美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)料將開始削減資產(chǎn)負(fù)債表，許多仍一直關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，沒有意識(shí)到，削減資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際上是量化寬松過程的逆轉(zhuǎn)，它可能造成巨大的經(jīng)濟(jì)破壞。
今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將開始逆轉(zhuǎn)量化寬松的過程，而利息支付和來自即將到期證券的本金將不再被再投資于債券市場(chǎng)。這被稱為“削減資產(chǎn)負(fù)債表”，因?yàn)殡S著債券和抵押貸款支持證券的到期，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)目將縮減。整個(gè)削減過程預(yù)計(jì)需要很長(zhǎng)時(shí)間，以便不對(duì)經(jīng)濟(jì)造成任何破壞。
然而，如果資產(chǎn)負(fù)債表削減實(shí)質(zhì)上是反向的量化寬松，那么它是不是有可能會(huì)“緊縮”的金融資產(chǎn)的價(jià)值，并增加市場(chǎng)的波動(dòng)性？
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止對(duì)其證券投資組合的收益進(jìn)行再投資時(shí)，我們實(shí)際上并不了解市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的行為；但無論美聯(lián)儲(chǔ)如何努力，都可能對(duì)市場(chǎng)造成極大的破壞。
市場(chǎng)參與者(量化寬松以來)總是憤怒地抱怨缺少波動(dòng)性——包括實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)性和隱含的波動(dòng)性(已期權(quán)價(jià)格來衡量)。如果你僅從VIX指數(shù)的水平來看，這是歷史上最安靜的市場(chǎng)。人們傾向于對(duì)市場(chǎng)上發(fā)生的事情過度解讀，但是難道您不認(rèn)為，隨著量化寬松的逆轉(zhuǎn)，波動(dòng)性可能會(huì)有顯著上升的趨勢(shì)嗎？
有人會(huì)宣稱，如果事實(shí)如此，那么它應(yīng)當(dāng)已經(jīng)開始發(fā)生了。削減資產(chǎn)負(fù)債表是在幾個(gè)月前公布的，其影響已經(jīng)在價(jià)格上得到了反應(yīng)。實(shí)際上，量化寬松政策的影響幾乎立即被市場(chǎng)所反映-對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來說，宣布量化寬松的那天是最重要的日子。人們會(huì)期待，公布削減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，收益率會(huì)上漲；但實(shí)際上并沒有。
一個(gè)可能性是，市場(chǎng)不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)真正地把縮表進(jìn)行到底。另一個(gè)可能是，如果美聯(lián)儲(chǔ)開始削減資產(chǎn)負(fù)債表，并且遭遇來自市場(chǎng)的阻力，他們可能會(huì)停止。那將產(chǎn)生一些相當(dāng)深遠(yuǎn)的影響，因?yàn)檫@意味著，隨著貨幣供應(yīng)的增加，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表本質(zhì)上是永久的。人們總認(rèn)為QE是可逆的；如果不是那樣的話，將產(chǎn)生巨大的通貨膨脹后果。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)QE的能力充滿信心，這是令人震驚的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在過去兩年只進(jìn)行了幾次加息而已，但是，削減資產(chǎn)負(fù)債表比任何一次加息都有更大的影響。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這顯然是他們嘗試過的最雄心勃勃的緊縮政策。
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