文：方正宏觀任澤平 聯(lián)系人：甘源
核心觀點：
需求韌性強，供給出清加快，供求缺口擴大。由于供給側(cè)改革加碼擴圍、第四批中央環(huán)保督查、高溫、洪水等導(dǎo)致7月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)回落，但是土地購置回升、信貸社融超預(yù)期、PMI出口訂單向好等先行指標預(yù)示經(jīng)濟L型、需求韌性較強。同時，在需求側(cè)基本平穩(wěn)的情況下，2012年以來市場自發(fā)出清，疊加2016年以來的供給側(cè)改革和環(huán)保壓力，以及2017年2-3季度第四批中央環(huán)保督查和供給側(cè)改革加碼擴圍，供求缺口擴大，這是導(dǎo)致周期品價格大漲、企業(yè)盈利持續(xù)改善、資產(chǎn)負債表修復(fù)時間超預(yù)期的根本原因。
隨著秋季開工旺季來臨，需求有望向好，加上環(huán)保、供改等制約新增產(chǎn)能，我們維持經(jīng)濟多頭、供給出清新周期判斷。
下游地產(chǎn)銷售降幅收窄，一線城市土地供應(yīng)大增。30城地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，8月同比-36.7%，較7月同比上升了3.1個百分點；100大中城市8月初土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%。8月初全國土地供應(yīng)同比大幅上升，尤其一線城市，土地供應(yīng)同比由7月的-0.1%升至80.3%；8月車市開局較強，零售方面8月同比增速約5.8%，走勢加速明顯；紡服需求走弱；集裝箱運價指數(shù)同比放緩，貨運價格和BDI指數(shù)環(huán)比上升。
中游發(fā)電耗煤同比加快，鋼價微跌水泥穩(wěn)定機械銷售火熱，大宗商品價格大漲，供改落實鋁價大漲。8月6大發(fā)電集團日均耗煤同比上升11.5%，高于7月的10.6%。國內(nèi)上周高爐開工率回升。7月全國粗鋼日均產(chǎn)量達238.8萬噸，環(huán)比下跌2.2%。8月螺紋鋼價格同比上升59.9%，高于7月的58.3%。供給壓縮，旺季來臨，鋼鐵未來有望升溫。本周水泥價格環(huán)比下降0.1%。8月水泥價格同比增長27.1%，低于7月的31.7%。上周全國水泥庫容比達66.6%，低于前值68.0%?；て肥袌稣w穩(wěn)定。7月工程機械銷售火爆。今年1-7月25家主機制造企業(yè)挖掘機國內(nèi)累計銷售約8.3萬臺，同比上漲111.7%。重卡銷售延續(xù)高位增長態(tài)勢。7月國內(nèi)重卡銷量同比增長高達81.4%，銷量為9.02萬輛，一改往年淡季頹勢。美國加息概率進一步下降，特朗普解散商業(yè)顧問委員會致使美元持續(xù)疲軟。美國石油產(chǎn)量增加引起市場過剩擔憂，EIA庫存減少難獲市場認可，原油價格大幅下跌。供改落實帶動鋁價大幅上漲。
菜價回落豬價筑底，藥價同比放緩，短端利率略升。8月鮮菜價格同比開始回落，豬肉價格同比降幅縮窄，中藥材價格同比增速放緩。除周二外，本周央行于周一、周三、周四均進行逆回購操作，逆回購量分別為2100億、2800億和1000億。周一逆回購?fù)耆珜_當日到期量，周三凈投放資金1800億，周四凈投放資金500億。央行將繼續(xù)維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，維護流動性運行平穩(wěn)、中性適度。本周R007利率為3.9393%，較上周上升87.04個BP；DR007利率為2.9132%，較上周上升7.59個BP；1年期國債收益率為3.3350%，較上周下降0.63個BP；10年期國債收益率為3.5988%，較上周下降1.75個BP。美元指數(shù)回升，人民幣匯率下跌。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；國內(nèi)貨幣收緊和金融去杠桿超預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控過緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險。
正文：
1、 下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄一線供地上升，汽車銷售較強
本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降6.8%。截至8月14日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-36.70%，高于7月同比-39.8%；其中一二三線城市同比分別為-52.04%、-33.31%和-33.04%，分別低于、高于和高于7月同比-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月初土地成交面積同比回落。8月100大中城市土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%，其中一線同比由7月的-41.2%增加至50.87%；二線同比由7月的7.7%降至-30.68%；三線同比由7月的1.6%增加至21.73%。土地成交面積同比回落主要來自二線城市的拿地規(guī)模下降。8月初100大中城市土地供應(yīng)同比增34.64%，顯著高于7月同比-11.7%；其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為80.30%、37.51%和28.41%，整體高于7月的-0.1%、-15.4%和22.6%。
8月車市開局較強。零售方面，今年的8月同比增速約5.8%，前兩周同比增速分別為49%和14%。另外，根據(jù)全國乘聯(lián)會本周公布的最新數(shù)據(jù)，狹義乘用車合計產(chǎn)量7月環(huán)比減少4.6%，同比增加2%，車市總體情況良好。
上周電影票房收入環(huán)比下降29.2%，觀影人次和放映場次環(huán)比分別為-28.1%和0.9%，主因是《戰(zhàn)狼2》熱度開始消退，新上映的幾部影片票房表現(xiàn)疲軟。同比來看，8月份票房收入、觀影人次和分別為149.2%和129.1%，顯著高于7月的6.4%和2.6%，主因是現(xiàn)象級影片《戰(zhàn)狼2》，自上映后票房不斷刷新國產(chǎn)電影票房紀錄。8月份放映場次同比21.7%，基本與7月持平。
紡織原料價格同比增速持續(xù)放緩。本周中國紡織經(jīng)濟信息指數(shù)中的紗線價格指數(shù)環(huán)比上升0.09%，8月同比3.9%，低于7月同比8.4%。坯布價格指數(shù)環(huán)比下降0.01%，8月同比1.1%，低于7月同比3.6%?？聵蚣徔梼r格指數(shù)中原料類、坯布類、服裝面料和家紡類同比分別下降0.13% 、上升1.61% 、上升0.31% 、上升 0.44% ，分別高于上周 -0.23% 、-1.22% 、-0.11% 和 -0.11%。
8月15日捷孚凱(GfK)發(fā)布的《2017上半年中國數(shù)碼家電趨勢報告》顯示，2017年中國家電及消費電子市場線上份額占比將達到29%，天貓已成為引領(lǐng)家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的第一平臺。
集裝箱運價指數(shù)同比放緩，貨運價格和BDI指數(shù)環(huán)比上升。上周上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降2.1%，8月同比41.5%，高于7月同比26.4%。中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)環(huán)比下降1%，8月同比22.1%，低于7月同比28.2%。國內(nèi)外貨運價格環(huán)比均有所上升。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上升2.7%，8月同比58.1%，高于7月同比28.1%。上周中國沿海干散貨運價指數(shù)(CCBFI)環(huán)比上升0.6%，8月同比11.4%，低于7月同比19.9%。
2、 中游：發(fā)電耗煤量增速上漲，鋼價微跌水泥穩(wěn)定機械火熱
本周發(fā)電耗煤同比上升。6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比上升2.7%，高于前值3.5個百分點。截至8月17日，本月6大發(fā)電日均耗煤79.6萬噸，高于上周的78.2萬噸和7月的72.1萬噸。8月發(fā)電耗煤量同比增加11.5%，高于7月同比10.6%。8月以來各地氣溫均有所下降，生活用電下降凸顯工業(yè)用電增長，鋼鐵、煤炭、有色等部分大宗商品價格走勢較強，帶動鋼鐵、石油加工、煉焦等能源、原材料行業(yè)生產(chǎn)加快，有利于平抑價格過快上漲，相應(yīng)用電也有所增加。
國內(nèi)鋼廠盈利比率已連續(xù)四周持平在85.89%，為2017年4月以來的最高值。上周全國高爐開工率為77.5%，高于前值0.4個百分點。高爐開工上升主要是因為中小鋼企高爐開工上漲和前期檢修高爐復(fù)產(chǎn)所致。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，7月全國粗鋼產(chǎn)量7402萬噸，日均產(chǎn)量238.8萬噸，環(huán)比下降2.2%，同比增長6.7%，高于6月同比3.4%。隨著鋼鐵需求進入旺季，供給壓縮下，市場有望升溫。本周螺紋鋼價格小幅回落，均價環(huán)比下滑0.6%。8月螺紋鋼價格同比上升59.9%，高于7月同比58.3%。
全國水泥價格穩(wěn)定，后市有望回暖。本周水泥價格環(huán)比下降0.1%，8月同比增長27.1%，低于7月同比31.7%。上周全國水泥庫容比達66.6%，低于前值68.0%。上半年行業(yè)錯峰生產(chǎn)與環(huán)保加強等措施改善了市場供求，2017年水泥庫容比絕對值明顯低于市場去年同期。隨著水泥淡季步入尾聲，供求改善下未來價格有望上漲。
化工品市場繼續(xù)維持升勢。本周化工板塊價格環(huán)比上升的產(chǎn)品有33種，漲幅前3的商品分別是TDI（環(huán)比增長43.9%，同比增長153.3%，較上周增長66.2個百分比）、環(huán)氧丙烷（環(huán)比增長27.3%，同比增長37.1%，較上周增長28.0個百分比）、丁二烯（環(huán)比增長10.5%，同比增長7.5%，較上周增長10.9個百分比）。環(huán)比下降的商品共有29種，跌幅前3的產(chǎn)品分別為順酐(99.5%)（環(huán)比下降5.0%，同比增長38.9%，較上周下降6.8個百分比）、氫氟酸（環(huán)比下降3.3%，同比增長27.0%，較上周下降4.4個百分比）、脂肪醇（環(huán)比下降3.1%，同比增長10.1%，較上周下降6.2個百分比）。
7月工程機械銷售同比大幅上漲。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1—7月納入統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品82725臺，同比漲幅101.3%。國內(nèi)市場銷量（不含港澳臺）77814臺，同比漲幅111.7%。出口銷量4884臺，同比漲幅14.0%。7月，共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品7656臺，同比漲108.9%。國內(nèi)市場銷量6993臺，同比漲126.0%。出口銷量659臺，同比漲15.4%。7月重卡銷售延續(xù)高位增長。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，7月國內(nèi)重卡同比增長達81.4%，總銷量達9.02萬輛，一改往年淡季的冷清勢頭。2017年重卡已連續(xù)7個月保持高速增長，1-7月國內(nèi)重卡累計銷售63.79萬輛，同比增長72.28%。
3、 上游：油價仍低，有色走強
本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比下降0.17%，8月同比11.4%，高于7月同比10.3%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比增加2.33%，8月同比38.1%，高于7月同比34.2%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比下降0.21%，8月同比2.1%，高于7月同比0.2%。
加息概率繼續(xù)下滑，美元指數(shù)繼續(xù)疲軟。本周美元指數(shù)基本保持平穩(wěn)，8月同比-2.1%，低于7月同比-1.6%。美聯(lián)儲7月會議紀要顯示，通脹疲軟看似讓決策者更加謹慎，年內(nèi)加息可能會被推遲，特朗普解散兩個商業(yè)顧問委員會，美元在小幅上漲企穩(wěn)之后再次承壓下跌。受美元刺激，黃金小幅上漲，但需求減弱無法支撐黃金繼續(xù)大幅上漲，本周倫敦現(xiàn)貨黃金環(huán)比增加0.1%，8月同比0.0%，高于7月同比-7.6%。
美國庫存報告提振效果不足，油價承壓下挫。本周WTI原油價格環(huán)比下降-5.6%，8月同比上漲9.2%，高于7月同比4.2%。美國原油庫存大降未能打消投資者供應(yīng)過剩擔憂，美國和中國這兩大原油消費國需求面疲軟跡象展現(xiàn)令油價下行風(fēng)險大幅攀升。8月11日當周EIA原油庫存 -894.5萬桶，至2015年10月份以來單周最低水平，預(yù)期 -338.20萬桶；汽油庫存 +2.2萬桶，預(yù)期 -90.00萬桶。
有色價格持續(xù)上漲，銅價、鋁價、鋅價皆創(chuàng)下近兩年新高。環(huán)保力度不斷加碼，供給收縮帶動有色持續(xù)上漲。LME銅本周環(huán)比增長0.45%，8月同比33.7%，高于7月同比23.1%。LME鋁價格周環(huán)比增長0.76%，8月同比20.4%，高于7月同比16.8%。LME鋅價格周環(huán)比增長1.80%，8月同比25.7%，低于7月同比27.5%。
4、 價格：菜價回落豬價筑底，油價和藥價持續(xù)回落
本周農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下降1.0%，前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上升1.8%，山東地區(qū)高溫天氣對供給影響減弱，蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下降6.1%。農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價、前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)8月同比分別為4.9%、1.1%和20.7%，分別高于7月的2.8%、低于2.7%和高于20.1%。
本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比上升0.9%，8月同比下跌20.2%，高于7月的-22.8%。36個城市豬肉平均零售價環(huán)比上漲0.2%，8月同比-10.0%，高于7月同比-11.3%與6月同比-11.5%。發(fā)改委警示下半年豬肉供應(yīng)可能會進一步增加，豬價整體仍會呈下降趨勢。36個城市牛肉和羊肉平均零售價8月同比分別為-0.3%和-2.5%，分別高于7月的-1.0%和-2.8%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價8月同比分別為9.7%和3.7%，分別低于7月的10.6%和5.4%。
非食品方面，藥價同比回落。中國成都中藥材價格指數(shù)8月同比8.4%，較7月同比10.3%下降了1.9個百分點。
5、 貨幣：貨幣政策“緊平衡”，短端利率全面上行
本周央行公開市場共有6000億逆回購到期，周一至周五分別到期2100億、1400億、1000億、500億和1000億。此外，周二和周五分別還有2875億MLF和800億國庫現(xiàn)金定存到期。
上周五，央行進行700億7天、600億14天逆回購操作，完全對沖當日到期量。周一，央行公開市場進行1100億7天、1000億14天逆回購操作，完全對沖當日到期量。周二，央行進行3995億元MLF操作，品種為1年期，利率持穩(wěn)于3.20%，無逆回購操作。周三，央行公開市場將進行1500億7天、1300億14天期逆回購操作，凈投放資金1800億。周四，央行公開市場進行600億7天、400億14天逆回購操作，凈投放資金500億。
8月央行資金到期量規(guī)模較大，但結(jié)合近期央行公開市場操作來看，央行依然維持此前一季度貨幣政策報告中提出的“維護流動性運行平穩(wěn)、中性適度”，穩(wěn)健中性貨幣政策并沒有發(fā)生改變。
截至8月18日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為3.0802%，較上周上升25.93個BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.9393%，較上周上升87.04個BP。1天期存款類機構(gòu)回購加權(quán)利率為2.8627%，較上周上升9.95個BP；7天期存款類機構(gòu)回購加權(quán)利率為2.9132%，較上周上升7.59個BP。1年期國債收益率為3.3350%，較上周下降0.63個BP；10年期國債收益率為3.5988%，較上周下降1.75個BP。
珠三角票據(jù)直貼利率（月息）、長三角票據(jù)直貼利率（月息）和票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（月息）均較上周持平。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企業(yè)債的信用利差減小3.15個BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴大1.33個BP。
美元指數(shù)回升，人民幣匯率下跌。本周美元兌人民幣中間價升值0.21%，美元兌人民幣即期匯率升值0.43%，離岸人民幣貶值0.33%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的-0.0077縮小至-0.0191。美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降9個BP，遠期貶值壓力減小。
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