近1個(gè)月以來(lái)，人民幣兌美元匯率大幅度走貶引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。7月5日，人民幣兌美元中間價(jià)大幅調(diào)升415個(gè)基點(diǎn)，單日調(diào)升幅度創(chuàng)一年多最大，在岸、離岸人民幣兌美元即期匯率則雙雙偏弱震蕩，整體仍延續(xù)了近期雙向波動(dòng)的運(yùn)行格局。7月6日，人民幣兌美元匯率盤中仍然大幅波動(dòng)。
當(dāng)前，人民幣匯率的不斷波動(dòng)，使市場(chǎng)普遍擔(dān)心人民幣匯率維穩(wěn)的基礎(chǔ)如何？另外，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體當(dāng)中的企業(yè)、銀行的影響有哪些？
本文試圖予以解答。
一、近期人民幣匯率波動(dòng)的主要原因有哪些？
自端午節(jié)過(guò)后，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，人民幣匯率不斷呈下跌趨勢(shì)。但是這在一定程度上可以說(shuō)是其對(duì)2月份至6月中旬出色表現(xiàn)的回調(diào)，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律，是一種正常的市場(chǎng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式，不必過(guò)于驚慌。
此輪人民幣貶值主要是由于人們形成的貶值預(yù)期造成的，與此同時(shí)，美元指數(shù)的上升起著推波助瀾的作用?？偠灾?，近期人民幣匯率貶值是由內(nèi)因和外因兩個(gè)方面共同作用的結(jié)果，具體可以歸納為以下四個(gè)方面的原因：
一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，由高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降；
二是央行近來(lái)的定向降準(zhǔn)、債轉(zhuǎn)股等政策釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)上形成了貨幣政策放松預(yù)期；
三是從3月份以來(lái)，愈演愈烈的中美貿(mào)易摩擦，使得央行具備了用人民幣貶值來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)的動(dòng)機(jī)；
四是未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息的空間，容易吸引更多的資本流入。
二、當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行的影響有哪些？
1、匯率形成機(jī)制將更加貼近市場(chǎng)供求關(guān)系，人民幣交易會(huì)更加活躍
匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大意味著更多投資者的投資需求和投資收益水平能夠?qū)崿F(xiàn)。
在人民幣交易獲利前景可觀的預(yù)期下，人民幣市場(chǎng)交易量可能會(huì)大幅提升，投機(jī)交易會(huì)更加積極。
央行再次擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度后，一旦人民幣匯率開(kāi)始雙向波動(dòng)，將有利于管理國(guó)際資本流動(dòng)，防止大規(guī)模資本進(jìn)出，而資本雙向流動(dòng)比較好的狀況下，也減輕人民幣單邊升值或貶值的壓力，會(huì)使匯改獲得更大的調(diào)整空間。
如果匯率走勢(shì)平穩(wěn)，圍繞人民幣即期匯率的波幅區(qū)間有可能完全放開(kāi)。
2、匯率市場(chǎng)可能告別人民幣持續(xù)升值的行情，雙向波動(dòng)可能性增大
自我國(guó)匯改以來(lái)，人民幣匯率大部分時(shí)間呈單向升值態(tài)勢(shì)，而之前1%的波動(dòng)區(qū)間較窄，使得人民幣交易獲利空間較小，交易積極性受到抑制。
人民幣實(shí)行雙向浮動(dòng)后意味著人民幣匯率短期內(nèi)升值或貶值都不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為某種趨勢(shì)，2%的波動(dòng)區(qū)間較之前整整擴(kuò)大一倍，人民幣匯率有望實(shí)現(xiàn)有漲有跌、雙向浮動(dòng)將會(huì)是常態(tài)。
由于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)息改變?nèi)蛸Y本流向，短期內(nèi)人民幣匯率可能繼續(xù)呈小幅貶值態(tài)勢(shì)。
但鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也有利于貿(mào)易恢復(fù)，國(guó)際收支順差盡管趨于收窄但仍會(huì)維持一定時(shí)期，中長(zhǎng)期看人民幣仍將保持小幅升值，但波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大。
人民幣匯率雙向浮動(dòng)逐漸實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制有望形成。
3、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平有待考驗(yàn)
2%的匯率浮動(dòng)區(qū)間在世界范圍來(lái)看仍然不大，不會(huì)對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)顯著沖擊。但由于我國(guó)長(zhǎng)期處于人民幣單邊升值時(shí)代，大多數(shù)企業(yè)面對(duì)匯率變動(dòng)的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，匯率波幅進(jìn)一步擴(kuò)大后，企業(yè)必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更加關(guān)注國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上人民幣匯率的可能影響因素，積極運(yùn)用各類工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)更頻繁及更靈活的方式應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。
4、為商業(yè)銀行發(fā)展外匯業(yè)務(wù)提供了機(jī)遇
一是人民幣浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大為未來(lái)人民幣交易業(yè)務(wù)創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間，商業(yè)銀行可積極利用銀行間外匯市場(chǎng)交易，通過(guò)波段操作獲取更高做市收益。
二是匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大增加了企業(yè)和居民對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)類金融產(chǎn)品的需求，為商業(yè)銀行外匯產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)機(jī)遇。一方面，匯率雙向波動(dòng)將導(dǎo)致客戶對(duì)對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣掉期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的需求增加；另一方面，在客戶持有更多外匯的情況下，對(duì)外匯理財(cái)產(chǎn)品的需求增加，從而為銀行外匯代客業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇。
三是人民幣雙向波動(dòng)幅度擴(kuò)大，意味著企業(yè)需要更多地對(duì)人民幣外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并采取相應(yīng)的對(duì)沖措施。
與此同時(shí)，這也將鼓勵(lì)更多的企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，來(lái)降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著中國(guó)的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品將出現(xiàn)較大幅度的發(fā)展。
5、對(duì)商業(yè)銀行外匯市場(chǎng)研判能力以及外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求
由于匯率波動(dòng)幅度的加大，將使得匯率變動(dòng)趨勢(shì)更加難以預(yù)測(cè)，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)定價(jià)難度提高。而隨著人民幣遠(yuǎn)期、匯率期權(quán)、期貨等市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理也提出更高要求。
一是匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)和負(fù)債的匹配管理形成了沖擊。人民幣單邊升值趨勢(shì)的結(jié)束將改變市場(chǎng)預(yù)期，商業(yè)銀行的外幣負(fù)債可能會(huì)大量減少，而外幣資產(chǎn)的需求可能仍然維持較高的水平。如果商業(yè)銀行對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)判斷失誤，就有可能導(dǎo)致本外幣資產(chǎn)的錯(cuò)配，造成資產(chǎn)的低效配置。
二是匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)銀行的結(jié)售匯業(yè)務(wù)以及外匯頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。如果市場(chǎng)人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈，居民和企業(yè)購(gòu)匯需求將增加，此時(shí)銀行為滿足客戶需求必須持有一定的外匯頭寸。但波動(dòng)幅度擴(kuò)大后，銀行對(duì)于持有隔夜頭寸會(huì)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)橐坏?duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)判斷失誤，且第二天波幅過(guò)大，商業(yè)銀行可能就要承受較大的損失。
由于習(xí)慣了較為穩(wěn)定的匯率環(huán)境，在短期內(nèi)應(yīng)對(duì)較大匯率波動(dòng)的能力有限，受到?jīng)_擊在所難免。商業(yè)銀行也必須學(xué)習(xí)如何在更加寬松的匯率環(huán)境下管理龐大的外匯資產(chǎn)。
三、結(jié)論：新型貨幣政策工具是維穩(wěn)人民幣匯率的有效工具
近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持L型走勢(shì)，美國(guó)制造業(yè)、消費(fèi)信心均保持穩(wěn)定，雖然特朗普Twitter執(zhí)政的理念并未得到廣泛認(rèn)可，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，人民幣匯率將持續(xù)承壓，日本等國(guó)負(fù)利率也加劇貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。
央行面臨兩難選擇，要么匯率一次性大幅波動(dòng)到位、解放利率政策空間；而在“三元悖論”（蒙代爾認(rèn)為，固定匯率、資本自由流動(dòng)、獨(dú)立貨幣政策只能維持其中之二）的兩難境地下，如果央行堅(jiān)持穩(wěn)定匯率，那么必須加強(qiáng)資本管制。
從央行頻繁使用SLF與MLF，并且定向降準(zhǔn)來(lái)看，而且沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐而“提準(zhǔn)、加息”的操作來(lái)看。
“蒙代爾不可能三角”（三元悖論）確實(shí)開(kāi)始實(shí)際地影響到央行的貨幣政策執(zhí)行，已逐步扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期。
但是如果接下來(lái)海外貨幣政策進(jìn)一步收緊，而我國(guó)未有加息等操作的情況下，使國(guó)內(nèi)與海外的利差再次加大，那么人民幣進(jìn)一步貶值壓力進(jìn)一步增加，不利于修復(fù)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)貨幣政策的悲觀預(yù)期。
因此，為維穩(wěn)人民幣使用SLF，MLF等新型貨幣政策工具調(diào)節(jié)當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)狀較為恰當(dāng)，也將會(huì)有效減少人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于企業(yè)、銀行的有關(guān)影響。
總之，維穩(wěn)人民幣匯率，中國(guó)有底氣，并且，維穩(wěn)人民幣匯率也將有效減少人民幣匯率波動(dòng)下企業(yè)、銀行的損失，同時(shí)使央行的貨幣政策操作更加具有現(xiàn)實(shí)依據(jù)和政策執(zhí)行度。（作者系新華社特約經(jīng)濟(jì)分析師）
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