全球市場(chǎng)本周關(guān)注點(diǎn)集中在日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行，因?yàn)槿毡狙胄性谥芏Y(jié)束兩日會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)在周三結(jié)束政策會(huì)議，英國(guó)央行將在周四公布政策決議。多種信號(hào)表明，美日歐英央行的決議方向或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力遠(yuǎn)大于動(dòng)力。
今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)復(fù)蘇向好態(tài)勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改善，通脹總體處于較低水平。特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.1%，創(chuàng)出近四年來(lái)的最快增速，這主要是受消費(fèi)者支出反彈、出口和堅(jiān)挺的企業(yè)投資提振。歐元區(qū)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭略有放緩，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體較快，但內(nèi)部表現(xiàn)繼續(xù)分化，部分經(jīng)濟(jì)體仍面臨調(diào)整與轉(zhuǎn)型壓力。
就貨幣政策而言，上半年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；?，歐、英、日維持貨幣寬松力度不變。美聯(lián)儲(chǔ)于3月21日上調(diào)聯(lián)邦基金利率25 個(gè)基點(diǎn)1.50%至1.75%，維持今年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中位數(shù)2.1%不變，但上調(diào)2019年與2020年末預(yù)期中位數(shù)分別至2.9%與3.4%；同時(shí)，繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，3月國(guó)債與機(jī)構(gòu)抵押支持證券縮減規(guī)模上限分別為120億美元和80億美元，4月分別增至180億美元和120億美元。在5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持聯(lián)邦基金利率在1.50%至1.75%的區(qū)間不變。歐央行1月、3月和4月均決定維持主要再融資操作利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率在0%、0.25%、-0.40%的水平不變，維持每月300億歐元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃到今年9月；3月的聲明中刪除了“如果展望惡化，或金融狀況與通貨膨脹路徑持續(xù)調(diào)整進(jìn)展不一致，歐央行理事會(huì)隨時(shí)準(zhǔn)備提高QE的規(guī)模和/或期限”的表述，并上調(diào)今年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至2.4%，并維持2019年和2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期1.9%和1.7%不變。日本銀行在1月、3月和4月議息會(huì)議上均決定維持原有負(fù)利率與資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變，繼續(xù)通過(guò)收益率曲線(xiàn)調(diào)控政策將10年期國(guó)債收益率維持在0附近。英國(guó)央行在2月、3月和5月的議息會(huì)議上均決定維持0.50%的基準(zhǔn)利率、100億英鎊的投資級(jí)非金融公司債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和4350億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃不變。
日本央行目前每年購(gòu)買(mǎi)6萬(wàn)億日元ETF，其中約1.5萬(wàn)億日元用于購(gòu)買(mǎi)與日經(jīng)指數(shù)相關(guān)的ETF，約4萬(wàn)億日元用于購(gòu)買(mǎi)與東證股價(jià)指數(shù)相關(guān)的ETF。如果調(diào)整組成結(jié)構(gòu)，則意味著在維持購(gòu)買(mǎi)總額不變的情況下，日本央行或?qū)⒏淖兤滟?gòu)買(mǎi)ETF的構(gòu)成，增加?xùn)|證相關(guān)ETF購(gòu)買(mǎi)量，減少日經(jīng)指數(shù)相關(guān)ETF購(gòu)買(mǎi)量。盡管眼下通脹距離2%的目標(biāo)仍遙遠(yuǎn)，日本央行政策會(huì)議若調(diào)降其對(duì)物價(jià)成長(zhǎng)的預(yù)估，皆因長(zhǎng)期通脹預(yù)期不見(jiàn)起色，同時(shí)也凸顯其在實(shí)現(xiàn)物價(jià)目標(biāo)方面困難重重。實(shí)情是，日本央行決定維持現(xiàn)行貨幣政策大框架(控制長(zhǎng)短端收益率的框架)，即維持對(duì)超額準(zhǔn)備金-0.1%等的利率，將10年期國(guó)債收益率保持在0%左右。但值得注意的是，日本央行微調(diào)了局部細(xì)節(jié)，表示將以更靈活的方式購(gòu)債，宣布增加對(duì)跟蹤東證指數(shù)的ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。
二季度強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)，或?qū)⑹姑缆?lián)儲(chǔ)繼續(xù)逐漸上調(diào)短期利率，以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。美聯(lián)儲(chǔ)今年已加息兩次，并計(jì)劃在今年余下時(shí)間再加息兩次，并在明年加息三次。但美聯(lián)儲(chǔ)本周非?？赡芫S持利率不變，并重申近期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的看法，強(qiáng)調(diào)在當(dāng)前逐步加息周期上更多加息的前景。不過(guò)，市場(chǎng)的加息預(yù)期并不會(huì)對(duì)此有太大改變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾堅(jiān)持加息的政策主調(diào)，是建立在“目前”的條件與環(huán)境下。
再看英國(guó)央行，5月通脹報(bào)告預(yù)測(cè)今年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將得到改善，而6月會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t顯示委員們認(rèn)為復(fù)蘇正大致處于軌道上。現(xiàn)在看來(lái)，6月會(huì)議以后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)鞏固了這一觀點(diǎn)，GDP回歸增長(zhǎng)之道，商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也有所改善。雖然脫歐帶來(lái)了一系列不確定性，但當(dāng)前英國(guó)央行委員很可能會(huì)忽略這一干擾因素。據(jù)此，筆者預(yù)計(jì)英國(guó)央行本周四將會(huì)決定加息至0.75%，利率水平九年來(lái)將首次高于0.50%。但對(duì)之后的升息速度則大有爭(zhēng)議，因沒(méi)有明顯的國(guó)內(nèi)通脹壓力跡象——薪資增長(zhǎng)比金融危機(jī)前還要緩慢，經(jīng)濟(jì)還面臨退歐策略造成的阻力。無(wú)疑，這次英國(guó)央行會(huì)議決議最大的看點(diǎn)不在于加息抑或官員投票比，而在于英國(guó)央行或?qū)⑾蚴袌?chǎng)闡釋“R-star”概念，以及解釋央行何以在經(jīng)濟(jì)僅緩慢增長(zhǎng)的情況下仍認(rèn)為必須要調(diào)高借款成本?！癛-star”代表“均衡”、“中性”或“自然”利率，也就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，央行設(shè)定的能維持通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定的利率水平。英國(guó)央行長(zhǎng)期以來(lái)一直表示，預(yù)計(jì)任何升息都將是有限和逐步的。在本周四公布利率決定之際，英國(guó)央行或?qū)⑹状喂肌熬饫省鳖A(yù)估，以更明確地說(shuō)明其認(rèn)為長(zhǎng)期借款成本應(yīng)處在哪個(gè)水平。行長(zhǎng)卡尼5月曾表示，英國(guó)央行將會(huì)就“均衡利率”給出一套估值，將隨著時(shí)間推移而調(diào)整。他還指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)更為強(qiáng)勁，英國(guó)恐面臨海外借款成本升高的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是新興市場(chǎng)而言，美日歐英央行的決議會(huì)產(chǎn)生重要影響。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元走強(qiáng)會(huì)加重全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。跟，還是不跟，是個(gè)兩難選擇。目前，土耳其、印尼和印度均提高了利率，阿根廷央行在5月初的短短八天內(nèi)連續(xù)三次加息。在6月加息25個(gè)基點(diǎn)后，印度央行利率變動(dòng)將使基準(zhǔn)達(dá)到兩年來(lái)的最高水平。巴基斯坦央行在上月也將政策利率上調(diào)至6.5%，為三年來(lái)的最高水平。強(qiáng)勢(shì)美元的加息，令一些新興經(jīng)濟(jì)體貨幣紛紛貶值并導(dǎo)致資本外流，一些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差和外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，不得不面對(duì)貨幣和債務(wù)雙重危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
(作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，聚金資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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