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6月21日，離岸人民幣兌美元跌破6.50關(guān)口，創(chuàng)逾五個月新低，日內(nèi)跌200點；在岸人民幣兌美元跌逾200點，報6.4938，亦刷新逾五個月新低。6月21日人民幣中間價下調(diào)120個點至6.4706，6月20日大幅下調(diào)351個點的消息至6.4586，人民幣兌美元匯率在岸價已經(jīng)連續(xù)3個交易日快速下跌，這也是2月9日以來的最大降幅，貶值至2018年1月12日以來最低。債市方面，10年期國債下降3.01BP至3.58%；5 年期國債期貨主力合約 TF1809 報收于98.000,漲幅 0.17%，10 年期國債期貨主力合約T1809 報收于 95.395，漲幅 0.29%。股市方面，上證綜指跌1.37%至2875.81，深證成指跌1.94%至9316.68，創(chuàng)業(yè)板指跌2.69%至1521.68。

人民幣匯率貶值引發(fā)市場關(guān)注，對此我們分析如下：

人民幣貶值歷史回顧：2016股匯同跌，資本外流為主因

2016年人民幣兩階段貶值，第一階段股匯同跌

2016年人民幣貶值主要分為兩個階段。第一階段是從2015年11月開始至2016年1月，人民幣中間價由6.3154變至6.5646，貶值幅度高達3.95%，此階段CEFTS人民幣匯率指數(shù)同步變動；第二階段是從2016年8月至2017年1月，人民幣出現(xiàn)了長期的大幅度的貶值，人民幣中間價由6.6056貶至6.9526，累計下調(diào)3470點，貶值幅度達5.25%。此階段CFETS人民幣匯率指數(shù)并未出現(xiàn)明顯下跌趨勢，由于美聯(lián)儲加息預(yù)強化大部分貨幣兌美元出現(xiàn)了貶值。

資本外流是主要原因

2016年人民幣貶值的主要原因為資本外流。第一階段期間，2015年11月、12月外匯儲備分別減少872億美元、1079億美元；2016年前三季度官方外匯儲備分別減少1178億美元、74億美元和388億美元，延續(xù)了2017年以來下降趨勢。此外，國內(nèi)企業(yè)對外投資加速，16年上半年，企業(yè)股權(quán)對外直接投資流出783億美元，對外提供貸款資金流出441億美元，合計流出1224億美元，是外匯儲備下降的主要原因。外加企業(yè)和銀行償還外債、個人購匯流出及借道經(jīng)常項目的流出，外匯儲備下降→人民幣貶值→外儲下降加劇的惡性循環(huán)加劇，引發(fā)2016年人民幣匯率的貶值。

當前人民幣貶值：美元走強

本次人民幣貶值主要原因是美元走強，CEFTS人民幣匯率指數(shù)與美元兌人民幣中間價出現(xiàn)了背離。4月以來CEFTS人民幣匯率指數(shù)呈波動上升的趨勢，盡管5月CFETS人民幣匯率指數(shù)貶值0.14%，但并未表現(xiàn)出對人民幣對美元的跟隨貶值趨勢，人民幣匯率韌性相對較強。美元走強是本次人民幣貶值的重要原因。2018年4月2日以來美元兌人民幣中間價累計下落1942點。2018年6月20日美元指數(shù)達到95.1234的高位，為2017年7月以來最高值。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表的鷹派講話是支撐美元指數(shù)攀升的主要原因。鮑威爾表示，美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策的理由“很強烈”。此外，歐洲央行管委諾沃特尼發(fā)表的鴿派言論打壓歐元走軟的同時也是支撐美元指數(shù)攀升的重要因素。

強勢美元給全球市場帶來巨大的波動，新興市場國家貨幣更是呈多米諾骨牌式貶值，人民幣相對韌性較強。可以看到，上周（6月11日-6月15日）新興市場國家除巴西外均表現(xiàn)為貶值狀態(tài)。俄羅斯羅布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴黎雷亞爾、菲律賓比索等貨幣年內(nèi)相繼大幅貶值。 MSCI新興市場貨幣指數(shù)繼四月高點后已下降超過4%。國際金融研究所的數(shù)據(jù)顯示，五月份新興市場資本流出創(chuàng)自16年11月以來新高，達到123億美元，并大約平分在股市和債市，其中亞洲新興市場流出資本80億。

美元升值也為發(fā)達國家的貨幣帶來沖擊。上周（6月11日-6月15日）發(fā)達國家相對美元均走弱。歐元兌美元自四月下降顯著，歐洲央行6月14日宣布維持三大利率和每月購債規(guī)模不變，符合市場預(yù)期。日元兌美元三月達到頂點后回到年初水平，英鎊兌美元自三月起開始下，目前位于年內(nèi)新低。相比較而言，雖然人民幣兌美元近期一路走低，但人民幣與其他主要貨幣匯率無連續(xù)下降趨勢。人民幣日元匯率已從三月低點回升，人民幣歐元匯率本年升幅明顯。

未來走勢預(yù)判：短期波動而非長期趨勢

本次貶值目前仍是短期波動而非長期趨勢。具體點位預(yù)測方面，首先，美元是短期反彈，不是趨勢走強，難以突破100大關(guān)。其次，對于人民幣，我們認為6.6-6.8仍是一個波動上限，觸碰、甚至突破7的概率不大。短期來看，美聯(lián)儲如期加息，美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元將繼續(xù)保持強勢，但是長期來看，美國財政刺激美元走高或難繼續(xù)，美元上升動力有限將回落。本次美元走高支撐的人民幣貶值并非長期趨勢。

從遠期利率來看，人民幣貶值預(yù)期有所強化，但并不嚴峻。NDF交易因其離岸性質(zhì)，市場化程度較高，能夠在一定程度上反映匯率的預(yù)期波動，2018年4月以來，一年期NDF轉(zhuǎn)跌回升，說明人民幣貶值預(yù)期有所強化；從在岸與離岸人民幣匯率利差來看，并無明顯走闊，說明市場對人民幣貶值預(yù)期較為穩(wěn)定。

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