上周，原油價格繼續(xù)大幅上行，在中秋節(jié)假期油價短暫走弱之后，布倫特價格攻破一個又一個壓力位，布倫特11月合約在周四晚間突破77美元/桶，再次回到前高的位置，這一波能否繼續(xù)突破，將決定油價是否會摸向80美元/桶。而在這波油價上行的過程中，寒冬的預(yù)期以及化石能源的大漲起到了相互促進(jìn)的作用，不僅僅是原油價格維持強(qiáng)勢，就連天然氣和國際煤炭市場都有不錯的表現(xiàn)，尤其是最近投行和原油大貿(mào)易商對于未來價格預(yù)期的言論，更是強(qiáng)化了這種市場上行的格局。因此，市場在交易基本面的同時，也在交易投行對于未來的預(yù)期。
高盛表示，若今年北半球冬季冷于往常，預(yù)計油價將達(dá)90美元/桶，高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie稱，如果事實證明今年北半球冬季比通常情況更寒冷，油價就可能飆升至90美元/桶。這比高盛當(dāng)前的預(yù)測高10美元/桶。與此同時，在全球原油產(chǎn)量受限的情況下，歐洲天然氣供應(yīng)緊張將導(dǎo)致石油需求上升。因供應(yīng)緊張伴隨需求激增，天然氣價格的上漲沒有減弱跡象，“特別是在美國以外”， 供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)大到承受不起任何類型的中斷。
國際大貿(mào)易商Vitol也表示，80美元/桶對于油價并不困難。由于以天然氣為代表的能源短缺推動其他燃料的需求，今年冬季全球石油需求將進(jìn)一步攀升50萬桶/天。Vitol首席執(zhí)行官Russell Hardy表示，受天然氣價格走高提振石油需求等因素影響，油價很有可能升破80美元/桶，這可能迫使OPEC+產(chǎn)油國向市場增加更多的供應(yīng)量。
對于天然氣，花旗表示，如果冬天特別寒冷，天然氣價格可能飆升至100美元/百萬英熱。歐洲液化天然氣庫存季節(jié)性下降，中國需求激增，以及從俄羅斯到尼日利亞的供應(yīng)限制，導(dǎo)致在北半球冬季來臨之前，各方競相爭奪發(fā)電原料，導(dǎo)致液化天然氣價格飆升。花旗分析師在報告中表示，未來幾周和幾個月，全球天然氣價格可能會繼續(xù)呈拋物線走勢，需求強(qiáng)勁和供應(yīng)不足導(dǎo)致市場急劇收緊。任何意外的需求激增或供應(yīng)中斷都可能推動價格進(jìn)一步上漲。天然氣價格飆升對其他燃料的連鎖反應(yīng)也比最初想象的更為廣泛。改用液化石油氣供暖將影響石腦油和汽油，增加煤油的使用將影響航空燃料和柴油價格，而燃料油將在發(fā)電中發(fā)揮更大的作用。
從市場目前交易的邏輯來看，寒冬的預(yù)期支撐了化石能源的強(qiáng)勢，因此預(yù)期是否會變成現(xiàn)實也就決定了未來能源價格是否會繼續(xù)強(qiáng)勢。不過，隨著天然氣價格的高漲，英國已經(jīng)出現(xiàn)了部分天然氣貿(mào)易商破產(chǎn)的消息，價格的高位同時也抑制了部分市場需求。雖然俄羅斯的北溪二號項目有所進(jìn)展，但何時能夠完全啟用還是未知數(shù)，倘若能夠啟用，那么歐洲缺氣的市場格局將會得到極大的緩解。但我們也要考慮到，北溪二號的開通并不只是市場行為，更是歐洲、俄羅斯和美國博弈的政治籌碼，這就給輸氣工程的啟動增添了不確定性。
除了天然氣和原油市場之外，全球煤炭價格也水漲船高。歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份歐盟27國煤炭進(jìn)口量為500萬噸，同比增加35%，環(huán)比增長29%，主要是受該地區(qū)燃煤發(fā)電量增加帶動。由于今年冬季西北歐地區(qū)煤炭消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)勁，加之天然氣供應(yīng)收縮，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計今年年底甚至明年第一季度該地區(qū)煤炭進(jìn)口量仍將保持高位。數(shù)據(jù)顯示，歐洲ARA三港煤炭庫存目前已降至410萬噸，較上年同期減少160萬噸。港口庫存下降表明，在海運(yùn)煤供應(yīng)緊缺的大環(huán)境下，歐洲地區(qū)煤炭進(jìn)口供不應(yīng)求。全球范圍內(nèi)的煤炭緊缺使得石油、天然氣、煤炭三大化石能源的走勢息息相關(guān)。最新數(shù)據(jù)顯示，歐洲ARA港動力煤(1222,30.00, 2.52%)現(xiàn)貨價格上漲至175美元/噸，紐卡斯?fàn)杽恿γ含F(xiàn)貨價格上漲至188.42美元/噸，均已接近2008年的歷史最高點。
高價格抑制需求，國內(nèi)動力煤價格上漲之際，國內(nèi)限電已經(jīng)在進(jìn)行，在全球經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)的情況下，市場并不能完成承受如此高的成本。因此，雖然市場在預(yù)期寒冬，但這始終是尚未證實的邏輯，一旦俄羅斯北溪二號開通，或者高價格開始對需求產(chǎn)生副作用，那么化石能源終將會迎來一波降溫。綜合評估，當(dāng)下對油價維持謹(jǐn)慎樂觀評估，但對于未來而言，走高的油價將進(jìn)一步加劇市場的不確定性。
原油需求并未明顯降溫
從需求端來看，當(dāng)前的原油市場仍然不算很差，盡管中國在收緊配額，但是從8月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)上來看，進(jìn)口開始恢復(fù)。同時從加工量上來看，8月份的數(shù)據(jù)相較于2017年至2019年仍然維持在很高的位置，當(dāng)前的加工量水平也維持在2020年的高位附近。這表明，中國的國內(nèi)需求暫時沒有太大問題。
同時印度8月份的數(shù)據(jù)也比較好，汽油的消費(fèi)量超越了歷史同期水平，只不過柴油目前的銷量仍處在較低的區(qū)間，這主要是由于疫情的干擾影響到了印度國內(nèi)工業(yè)的需求。EIA的數(shù)據(jù)也表達(dá)了同樣的觀點，目前來看，EIA對于未來需求的增長預(yù)期仍然比較樂觀。因此，在需求端向好、供給端不能夠快速恢復(fù)的情況下，原油價格也就自然有了維持高位區(qū)間的條件。
如果市場真的出現(xiàn)了預(yù)期的寒冬，那么對于原油需求仍將有促進(jìn)作用，在當(dāng)前能源價格都比較高的情況下，很有可能會出現(xiàn)原油初級產(chǎn)品的替代效應(yīng)。這也就意味著原油的需求可能會在當(dāng)前預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。這對于供給端的要求也就越來越高，當(dāng)前受颶風(fēng)影響下，美國產(chǎn)量沒有完全恢復(fù)，同時OPEC也在管控著產(chǎn)量的增長，這將會進(jìn)一步加劇供給緊缺的程度。
從這一層面上來講，如果需求端真的超過預(yù)期，供給端再次出現(xiàn)較大的缺口，那么不排除OPEC可能會在某一次會議上突然大幅提高其原油增產(chǎn)的限額。目前OPEC仍將調(diào)節(jié)市場平衡作為第一要務(wù)，而不是將價格推升至較高的位置，所以在這種情況下，OPEC自然也就有了增產(chǎn)的動力，這也是我們需要密切關(guān)注的。
全球庫存水平降至低位
其實，現(xiàn)在的主要問題仍然在于美國庫存端。從本周公布的EIA數(shù)據(jù)上來看，美國原油產(chǎn)量和煉廠需求都在恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量增長了50萬桶/日，不過這一產(chǎn)量的增長不僅僅是受到颶風(fēng)影響，產(chǎn)量的恢復(fù)也包含了自然增長，畢竟在如此高價位的情況下，早已覆蓋頁巖油成本，當(dāng)前位置開采可謂獲利頗豐，所以未來美國的原油產(chǎn)量仍將進(jìn)一步恢復(fù)。但是，從需求端上來看，美國即將進(jìn)入煉廠開工率的拐點，這就意味著美國需求可能會走弱。
現(xiàn)在市場的焦點在于庫存端，美國原油庫存已經(jīng)連續(xù)七周大幅下滑，不管從美國原油庫存年增幅上來看，還是從美國全口徑庫存的走勢上來看，當(dāng)前庫存下降的速度可以將原油價格維持在高位。這也就意味著，市場需要等到美國庫存迎來增長的拐點，才有可能使價格走弱。
現(xiàn)在不僅僅是美國的庫存，全球各國的原油庫存都出現(xiàn)了比較明顯的下滑。從岸上庫存來看，全球岸上原油庫存下滑明顯，中國的岸上原油庫存亦是如此。但我們知道，中國和美國的國家儲備原油輕易不對外釋放，即便是釋放可能也比較緩慢。這也就意味著，除去中國和美國的國家儲備庫存以外，其他區(qū)域可供使用的原油庫存可能并不是很多，并且?guī)齑嫠揭蔡幵跉v年以來的最低點。有蓄水池功能的原油庫存處在低位，將會加劇供需失衡的影響，同時也將會放大市場的主要矛盾。
全球的浮罐庫存也是如此，近期明顯能夠感受到下降速度加快。所以從庫存端來看，庫存如果不迎來拐點，那么原油價格將會繼續(xù)維持強(qiáng)勢，而在需求端預(yù)期比較好的情況下，庫存要出現(xiàn)拐點，那就只能靠供給端來發(fā)力。目前美國產(chǎn)量恢復(fù)雖然在進(jìn)行，但速度比較緩慢，市場似乎只能夠期待OPEC大幅提高產(chǎn)量，以應(yīng)對當(dāng)前庫存快速下滑的局面。
近期原油價格的上行，不僅得到了基本面的支撐，也得到了現(xiàn)貨市場和宏觀層面的支撐。從月差的角度來看，油價上行也伴隨著月差的上行，這是現(xiàn)貨市場相對較好的表現(xiàn)之一。另外，近期美元指數(shù)波動比較劇烈，美元指數(shù)的下行也給了原油市場多頭一定的動力。
短期來看，由煤炭、天然氣和原油三大化石能源價格仍在相互促進(jìn)，我們在觀察原油價格走勢的同時，也要觀察另外兩個化石能源價格的走勢。從最近的價格表現(xiàn)來看，天然氣和動力煤仍沒有回調(diào)的跡象，但如此高的價格也面臨更大的回調(diào)風(fēng)險，如果這兩個品種的價格出現(xiàn)弱勢，那么也會給原油市場帶來一絲悲觀情緒。因此，在市場未出現(xiàn)明顯趨勢的情況下，建議投資者謹(jǐn)慎操作。
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