今年以來，美元指數(shù)累計(jì)下跌約9%，文華商品指數(shù)累計(jì)上漲5.5%。此外，今年美元兌16種主要貨幣也出現(xiàn)全線下跌，這種情況上一次出現(xiàn)在1992年。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元熊市一旦啟動(dòng)往往持續(xù)長(zhǎng)達(dá)十年之久，如1985-1995年、2002—2011年。美元與以黃金、原油為龍頭的大宗商品在長(zhǎng)期趨勢(shì)上呈負(fù)相關(guān)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)商品自6月以來一直處于上升通道，文華商品指數(shù)迄今上漲14%。美元十年熊市啟動(dòng)的假設(shè)會(huì)否成立，商品能否迎來耀眼長(zhǎng)牛？
由盛而衰 美元怎么了
1年半的時(shí)間，美元指數(shù)便完成牛熊轉(zhuǎn)換。自高點(diǎn)103.82點(diǎn)震蕩下行，于8月初最低下探至92.54點(diǎn)，創(chuàng)下了1年多新低，跌幅為9.56%。而今年以來，文華商品指數(shù)累計(jì)上漲5.5%。若美元至年底價(jià)格徘徊于當(dāng)前價(jià)位，則將走出2003年以來最大年度跌幅。
此外，今年美元兌16種主要貨幣也出現(xiàn)全線下跌，這種情況上一次出現(xiàn)在1992年。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元熊市一旦啟動(dòng)往往持續(xù)長(zhǎng)達(dá)十年之久，如1985-1995年，2002-2011年。
“美元今年以來下跌幅度較大，主要原因在于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象，特朗普上臺(tái)后政策及人事的多變以及實(shí)質(zhì)性的稅改等政策遇到較大阻力，導(dǎo)致資金短期對(duì)美元失望?！狈秸衅谄谪浄治鰩熍聿┍硎尽?br>
此外，彭博指出，為應(yīng)對(duì)全球美元回流，多國(guó)都采取了加息、外匯管制等措施，典型的如中國(guó)換匯控制，印度廢鈔等，都是控制國(guó)內(nèi)美元出境的措施。一定程度上限制了美元回流，導(dǎo)致美元走弱。另外，還有國(guó)際資本通過外匯掉期等操作進(jìn)行賣近月買遠(yuǎn)月的套機(jī)操作，都使得美元短期走弱。
“美元今年下跌主要有兩方面原因，其一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及市場(chǎng)預(yù)期，其二弱勢(shì)美元有利于美國(guó)雙赤字債務(wù)成本下降。”東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春說。
寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，美元下跌的邏輯實(shí)際上和長(zhǎng)期美債收益率在加息背景下不升反降的邏輯是一樣的，都是反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)于其他國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)體放緩的經(jīng)濟(jì)特征。
其表示，影響匯率變動(dòng)的因素是多方面的，從長(zhǎng)期走勢(shì)來看，影響匯率的趨勢(shì)性走勢(shì)的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和通脹情況，從年初到現(xiàn)在美國(guó)GDP增速處于2%左右，并沒有加速，而反映物價(jià)的CPI和PPI持續(xù)處于低位，提出能源等核心CPI僅僅增長(zhǎng)1.7%，持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的加息目標(biāo)2%。而外匯中期走勢(shì)取決于國(guó)際收支狀況，在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值。上個(gè)世紀(jì)90年代以來，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易一直是處于逆差狀態(tài)，而2014年和2016年美元反彈對(duì)應(yīng)的是貿(mào)易逆差縮小而已，并沒有逆轉(zhuǎn)為順差。
熊市周期尚存爭(zhēng)議
美元與以黃金、原油為龍頭的大宗商品在長(zhǎng)期趨勢(shì)上呈負(fù)相關(guān)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)商品自6月以來一直處于上升通道，指數(shù)迄今上漲14%。若美元十年熊市啟動(dòng)的假設(shè)成立，則商品有望迎來耀眼牛市。那么，這一假設(shè)會(huì)否成立呢？
瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光便在過去一年堅(jiān)定唱空美元。其表示，看空美元的邏輯有八點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況低于預(yù)期；特朗普政策不及預(yù)期；美國(guó)通脹低于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)更加鴿派；美聯(lián)儲(chǔ)加息后、美元未必升值；美國(guó)經(jīng)濟(jì)格林斯潘式復(fù)蘇、過強(qiáng)美元難以承受；周期性規(guī)律顯示美元見頂、歐洲經(jīng)濟(jì)明顯好于預(yù)期；政治黑天鵝并未出現(xiàn)和非美元貨幣的積極表現(xiàn)。
不過，彭博表示，說美元熊市為時(shí)過早。首先美聯(lián)儲(chǔ)正處于加息周期，今年已經(jīng)連續(xù)2次加息，年末恐第三次加息。每次加息都會(huì)導(dǎo)致美元的大幅度上行。此外，特朗普政府的大規(guī)模減稅計(jì)劃正在加速推進(jìn)，如果能獲得國(guó)會(huì)立法通過，美國(guó)將成為全球低稅率國(guó)家，必將吸引大量資本回流美國(guó)，美元將快速走強(qiáng)。最后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃很快將進(jìn)行，通過美聯(lián)儲(chǔ)的操作，市場(chǎng)上流通美元減少，美元指數(shù)將大概率上行。由此可見，不管是美聯(lián)儲(chǔ)的操作還是特朗普的政策，都是指向美元走強(qiáng)的措施。
“我們判斷本次美元下跌后，美元仍將可能大幅度走強(qiáng)。走強(qiáng)的幅度和速度將取決于以上政策的推進(jìn)和落實(shí)情況?！迸聿┱f。
程小勇表示，目前尚難以判斷美元進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10年的熊市周期，這需要考量未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況和其他經(jīng)濟(jì)體的對(duì)比。從存貨指標(biāo)來看，2017年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫存階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難加速，不過6月份商業(yè)庫存和7月非農(nóng)數(shù)據(jù)、薪資增長(zhǎng)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有向好跡象，因此美元可能出現(xiàn)階段性反彈。
負(fù)相關(guān)關(guān)系鈍化
在觸及年內(nèi)低點(diǎn)之后，美元指數(shù)于近期企穩(wěn)反彈，而同期商品指數(shù)亦出現(xiàn)回調(diào)。
美元指數(shù)與大宗商品走勢(shì)長(zhǎng)期看是負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是近一年多來大部分時(shí)間是同漲同跌，走勢(shì)相對(duì)一致，走勢(shì)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系已經(jīng)鈍化。
程小勇指出，2016年至今，美元和商品走勢(shì)已經(jīng)鈍化，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，美元和商品是處于負(fù)相關(guān)關(guān)系的。但是2016年美元上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)要好，但并不足夠強(qiáng)勁，通脹處于低位，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊是緩慢的，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是高增長(zhǎng)高通脹，而是低增長(zhǎng)低通脹，因此貨幣和美元并不是商品強(qiáng)勢(shì)反彈的主因，主要是中國(guó)供給側(cè)改革帶來的供應(yīng)收縮和部分品種自我出清導(dǎo)致的庫存低位所致，因此未來美元反彈對(duì)于商品的利空影響幾乎沒有。商品走勢(shì)決定因素是中國(guó)供給側(cè)改革政策是否微調(diào)，需求端是否超預(yù)期下跌。
姜興春認(rèn)為，負(fù)相關(guān)關(guān)系弱化主要是因加息初段，更多體現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，美元指數(shù)同步強(qiáng)，預(yù)期需求改善，大宗商品補(bǔ)庫意愿強(qiáng)，反而掩蓋了美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)商品價(jià)格抑制。目前進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)加息中段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，加息步伐也會(huì)加快，美元經(jīng)歷年內(nèi)大幅調(diào)整以后，后市相對(duì)容易反彈，反而會(huì)抑制大宗商品走強(qiáng)，這個(gè)階段和商品是反向關(guān)系的。
彭博表示，美元走強(qiáng)疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革，可能使得商品出現(xiàn)上上下下的劇烈波動(dòng)，美元走強(qiáng)短期將壓制進(jìn)口量大的商品如鐵礦價(jià)格反彈，但中期來看，由于銅、鐵礦等國(guó)際大宗商品是由美元定價(jià)，反而會(huì)支撐鐵礦石價(jià)格，大豆等進(jìn)口較大的農(nóng)產(chǎn)品也是如此，因此這些商品價(jià)格中長(zhǎng)期反而可能得到支撐。國(guó)內(nèi)商品如螺紋鋼等可能短期隨美元上漲出現(xiàn)下跌，但供給側(cè)改革和環(huán)保加劇將托底價(jià)格?？傮w上看，商品出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)的概率較大。獲利機(jī)會(huì)很多，但操作難度肯定將上升，單純的多頭思維或空頭思維不可取。
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