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    中國GDP及工業(yè)增加值累計同比增速
　　2017年中國大宗商品市場顯著升溫，主要表現(xiàn)為需求大幅增長，供應(yīng)增速提高，價格強勁揚升，行業(yè)實現(xiàn)利潤成倍增加。展望新一年大宗商品市場形勢，受到多種因素影響，主要市場指標增速將出現(xiàn)全面回落，但將展現(xiàn)“慢牛”格局。因此，對于2018年大宗商品市場的整體預期，將由2017年的樂觀調(diào)整為謹慎樂觀。

　　2017年，中國大宗商品市場呈現(xiàn)整體升溫態(tài)勢，基本符合先前預期，具體表現(xiàn)為四個方面。

　　1.宏觀經(jīng)濟向好，消費需求顯著增長。

　　2017年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.9%，比上年同期加快0.2個百分點，預計四季度經(jīng)濟增速仍可達6.9%，甚至是7%。據(jù)此測算，全年經(jīng)濟增速應(yīng)該不低于6.8%，這意味著中國經(jīng)濟增速比上年的6.7%至少提升0.1個百分點。國際權(quán)威機構(gòu)與組織也紛紛調(diào)高中國經(jīng)濟增長預期，國際貨幣基金組織（IMF）將今明兩年中國經(jīng)濟增速預值分別上調(diào)0.1個百分點至6.8%和6.5%。

　　此外，固定資產(chǎn)投資與工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中向好，進出口貿(mào)易強勁增長。2017年前三季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長7.5%，增速比上年同期略有回落；全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.7%，增速比上年同期加快0.7個百分點；全國貨物貿(mào)易進出口總值（人民幣）同比增長16.6%。其中，出口增長12.4%，進口增長22.3%，其增長速度均比去年同期大幅提升。

　　世界經(jīng)濟也將繼續(xù)復蘇態(tài)勢。國際貨幣基金組織（IMF）將今明兩年全球經(jīng)濟增速預期上調(diào)0.1個百分點，分別為3.6%和3.7%。世界經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，有利于刺激中國出口增長。

　　在2017年國內(nèi)外經(jīng)濟提速與繼續(xù)復蘇背景下，中國大宗商品需求穩(wěn)定增長，供求關(guān)系好轉(zhuǎn)。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2017年前三季度累計，全國9種重要大宗商品表觀消費量60億噸左右，同比增長7%以上。其中，粗鋼表觀消費量為5.87億噸，同比增長12.4%；煤炭表觀消費量30億噸左右，增長6%以上；石油表觀消費量4.6億噸左右，增長接近7%；鐵礦石的需求增幅也超過6%。預計全年上述重要大宗商品表觀消費將比上年增長7%左右，其中粗鋼表觀消費增幅在10%以上，石油增幅也不低于6%。

　　2.消費需求拉動，全國大宗商品資源供應(yīng)提速。

　　中國大宗商品的新增資源供應(yīng)主要由國內(nèi)生產(chǎn)與境外進口兩部分組成。在2017年內(nèi)，這兩大部分資源都呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。

　　2017年中國大宗商品需求旺盛，成為國內(nèi)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出提速的強大引擎。盡管2017年實施去產(chǎn)能、環(huán)保治理，但前三季度規(guī)模以上全國工業(yè)增加值同比增速仍比上年同期加快0.7個百分點，國內(nèi)大宗商品產(chǎn)量增速提高。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2017年1至9月全國9種重要大宗商品累計產(chǎn)量為45.3億噸，同比增長5.9%，比去年同期增速提高近17個百分點。其中，原煤產(chǎn)量同比增速提高16個百分點，鐵礦石原礦產(chǎn)量同比增速提高13個百分點，粗鋼產(chǎn)量同比增速提高了6.7個百分點。

　　受到價格上漲與需求旺盛兩個方面推動，預計今年四季度全國大宗商品國內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)保持較大幅度增長，全年增幅在5%以上，比上年同比增長超過10個百分點。

　　大宗商品需求旺盛，也拉動中國進口需求大幅增加。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2017年1月至9月，全國7種重要大宗商品進口量將近15億噸，同比增長9.9%。預計2017年全國9種重要大宗商品進口量達到或接近20億噸，同比增長10%左右。

　　中國大宗商品進口大幅增長，除了需求旺盛以外，還在于國內(nèi)一些落后產(chǎn)能釋放受到“鐵腕環(huán)?！敝萍s，需要較大數(shù)量進口予以保障，即所謂的“進口替代”。從鋼鐵、煤炭、鐵礦石到有色金屬等其他一些重要大宗商品都是如此。

　　3.供需關(guān)系改善與成本增加雙重推動，市場價格強勁揚升。

　　2017年，全國大宗商品價格呈現(xiàn)強勁揚升態(tài)勢。市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年9月份全國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）同比上漲21.3%，比今年初上漲3%。重要大宗商品中，今年9月份全國鋼鐵類價格指數(shù)同比上漲53.2%，有色類上漲35.1%，礦產(chǎn)類上漲33.7%，能源類上漲26.8%，食糖類上漲7.7%。受四季度宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好、供求關(guān)系進一步改善及市場信心增強等因素影響，預計年內(nèi)大宗商品價格依然堅挺，全年價格指數(shù)將比上年同比上漲兩成左右。

　　從2017年各月價格走勢曲線來看，基本呈現(xiàn)“先抑后揚”的小V形狀況，尤其是7月、8月和9月的漲勢更加明顯。

　　2017年全國大宗商品價格之所以漲價的主導因素有二：一是供求關(guān)系得到改善。一方面，中國大宗商品需求繼續(xù)增長；另一方面，去產(chǎn)能、環(huán)保治理，使得國內(nèi)鋼鐵、煤炭、有色金屬等一些大宗商品產(chǎn)出量受到削弱，推動了供求關(guān)系的改善。例如，全國去落后鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)超過1.1億噸，去落后煤炭產(chǎn)能超過了4億噸。

　　二是大宗商品進口成本大幅提升。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1至9月累計，我國進口價格總體上漲10.6%。其中，鐵礦砂進口均價上漲38.4%，原油上漲33%，大豆上漲9.7%，天然氣上漲13.9%，成品油上漲27.5%，銅上漲29.2%。大宗商品進口價格的大幅上漲，相應(yīng)提高了國內(nèi)銷售成本，并使得國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價格水漲船高。此外，2017年能源、物流等費用上漲幅度較大，成本也相應(yīng)提高。

　　但需要指出的是，需求旺盛是導致今年中國大宗商品供求關(guān)系改善的主要原因。所以，進入10月后，隨著固定資產(chǎn)投資增速有所回落，需求受到一定壓制，導致大多數(shù)大宗商品價格尤其是黑色系列商品價格出現(xiàn)較大幅度下跌。

　　4.價格上漲推動，行業(yè)利潤水平成倍增加。

　　大宗商品價格強勁上漲，使相關(guān)行業(yè)的營業(yè)收入顯著增長，利潤水平也大幅度提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1至9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長22.8%，增速比1至8月份同加快1.2個百分點，顯示工業(yè)利潤增速進一步提高。其中，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長4.7倍，煤炭開采和洗選業(yè)增長7.2倍，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長38.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長近1.2倍，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長47.1%。

　　初步測算，價格上漲對企業(yè)實現(xiàn)利潤影響的比重占據(jù)三成以上，預計季度大宗商品主要行業(yè)實現(xiàn)利潤將繼續(xù)增長。

　　
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　　在大宗商品市場持續(xù)兩年升溫后，預計2018年大宗商品市場指標將全面回落。受其影響，中國大宗商品將由牛市行情轉(zhuǎn)為“慢?！备窬郑P者對于市場的整體判斷，也由“樂觀”調(diào)整為“謹慎樂觀”。

　　1.大宗商品消費需求增幅將出現(xiàn)回落。

　　總體來看，2018年中國經(jīng)濟增速將有所回落，預計2018年全年GDP增速為6.8%左右。其中，工業(yè)生產(chǎn)增長、出口增長、固定資產(chǎn)投資增速等都將有所回落，尤其是固定資產(chǎn)投資增速可能回落幅度較大一些。

　　受工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資減速影響，預計2018年全國鐵礦石、原油、有色金屬等9種重要大宗商品表觀消費量約為85億噸，比上年增長5%左右。其中，全年粗鋼表觀消費量約為8.5億噸，增速重新回落到個位數(shù)；原油表觀消費量增幅回落至5%以下，煤炭增幅低于5%。鐵礦石、有色金屬等其他大宗商品的消費增幅也將比上年普遍回落2至5個百分點。

　　導致大宗商品需求增幅回落的主要影響因素，除了與大宗商品消費正相關(guān)的一些重要經(jīng)濟指標增速回落外，上年基數(shù)較高的影響也不容忽視。比如，2017年全國粗鋼表觀消費漲幅已達12%，2018年難以再高速擴張。此外，美國減稅、美聯(lián)儲“縮表”和加息等因素也可能對中國大宗商品消費增速形成一定的抑制。

　　2.國內(nèi)大宗商品產(chǎn)量增幅也將出現(xiàn)回落。

　　受消費增速回落、去產(chǎn)能及環(huán)保治理等因素影響，預計2018年國內(nèi)大宗商品產(chǎn)量增速也將回落。預計2018年全國9種重要大宗商品的國內(nèi)產(chǎn)量接近63億噸，比上年增長4%左右，增速將回落1個多百分點。其中，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量8.77億噸左右，大約增長3%，增速回落3個多百分點；鐵礦石原礦產(chǎn)量不足13億噸，繼續(xù)下降；煤炭產(chǎn)量32億噸左右，降幅超過5%；10種有色金屬產(chǎn)量5600萬噸左右，大約增長3%，增速也有回落；原油產(chǎn)量繼續(xù)下降，但降幅縮小。

　　值得注意的是，一段時期以來大宗商品領(lǐng)域投資持續(xù)下降，勢必會對未來國內(nèi)大宗商品產(chǎn)出形成一定的抑制，并提高其對進口的依存度。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速下降8.8%，2016年同比增速下降20.4%，2017年前9月同比增速再降9.2%。此外，制造業(yè)投資也出現(xiàn)下滑。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，2017年前三季度全國制造業(yè)名義投資增速不足5%，預計全年僅為4%左右。因此，中國應(yīng)當適時適度增加大宗商品領(lǐng)域內(nèi)的固定資產(chǎn)投資，立足大宗商品行業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展。

　　3.進口增幅將回落。

　　2017年全國大宗商品進口量增長超過10%，特別是油氣等能源進口量顯著增長。進入2018年，受到消費需求減弱、國內(nèi)原油儲備高峰期已過及上年同期對比基數(shù)提高等因素影響，大宗商品進口增速也將有所回落，預計全年7種重要大宗商品進口總量在21億噸左右，增長幅度難以超過10%，增速回落2個百分點以上。其中鐵礦石進口量達到11億噸，增長5%左右，比2017年增速回落至少2個百分點；石油進口增速回落顯著，可能回落至10%以內(nèi)；因為調(diào)整能源消費結(jié)構(gòu)需要，天然氣進口繼續(xù)快速增長，增長速度還在20%左右；而煤炭進口減速則超過5個百分點；新一年內(nèi)銅、鎳等有色金屬進口大體將保持上年水平。

　　一方面，大宗商品進口數(shù)量增速回落；另一方面，大宗商品國際市場價格水平走低，以及受到美元升值等匯率影響，預計2018年中國大宗商品進口額增速也將明顯回落。

　　4.價格漲幅或?qū)⒊霈F(xiàn)回落。

　　市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016年12月全國大宗商品指數(shù)比年初上漲56%，2017年9月全國大宗商品指數(shù)同比上漲23%，使得礦石、金屬、油氣、橡膠等大宗商品價格上升較快。預計2018年全國大宗商品價格總指數(shù)（CCPI）漲幅在8%以內(nèi)，對比2017年價格漲幅將大幅縮減。在重要大宗商品類別中，預計鋼鐵類、有色金屬類、礦產(chǎn)類、能源類等價格漲幅一般不會超過5%；油料類和牲畜類價格則有可能由降轉(zhuǎn)升。

　　2018年，美元指數(shù)或?qū)⒆邚?，并成為影?/span>大宗商品價格走低的重要因素。因為，美元加息或提振美元指數(shù)，刺激境外資金回流美國，對國際市場大宗商品價格尤其是礦產(chǎn)類商品、農(nóng)產(chǎn)品價格形成下跌的調(diào)整壓力。

　　當然，去產(chǎn)能、環(huán)保治理等因素也是影響2018年中國大宗商品價格走勢的不確定因素之一。如果去產(chǎn)能任務(wù)真正完成，將淘汰落后產(chǎn)能，大宗商品價格回落將趨于平緩，甚至可能出現(xiàn)上漲。否則，大宗商品價格普遍回落或為市場趨勢。

　　5.行業(yè)利潤水平將出現(xiàn)回落。

　　在其他條件不變的情況下，大宗商品價格下跌將影響相關(guān)行業(yè)的盈利水平。伴隨大宗商品價格漲幅回落，特別是部分大宗商品價格回落幅度較大，將導致2018年大宗商品相關(guān)行業(yè)的利潤增幅出現(xiàn)回落。利潤同比增速放緩，上年同期對比利潤增速的基數(shù)提高將放大利潤增速的下滑程度。

　　
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　　盡管2018年中國市場指標增速將出現(xiàn)回落，但中國大宗商品消費規(guī)模仍然巨大。比如，2018年，預計全國9種重要大宗商品的表觀消費總量達到85億噸，其中粗鋼表觀消費量8.5億噸左右，國內(nèi)產(chǎn)量向9億噸靠攏，占據(jù)全球表觀消費量的一半以上。同期，全國鐵礦石進口量達到11億噸，石油進口量將超過4億噸，天然氣進口量增至7000萬噸，大豆進口量將越過億噸整數(shù)關(guān)口，粗鋼出口（鋼材折算）億噸左右，等等。這些大宗商品的體量與規(guī)模，使得整個在國際大宗商品市場上具有舉足輕重的地位，大宗商品市場中的中國因素影響依然強勢。

　　值得注意的是，從今后較長的一段時期來看，中國大宗商品市場規(guī)模尤其是大宗商品市場需求規(guī)模還將持續(xù)擴張。換言之，至少在10年之內(nèi)，中國大宗商品需求的絕對數(shù)量（含直接出口）將持續(xù)增加，不要輕言“到頂”。比如，粗鋼全部需求（含直接出口）很快將超過10億噸關(guān)口，日后還會達到12億噸；石油與天然氣的需求量也將比目前的水平增長三成以上。據(jù)國際能源署的預測，到2022年，中國天然氣消費量將達到3400億立方米，比2016年的2060億立方米水平增長65%；到2040年，這個數(shù)字還將再翻一番，達到6000億立方米。

　　由于中國人口眾多、區(qū)域發(fā)展不平衡、城市化與工業(yè)化時間較短，以及新的技術(shù)革命和消費升級，這些都預示著未來中國大宗商品需求仍將保持持續(xù)增長。與西方發(fā)達國家的工業(yè)化與城市化進程不同，100多年以來世界科學技術(shù)進步巨大，如快速交通網(wǎng)絡(luò)、地下交通網(wǎng)絡(luò)、機器人使用、基于物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)上的電子商務(wù)與快遞業(yè)等，都大大提高了國民經(jīng)濟中的大宗商品消耗數(shù)量。比如，建設(shè)高速鐵路比普通鐵路，需要消耗的金屬、礦石、能源數(shù)量將成倍增加。還有，如果全國地下煤炭開采普遍使用機器人，大量取代甚至全部取代人工操作，其百萬噸煤炭的金屬耗費量也會有成倍增加。所以，我們絕不能夠簡單地套用西方國家的歷史數(shù)據(jù)，這將低估未來中國對金屬、礦石、能源等大宗商品的需求峰值，并可能引發(fā)較為顯著的市場戰(zhàn)略誤判。

　　2018年，中國大宗商品消費的體量與規(guī)模仍然巨大，不會因為未來經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)向消費需求而發(fā)生根本性的改變。這是因為，終端消費品的需求與生產(chǎn)的大幅增長，是建立在對大宗商品消費的基礎(chǔ)之上。比如，在中國旅游消費“井噴”的背后，是現(xiàn)代交通網(wǎng)路、交通工具與旅游設(shè)施的對應(yīng)增長，很大程度上增加對金屬、礦石、橡膠和能源的大量消費。同樣，伴隨人們?nèi)粘Ｉ钏降奶岣?，勢必產(chǎn)生他們對大豆、玉米等農(nóng)作物的消費需求，這是近年來中國大豆進口量持續(xù)大幅增長的主要原因，預計2018年大豆進口將突破億噸大關(guān)。所以，盡管中國經(jīng)濟增長動力將逐步轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動，但據(jù)此認為大宗商品需求將減弱的觀點是站不住腳的。

　　由于2018年中國大宗商品消費規(guī)模仍然巨大，自然會促進大宗商品的進口規(guī)模保持持續(xù)增長。按照2017年大宗商品進口水平測算，即便2018年9種重要大宗商品進口增速回落至5%水平，中國大宗商品進口總量依然將達到21億噸。

　　綜上所述，盡管2018年中國大宗商品主要市場指標將回落，但這只是大宗商品消費增長速度的減緩，而非大宗商品消費規(guī)模的絕對值下降。因此，大宗商品市場并未進入“熊市”，而是進入擴張速度減緩的“慢牛”市場格局。受此影響，與此相對應(yīng)的是，對2018年中國大宗商品市場的整體預期也將由2017年的樂觀展望調(diào)整為謹慎樂觀。

　?。ㄗ髡呦堤m格經(jīng)濟研究中心首席分析師）
　　2017年1-9月全國重要大宗商品產(chǎn)量情況表 

　　2017年1-9月全國重要大宗商品進口情況表 

　　2017年9月中國主要大宗商品價格漲跌情況表 

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