隨著油價(jià)邁過(guò)90美元/桶，突破100美元/桶整數(shù)關(guān)口的可能性越來(lái)越大
我國(guó)春節(jié)期間一場(chǎng)暴風(fēng)雪席卷美國(guó)，俄克拉荷馬州、得克薩斯州狹長(zhǎng)地帶和阿肯色州天然氣供應(yīng)大幅下降，這一度推動(dòng)美國(guó)天然氣期貨飆漲17%，而此次寒潮也影響了二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，助推美國(guó)WTI原油時(shí)隔7年首度突破90美元/桶關(guān)口，最高突破了93美元/桶，這也讓W(xué)TI原油期貨2022年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，1個(gè)多月時(shí)間累計(jì)漲幅超過(guò)20%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。相比之下我國(guó)SC原油期貨1月漲幅只有7.5%，雖然節(jié)后回來(lái)首日開(kāi)盤(pán)大幅高開(kāi)追漲5%，但表現(xiàn)仍明顯比國(guó)際油價(jià)更為理性。
A供應(yīng)端頻頻受擾動(dòng)，庫(kù)存低位仍為油價(jià)強(qiáng)勢(shì)基本盤(pán)
毫無(wú)疑問(wèn)2022年開(kāi)年之后油價(jià)的表現(xiàn)是遠(yuǎn)超想象的，中東地區(qū)、北約跟俄羅斯之間大大小小的多起地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成為油價(jià)上行的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。隨著2月3日美國(guó)表示將向波蘭和羅馬尼亞增派近3000名士兵，圍繞烏克蘭問(wèn)題北約跟俄羅斯之間的摩擦進(jìn)一步升溫。而利比亞也再次出現(xiàn)供應(yīng)受阻局面，OPEC+最近幾個(gè)月的產(chǎn)量報(bào)告顯示，非洲地區(qū)成員國(guó)無(wú)法生產(chǎn)商定的石油產(chǎn)量，OPEC+在未來(lái)將無(wú)法生產(chǎn)承諾的石油產(chǎn)量。這推升了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)情緒，油價(jià)在上周打破僵局向上突破再次大幅走高。
目前高盛、大小摩根、瑞銀等國(guó)際投行均已經(jīng)將油價(jià)上調(diào)至100美元/桶甚至更高，并且普遍認(rèn)為今年油價(jià)重心將持續(xù)上移。其核心邏輯是地緣沖突引發(fā)供應(yīng)不足以及通脹壓力可能讓油價(jià)失控。不過(guò)花旗、康菲石油等則認(rèn)為高油價(jià)會(huì)讓供應(yīng)過(guò)剩壓力顯現(xiàn)，下半年油價(jià)重心將回落。原油市場(chǎng)供需局面的演變?nèi)詫⑹菦Q定油價(jià)走向的最重要因素，除此之外接下來(lái)市場(chǎng)還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹的措施以及市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)?；鸪謧}(cāng)顯示對(duì)原油當(dāng)前價(jià)格應(yīng)對(duì)謹(jǐn)慎，更多是在交易月差和跨區(qū)價(jià)差機(jī)會(huì)。
雖然頻繁出現(xiàn)的地緣事件是推漲油價(jià)的主要?jiǎng)恿?，但這只是表象，讓油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的最根本原因是目前原油市場(chǎng)供應(yīng)壓力不大。經(jīng)過(guò)一年半的去庫(kù)之后，2020年疫情導(dǎo)致的過(guò)剩庫(kù)存已經(jīng)完全消化，目前全球原油庫(kù)存處于多年來(lái)的低位。從美國(guó)能源信息署（EIA）最新一期的周度報(bào)告可以看到，EIA原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布減少104.70萬(wàn)桶，預(yù)期增加105.6萬(wàn)桶，前值增加237.7萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存實(shí)際公布增加211.90萬(wàn)桶，預(yù)期增加189.52萬(wàn)桶，前值增加129.7萬(wàn)桶；精煉油庫(kù)存實(shí)際公布減少241萬(wàn)桶?？傮w來(lái)看，原油庫(kù)存數(shù)據(jù)處于7年來(lái)低位，而成品油庫(kù)存中汽油累庫(kù)明顯，這說(shuō)明高油價(jià)明顯對(duì)需求有抑制。全口徑來(lái)看，美國(guó)油品也呈現(xiàn)了累庫(kù)跡象，這也說(shuō)明原油市場(chǎng)正在從供應(yīng)明顯短缺開(kāi)始轉(zhuǎn)向平衡，不過(guò)整體油品庫(kù)存處于低位，這讓市場(chǎng)并不太擔(dān)憂(yōu)庫(kù)存壓力。
圖為WTI油價(jià)與庫(kù)存
EIA的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2022年，美國(guó)原油產(chǎn)量從去年年底的1180萬(wàn)桶/日降到了1150萬(wàn)桶/日。1月下旬以來(lái)暴風(fēng)雪席卷美國(guó)，寒冷天氣對(duì)得克薩斯州的油氣供應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響，并進(jìn)一步影響二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，這也緩解了美國(guó)原油增產(chǎn)帶來(lái)的壓力。
而OPEC+方面非常享受當(dāng)前的油價(jià)，2月2日的OPEC月度會(huì)議上，OPEC+很快達(dá)成了3月繼續(xù)增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日的決議。此次會(huì)議進(jìn)行時(shí)間非常短，可以說(shuō)幾乎無(wú)爭(zhēng)議通過(guò)，沙特能源大臣在會(huì)議上表示：“我們正在踐行奧林匹克精神，因此打破了之前的紀(jì)錄，16分鐘內(nèi)就結(jié)束了此次會(huì)議?！?/p>
不過(guò)這段時(shí)間市場(chǎng)注意到了非洲成員國(guó)尼日利亞、安哥拉等無(wú)力匹配增產(chǎn)計(jì)劃；因寒冷冬季因素俄羅斯等去年12月也未能完成增產(chǎn)任務(wù)；利比亞近2個(gè)月連續(xù)不斷出現(xiàn)供應(yīng)受挫，而有能力增產(chǎn)的沙特等中東國(guó)家則對(duì)增產(chǎn)持續(xù)保持謹(jǐn)慎，不愿加大增產(chǎn)力度。在會(huì)議之前，OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)表示，預(yù)計(jì)2022年石油供應(yīng)仍將高于需求，略高出130萬(wàn)桶/日，這明顯偏離市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)的評(píng)估。投資者高度懷疑沙特等國(guó)家是通過(guò)夸大過(guò)剩壓力有意控制產(chǎn)量，這讓市場(chǎng)擔(dān)心OPEC可能無(wú)法完成增產(chǎn)計(jì)劃，從而制造供應(yīng)緊俏局面，讓油價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)。
雖然國(guó)際能源署（IEA）批評(píng)能源資源國(guó)明明有能力緩解供應(yīng)緊張局面，但是當(dāng)前階段供應(yīng)比預(yù)期更為緊張，需求在疫情之下仍具韌性，疊加地緣局勢(shì)趨緊氛圍，供應(yīng)形勢(shì)變得更加脆弱。由于經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)的商業(yè)石油和燃料庫(kù)存處于7年最低水平，任何供應(yīng)的減少都可能使2022年油市出現(xiàn)波動(dòng)。
不過(guò)市場(chǎng)也并非均是利多油價(jià)的消息，2月4日，隨著恢復(fù)2015年伊朗核協(xié)議的談判進(jìn)入關(guān)鍵階段，就有消息傳出拜登政府決定解除部分針對(duì)伊朗的相關(guān)制裁，這讓投資者又重新考量伊朗原油回歸的可能性。數(shù)據(jù)顯示，目前伊朗仍有130萬(wàn)桶閑置產(chǎn)能等待回歸市場(chǎng)。伊朗國(guó)家石油公司負(fù)責(zé)人MohsenKhojastehmehr稱(chēng)，石油生產(chǎn)沒(méi)有面臨任何問(wèn)題，可以在當(dāng)前伊朗日歷年底（2022年3月20日）前達(dá)到2018年美國(guó)重新對(duì)其實(shí)施制裁前的水平。
隨著油價(jià)行至高位，對(duì)供需的負(fù)反饋也會(huì)越來(lái)越明顯，在2020年還無(wú)利可圖的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)已經(jīng)迅速變得利潤(rùn)豐厚，今年有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金流?？捣剖捅硎?，交易員應(yīng)該擔(dān)心美國(guó)今年和2023年強(qiáng)勁的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)，這可能讓過(guò)去10年供應(yīng)激增的一幕重演。這家總部位于休斯敦的石油巨頭上調(diào)了對(duì)美國(guó)今年石油供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，此前?？松梨诤脱┓瘕埞径家馔庑即蠓忍岣叨B紀(jì)盆地產(chǎn)量?？捣剖褪紫瘓?zhí)行官RyanLance認(rèn)為，今年的產(chǎn)量料將增加90萬(wàn)桶/日。這比EIA的預(yù)測(cè)高出三分之一以上。
B海外通脹壓力加大，歐美央行收緊流動(dòng)性影響油價(jià)
早在去年11月，高漲的通脹壓力就迫使美國(guó)白宮不斷表態(tài)控制油價(jià)是最重要的任務(wù)，美國(guó)也聯(lián)合多國(guó)進(jìn)行了史上力度最大的戰(zhàn)略原油釋放，但是3個(gè)月過(guò)后看起來(lái)局面正在將美國(guó)政府放在火上烤，拜登總統(tǒng)正面臨著一系列“重大考驗(yàn)”。盡管美國(guó)試圖努力抑制油價(jià)上漲，但2月5日，根據(jù)美國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)（AAA）最新的燃料數(shù)據(jù)，美國(guó)加油站的平均汽油價(jià)格已經(jīng)上漲至3.435美元/加侖，這是美國(guó)自2014年9月以來(lái)的最高水平。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹壓力在今年年初繼續(xù)升溫，從而可能促使美聯(lián)儲(chǔ)在下個(gè)月上調(diào)利率。根據(jù)彭博調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家的中值預(yù)測(cè)，美國(guó)1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）可能同比上漲7.3%，為1982年年初以來(lái)的最大同比漲幅；剔除波動(dòng)較大的能源和食品的CPI料將上漲5.9%。此前美國(guó)發(fā)布了最新的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)的新動(dòng)能和薪資增速加快。
在1月27日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)符合其政策目標(biāo)：通脹高于目標(biāo)，就業(yè)市場(chǎng)也足夠強(qiáng)勁。3月加息可以說(shuō)是板上釘釘，但對(duì)于縮表進(jìn)度，鮑威爾并沒(méi)有釋放更多信號(hào)。鮑威爾整體言論釋放的鷹派信息雖說(shuō)不算超預(yù)期，但也處于市場(chǎng)預(yù)期的上限。在去年12月還重申2022年不會(huì)加息的歐洲央行行長(zhǎng)拉加德，同樣在2月3日的歐洲央行會(huì)議上表示不排除今年加息的可能性。歐美央行集體轉(zhuǎn)鷹，我們認(rèn)為歐元區(qū)其實(shí)跟美聯(lián)儲(chǔ)聲明中說(shuō)的原因一致，一來(lái)經(jīng)濟(jì)健康，二來(lái)通脹高企。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)持續(xù)改善，失業(yè)率大幅回落，而歐元區(qū)失業(yè)率甚至已經(jīng)比疫情前還低。但是歐美通脹卻持續(xù)爆表，美國(guó)CPI創(chuàng)40年新高，去年12月歐元區(qū)PPI甚至超過(guò)了25%。未來(lái)一段時(shí)間宏觀層面各大央行收緊流動(dòng)性跟通脹壓力的博弈仍將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生明顯影響。
圖為歐美就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)變化
C國(guó)際投行集體唱多，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)更關(guān)注潛在利空風(fēng)險(xiǎn)
圖為WTI基金凈多頭
2022年以來(lái)頻繁出現(xiàn)的地緣風(fēng)險(xiǎn)事件將油價(jià)推向了遠(yuǎn)超預(yù)期的高位，布倫特原油已經(jīng)觸及94美元/桶，接下來(lái)95美元/桶，甚至100美元/桶都已經(jīng)成為近在眼前的目標(biāo)。這讓各大投行紛紛調(diào)高了目標(biāo)價(jià)格，并判斷下半年受地緣因素以及通脹推動(dòng)，油價(jià)將繼續(xù)走高?？梢哉f(shuō)目前市場(chǎng)將供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)情緒炒作到了極致，雖然原油市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)大幅下滑可能性不大，短缺局面已經(jīng)明顯緩解，但在沒(méi)有出現(xiàn)明顯供應(yīng)壓力的情況下，顯然資金會(huì)充分利用地緣風(fēng)險(xiǎn)、天氣等因素對(duì)供應(yīng)干擾帶來(lái)的炒作題材推升油價(jià)。
不過(guò)與樂(lè)觀的投行形成明顯對(duì)比，近期基金凈多持倉(cāng)再次陷入停滯，對(duì)于過(guò)高的油價(jià)，已經(jīng)限制了資金的配置興趣，這與投行積極看漲油價(jià)反差明顯。顯然相對(duì)基于地緣因素等炒作題材帶來(lái)的100美元/桶等目標(biāo)價(jià)格，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)更加關(guān)注當(dāng)前油價(jià)的潛在利空風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前位置繼續(xù)買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)收益比的合理性。
總體評(píng)估來(lái)看，目前大宗商品市場(chǎng)仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高階段，當(dāng)前全球原油庫(kù)存正處在7年多來(lái)低位，在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利空因素之前，市場(chǎng)焦點(diǎn)還是集中在對(duì)供應(yīng)側(cè)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)上，因此地緣風(fēng)險(xiǎn)、惡劣天氣等影響供應(yīng)的因素很容易激發(fā)市場(chǎng)看漲熱情。隨著油價(jià)邁過(guò)90美元/桶，突破100美元/桶整數(shù)關(guān)口的可能性越來(lái)越大，因此投資者還是需要注意不要急于猜頂，但也要注意隨著油價(jià)行至高位對(duì)供需的負(fù)反饋也會(huì)越來(lái)越明顯。基于全年展望供應(yīng)增長(zhǎng)蓋過(guò)需求仍然是大概率事件，而高油價(jià)可能推動(dòng)這種局面更快出現(xiàn)，因此基于炒作的拉升還是要理性參與。
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