行業(yè)基本面重回景氣向上周期，低估值下紡服零售板塊投資機(jī)會(huì)凸顯。1)18年年初至今紡服以及零售板塊表現(xiàn)良好。截止18年6月14日，紡織服裝板塊相對(duì)申萬(wàn)A指收益為-0.5%，位列全行業(yè)第11；商貿(mào)零售板塊相對(duì)申萬(wàn)A指收益為1.7%，位列全行業(yè)第9。2)18年板塊有望觸底反彈。16、17兩年紡服以及零售板塊相對(duì)收益跑輸大盤、估值消化到位，與行業(yè)加盟屬性的周期性調(diào)整相符。18年行業(yè)基本面重回景氣，我們看好配置時(shí)機(jī)再度到來(lái)。
大眾消費(fèi)復(fù)蘇、零售終端回暖，背后來(lái)自“精準(zhǔn)扶貧+棚改高貨幣化+地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)”助力推動(dòng)。1)三四線城市需求提升，“小鎮(zhèn)青年”消費(fèi)旺盛。精準(zhǔn)扶貧、棚改高貨幣化以及地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)下，2012年以來(lái)農(nóng)村貧困人口累計(jì)減少6853萬(wàn)人，人均可支配收入翻倍。三四線城市居民消費(fèi)意愿以及消費(fèi)水平得到明顯的提升，有力助推整體大眾消費(fèi)復(fù)蘇。2)看好大眾消費(fèi)向好趨勢(shì)延續(xù)。18年5月社零總額同比增長(zhǎng)8.5%表現(xiàn)較弱，主要由于今年端午較去年錯(cuò)位延后，6月零售端數(shù)據(jù)有望回升。3)線上零售持續(xù)高增長(zhǎng)。18年1-5月線上零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)30%勢(shì)頭良好，線上零售占社零總額比例已達(dá)16.6%突破新高。
零售渠道分析：購(gòu)物中心化趨勢(shì)明顯，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)線上線下協(xié)同。1)購(gòu)物中心：龍頭加速渠道下沉，掘金三四線市場(chǎng)。以萬(wàn)達(dá)為例，18年計(jì)劃新增52個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，其中位于三四線城市的門店數(shù)占新開(kāi)門店總數(shù)的2/3。2)百貨：百貨購(gòu)物中心化，體驗(yàn)型業(yè)態(tài)占比增加。百貨門店不斷調(diào)改升級(jí)，大量引入體驗(yàn)業(yè)態(tài)，從而迎合消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)消費(fèi)習(xí)慣變化。3)超市：外資超市優(yōu)勢(shì)弱化，內(nèi)資超市分化漸顯。傳統(tǒng)大賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)落后，外資品牌頻繁關(guān)店。內(nèi)資超市門店增速兩極分化強(qiáng)者愈強(qiáng)。4)電商：巨頭加速搶占線下，角逐新零售戰(zhàn)場(chǎng)。數(shù)據(jù)+科技賦能線下企業(yè)，從阿里與騰訊之間的布局爭(zhēng)奪來(lái)看，巨頭均向線下業(yè)態(tài)布局，同時(shí)加速渠道下沉，爭(zhēng)奪低線城市消費(fèi)新藍(lán)海。5)建議關(guān)注：王府井(戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心)、天虹股份(低估值百貨龍頭)、蘇寧易購(gòu)(線上+線下全渠道引領(lǐng)智慧零售)。
紡服以及零售板塊估值仍處低位，龍頭公司有望脫穎而出，建議關(guān)注“小鎮(zhèn)青年”組合。1)橫向比較估值具備安全邊際：對(duì)比消費(fèi)品龍頭估值水平，服裝龍頭白馬估值溢價(jià)仍有提升空間；高成長(zhǎng)服裝品牌在消費(fèi)品中性價(jià)比優(yōu)勢(shì)較為明顯。2)縱向比較關(guān)注龍頭公司：對(duì)比GAP歷史估值變化，海外服裝公司估值體系更關(guān)注收入增速，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理護(hù)城河應(yīng)獲得更高估值溢價(jià)。對(duì)比A股來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司內(nèi)功提升，新一輪加庫(kù)存周期助力馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，有望同步推升業(yè)績(jī)與估值。推薦受益于低線城市大眾消費(fèi)復(fù)蘇的“小鎮(zhèn)青年”組合：a)服裝家紡：海瀾之家、水星家紡；b)化妝品：珀萊雅、御家匯；c)黃金珠寶：周大生、萊紳通靈；d)電商零售：關(guān)注拼多多及抖音流量快速擴(kuò)容及變現(xiàn)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。
服裝品牌：渠道環(huán)境優(yōu)化，龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)。1)零售環(huán)境優(yōu)化向好。消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)打造、品牌辨識(shí)的需求提升，利好龍頭公司占領(lǐng)更多份額。2)服裝行業(yè)調(diào)整見(jiàn)底。16、17年行業(yè)庫(kù)存持續(xù)消化，終端門店渠道區(qū)位優(yōu)化調(diào)整，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)公司步入折扣率提升、開(kāi)店凈增長(zhǎng)的景氣向上周期。3)龍頭企業(yè)打造多品牌管理集團(tuán)。擴(kuò)品類發(fā)展、多品牌運(yùn)作紛紛落地加大客群覆蓋面，優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)步推進(jìn)海外擴(kuò)張計(jì)劃，打造國(guó)際化品牌。4)建議關(guān)注：海瀾之家(低估值白馬)、比音勒芬(內(nèi)生成長(zhǎng)確定性強(qiáng))、太平鳥(niǎo)(新興渠道布局卡位領(lǐng)先)、水星家紡(滲透低線城市)、森馬服飾(童裝龍頭)。
化妝品&黃金珠寶：深耕三四線城市，影響力不斷提升。1)化妝品：顏值經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，賽道優(yōu)質(zhì)。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)協(xié)同電商渠道帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，橫向?qū)Ρ瓤臻g仍巨大；短期來(lái)看，顏值經(jīng)濟(jì)背景下，抖音等線上營(yíng)銷+社交媒體KOL口碑傳播，助力行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。2)黃金珠寶：低線需求爆發(fā)，成長(zhǎng)空間大。渠道擴(kuò)張不斷提速，積極下沉低線城市，享受大眾消費(fèi)紅利，未來(lái)增長(zhǎng)空間可期。建議關(guān)注：珀萊雅、御家匯、周大生、萊紳通靈。
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