華泰證券研究所所長(zhǎng)陸挺表示：“我們可以看到這一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后的動(dòng)因是多樣的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來(lái)的一些變化是波動(dòng)而不是周期?！?br>
[ “如果超越兩三個(gè)季度來(lái)看問(wèn)題，忽略這種非常短期的需求下行的話，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了一些實(shí)質(zhì)性的變化、一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認(rèn)真思考和對(duì)待?！备呱莆谋硎?]
“如果看兩到三個(gè)季度，短期需求下行仍然是一個(gè)概率偏大的事件。如果超越兩三個(gè)季度來(lái)看問(wèn)題，忽略這種非常短期的需求下行的話，我們應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)中已經(jīng) 出現(xiàn)了一些實(shí)質(zhì)性的變化、一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認(rèn)真思考和對(duì)待?！备呱莆脑?月26日的“2017北京大學(xué)全球金融論 壇”上表示。
在此次論壇”上，關(guān)于經(jīng)濟(jì)新周期是否到來(lái)，中銀國(guó)際研究有限公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征、華泰證券研究所所長(zhǎng)陸挺、安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文等多位嘉賓再度展開(kāi)激辯。
陸挺在題為“新常態(tài)下的舊周期”演講中提到，經(jīng)濟(jì)都是有波動(dòng)的，波動(dòng)時(shí)的軸線也就是趨勢(shì)線如果發(fā)生了變化才是新周期。在討論短期波動(dòng)的時(shí)候確信經(jīng)濟(jì)在頂點(diǎn)附近；如果談趨勢(shì)的問(wèn)題，則需保留一份謹(jǐn)慎。
“新周期”究竟指什么？
對(duì)新周期這一概念最篤定的莫過(guò)于方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平。8月20日，任澤平再度喊話，“從業(yè)17年，我從未像今天這樣深信：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期起點(diǎn)?！?br>
對(duì)于任澤平所提到的市場(chǎng)出清帶來(lái)的新周期，不少研究觀點(diǎn)反駁道，供給側(cè)改革帶來(lái)的變化并不能稱得上是真正地“出清”。任澤平則回應(yīng)稱：“化工、造紙、玻璃、水泥、有色，不是靠政策推動(dòng)，而是行業(yè)自發(fā)地出清，這是一種不可逆的趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提振有很強(qiáng)的持續(xù)性。”
對(duì)“新周期”概念的混淆，也是大部分研究觀點(diǎn)不支持“新周期”的原因所在。所謂的新周期，究竟是一個(gè)新的周期從復(fù)蘇走向蕭條的開(kāi)始？還是由于技術(shù)和改革形成的一個(gè)新的潛在增長(zhǎng)率？
業(yè)界對(duì)新周期的質(zhì)疑還有兩方面。第一，從產(chǎn)能周期的角度，是否確信能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)復(fù)蘇？經(jīng)濟(jì)增速是否已經(jīng)接近乃至過(guò)了高點(diǎn)？過(guò)剩行業(yè)出清之后為什么還有大量投資？這個(gè)所謂的“新周期”是否是一個(gè)一放就亂的循環(huán)？
第二，純粹從經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的角度，當(dāng)前的需求改善是否可持續(xù)？房地產(chǎn)和基建投資的復(fù)蘇是否會(huì)很快下行？民間投資尤其是制造業(yè)是否會(huì)改善？
陸挺在論壇上表示：“我們可以看到這一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后的動(dòng)因是多樣的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來(lái)的一些變化是波動(dòng)而不是周期。”
陸挺還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背后的因素進(jìn)行了逐一分析。首先，出口從去年負(fù)8%的增長(zhǎng)到今年正8%的增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)將近1.5個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于去年而 言，增長(zhǎng)的背后有出口的因素，這背后與人民幣貶值和歐美經(jīng)濟(jì)一定程度的復(fù)蘇有關(guān)；第二，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致房地產(chǎn)去庫(kù)存；第三是基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，上半 年公路投資大概有29%的增長(zhǎng)；最后，一些耐用消費(fèi)品有一些小周期，的確也助漲了這樣的波動(dòng)。
陸挺總結(jié)道，在討論短期波動(dòng)的時(shí)候，我們比較確信經(jīng)濟(jì)在頂點(diǎn)附近；如果談趨勢(shì)的問(wèn)題，則需保留一份謹(jǐn)慎。
產(chǎn)能周期與“朱格拉周期”
“我們分析的周期叫產(chǎn)能周期，它的維度大約6~11年。對(duì)我們投資影響最多的主要是庫(kù)存周期和產(chǎn)能周期，一個(gè)是短周期，一個(gè)是中周期，一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)產(chǎn) 能周期包含三個(gè)左右的庫(kù)存周期，庫(kù)存周期主要影響短期波動(dòng)，產(chǎn)能周期主要影響中期趨勢(shì)。”任澤平認(rèn)為，改革開(kāi)放以后，大致經(jīng)歷了四輪產(chǎn)能周期。2017年 前后，正站在第五輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上。
任澤平表示，第三輪產(chǎn)能周期始于2001年前后，在2007年進(jìn)入下滑期，2008年金融危機(jī)本 來(lái)是應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)能出清的，但是因?yàn)橥瞥?萬(wàn)億刺激，所以進(jìn)一步堆積了產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能出清被推遲了。隨后2011年進(jìn)入產(chǎn)能投放尾聲，在2012年以后才步 入漫長(zhǎng)的產(chǎn)能出清?？梢钥吹皆?012年到2016年，由于產(chǎn)能過(guò)剩、需求低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的通縮，所以這時(shí)候大量弱勢(shì)中小企業(yè)退出，落 后產(chǎn)能淘汰，市場(chǎng)在2012年以后已經(jīng)自發(fā)地開(kāi)始出清。
同樣被業(yè)界熱議的，還有“朱格拉周期”。
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示，目前口號(hào)化去談“新周期”是一種概念誤導(dǎo)，其實(shí)沒(méi)有什么“新周期”，確切的概念是新一輪 “朱格拉周期”。他認(rèn)為，全面反駁“新周期”是一種邏輯混淆，周期的本意只是一種均值回復(fù)。
所謂的“朱格拉周期”，是指設(shè)備更替和資本投資驅(qū)動(dòng)周期，時(shí)間維度通常在6~11年。郭磊認(rèn)為，“產(chǎn)能周期”的說(shuō)法近似正確，但似乎并不完整，因?yàn)橐惠?朱格拉周期觸底，變化的不僅僅是產(chǎn)能，而是包括名義增速、產(chǎn)能利用率和微觀杠桿率，三者構(gòu)成一輪ROE周期和資本開(kāi)支周期的拆解。
關(guān)于朱格拉周期的看法，業(yè)界也存在爭(zhēng)議，天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認(rèn)為，“朱格拉周期”似乎被神化了。
宋雪濤表示，朱格拉周期是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資周期，而不是一家企業(yè)的商業(yè)周期。企業(yè)是否開(kāi)啟產(chǎn)能投資需要考慮現(xiàn)有產(chǎn)能、未來(lái)需求和并購(gòu)對(duì)擴(kuò)張的替代性，而不 僅僅是集中度提升、產(chǎn)能利用率提升、利潤(rùn)改善。朱格拉周期是個(gè)產(chǎn)業(yè)問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)周期的現(xiàn)實(shí)是新舊分化的，宏觀層面看朱格拉周期是隔靴搔癢，用十年的朱格拉周 期進(jìn)行短期的擇時(shí)投資策略更是“用大炮打蚊子”。
宋雪濤還在報(bào)告中提到，朱格拉周期本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)周期，每次朱格拉周期的開(kāi)啟都對(duì)應(yīng)著一個(gè)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。朱格拉周期總會(huì)開(kāi)啟，但這個(gè)十年的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不會(huì)在地產(chǎn)—基建這些老模式驅(qū)動(dòng)的舊經(jīng)濟(jì)上。
系統(tǒng)性機(jī)會(huì)與邊際變化
基建、地產(chǎn)這些老模式如果無(wú)法提供新的動(dòng)能，那么，這種系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和持續(xù)性動(dòng)能到底在哪里？
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，曹遠(yuǎn)征在“2017北大全球金融論壇上”分析到，未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“老常態(tài)”還不會(huì)完全喪失動(dòng)力，新常態(tài)動(dòng)力還不足，經(jīng)濟(jì)很可能沒(méi)有什 么太大的亮色。但是，有四個(gè)方向出現(xiàn)了積極的變化，這四個(gè)方向也預(yù)示著中國(guó)新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，也是做金融投資所應(yīng)當(dāng)關(guān)注的方向。
曹遠(yuǎn)征認(rèn) 為，第一個(gè)是居民收入，中國(guó)居民收入自2009年以后開(kāi)始調(diào)頭向上，但是去年三季度城鎮(zhèn)居民的收入略低于GDP，而農(nóng)村居民收入在過(guò)去將近十年中間通常以 10%的速度增長(zhǎng)，帶來(lái)的消費(fèi)需求也很龐大。曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，農(nóng)民現(xiàn)在的消費(fèi)行為類似于上世紀(jì)90年代城市居民，跟農(nóng)民相關(guān)的行業(yè)應(yīng)該是上世紀(jì)看好的行業(yè)。
第二個(gè)則是研發(fā)經(jīng)費(fèi)的提升，隨著中國(guó)勞動(dòng)成本的提高，企業(yè)更加需要機(jī)器替代勞動(dòng)，中國(guó)是機(jī)器人銷售最大的國(guó)際市場(chǎng)。
第三是服務(wù)業(yè)，2013年服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為了中國(guó)第一大產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在占比已經(jīng)超過(guò)了51%，在2020年會(huì)輕松超過(guò)55%，而且不再是低端服務(wù)業(yè)，而是高端服務(wù)業(yè)。
第四，過(guò)去沿海發(fā)達(dá)地區(qū)、西部落后地區(qū)的局面將會(huì)發(fā)生變化，近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的是西部，還不僅僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快，它有著技術(shù)進(jìn)步，目前中國(guó)最好的紡織技術(shù)出現(xiàn)在新疆，貴陽(yáng)變成了云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的集中地。
曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，總體來(lái)看，用需求來(lái)描述周期，看來(lái)不存在新周期。一個(gè)是出口比過(guò)去兩年是有好轉(zhuǎn)，但是全球經(jīng)濟(jì)是否還會(huì)保持目前的水平增長(zhǎng)并不確定。第二， 7月份消費(fèi)增速并沒(méi)有像期望的上升，需求是比較微弱的。
高善文則在論壇上表示，如果看兩到三個(gè)季度，短期需求下行仍然是一個(gè)概率偏大的事件。但如果超越兩三個(gè)季度來(lái)看問(wèn)題，忽略這種非常短期的需求下行的話， 應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了一些實(shí)質(zhì)性的變化，一些非常關(guān)鍵的變量在邊際上正在發(fā)生非常重要的變化，值得認(rèn)真思考和對(duì)待。
“無(wú)可否認(rèn)的是，目前經(jīng)濟(jì)中一些極其重要的領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)了一些過(guò)去幾年沒(méi)有的但影響全局的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象在邊際上發(fā)生極其重要的變化?！备呱莆谋硎尽＃?第.一.財(cái).經(jīng).日.報(bào).）
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