，可以成功避開中國央行的匯率監(jiān)管舉措，達(dá)到大舉沽空人民幣獲利的目的。
當(dāng)時，這些海外對沖基金持續(xù)炒作中美貿(mào)易摩擦升級將令中國外貿(mào)景氣度與經(jīng)濟(jì)基本面大幅回落，為吸引更多資本共同參與沽空人民幣“造勢”。
數(shù)據(jù)顯示，2018年4-10月期間，人民幣兌美元匯率從6.34迅速回落至6.97。
一位華爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者透露，當(dāng)時眾多華爾街對沖基金自詡“勝券在握”——一方面他們發(fā)現(xiàn)中美貨幣政策持續(xù)分化，且中國相關(guān)部門基于經(jīng)濟(jì)增長考量未必會大舉加息穩(wěn)定匯率，另一方面中美貿(mào)易摩擦給投機(jī)沽空人民幣創(chuàng)造巨大的想象空間，甚至部分對沖基金揚(yáng)言要令人民幣匯率跌破8整數(shù)關(guān)口。
更重要的是，為了避免重蹈2015-2016年沽空人民幣失敗的覆轍，此次對沖基金還玩起了新花樣——一是利用外匯市場出清問題，炒作人民幣貶值或令中國相關(guān)部門采取外匯管制措施，誘導(dǎo)更多企業(yè)提前購匯，人為制造更大的沽空氛圍；二是充分借助當(dāng)時中國銀行業(yè)結(jié)售匯逆差擴(kuò)大等數(shù)據(jù)，炒作中美貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致中國資本流出壓力與外貿(mào)景氣度下降等話題，吸引更多資本參與沽空人民幣。
他直言，盡管這些對沖基金玩起新花樣，但他們的沽空操作路徑卻是萬變不離其宗——一面在離岸市場大舉借入離岸人民幣拋售沽空，從而擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣匯差，大舉開展境內(nèi)外匯差套利交易壓低人民幣匯率，一面持續(xù)壓低離岸人民幣匯率“影響”第二天中間價跟進(jìn)下跌，持續(xù)加大市場對人民幣單邊大幅貶值的預(yù)期。
面對海外投機(jī)資本的再度來襲，中國人民銀行副行長潘功勝直言：“對于那些試圖做空人民幣的勢力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新。我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?/p>
趙誠向記者透露，2018年央行推出的三項重磅措施，令海外對沖基金頗感震驚。因為這些舉措恰恰擊中他們沽空人民幣的“要害”。
首先，重啟逆周期因子迅速彌補(bǔ)人民幣匯率定價機(jī)制的“漏洞”。此前對沖基金發(fā)現(xiàn)人民幣在“收盤價+籃子貨幣”的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率定價有兩個錨，一是人民幣兌美元中間價匯率，二是人民幣兌一籃子貨幣的匯率指數(shù)，但這兩個錨都存在共同特點，就是對美元的順周期波動效應(yīng)較強(qiáng)——即當(dāng)美元反彈時，兩者都會出現(xiàn)不同程度的下跌，帶動人民幣匯率快速走低并引發(fā)沽空人民幣的羊群行為，這令他們敢于借助2018年美元大幅反彈時機(jī)大舉沽空人民幣獲利。如今央行重啟逆周期因子，無疑堵住了這個漏洞，令對沖基金的沽空算盤落空。
第二，對銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%外匯準(zhǔn)備金可以很大程度減少市場順周期行為，有效擊破海外投機(jī)資本利用外匯市場的羊群效應(yīng)營造更大的沽空人民幣氛圍。
第三，限制上海自貿(mào)區(qū)銀行向境外同業(yè)賬戶拆借或存放人民幣可以有效收緊境外離岸市場人民幣流動性，持續(xù)抬高海外投機(jī)資本沽空人民幣的融資成本，迫使他們知難而退。
“在中國央行一系列匯率調(diào)控措施影響下，盡管中美關(guān)系持續(xù)緊張令人民幣匯率在2019年三季度跌至過去10年以來最低值7.1863，但海外投機(jī)資本的沽空力度較2018年三季度最高峰明顯回落。”他指出。即便2020年初疫情暴發(fā)一度令美元指數(shù)創(chuàng)下103的年內(nèi)高點，人民幣匯率在一度跌至7.08后迅速企穩(wěn)，因為海外投機(jī)資本擔(dān)憂中國央行匯率管控威懾力，不敢大舉押注人民幣匯率跌破7.18。
“這背后，是海外投機(jī)資本意識到中國央行無需動用外匯儲備，可以嫻熟動用豐富的貨幣政策工具，有效扭轉(zhuǎn)市場押注人民幣單邊大幅貶值的預(yù)期。”前述華爾街多策略對沖基金經(jīng)理指出。此外，一些敏銳的華爾街對沖基金還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷多年發(fā)展，中國外匯市場出現(xiàn)兩大變化：一是越來越多外貿(mào)企業(yè)開始嘗試使用外匯套保措施鎖定結(jié)售匯成本，令他們很難誘導(dǎo)這些企業(yè)跟風(fēng)“賭匯率”，營造更大的沽空人民幣氛圍；二是中國金融市場持續(xù)對外開放，吸引越來越多海外大型資管機(jī)構(gòu)紛紛加倉人民幣債券等資產(chǎn)，不但給人民幣匯率平穩(wěn)波動提供強(qiáng)有力的支撐，也令參與人民幣沽空套利交易的海外投資機(jī)構(gòu)日益減少。
“從那刻起，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)意識到中國資本跨境流動正日益形成均衡平衡態(tài)勢，且經(jīng)常項與資本項的資本跨境流動呈現(xiàn)較強(qiáng)的鏡像關(guān)系——兩者往往一順一逆，令中國資本跨境流動自主均衡。其結(jié)果是海外投資機(jī)構(gòu)很難再利用資本流出等題材，吸引更多全球資本加入沽空人民幣的陣營?！彼麖?qiáng)調(diào)說。
值得注意的是，隨著人民幣匯率企穩(wěn)反彈且雙向波動態(tài)勢增強(qiáng)，2020年下半年起，中國央行相關(guān)部門開始陸續(xù)退出常態(tài)化干預(yù)，將人民幣匯率交給市場定價。
2020年10月，外匯交易中心公告稱，人民幣兌美元中間價報價模型中的逆周期因子淡出使用。
“究其原因，是經(jīng)歷兩此沽空人民幣攻防戰(zhàn)失敗，越來越多海外投機(jī)資本也意識到中國相關(guān)部門早已熟諳他們的沽空套路與沽空路徑，且不斷出臺行之有效的政策組合拳令沽空策略鎩羽而歸，他們也日益感到沽空人民幣勝算不高，干脆將狙擊目標(biāo)轉(zhuǎn)向其他貨幣。”趙誠認(rèn)為。此外，越來越多人民幣被納入全球央行與大型資管機(jī)構(gòu)儲備貨幣，也令他們更加“投鼠忌器”——沒人愿意貿(mào)然挑戰(zhàn)一個正蒸蒸日上的全新國際儲備貨幣。
“但是，海外投機(jī)資本未必甘心失敗，他們會蟄伏待機(jī)——等待新的沽空機(jī)會扭轉(zhuǎn)敗局。”他直言。
美聯(lián)儲大幅加息引發(fā)沽空“狙擊戰(zhàn)”
今年以來，受通脹持續(xù)高企影響，美聯(lián)儲決定持續(xù)大幅加息。
這無形間令海外投機(jī)資本看到新的沽空人民幣獲利機(jī)會。
記者多方了解到，為了提升沽空勝算，部分海外投機(jī)資本做足了“功夫”——整個2021年，他們一直在炒作中國外貿(mào)延續(xù)高景氣度與全球資本持續(xù)流入人民幣資產(chǎn)，持續(xù)推高人民幣匯率，甚至在2022年初中美利差持續(xù)收窄期間，他們?nèi)苑e極炒作中國外貿(mào)高景氣度而持續(xù)推高人民幣匯率，令人民幣與美元出現(xiàn)同步上漲局面。
“這背后，是海外沽空資本大幅調(diào)整了沽空策略——他們先力挺人民幣令人民幣匯率存在高估現(xiàn)象，一旦市場環(huán)境變化導(dǎo)致市場突然意識到人民幣匯率高估狀況，就會觸發(fā)更大規(guī)模的人民幣貶值壓力，即便中國央行采取大量匯率調(diào)控措施，未必能有效遏制人民幣匯率價值回歸走勢?！壁w誠分析說。事實上，2022年3月人民幣匯率“無視”美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期升溫與中美利差大幅收窄，觸及年內(nèi)高點6.3070，令不少海外投資機(jī)構(gòu)已感到人民幣匯率或被高估。
隨著3月中國疫情反復(fù)導(dǎo)致中國外貿(mào)景氣度一度下滑，加之美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致中美利差倒掛與部分海外投資機(jī)構(gòu)減持人民幣債券，觸發(fā)這些海外投機(jī)資本驟然掀起新一輪沽空人民幣熱潮。
數(shù)據(jù)顯示，2020年3-5月期間，人民幣兌美元匯率從6.3直線跌至6.8附近，尤其是4月下旬以來的短短一個月內(nèi)，人民幣兌美元匯率驟跌逾4500個基點，震驚全球金融市場。
但令海外投機(jī)資本沒想到的是，面對疾風(fēng)暴雨式的沽空潮涌，中國相關(guān)部門沒有再度啟動逆周期因子與其他外匯管制措施，而是下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個百分點與持續(xù)推進(jìn)債券市場對外開放，就成功“四兩撥千斤”——令這場沽空潮悄然退去。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，這背后，是海外投機(jī)資本忽視了中國外匯市場的兩大變化：一是經(jīng)歷多年發(fā)展，中國資本跨境流動的自主均衡平穩(wěn)態(tài)勢日益穩(wěn)固，令部分海外資本因中美利差倒掛而減持人民幣債券的舉措難以動搖中國跨境資本流動均衡平穩(wěn)的態(tài)勢，導(dǎo)致眾多全球投資機(jī)構(gòu)不相信美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息會觸發(fā)中國資本大舉流出，不愿參與沽空人民幣獲利；二是近年中國企業(yè)的外匯套保操作力度穩(wěn)步增加，令逢高結(jié)匯、逢低購匯的理性交易持續(xù)升溫，不但大幅減少外匯市場的順周期行為與羊群效應(yīng)，還有助于人民幣匯率自主實現(xiàn)雙向波動，更難營造單邊大幅下跌的市場預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的規(guī)模合計超3700億美元，同比增長29%；企業(yè)套保比率為26%，較2021年上升4.2個百分點。
值得注意的是，針對美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息所引發(fā)的資本流出風(fēng)險，中國相關(guān)部門通過大量數(shù)據(jù)與事實，成功“化解”市場擔(dān)憂情緒。
國家外匯管理局副局長王春英此前表示，通過對上一輪美聯(lián)儲收緊貨幣政策期間的市場狀況與當(dāng)前狀況進(jìn)行對比分析，會發(fā)現(xiàn)四個不同現(xiàn)象：一是受益中國外貿(mào)高景氣度延續(xù)，當(dāng)前企業(yè)的出口創(chuàng)匯資金相當(dāng)寬裕，2020-2021年期間境內(nèi)外匯存款累計增加1600億美元，且這些資金不是“加杠桿”的資金流入，有利于提升中國外匯市場的自主調(diào)節(jié)能力；
二是金融市場持續(xù)對外開放令人民幣資產(chǎn)吸引力持續(xù)增加，吸引越來越多海外資本加倉人民幣資產(chǎn)帶來更多的資金跨境流入，明顯不同于美聯(lián)儲上一輪收緊貨幣政策所造成的影響；
三是2020年全球發(fā)達(dá)國家采取量化寬松QE貨幣政策期間，中國的跨境貸款與貿(mào)易融資等資金流入相對有限，令未來中國跨境資金“去杠桿”壓力相對較弱；
四是近年人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，外匯市場成熟度不斷提升，可以較好地適應(yīng)外部環(huán)境變化。2018年-2021年期間，人民幣兌美元一年期日均波動率達(dá)到3.9%，高于2014年-2015年的2.2%水平，能夠比較及時、充分、準(zhǔn)確地反映國際環(huán)境變化和國內(nèi)外匯供求狀況，有助于市場預(yù)期穩(wěn)定和外匯交易有序發(fā)展。
“這無形間起到不戰(zhàn)而屈人之兵的效果。當(dāng)眾多海外投資機(jī)構(gòu)意識到美聯(lián)儲此次收緊貨幣政策難以造成中國資本大幅度流出與人民幣大幅貶值效應(yīng)，自然對沽空人民幣獲利喪失興趣?！鼻笆鰢秀y行外匯交易員指出。
截至7月7日，盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息75個基點預(yù)期升溫等因素令美元指數(shù)迭創(chuàng)過去20年以來最高值107.26，但人民幣匯率在6.7附近企穩(wěn)，明顯高于5月底創(chuàng)下的年內(nèi)低點6.8112。
“這背后，是海外投機(jī)資本在第三次人民率沽空攻防戰(zhàn)鎩羽而歸。”他告訴記者。7月4日中國人民銀行與香港金融管理局將貨幣互換安排升級為常備互換安排，且互換規(guī)模從5000億元人民幣擴(kuò)大至8000億元人民幣后，令眾多投機(jī)資本感到中國相關(guān)部門可以更大規(guī)模調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性“抬高”沽空成本，迫使海外投機(jī)資本再度知難而退。
人民幣國際化的“沽空威懾力”
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，從最初的動用外匯儲備入市干預(yù)，到啟動逆周期因子積極調(diào)控中間價，再到最終退出常態(tài)化干預(yù)，中國央行日益從容應(yīng)對人民幣匯率沽空潮的另一個重要底氣，是人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)，極大程度改善了人民幣外匯市場供求關(guān)系。
趙誠直言，從2015年底人民幣納入SDR后，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)一直在穩(wěn)步增持人民幣資產(chǎn)，此舉令人民幣交易市場出現(xiàn)兩大新變化，一是人民幣需求持續(xù)穩(wěn)步增加，令海外投機(jī)資本沽空難度持續(xù)增加，二是眾多海外投資機(jī)構(gòu)在增持人民幣同時，也看好人民幣中長期升值趨勢，給人民幣匯率在合理區(qū)間平穩(wěn)雙向波動帶來更大的支撐。
“尤其在2022年2月前，海外資本每月平均增持人民幣債券的規(guī)模達(dá)到數(shù)百億，導(dǎo)致2020-2021年期間投機(jī)資本不敢輕易大舉沽空人民幣。”他指出。
但這也給中國央行匯率管理帶來新的挑戰(zhàn)——一旦海外資本階段性減倉人民幣債券，海外投機(jī)資本又容易借機(jī)興風(fēng)作浪。
記者多方了解到，今年3月以來海外投機(jī)資本之所以敢于大舉沽空人民幣，恰恰發(fā)生在2月海外投資機(jī)構(gòu)開始減持人民幣債券后。
值得注意的是，中國相關(guān)部門迅速調(diào)整了應(yīng)對措施——一面積極引導(dǎo)市場預(yù)期，一面則持續(xù)推動中國債券市場對外開放：進(jìn)一步簡化境外投資者進(jìn)入中國市場投資的程序，豐富可投資的資產(chǎn)種類，延長銀行間外匯市場的交易時間等。通過提升海外資本投資中國境內(nèi)債券的便利性，吸引更多海外投資機(jī)構(gòu)重返人民幣債券市場，令海外投機(jī)資本難以再炒作海外資本減持人民幣債券題材沽空人民幣。
與此呼應(yīng)的是，境內(nèi)債券市場對外開放進(jìn)程悄然提速。
5月底，央行聯(lián)合證監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》（下稱《公告》），6月30日起施行；
6月8日，中國人民銀行國際司負(fù)責(zé)人周宇再度強(qiáng)調(diào)，央行會繼續(xù)堅定不移地推動中國金融市場開放，包括延長銀行間外匯市場交易時間。
7月4日，中國央行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作（下稱“互換通”），引導(dǎo)境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的連接，參與境內(nèi)利率互換產(chǎn)品投資，有效滿足境外投資者的利率風(fēng)險管理要求。
“這令金融市場意識到，除了下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性、加強(qiáng)資本管制與引入逆周期因子等常規(guī)操作措施，中國央行還有更多穩(wěn)匯率工具，且這些工具同樣具有極強(qiáng)的針對性?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。
記者獲悉，在《公告》出臺后，部分海外投機(jī)資本也開始擔(dān)心越來越多海外投資機(jī)構(gòu)重返人民幣債券市場，紛紛削減人民幣空頭頭寸；延長銀行間外匯交易時間，則令海外投機(jī)資本意識到他們已無法借助夜盤外匯市場交易活躍度不足的特點，肆意壓低離岸人民幣匯率營造匯率單邊下跌預(yù)期；互換通的面世，則給海外資本投資人民幣債券同時提供更豐富的利率風(fēng)險對沖工具，很大程度緩解中美利差倒掛所造成的資本減持人民幣債券壓力，對遏制投機(jī)沽空人民幣潮同樣起到釜底抽薪的作用。
“尤其是5月中旬IMF調(diào)高人民幣在SDR的權(quán)重，將吸引全球央行將更多人民幣納入儲備資產(chǎn)，將進(jìn)一步改善人民幣外匯市場供求關(guān)系，無形間迫使投機(jī)資本知難而退?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出。
多位華爾街對沖基金經(jīng)理直言，海外投機(jī)資本與中國相關(guān)部門的較量尚未結(jié)束——隨著高通脹令美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，部分心有不甘的海外投機(jī)資本一面押注美元上漲，一面繼續(xù)押注人民幣匯率快速貶值獲利。
在趙誠看來，打鐵還需自身硬——要遏制海外投機(jī)資本不斷翻新的投機(jī)沽空人民幣行為，中國相關(guān)部門需持續(xù)增強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動同時，進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)期管理與精準(zhǔn)打擊力度——當(dāng)人民幣匯率雙向波動持續(xù)積極發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器作用時，海外投機(jī)資本將更難找到機(jī)會掀起沽空人民幣潮。
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