報告導讀：
全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運費偏高，預計原糖下方支撐仍在。國內(nèi)白糖(0, -5064.00, -100.00%)當前處于新糖未集中上、陳糖去庫的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高且進口壓力較大，但現(xiàn)階段庫存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對出糖率的影響。
投資要點：
白糖價格重心有所抬升，SR01在5800-6200區(qū)間內(nèi)偏多操作
一、供需情況
1．國外生產(chǎn)情況
巴西2021/22榨季于4月開啟，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場有減產(chǎn)預期，預計產(chǎn)量3100萬噸左右，目前生產(chǎn)已逐步進入尾聲。截止10月上半月甘蔗制糖比為45.62%，低于上一年度同期的46.85%。近期原油價格走強，使得燃料乙醇價格下方支撐較強，因此生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標，若糖價保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。
圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA
圖2：巴西中南部地區(qū)累計制糖比（%）
資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA
印度預計2021/22年度產(chǎn)糖3950萬噸（含850萬噸期初庫存），因此還是需要大量出口以緩解供應壓力，出口目標為600萬噸，目前已出口180萬噸。目前國際糖價高，利于印度出口，但沒有補貼的背景下，能否達成出口目標還需要繼續(xù)關(guān)注國際糖價以及海運費。
全球減產(chǎn)預期持續(xù)，且天氣影響增強遠期減產(chǎn)預期，從供給端來看，機構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量，目前國際糖業(yè)組織ISO預估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬噸。此外，短期內(nèi)原油價格下方支撐仍在，且國際集裝箱短缺、海運費偏高，都為原糖帶來較強的支撐。
2．國內(nèi)進口情況
圖3：食糖進口量
資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
圖4：糖漿進口量
資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
9月份我國進口食糖87萬噸，同比增加33萬噸，20/21榨季累計進口633萬噸，同比增加258萬噸。
去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增；2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的征稅，今年進口糖漿同比大幅減少，9月份中國進口糖漿數(shù)量7.49萬噸，1-9月份進口量同比減少27.18萬噸。
3．國內(nèi)供需情況
預計2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬噸，同比減少36萬噸。9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國產(chǎn)銷率同比略減。
圖5：全國累計產(chǎn)量（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
圖6：全國產(chǎn)銷進度（%）
資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心，國家統(tǒng)計局
圖8：食糖消費季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)
4．工業(yè)庫存
2020/21年度，9月全國工業(yè)庫存104.88萬噸，廣西工業(yè)庫存為76.41萬噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高。
圖9：全國工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
圖10：廣西工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
二、食糖內(nèi)外價差
圖11：巴西配額外進口利潤
資料來源：浙商期貨研究中心
圖12：泰國配額外進口利潤
資料來源：浙商期貨研究中心
原糖下方支撐仍在，配額外進口成本仍然偏高，內(nèi)外價差倒掛的格局尚未改變，后期進口量有望繼續(xù)回落。
三、月間價差
圖13：鄭糖1-5價差
資料來源：浙商期貨研究中心
SR2101-SR2205價差處于歷史低位。
四、基差與升貼水
圖14：01合約基差：柳州
資料來源：浙商期貨研究中心
鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位震蕩，受跨榨季升貼水風險的影響，目前期現(xiàn)套參與度較低。
圖15：鄭糖倉單數(shù)量（單位：張）
資料來源：浙商期貨研究中心、WIND
圖16：鄭糖有效預報數(shù)量（單位：張）
資料來源：浙商期貨研究中心、WIND
五、結(jié)論
全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運費偏高，預計原糖下方支撐仍在。國內(nèi)白糖當前處于新糖未集中上、陳糖去庫的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高且進口壓力較大，但現(xiàn)階段庫存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對出糖率的影響。
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