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一、走勢(shì)回顧

國(guó)內(nèi)三大油脂期價(jià)在10月份跳漲上了一個(gè)新的臺(tái)階，菜籽油站上12000點(diǎn)，豆棕油也先后突破萬(wàn)元大關(guān)，創(chuàng)下十年來(lái)高位，主要受國(guó)際市場(chǎng)供需兩端的利多疊加作用。然而近期發(fā)改委再次發(fā)聲，表示將繼續(xù)會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)大宗商品價(jià)格監(jiān)測(cè)分析，持續(xù)加大期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管力度，遏制過(guò)度投機(jī)炒作。大宗商品市場(chǎng)擔(dān)憂情緒伴隨下，油脂繼續(xù)上行也受到一定制約，但基本面其實(shí)并未發(fā)生很大變化，使回調(diào)幅度相對(duì)有限，其中菜籽油表現(xiàn)更為穩(wěn)健且抗跌。

二、國(guó)際市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素分析

（一）國(guó)際菜籽形勢(shì)偏緊

加拿大是世界上最大的油菜籽種植國(guó)，而中國(guó)一直是加拿大油菜籽的主要買家。但是三年前加拿大應(yīng)美國(guó)要求在溫哥華機(jī)場(chǎng)拘押華為首席財(cái)務(wù)官孟晚舟后，中加關(guān)系一落千丈，貿(mào)易關(guān)系也出現(xiàn)惡化。然而在中國(guó)政府的不懈努力之下，今年9月24日，孟晚舟離開加拿大，現(xiàn)已回國(guó)。在美國(guó)放棄對(duì)華為首席財(cái)務(wù)官的刑事指控之后，加拿大油籽行業(yè)人士對(duì)中國(guó)和加拿大解決油菜籽貿(mào)易爭(zhēng)端的樂觀情緒升溫。不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)菜油盤面并未因此而出現(xiàn)下跌，這主要是因?yàn)?021年加拿大油菜籽作物因干旱而受災(zāi)，出口供應(yīng)減少。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部全國(guó)農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)局（NASS）報(bào)告數(shù)據(jù)下調(diào)加拿大的油菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年度加拿大油菜籽單產(chǎn)將降至1.48噸/公頃，低于上月預(yù)測(cè)的1.59噸/公頃，油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)降低到1300萬(wàn)噸，同比減少33%。

加拿大統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，由于干旱條件導(dǎo)致油菜籽單產(chǎn)降至十年來(lái)的最低水平，今年加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1470萬(wàn)噸，同比下降24%。

（二）相關(guān)油脂基本面提供強(qiáng)勁支撐

1、棕櫚(9590, 114.00, 1.20%)油產(chǎn)量仍不佳，10月庫(kù)存重建難度依然較大

MPOB9月供需報(bào)告顯示，產(chǎn)量環(huán)比增加0.1%至170.4萬(wàn)噸，進(jìn)口7.5萬(wàn)噸，出口環(huán)比增加37.4%至159.7萬(wàn)噸，庫(kù)存環(huán)比減少6.8%至174.7萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)量仍然沒有得到較好修復(fù)，出口保持良好態(tài)勢(shì)，消費(fèi)好于預(yù)期，是的最終庫(kù)存數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。

馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)MPOA稱，10月1-20日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.34%。其中馬來(lái)半島環(huán)比下降3.83%，東馬下降2.51%。西馬南方棕油協(xié)會(huì)SPPOMA稱，10月1-25日馬來(lái)棕油產(chǎn)量環(huán)比降低1.6%，單產(chǎn)環(huán)比下降2.49%，出油率環(huán)比增加0.17%。

2、馬棕出口降幅收窄

10月上旬馬棕出口量較9月明顯下滑，一方面9月出口大增基數(shù)較高；另一方面，或因高價(jià)對(duì)需求產(chǎn)生了一定抑制。但前20日、25日數(shù)據(jù)降幅連續(xù)收窄。

ITS：馬來(lái)西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1208722噸，較9月1-25日出口的1375463噸減少12.1%；SGS：馬來(lái)西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1205755噸，較9月1-25日出口的1409718噸減少14.5%。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，10月1-25日期間馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比減少8.5%到12.1%。相比之下，10月1-20日期間出口環(huán)比降低7.8%到14.7%。

3、關(guān)注勞動(dòng)力解決的預(yù)期能否兌現(xiàn)

勞動(dòng)力不足引發(fā)的馬棕產(chǎn)量問題已經(jīng)成為整個(gè)市場(chǎng)的共識(shí)，鑒于此，馬來(lái)西亞政府其實(shí)已經(jīng)特批了32000名外國(guó)勞工入境。該消息一出，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)此做出了一定反映。

但更細(xì)致的考慮這一政策的實(shí)施，其實(shí)面臨著比較復(fù)雜的程序以及相對(duì)較長(zhǎng)的過(guò)程，無(wú)論是入境前的疫苗接種，還是入境后的集中隔離，樂觀評(píng)估下來(lái)也要等到12月份，因此對(duì)棕櫚油產(chǎn)量回升的幫助料也要到明年初。這也是1-5價(jià)差來(lái)到歷史高位的原因。

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素分析

（一）菜油進(jìn)口增加部分彌補(bǔ)菜籽缺口

根據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年10月油菜籽到港量為10萬(wàn)噸，較上月預(yù)報(bào)的12.5萬(wàn)噸到港量減少了2.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.0%；較去年同期30萬(wàn)噸的到港船期量減少20萬(wàn)噸，同比下降66.67%。2021年1-10月整體的油菜籽到港預(yù)估量為178.5萬(wàn)噸，同比減少34.8萬(wàn)噸。

從菜籽油的直接進(jìn)口量來(lái)看，2021年1-9月進(jìn)口量為189.52萬(wàn)噸，較上年同期增加了43.49萬(wàn)噸。

（二）國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存整體仍處低位水平

根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月末國(guó)內(nèi)豆油周度庫(kù)存99.32萬(wàn)噸，周減6.22萬(wàn)噸，去年同期126.43萬(wàn)噸，仍處于往年同期低位；棕油庫(kù)存37.31萬(wàn)噸，周減9.07萬(wàn)噸，去年同期42.84萬(wàn)噸；菜油庫(kù)存40.57萬(wàn)噸，周減3.05萬(wàn)噸，去年同期27.37萬(wàn)噸；從總數(shù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)三大油脂的庫(kù)存177.20萬(wàn)噸，周度減少18.33萬(wàn)噸。去年同期國(guó)內(nèi)三大油脂總庫(kù)存196.64萬(wàn)噸，今年較去年同期少19.44萬(wàn)噸。

進(jìn)口利潤(rùn)方面，上周棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)依然處于深度倒掛的格局，在低進(jìn)口利潤(rùn)下，新增買船較少，四季度預(yù)期到港量依然偏低，庫(kù)存難以大幅累積。低庫(kù)存支撐下的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)格局，短期難以扭轉(zhuǎn)。

（三）政策調(diào)控?fù)?dān)憂情緒或加大短期波動(dòng)

在10月21日舉行的發(fā)改委發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委體改司副司長(zhǎng)蔣毅表示，發(fā)改委全力做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。下一步，發(fā)改委將繼續(xù)會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)大宗商品價(jià)格監(jiān)測(cè)分析，組織好后續(xù)批次國(guó)家儲(chǔ)備投放，多措并舉增加市場(chǎng)供給，持續(xù)加大期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管力度，遏制過(guò)度投機(jī)炒作，維護(hù)正常市場(chǎng)秩序。政策調(diào)控引發(fā)多頭擔(dān)憂情緒濃重，該情緒已經(jīng)從工業(yè)品傳導(dǎo)至油脂市場(chǎng)，致使整個(gè)商品市場(chǎng)炒作情緒降溫。因?yàn)橛椭瑏?lái)到如此高位，市場(chǎng)中資金和情緒的推動(dòng)也起到至關(guān)重要的作用，因此政策面帶來(lái)的情緒不穩(wěn)定會(huì)加大當(dāng)前油脂市場(chǎng)的波動(dòng)。不過(guò)隨著情緒釋放，只要基本面格局不改，也依然難以引發(fā)較大幅度的下跌。

四、綜合判斷

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)外油脂市場(chǎng)的偏緊格局均未被打破，菜籽依然受加拿大減產(chǎn)的支撐，馬來(lái)西亞棕櫚油高頻數(shù)據(jù)仍顯示產(chǎn)量不佳，雖然政府已經(jīng)針對(duì)產(chǎn)量問題提出32000名勞工入境的方案，但實(shí)施仍需較長(zhǎng)周期，四季度較難兌現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，三大植物油庫(kù)存均處歷史同期低位，且周度環(huán)比繼續(xù)下降，也顯示出雖然高價(jià)之下需求有所放緩，但供給的制約更為明顯，特別是棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度較深，后期進(jìn)口難以放量，再加上四季度仍存豆菜有的節(jié)前備貨預(yù)期，因此庫(kù)存恢復(fù)的難度較大。總的來(lái)說(shuō)油脂基本面的強(qiáng)勁格局短期難以扭轉(zhuǎn)，對(duì)于01合約下方支撐依然較強(qiáng)，操作上建議前多續(xù)持，空倉(cāng)者仍可偏多短差操作。風(fēng)險(xiǎn)因素就在于政策調(diào)控背景下情緒上不穩(wěn)定或?qū)е卤P面波動(dòng)，需求控制倉(cāng)位，設(shè)置止盈止損防范大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。