BDI與大宗商品聯(lián)袂下跌
中國證券報(bào)：文華商品指數(shù)連續(xù)四個月下跌，如何看待這一現(xiàn)象？
陶金峰：今年2月至5月，文華商品指數(shù)連續(xù)四個月下跌，與國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化密不可分。
國際方面，美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，總體表現(xiàn)仍不錯，美聯(lián)儲今年3月加息后，市場對美聯(lián)儲今年后期將兩次加息預(yù)期仍較強(qiáng)，抑制商品期貨反彈空間；而特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，市場預(yù)期其財(cái)政刺激政策熱情降溫，“再通脹交易”也隨之降溫，抑制商品期貨反彈。國內(nèi)方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于商品期貨支撐力度有限，其利多影響明顯弱于2016年，抑制大宗商品期貨反彈；國內(nèi)金融去杠桿繼續(xù)推進(jìn)落實(shí)，貨幣政策穩(wěn)健中性偏緊趨勢明顯，市場資金利率明顯回升，房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步收緊，加上4月開始部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速明顯放緩，對于經(jīng)濟(jì)增速放緩的憂慮增大，在較大程度上抑制商品期貨反彈。
技術(shù)分析顯示，文華商品指數(shù)在164.97點(diǎn)附近有較強(qiáng)的中長線反彈阻力，從去年11月至今年2月多次上攻均未能突破，隨后開始中線級別的震蕩回調(diào)，5月31日跌破140.49點(diǎn)中線支撐，預(yù)計(jì)6月底前將繼續(xù)下探133.92點(diǎn)附近的中線支撐，6月跌破該支撐的可能性較大，但在128.53點(diǎn)附近有較強(qiáng)的中長線支撐，140.49點(diǎn)有可能是6月后市的中線反彈阻力。
孫永剛：國內(nèi)大宗商品價(jià)格在二季度的下跌，主要受到兩方面因素影響，一是需求預(yù)期過高而導(dǎo)致的價(jià)格回落，二是金融去杠桿導(dǎo)致的資金流出效應(yīng)產(chǎn)生的金融資產(chǎn)價(jià)格的下跌。需要注意的是，金融去杠桿對資產(chǎn)價(jià)格的影響是整體性的，其次這種影響對于不同大宗商品的不同影響，來自于需求預(yù)期和供給程度的不同，所以不同品種的跌幅不同。比如，橡膠的下游輪胎、汽車需求的下降更快，就使得橡膠價(jià)格在膠水供給淡季出現(xiàn)了大幅下跌；螺紋鋼下游基建和房地產(chǎn)需求相對穩(wěn)定，其價(jià)格下跌幅度也相對較??；鐵礦石的供應(yīng)壓力不斷增加，所以下跌就更為劇烈。
中國證券報(bào)：從4月中旬開始，BDI跌幅超過30%。如何看待BDI和大宗商品走勢之間的關(guān)系？
陶金峰：6月1日，波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）跌至850點(diǎn)，較3月30日階段性高點(diǎn)1338點(diǎn)下跌了36.5%，為2月23日以來最低。BDI衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運(yùn)輸費(fèi)用。4月初以來BDI指數(shù)的持續(xù)較大幅度下跌，與鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品市場運(yùn)輸需求相對低迷密切相關(guān)，與上述大宗商品價(jià)格相對疲弱也密不可分。長期來看，BDI與文華商品指數(shù)走勢存在較明顯的正相關(guān)性，但是階段性其相關(guān)性可能偏小。近期來看，4月初以來，BDI大跌與鐵礦石、動力煤、焦煤、焦炭、豆粕、菜粕等有關(guān)商品期貨價(jià)格下跌有較明顯的正相關(guān)性。
孫永剛：BDI指數(shù)和CRB大宗商品指數(shù)確實(shí)會表現(xiàn)出一定的同步性，因?yàn)锽DI可以直觀的看成運(yùn)輸CRB的一種貿(mào)易流動方式，也就是大宗商品價(jià)格的上漲，意味著大宗商品需求的上漲，需求的上漲必然帶來貿(mào)易量的上升，貿(mào)易量的上漲同時(shí)就會帶動貿(mào)易運(yùn)力的提升，而大宗商品的國際貿(mào)易又以船運(yùn)為主，因此作為衡量大宗商品干散貨的指標(biāo)BDI指數(shù)必然也會上漲。不過，還需要注意的一點(diǎn)是，兩者雖然有著邏輯上的聯(lián)動性，但是也受到自身供需關(guān)系的影響。大宗商品價(jià)格是受到大宗商品的供應(yīng)和需求的影響，而BDI也是受到自身船舶供給量和需求量的影響，兩者會存在一定的不對應(yīng)性，這種不對應(yīng)性其實(shí)是表現(xiàn)在船運(yùn)行業(yè)的重資產(chǎn)效應(yīng)之上，供需的應(yīng)變度要明顯低于大宗商品供需的應(yīng)變度，因此兩者也存在一定的差異性，尤其是波動幅度上的差異。
黑色系難出現(xiàn)中級反彈
中國證券報(bào)：從經(jīng)濟(jì)基本面和技術(shù)角度看，在利空不斷兌現(xiàn)、下跌動能釋放不斷后，黑色系今年下半年會否走升？
陶金峰：從國內(nèi)來看，4月以來的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度和三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的苗頭初步顯現(xiàn)，將不利于六月和七月后市黑色系期貨中線止跌反彈。如果美聯(lián)儲在6月再次加息，國內(nèi)貨幣政策中性偏緊將難以改變，國內(nèi)市場操作利率有可能再度上升，將不利于后市黑色系期貨中線反彈。
技術(shù)上來看，螺紋鋼期貨是黑色系期貨中4月以來最強(qiáng)的品種，主力合約RB1710從4月20日至5月22日一度震蕩反彈，但是未能突破3429元中長線重要反彈阻力，隨后最低下跌，6月2日收盤時(shí)再次跌至中長線重要支撐3004元附近，6月后市再次跌破3004元中長線支撐的可能性較大，并有可能繼續(xù)下探2779元中線支撐，在2779元附近出現(xiàn)階段性中線級別反彈的可能性較大，但是預(yù)計(jì)7月底前難以再次上攻3429元中長線反彈阻力，3135元/噸將可能是7月后市的中線反彈阻力。
鐵礦石期貨是黑色系期貨中4月以來最弱的品種，主力合約I1709在今年2月21日創(chuàng)下今年反彈新高后，隨后震蕩下跌，初步預(yù)期685元/噸將很可能是該合約今年的最高點(diǎn)，原主力合約I1705在2月21日創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)741.5元也將很可能是鐵礦石期貨主力合約今年的最高點(diǎn)。6月2日，I1709的5日、10日、20日、40日和60日均線呈現(xiàn)明顯的空頭排列，中線和中短線下跌趨勢十分明顯，且跌至中長線重要支撐411.5元附近，預(yù)計(jì)6月后市跌破411.5元中長線支撐將是大概率事件，盡管在該支撐位附近存在技術(shù)性反彈的要求，但是難以在6月后市出現(xiàn)中小級別的反彈，481.5元/噸將是6月后市重要的中線反彈阻力，并有可能在6月和7月后市繼續(xù)下探355.5元/噸附近的中線支撐。
此外，4月以來，動力煤期貨相對抗跌，但是其走勢要明顯弱于螺紋鋼期貨；焦煤和焦炭期貨走勢弱于動力煤期貨，稍強(qiáng)于鐵礦石期貨；熱卷板期貨走勢弱于螺紋鋼期貨，稍強(qiáng)于鐵礦石期貨。上述黑色系期貨在6月和7月后市仍將以偏弱震蕩為主，并將下探新的支撐，后市即便有反彈，也很可能是小級別（10%以下）至多是中小級別（10%至20%）的反彈，難以出現(xiàn)中等級別（20%至30%）的反彈行情。
孫永剛：黑色系確實(shí)存在五窮六絕七翻身的季節(jié)性規(guī)律，這種規(guī)律主要是對應(yīng)基建和房地產(chǎn)的建筑行業(yè)的季節(jié)性特性，但是這種季節(jié)性規(guī)律并不是必然成立。從基本面看，黑色系去年的上漲，一部分確實(shí)來自于供給側(cè)改革對于產(chǎn)能的約束，但是房地產(chǎn)投資的需求端回升也是不可忽視的重要原因。在基建需求穩(wěn)定的情況之下，房地產(chǎn)投資需求的回升推動了黑色系商品的價(jià)格上漲，未來基建和房地產(chǎn)需求能否繼續(xù)推升黑色系價(jià)格是最為重要的因素，尤其是其中的一個變量房地產(chǎn)市場，在房地產(chǎn)價(jià)格不能持續(xù)上漲的情況下，在人口周期的因素制約之下，房地產(chǎn)投資的周期是否會持續(xù)回暖，而基建需求能在多大程度上承接未來可能的房地產(chǎn)投資的再次回落，或者全球經(jīng)濟(jì)周期的回升是否會持續(xù)，全球性的基建投資是否會改變目前大宗商品的周期都是中、長期需要考慮的因素。短期看，在金融去杠桿的大背景之下，資產(chǎn)價(jià)格整體會受到抑制，而未來需求端的持續(xù)性是決定期市走勢的關(guān)鍵因素。
中國證券報(bào)：未來哪個板塊具備投資機(jī)會，如何把握？
陶金峰：初步預(yù)期，6月后市，國內(nèi)商品期貨整體上震蕩下跌將是大概率事件，期間即便有反彈，反彈幅度也有限；操作上，建議以逢高做空為主，但是對于短線跌幅過大，特別是短線跌速很快的品種（例如，跌至5日均線下方5%左右或更大時(shí)），避免過度追空，如果跌至關(guān)鍵的中長線和中短線支撐位附近時(shí)暫時(shí)企穩(wěn)，中長線和中短線空單要注意及時(shí)止盈；同時(shí)，可以謹(jǐn)慎參與大跌后技術(shù)性反彈的短線做多機(jī)會，但是要控制好倉位，短線多單要注意及時(shí)止盈或止損。建議重點(diǎn)關(guān)注6月后市鐵礦石、焦炭、焦煤、天然橡膠、甲醇、瀝青、PTA、鎳、豆粕、菜粕、豆油、菜油等期貨品種中線和中短線逢高做空機(jī)會；適當(dāng)關(guān)注雞蛋、淀粉、鉛、玻璃、動力煤、螺紋鋼、黃金、白銀等期貨品種中短線和短線反彈做多機(jī)會。
孫永剛：從投資角度看，在國內(nèi)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落的具體跡象之前，黑色系的壓力將再次顯現(xiàn)，可能存在第二波大幅下跌的可能。如果流動性整體依舊相對穩(wěn)定，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好回暖，全球基建周期出現(xiàn)，那長周期的大宗商品價(jià)格還需持續(xù)走高，因此投資機(jī)會還是需要觀測諸多變量之后的相對確定因素才能進(jìn)一步確認(rèn)。
黑色系期貨在6月和7月仍將以偏弱震蕩為主，并將下探新的支撐，即便有反彈，也至多是中小級別的反彈，難以出現(xiàn)中等級別（20%至30%）的反彈行情。
國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰
混沌天成研究院
宏觀金融部經(jīng)理孫永剛
在國內(nèi)房地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落跡象之前，黑色系的調(diào)整壓力凸顯，可能存在第二波大幅下跌的可能。
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