美聯(lián)儲意在加息與“縮表”，歐洲央行打算終結(jié)購債計劃，日本央行按兵不動。
今年以來美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)已兩度加息，并有可能在年內(nèi)縮減資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)規(guī)模。加拿大央行緊隨其后，七年來首次加息。仍在寬松陣營的歐洲央行，也傳出可能在不遠(yuǎn)的將來推動貨幣政策正常化的口風(fēng)。
下半年，全球主要央行貨幣政策如何演變？金融市場又會做出何種反應(yīng)？
貨幣政策分歧變小
美聯(lián)儲推進貨幣政策正?；詠?，其他主要央行的貨幣政策與之形成鮮明反差。今年上半年美國加息速度明顯加快，但歐洲央行、日本央行等尚未擺脫負(fù)利率，且各自情況不一。預(yù)計下半年貨幣政策上的分歧特征不會完全消失。
進入2017年，美聯(lián)儲官員不再重復(fù)2015年以來“用嘴加息”的風(fēng)格，短短半年時間就兩次加息。從加息步伐上看，今年上半年美聯(lián)儲的加息節(jié)奏明顯加快。
今年3月，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.5%至0.75%區(qū)間調(diào)升到0.75%到1%區(qū)間，距上次加息僅三個月時間，當(dāng)時市場爆發(fā)出“狼來了”的喊聲。
僅隔三個月，由于就業(yè)市場強勁、經(jīng)濟持續(xù)增長，在6月份的議息會議上，美聯(lián)儲再度加息，將聯(lián)邦基金利率從0.75%至1%上調(diào)到1%到1.25%這一區(qū)間。
更重要的是，美聯(lián)儲在此次會議上首次披露了縮表計劃。
美聯(lián)儲從2014年開始停止購買債券，但因進行到期債券再投資，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有大變。去年5月24日，美聯(lián)儲進行了小規(guī)模的國債公開銷售，并于5月25日和6月1日小規(guī)模地出售住房抵押貸款支持證券(MBS)，引發(fā)市場對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”運動即將開始的遐想。
時隔一年，美聯(lián)儲終于推出縮表計劃。根據(jù)公布的方案，美聯(lián)儲計劃將縮表的起步上限定為每個月100億美元，其中美國國債為60億美元、住房抵押貸款支持證券40億美元，最終上限為每月500億美元?？s表規(guī)模每三個月遞增一次，每次遞增100億美元。
但這個計劃并無時間表。6月份會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲幾位委員希望在8月底前就宣布開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，其他決策者則希望等到今年晚些時候。此外，縮表計劃也沒有關(guān)于最終資產(chǎn)負(fù)債表大小的細(xì)節(jié)。
美聯(lián)儲主席耶倫在國會作證時表示，美聯(lián)儲應(yīng)“較快”執(zhí)行“縮表”計劃。她強調(diào)，美聯(lián)儲已為“縮表”準(zhǔn)備很長時間，具體執(zhí)行時間節(jié)點并不重要。美聯(lián)儲理事布雷納德日前也表示，如果美國就業(yè)市場保持強勁，經(jīng)濟增長穩(wěn)定，美聯(lián)儲可以很快啟動“縮表”計劃。
一些市場分析人士預(yù)計，美聯(lián)儲可能最早在9月份的貨幣政策例會上決定啟動“縮表”計劃。
耶倫預(yù)計美聯(lián)儲“縮表”不會對市場產(chǎn)生明顯沖擊。她表示，美聯(lián)儲已盡力向公眾和市場說明“縮表”相關(guān)的政策細(xì)節(jié)，目前美聯(lián)儲尚未聽到重大擔(dān)憂或者看到明顯的市場反應(yīng)，她希望美聯(lián)儲“縮表”平穩(wěn)、緩慢、有序進行。對于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的最終規(guī)模，耶倫表示，美聯(lián)儲尚未最終做出決定。她預(yù)計，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將明顯低于目前約4.5萬億美元的水平，但高于金融危機前不到1萬億美元的水平。她同時預(yù)計美聯(lián)儲將于2022年左右實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正?；?
紐約聯(lián)邦儲備銀行日前發(fā)布的一份研究報告也顯示，美聯(lián)儲或?qū)⒂?020年至2023年實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正常化，正?；竺缆?lián)儲持有的證券組合投資規(guī)模將在2.4萬億美元至3.5萬億美元之間。
在美聯(lián)儲貨幣政策正?；缶忠讯ǖ那闆r下，包括美國《華爾街日報》等一些媒體認(rèn)為，投資者的關(guān)注點正從美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向歐洲央行。
有報道稱，歐洲央行官員正在考慮逐步退出多年來的超寬松刺激政策。
7月6日，歐洲央行公布了其上次議息會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，歐洲央行管理委員會普遍同意物價穩(wěn)定展望基本不變，并認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策立場適宜，還稱如果通脹預(yù)期得到改善，歐洲央行將評估購債計劃的寬松偏好，但過早緊縮會對通脹預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響，應(yīng)小幅逐步調(diào)整指引。
從會議紀(jì)要可以看到，歐洲央行對歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇抱有信心。紀(jì)要中，歐洲央行關(guān)于經(jīng)濟增長的措辭由3月份的“仍存在下行風(fēng)險”改為“經(jīng)濟增長的風(fēng)險基本保持平衡”，并認(rèn)為通縮風(fēng)險和出現(xiàn)“黑天鵝”事件的可能性被基本忽略。這些細(xì)微的變化在一些分析師的眼中，是歐洲央行行長德拉吉有意暗示將結(jié)束量化寬松政策。
在德拉吉發(fā)表講話的同時，加拿大和英國的央行也發(fā)出了加息信號。
2015年加拿大央行降息兩次，以應(yīng)對油價大跌對經(jīng)濟造成的沖擊。今年6月，加拿大央行轉(zhuǎn)向鷹派立場，該行稱2015年的降息舉措已達(dá)到效果。7月12日，加拿大央行宣布加息25個基點，這是近七年來該行首次采取加息舉措。有分析認(rèn)為，今年加拿大央行只加息一次，在2018年第一季度有可能再次加息。
英國的情況略有不同。英國目前的通脹水平對央行決策構(gòu)成壓力。在上個月舉行的英國央行貨幣政策會議上，支持加息的委員人數(shù)意外增至3人，10年來首次接近加息。英國央行行長卡尼的一次講話，也勾起了市場對英國央行不久以后有可能加息的預(yù)期。
目前，在全球主要央行中，日本是個例外。日本央行官員曾公開討論過退出量化寬松政策的細(xì)節(jié)，但并未暗示打算盡快動手。日本央行行長黑田東彥10日重申了該行對保持日本國債收益率接近零水平的承諾。
道明證券資深外匯策略師馬森·伊薩稱，“日本央行提醒市場，其他央行都有點鷹派，但日本央行卻不在同一陣營里?！?
新興市場暫時無憂
在美聯(lián)儲步入加息周期、政策換擋的情況下，全球市場正在做出相應(yīng)調(diào)整，所幸的是新興市場迄今并未受到太大沖擊。
國際金融協(xié)會(IIF)最新發(fā)布的報告顯示，今年6月，新興市場非居民投資組合的資金流入量達(dá)到180億美元，其中大部分資金流入了亞洲新興市場，達(dá)到158億美元。上個月，新興市場的資金流入量為210億美元。今年迄今，印度和土耳其的凈資本流動在新興市場中較為明顯。
國際金融協(xié)會的報告還稱，2017年新興市場非居民資本流入或達(dá)9700億美元，較2016年大增35%。這一預(yù)測數(shù)字比四個月前提高了2900億美元。此外，該協(xié)會預(yù)計，今年居民資本流出規(guī)模將達(dá)8920億美元，較2016年減少1410億美元，而2018年流出規(guī)模料將進一步減少。總體而言，國際金融協(xié)會預(yù)計，隨著風(fēng)險的減弱，新興市場包括居民和非居民在內(nèi)的整體資本有可能實現(xiàn)凈流入。
2017年上半年，美國股票指數(shù)雖屢創(chuàng)新高，但從年初至今表現(xiàn)最佳的股市并非美股，而是亞洲股票市場。在估值并不便宜、央行貨幣政策也充滿變數(shù)的當(dāng)下，資金持續(xù)流入新興市場的股市、債市。
數(shù)據(jù)顯示，外資加速流入新興亞洲債券市場。2017年4月，外資流入亞洲債券市場的資金環(huán)比增加了一倍多至98億美元，創(chuàng)下自2015年以來的最大單月資金流入規(guī)模。從今年年初至5月中旬，已有181億美元的外資流入中國、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞及泰國這幾個新興亞洲債市。
據(jù)報道，花旗香港環(huán)球財富策劃部主管張敏華認(rèn)為，若美元弱勢，資金會流向新興及亞洲市場，促使新興市場和亞洲股市表現(xiàn)較佳。花旗認(rèn)為，從整個亞洲市場看，中國市場仍具投資吸引力。
花旗預(yù)計，2017年下半年，資金或許會繼續(xù)由美國流向其他非美元地區(qū)，特別是累計升幅小、估值較低的歐洲和新興市場。
全球投資者原先一直擔(dān)心，2017年美國特朗普政府政策的不確定性，以及歐洲地區(qū)日益增長的政治風(fēng)險，將為全球市場帶來破壞性的沖擊。但花旗在年中評估報告中支出，迄今為止，這兩大風(fēng)險因素并未給全球市場帶來巨大的負(fù)面影響。雖然美元走強和美聯(lián)儲加息等因素仍可能對新興市場國家造成損害，但目前這些國家的財政狀況較好，足以應(yīng)對美國經(jīng)濟緊縮周期帶來的影響。由于這些新興市場國家對外國資金的依賴程度較低，因此它們受資金突然流出的影響較小。
通脹走勢有待觀察
2017年已進入下半場，全球主要央行的貨幣政策會怎樣轉(zhuǎn)變，對新興市場又會產(chǎn)生怎樣的影響，歸根結(jié)底還是要考量自身經(jīng)濟走勢和其他經(jīng)濟體的政策變化。
上半年，全球經(jīng)濟趨向同步復(fù)蘇，提振了全球投資者的情緒，并抵消了商品價格偏弱及各種地緣政治因素的負(fù)面影響。不過，隨著“特朗普效應(yīng)”逐漸消退，國際貨幣基金組織已將今年美國經(jīng)濟增長預(yù)期由此前的2.3%下調(diào)至2.1%，美國經(jīng)濟形勢的變化對全球的影響將逐漸擴散。
有分析指出，目前美國經(jīng)濟基本面強勁，而且具備處于經(jīng)濟周期中期階段的經(jīng)濟體所擁有的特征——經(jīng)濟活動增加，但通脹維持溫和。也有分析認(rèn)為，短期內(nèi)美國經(jīng)濟依然存有動力維持復(fù)蘇，但并非一路綠燈。遠(yuǎn)處的紅燈暫時不會影響到經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢，這對全球出口仍是一個有利因素。但特朗普大規(guī)模的經(jīng)濟政策還未出爐，已造成市場的焦躁不安。美聯(lián)儲副主席費希爾也表示，美國政府遲遲沒有公布國內(nèi)政策，將影響美國投資。
從目前公布的多項數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好。2017年第一季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長2.5%，復(fù)蘇態(tài)勢穩(wěn)健。從采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)看，2017年6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.4，同比增長0.70%，為2010年5月以來新高。6月份歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI雖環(huán)比下降，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于榮枯線。隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)的失業(yè)率也持續(xù)下降。經(jīng)濟的穩(wěn)定復(fù)蘇，使歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)和投資信心指數(shù)創(chuàng)下新高。歐洲央行因此將歐元區(qū)經(jīng)濟增長風(fēng)險評估上調(diào)至基本平衡。
通脹走勢是全球主要央行密切關(guān)注的指標(biāo)。
美國失業(yè)率逐漸走低，目前已經(jīng)比美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)還低，但美國國內(nèi)略顯疲弱的通脹數(shù)據(jù)引發(fā)了各界分歧。數(shù)據(jù)顯示美國5月份通脹率為1.9%，核心通脹率同比上漲1.7%。
與此同時，美國5月份零售銷售意外下滑0.3%，為2016年以來首次出現(xiàn)。不過，7月12日公布的美聯(lián)儲“褐皮書”報告顯示，在經(jīng)濟就業(yè)溫和擴張的情況下，工資上升壓力有所體現(xiàn)。
這份報告還顯示，在非汽車類零售以及旅游消費強勁帶動下，絕大部分地區(qū)消費出現(xiàn)回升，制造業(yè)活動保持溫和增長，房地產(chǎn)市場活動基本持平或有所擴張。報告說，絕大部分地區(qū)預(yù)計未來經(jīng)濟活動將繼續(xù)溫和增長。此外，在報告期間，大部分地區(qū)就業(yè)繼續(xù)保持溫和增長，勞動力供給仍比較緊張，尤其建筑和信息技術(shù)行業(yè)缺乏相應(yīng)的技術(shù)人才。盡管如此，工資僅保持溫和增長，價格水平增長也比較溫和，部分地區(qū)價格上漲壓力甚至有所回落。
雖然通脹疲軟不會阻止美聯(lián)儲執(zhí)行“縮表”計劃，但通脹前景勢必會影響美聯(lián)儲下次加息的時機。耶倫表示，她認(rèn)識到美國通脹已連續(xù)多年低于2%的目標(biāo)，這會成為未來美聯(lián)儲加息決策的考慮因素。
通脹問題在歐洲和日本也同樣存在。
在歐洲，一方面隨著經(jīng)濟持續(xù)回暖證據(jù)的積累，歐洲央行必須對此做出回應(yīng)，另一方面歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇，尚未充分反映到價格端，歐洲央行缺乏來自通脹層面的確定證據(jù)。
從債市觀察，10年期和30年期美國國債收益率之差，最近降至2009年以來最窄水平。這意味著投資者持有30年期美國國債的溢價降低，表明他們不太相信通脹水平將會上升并威脅長期債券的價值。
世界經(jīng)濟的下行風(fēng)險依然存在。有分析認(rèn)為，從明年底到后年，美國會有一波周期性調(diào)整，新興國家需要注意由此產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。
據(jù)美國《華爾街日報》網(wǎng)站7月10日報道，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)基于5月份數(shù)據(jù)發(fā)布了最新預(yù)測未來經(jīng)濟活動的指數(shù)。該指數(shù)顯示法國和中國的經(jīng)濟增長將加速。不過這個好消息被全球最大的經(jīng)濟體美國以及英國、意大利和俄羅斯經(jīng)濟增長放緩的“初步”跡象所抵消。報道稱，今年全球經(jīng)濟增長仍有可能加速，但增幅可能沒有之前預(yù)計的那么大。二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人在日前發(fā)布的一份聲明中表示，雖然全球經(jīng)濟前景“令人振奮”，但“增長速度仍然弱于理想水平”。
加拿大豐業(yè)銀行指出，需要對全球資金流動狀況保持密切關(guān)注，包括歐洲央行的立場，美國的宏觀數(shù)據(jù)和政治局勢、地緣情況等，亞洲的新興市場經(jīng)濟體應(yīng)保持對外部不確定性的足夠警惕。 (原標(biāo)題：全球主要央行貨幣政策趨勢漸顯) .(.經(jīng).濟.參.考.報 )
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