人民幣兌美元匯率大幅貶值，原因有三：
1）美元指數(shù)迅速走強；2）6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場結(jié)構(gòu)對人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱；3）貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性增加市場對我國內(nèi)部的擔憂。
人民幣短期走勢邏輯如下：
1）人民幣匯率依然會在美元指數(shù)的壓力之下繼續(xù)貶值。2）在人民幣匯率壓力可承受范圍內(nèi)，央行依然會將關(guān)注點放在國內(nèi)，整體貨幣政策和財政政策均落實于改善本國經(jīng)濟。在“攘外必先安內(nèi)”的邏輯下，只有穩(wěn)定住本國的經(jīng)濟才能進一步改善整體金融環(huán)境。3）內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場結(jié)構(gòu)對人民幣雙邊匯率的支撐力量將持續(xù)有所減弱。
后市關(guān)注風險：
（1）我國人民幣目前依然處于被動貶值中，警惕由于市場情緒發(fā)生變化，使得預期大幅改變而引發(fā)主動貶值。（2）警惕由于人民幣貶值而帶來的資本外流現(xiàn)象。
一、人民幣四月以來貶值速度加快
2018年以來,隨著各國經(jīng)濟形勢的變化以及各央行貨幣政策的轉(zhuǎn)換，人民幣經(jīng)歷了先升后貶的過程。年初至2月，人民幣兌美元一路從6.50下降到6.28。2月至4月中旬，人民幣整體在6.20至6.40間區(qū)間震蕩為主。4月中旬以來，人民幣再度轉(zhuǎn)向貶值重回6.4893，逼近年初位置。而上周是4月以來人民幣貶值最快的一周。
從美元兌人民幣中間價的分解來看，前期在外部美元指數(shù)升值的背景下，人民幣對美元匯率主要體現(xiàn)為被動貶值特征。這一點從反映內(nèi)部外匯市場供求的收盤價因素對中間價的貢獻主要為升值方向，而中間價的貶值主要由反映外部市場變化的隔夜一籃子貨幣因素所貢獻可以看出。這一點從6月中旬之前，CFETS人民幣匯率指數(shù)不斷攀升也可以得到印證。
但這一情況在上周出現(xiàn)些許變化，收盤價因素成為人民幣對美元匯率中間價貶值的主要貢獻因素。6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場結(jié)構(gòu)對人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱。
二、內(nèi)外部因素集體影響人民幣貶值
外部影響因子：美元指數(shù)強勁所帶來的被動貶值
4月以來的主要貶值原因為美元指數(shù)的強勢走強逼迫人民幣整體承受較到壓力從而走上貶值通道。6月14日美聯(lián)儲議息會議如期加息之后，人民幣貶值出現(xiàn)加快，從而引發(fā)了市場擔憂。而從中間價的拆分來看，除上周外，整體對人民幣中間價的貶值貢獻主要來源于隔夜一籃子貨幣的調(diào)整，說明整體貶值還是由于市場對美元指數(shù)強勢而產(chǎn)生的市場行為。而這因素在美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的前提下，將中長期是的人民幣承受貶值壓力。
內(nèi)部影響因子：內(nèi)部經(jīng)濟帶來隱憂，貨幣政策走向?qū)捤?/span>
進入二季度以來，我國宏觀經(jīng)濟面整體下行壓力較大，中美進入不同經(jīng)濟周期。從第二季度我國的經(jīng)濟來看，在去杠桿的背景下，我國基建投資、社融增速和內(nèi)需等都出現(xiàn)了明顯下滑，經(jīng)濟韌性依然存在但是下行壓力較大。
在經(jīng)濟下行壓力較大，中小企業(yè)融資困難等影響下，我國貨幣政策出現(xiàn)了一定轉(zhuǎn)向。四月中旬以來，我國已經(jīng)兩次定向降準，第一次釋放增量資金約4000億元，第二次釋放資金約7000億元。相較而言，市場對美聯(lián)儲的加息步伐預期進一步加快，中美經(jīng)濟進入不同的政策期。預計我國后市政策面仍將會把關(guān)注點落在國內(nèi)本體經(jīng)濟中，在匯率可承受范圍之內(nèi)，將繼續(xù)運用貨幣或財政政策改善我國內(nèi)部經(jīng)濟。
短期影響因子：中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的不確定性
相比前兩者，中美貿(mào)易戰(zhàn)像一把懸而未決的劍，談判結(jié)果的反復給市場帶來短期情緒沖擊。按照目前的談判結(jié)果來看，美國的政策會使得我國貿(mào)易順差減少，同時惡化我國的經(jīng)常項賬戶和金融賬戶，從而增大我國人民幣貶值壓力。貿(mào)易戰(zhàn)會使我國的貿(mào)易盈余受損，經(jīng)常項的盈余可能下降。
三、短期人民幣將繼續(xù)承受貶值壓力
從技術(shù)面上，在人民幣連續(xù)突破了6.40和6.50的關(guān)口之后，下一個壓力位將在6.60左右，短期之內(nèi)人民幣不會改變貶值趨勢。從目前的驅(qū)動因素來看，人民幣對美元匯率將繼續(xù)貶值。
內(nèi)部貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)寬松。在6月22日中央行報告中寫著“保持流動性合理充?！?，將原先的流動性基調(diào)從“合理穩(wěn)定”改變?yōu)椤昂侠沓湓！?。因此，央行貨幣政策短期?nèi)不會重回緊縮狀態(tài)，第三季度若經(jīng)濟依然起色不大則有進一步寬松的可能性。在貨幣政策釋放增量的前提下，人民幣匯率將繼續(xù)貶值。
外部壓力猶存。美國經(jīng)濟目前強勢復蘇，歐元區(qū)雖整體復蘇程度不及預期，但依然會在今年12月退出QE。目前來看，美國今年加息4次預期逐漸增強，將會進一步帶動美元指數(shù)增強。外部經(jīng)濟體的強勁將使得人民幣繼續(xù)受到貶值的壓力。另外，從目前的情況來看，中美利差或?qū)⒗^續(xù)減小，預計長期低于前期所說的80~100bp中美利差舒適區(qū)。
由此，人民幣后期走勢為以下邏輯：1）人民幣匯率依然會在美元指數(shù)的壓力之下繼續(xù)貶值。2）在人民幣匯率壓力可承受范圍內(nèi)，央行依然會將關(guān)注點放在國內(nèi)，整體貨幣政策和財政政策均落實于改善本國經(jīng)濟。在“攘外必先安內(nèi)”的邏輯下，只有穩(wěn)定住本國的經(jīng)濟才能進一步改善整體金融環(huán)境。3）6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場結(jié)構(gòu)對人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱。
與此同時，我們需要警惕的是，（1）由于快速貶值而帶來市場預期的變化，使得人民幣兌美元從被動貶值轉(zhuǎn)向主動貶值，（2）我國由于快速人民幣貶值而產(chǎn)生的資本外流現(xiàn)象。在我國大力開放金融市場引入QFII的同時，人民幣的貶值將使得投資者將投資目光放到離岸市場中，通過QDII等渠道走出國門或者原本已經(jīng)進入市場的QFII由于外部市場的吸引而退出我國市場。如果出現(xiàn)資本外流現(xiàn)象將迫使央行實施控制資本外流的政策。
風險因子：（1）美國經(jīng)濟大幅減弱；（2）我國貨幣政策轉(zhuǎn)向
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