2018年，國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資趨于活躍，大宗商品需求持續(xù)回暖，但貿(mào)易保護(hù)和政策內(nèi)顧傾向、熱點(diǎn)地區(qū)局勢(shì)緊張等風(fēng)險(xiǎn)因素，也將給商品市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)不確定性。
■張小瑜
2017年，世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，貿(mào)易投資活動(dòng)恢復(fù)活力。大宗商品市場(chǎng)顯著回暖，價(jià)格雖有動(dòng)蕩反復(fù)，但基本確立了上行態(tài)勢(shì)。展望2018年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀，國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資趨于活躍，大宗商品需求持續(xù)回暖。中國(guó)堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)削減產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)商品供需再平衡作出了巨大貢獻(xiàn)。同時(shí)，美元加息、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策普遍步入正常化軌道，商品市場(chǎng)資金面有所收緊，此外，貿(mào)易保護(hù)和政策內(nèi)顧傾向、熱點(diǎn)地區(qū)局勢(shì)緊張等風(fēng)險(xiǎn)因素，也將給商品市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)不確定性?？傮w來(lái)看，大宗商品價(jià)格底部將緩慢抬升，但寬幅震蕩將成為常態(tài)。
大宗商品需求回暖
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為大宗商品需求提供了有力支撐。國(guó)際貨幣基金組織2017年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.6%，2018年進(jìn)一步提高至3.7%，全球貨物和服務(wù)貿(mào)易將扭轉(zhuǎn)自2012年以來(lái)低于產(chǎn)出增速的頹勢(shì)，2017年和2018年分別增長(zhǎng)4.2%和4.0%。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)布的《世界投資報(bào)告》顯示，全球跨國(guó)投資溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2017年和2018年全球FDI將扭轉(zhuǎn)2016年大幅下跌的局面，分別增長(zhǎng)2.9%和2.8%，達(dá)到1.8萬(wàn)億美元和1.85萬(wàn)億美元。
各主要經(jīng)濟(jì)體普遍加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、刺激制造業(yè)和消費(fèi)擴(kuò)張、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)麥肯錫咨詢(xún)公司估計(jì)，今后幾年全球流入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金將達(dá)到每年平均2.5萬(wàn)億美元。OECD估算的數(shù)值更高，認(rèn)為2016—2030年，平均每年投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金約6.3萬(wàn)億美元。2018年，特朗普的萬(wàn)億美元基建計(jì)劃有望啟動(dòng)，中國(guó)倡導(dǎo)的“一帶一路”及國(guó)際產(chǎn)能合作，對(duì)相關(guān)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資活動(dòng)有積極帶動(dòng)作用，有望提振能源、鋼鐵、金屬、建材、工程機(jī)械等相關(guān)商品需求。
一些先行指標(biāo)也支持對(duì)2018年的樂(lè)觀估計(jì)。監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)全球制造業(yè)PMI在2017年穩(wěn)步走高，全年均值54.7%，2017年12月以56.3%的較高水平收官，連續(xù)5個(gè)月穩(wěn)定在55%以上。從分地區(qū)PMI指標(biāo)看，各區(qū)域都呈現(xiàn)出良好發(fā)展勢(shì)頭。2018年全球制造業(yè)復(fù)蘇力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。反映大宗商品貿(mào)易景氣度的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）2017年下半年以來(lái)不斷走高，2017年12月中旬達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)1743點(diǎn)，比7月初的低點(diǎn)上漲一倍有余，顯示大宗原材料需求旺盛，國(guó)際貿(mào)易重歸活躍。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
總體而言，2018年國(guó)際大宗商品市場(chǎng)需求回暖，供給克制，支撐力量較強(qiáng)，但一些不確定性因素也不容忽視。
第一，鋼材、有色金屬、動(dòng)力煤等一些原材料前期漲幅較大，利好預(yù)期已提前釋放。后期如果終端需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性上升，市場(chǎng)的調(diào)整方式將是上游原材料價(jià)格回落，而非成本向下游傳遞。目前來(lái)看，整體制造業(yè)回暖強(qiáng)度還需觀察，特別是最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)減稅效應(yīng)和中國(guó)結(jié)構(gòu)性改革成效，固然將對(duì)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻影響并輻射至全球經(jīng)濟(jì)，但短期內(nèi)未必會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)供需繼續(xù)發(fā)揮立竿見(jiàn)影的效果。
第二，自2017年下半年以來(lái)，價(jià)格上漲、企業(yè)盈利改善，復(fù)產(chǎn)沖動(dòng)增強(qiáng)。在石油市場(chǎng)，盡管履行減產(chǎn)承諾，2017年俄羅斯原油平均日產(chǎn)量仍達(dá)到1098萬(wàn)桶，達(dá)到1991年以來(lái)的最高水平，其中2017年12月份日產(chǎn)量比11月增長(zhǎng)0.1%。美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)最近連續(xù)3個(gè)月上升。在鋼鐵行業(yè)，去產(chǎn)能也不等于降產(chǎn)量，世界鋼鐵生產(chǎn)仍在保持一定速度的增長(zhǎng)。最新統(tǒng)計(jì)表明，2017年11月世界粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.7%，且中國(guó)以外地區(qū)的產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于中國(guó)。2018年大宗商品的供應(yīng)形勢(shì)可能要比市場(chǎng)期望的寬松。
第三，一些地區(qū)局勢(shì)緊張，對(duì)于世界安全形勢(shì)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)信心來(lái)說(shuō)是不穩(wěn)定因素。特別是對(duì)正在逐步恢復(fù)正常的石油生產(chǎn)的影響值得關(guān)注。
第四，美元走勢(shì)不明朗，商品市場(chǎng)資金面可能收緊。2017年，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)三次加息并啟動(dòng)縮表，但美元不升反跌，至年底下跌近10%。相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體，此次美國(guó)率先復(fù)蘇，但歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體迅速跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)走出低谷，并陸續(xù)顯示出退出量化寬松政策的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)將不再是唯一采取加息的貨幣當(dāng)局，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向其他貨幣。此外，美國(guó)稅改計(jì)劃能否有效吸引海外資金回流、促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有待觀察。這使得美元匯率走勢(shì)不夠明晰，商品市場(chǎng)也將因此產(chǎn)生波動(dòng)。
能源產(chǎn)品價(jià)格有望穩(wěn)步上漲
世界銀行2017年10月發(fā)布的《商品市場(chǎng)展望》預(yù)計(jì)，2018年能源商品價(jià)格將比2017年上漲4%，非能源商品價(jià)格僅小幅上漲0.6%。自那以后的3個(gè)月以來(lái)，商品市場(chǎng)也的確演繹了能源與非能源、礦產(chǎn)品與農(nóng)產(chǎn)品的迥異表現(xiàn)。
2017年，紐約原油期貨價(jià)格上漲9.8%，布倫特原油上漲22.7%。2018年以來(lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，目前已漲至2015年6月以來(lái)的最高水平。未來(lái)油價(jià)走勢(shì)應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)。
第一，減產(chǎn)協(xié)議的履約情況。2017年12月，在OPEC產(chǎn)油國(guó)維也納年度會(huì)議上，與會(huì)產(chǎn)油國(guó)同意將減產(chǎn)協(xié)議再延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年底。但是，近期油價(jià)走高，各國(guó)是否依然能保持減產(chǎn)高履約率令人擔(dān)心。事實(shí)上，俄羅斯已經(jīng)提出，可能考慮退出減產(chǎn)協(xié)議。
第二，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)對(duì)油價(jià)反應(yīng)敏感且迅速，產(chǎn)量隨時(shí)可能大幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)比去年同期大幅增加了37%。但由于美國(guó)頁(yè)巖油盈虧平衡點(diǎn)隨著開(kāi)采深入而抬升，油價(jià)重心有望上移。
第三，隨著伊朗政局動(dòng)蕩、冬季嚴(yán)寒等短期因素過(guò)去，石油供需回歸正常水平，預(yù)計(jì)2018年石油需求日增量為160萬(wàn)桶，而減產(chǎn)1年以來(lái)去庫(kù)存效果顯著，庫(kù)存的緩沖能力減弱，供需平衡偏緊。
因此，盡管當(dāng)前油價(jià)上漲的幾大動(dòng)力都有不確定性，油價(jià)面臨回調(diào)壓力，但支撐因素與風(fēng)險(xiǎn)因素相抵，國(guó)際油價(jià)上升將是大概率事件，預(yù)計(jì)2018年全年能夠站穩(wěn)在60美元/桶以上（見(jiàn)圖1）。
在油價(jià)穩(wěn)步上漲帶動(dòng)下，加之中國(guó)削減煤炭產(chǎn)能、增加清潔天然氣消費(fèi)，對(duì)天然氣和優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤的需求上升，相關(guān)能源產(chǎn)品的價(jià)格也有望隨之上漲。
非能源產(chǎn)品市場(chǎng)面臨調(diào)整
實(shí)際上，2017年國(guó)際大宗商品價(jià)格整體上揚(yáng)的大勢(shì)中，也并非所有商品都同步上漲。鋼材價(jià)格飆升，其原料鐵礦石價(jià)格卻顯著回落，大連商品交易所最近月份合約價(jià)全年下跌了25%。2018年，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能步伐放緩，由減量進(jìn)入提質(zhì)增效階段，鐵礦石需求有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，但在港口高庫(kù)存和國(guó)外礦山產(chǎn)能進(jìn)一步釋放等壓力下，鐵礦石價(jià)格即使有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，可能空間也不大。
在有色金屬市場(chǎng)上，受?chē)?guó)內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資熱度降溫、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、環(huán)保力度加大等結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，中國(guó)的需求增長(zhǎng)漸趨放緩，前幾年中國(guó)需求增量對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響力度將減弱。美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資源消耗強(qiáng)度早已進(jìn)入成熟階段，即使經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，金屬消費(fèi)增長(zhǎng)也有限。發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，特別是“一帶一路”相關(guān)國(guó)家和地區(qū)，增長(zhǎng)潛力巨大，將是未來(lái)能源原材料市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，但短期內(nèi)難以迅速有效彌補(bǔ)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整所騰出的市場(chǎng)空間，無(wú)法成為推動(dòng)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)增長(zhǎng)的有力引擎。
農(nóng)產(chǎn)品更是受到持續(xù)多年高產(chǎn)量、高庫(kù)存壓制。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織2017年12月發(fā)布的最新預(yù)估報(bào)告再次上調(diào)了全球谷物產(chǎn)量，小麥、粗糧、大米三大谷物產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到26.27億噸的歷史新高，雖然全球谷物利用量也有望較上年度有所增加，達(dá)到26億噸，但依然產(chǎn)過(guò)于需，世界谷物庫(kù)存量連續(xù)第5年攀升，預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.26億噸新高。相應(yīng)地，世界谷物庫(kù)存量與利用量之比將攀升至27.3%，為21世紀(jì)以來(lái)最高。另一個(gè)需要關(guān)注的問(wèn)題是，中國(guó)糧食安全戰(zhàn)略以及生產(chǎn)成本上升和農(nóng)業(yè)支持造成的國(guó)內(nèi)外價(jià)差，導(dǎo)致中國(guó)糧食等大宗農(nóng)產(chǎn)品累積了巨大庫(kù)存，事實(shí)上已成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的一個(gè)不穩(wěn)定因素。一旦中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)始去庫(kù)存，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系和價(jià)格將進(jìn)一步承壓。
中國(guó)對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)影響力日益增強(qiáng)
作為世界第一制造大國(guó)，中國(guó)也是全球最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)，石油、鐵礦石、銅、鎳、大豆等商品的進(jìn)口依存度連年攀升，也由此對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生越來(lái)越顯著的影響。與此前不同的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)商品市場(chǎng)的影響路徑開(kāi)始發(fā)生微妙變化，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，從被動(dòng)適應(yīng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)引導(dǎo)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使得大宗商品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在供需兩方面都逐漸發(fā)生變化。需求方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資動(dòng)力弱化，消費(fèi)升級(jí)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用增強(qiáng)，對(duì)大宗原材料的需求增速持續(xù)放緩。供給方面，堅(jiān)持供給側(cè)改革，淘汰落后低端產(chǎn)能，加大節(jié)能環(huán)保和污染防治力度，一系列政策措施，引導(dǎo)企業(yè)和市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加了對(duì)清潔、優(yōu)質(zhì)、高能效產(chǎn)品的需求。例如，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，鐵礦石需求總規(guī)模放緩的同時(shí)，對(duì)高品位礦的需求占比增大；分批分類(lèi)調(diào)整進(jìn)口固體廢物管理目錄，逐步有序減少固體廢物進(jìn)口種類(lèi)和數(shù)量，自2018年開(kāi)始禁止部分廢料進(jìn)口，2019年底前，逐步停止國(guó)內(nèi)資源可替代的固體廢物進(jìn)口，客觀上會(huì)增加塑料等一些替代性原生材料的進(jìn)口；煤改氣等措施，天然氣需求大幅增長(zhǎng)。
作為數(shù)一數(shù)二的世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)的權(quán)重提升，可以說(shuō)，有牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響力。2017年，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)了國(guó)際市場(chǎng)特別是亞洲市場(chǎng)價(jià)格上漲（見(jiàn)圖2）。全年國(guó)際鋼材綜合價(jià)格指數(shù)上漲16%，其中北美、歐洲、亞洲分別上漲5%、3.8%和27.3%，亞洲漲幅大幅領(lǐng)先。與此同時(shí)，中國(guó)也在更加有效利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。上海、鄭州、大連等商品交易所在國(guó)際市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大，即將推出的人民幣計(jì)價(jià)原油期貨，可以更好地考慮亞洲地區(qū)的原油供需因素，為推動(dòng)人民幣國(guó)際化、爭(zhēng)取國(guó)際原油定價(jià)權(quán)提供砝碼。但毋庸諱言，在實(shí)際操作過(guò)程中，必須借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持規(guī)則先行，避免成為又一個(gè)資本套利工具，反而加劇市場(chǎng)波動(dòng)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，有違設(shè)計(jì)初衷。
（作者系商務(wù)部研究院國(guó)際市場(chǎng)研究所副所長(zhǎng)、研究員）
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