近日，華爾街見聞與中泰證券在杭州國際博覽中心共同舉辦了戰(zhàn)略合作發(fā)布會(huì)。華爾街見聞創(chuàng)始人、CEO吳曉鵬，中泰研究所所長李迅雷在發(fā)布會(huì)上先后致辭，開啟雙方在未來各項(xiàng)內(nèi)容與服務(wù)的深度合作。
發(fā)布會(huì)后，華爾街見聞舉辦了“2017全球貨幣緊縮元年”研討會(huì)，邀請了深藍(lán)全球投資聯(lián)合創(chuàng)始人、首席投資官韓同利，香港朗潤資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理付鵬，云鋒金融策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳3位嘉賓，這一討論會(huì)由華爾街見聞見智研究所總監(jiān)朱塵主持。
會(huì)上，嘉賓們對美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐、歐洲央行政策空間以及全球通脹前景展開了激烈辯論，并對中國經(jīng)濟(jì)能否“第三次拯救世界”提出了具有洞見性的預(yù)判。
以下為精彩觀點(diǎn)摘要：?特朗普的“金融去監(jiān)管”將解綁金融機(jī)構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國通脹上升概率。（付鵬）?中國通脹上升對美國通脹有利，若中國通脹上升乏力，也不會(huì)對美國造成太大消極影響（付鵬）?中國的政策超前，世界在搭中國順風(fēng)車（韓同利）?看好通脹保值債券和美股（韓同利）?美國加杠桿空間較大，未來大宗商品價(jià)格推動(dòng)通脹可能性不大（周道傳）?美國縮表只是力度和速度問題，歐洲方向?qū)⒂山衲甏筮x決定（周道傳）
人為制造通脹不能持續(xù)
付鵬：中國曾經(jīng)兩次拯救世界。第一次在2009年對需求加杠桿，當(dāng)時(shí)歐美需要降杠桿、降債務(wù)，需要一個(gè)救世主避免讓全球陷入通縮的惡性循環(huán)中，此時(shí)中國站出來推出了4萬億，托起房地產(chǎn)帶動(dòng)了全球復(fù)蘇。但后來發(fā)現(xiàn)并沒有解決全球市場再平衡的問題，于是就有了第二次拯救世界的行動(dòng)——2016年的供給側(cè)改革，于是將PPI增速推到了6%以上。
此后，大家開始對通脹預(yù)期開始樂觀，但即便是將供給端疊加到需求端上，并不能從根本上解決2008年以來的不平衡。此外，目前供給側(cè)改革對通脹的刺激作用能持續(xù)多久仍然存疑，當(dāng)年4萬億將PPI增速維持在高位的時(shí)間僅有半年，隨后又快速下行。
關(guān)鍵的問題在于中國舉措能否刺激歐美重新進(jìn)入加杠桿過程。全球通脹的第一步已經(jīng)由中國的供給側(cè)改革帶起來，第二步就看歐美是否能增加杠桿帶動(dòng)全球的總需求擴(kuò)張了，這也是未來幾年最大變量之一。
韓同利：中國供給側(cè)改革中人為造成的通脹不可持續(xù)，由于基數(shù)效應(yīng)也讓本輪的通脹看起來不錯(cuò)，5月份以后中國債市會(huì)出現(xiàn)一輪大漲（通脹預(yù)期再次回落）。
其實(shí)，歐美一直在搭中國的順風(fēng)車。歐美通縮的時(shí)候，中國推出了4萬億，把全球通脹帶起來。當(dāng)中國開始加杠桿的時(shí)候，歐美也跟著加杠桿，造成了全球產(chǎn)能過剩，于是中國又率先進(jìn)行了供給側(cè)改革。這“一張一縮”很大程度上都是在幫歐美買單。中國的政策實(shí)際上是超前的，相較之下歐美的政策在跟著市場走。
美聯(lián)儲(chǔ)縮表后也將帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體
周道傳：未來美聯(lián)儲(chǔ)的方向并非會(huì)不會(huì)縮表，而是縮表的力度和速度。耶倫最近在國會(huì)證詞中釋放了近年來最為鷹派的信號：美聯(lián)儲(chǔ)要評估縮表的可能性。我認(rèn)為這個(gè)可能性將與美國通脹上升情況和特朗普政策能否順利落地密切相關(guān)。耶倫也明確表示，目前合適的利率可能在3.5-4%之間，但政策利率還不到1%。美聯(lián)儲(chǔ)的政策是跟在市場后面的，但同時(shí)也反映出未來通脹的不確定性。這個(gè)不確定性不僅指美國國內(nèi)，還包括歐洲和新興國家。
付鵬：2008年以來，央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化本質(zhì)上是一個(gè)債務(wù)轉(zhuǎn)移的過程。美聯(lián)儲(chǔ)通過QE將債務(wù)稀釋并吸收掉了，未來若特朗普政策得以順利落地，美聯(lián)儲(chǔ)縮表是比較確定的，并將一直沿著緊縮路線前進(jìn)。日本資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張不斷打破底線，而全球市場最大不確定來自于歐洲。
韓同利：全球貨幣政策實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)映像，全球經(jīng)濟(jì)周期走出底部，縮表將是應(yīng)有之義，美日歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表因此都會(huì)收縮。這幾個(gè)央行縮表的前后順序可能會(huì)不太一樣，美國肯定是率先縮表。因?yàn)槊涝谌蚴袌鰮碛刑厥獾匚唬绹s表也會(huì)帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體走上同樣的道路。
全球通脹前景：通脹“消失”預(yù)期加大
韓同利：美國做空國債的頭寸（押注通脹上升）已經(jīng)達(dá)到了前所未有的最高值，在這種極限情況下，美債收益率向上走所面臨的阻力會(huì)越來越大，下半年市場可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向。2017年上半年出現(xiàn)的全球通脹不可持續(xù)，下半年可能讓所有人大跌眼鏡：預(yù)期中的通脹突然消失了。做空債市的頭寸開始平倉，再加上市場評論時(shí)候的找原因，將進(jìn)一步加大對通脹消失的預(yù)期。但到了2018年上半年，通脹可能又“意外”回來了。
付鵬：美國自身通脹循環(huán)能力非常強(qiáng)，如果中國供給側(cè)改革無法將PPI增速保持在較高增速上，那實(shí)際上不會(huì)對美國通脹造成太大影響。目前的情況是，中國通脹上升對美國通脹有利，但如果中國通脹上升乏力，也不會(huì)對美國造成太大消極影響。
周道傳：美國家庭負(fù)債率從金融危機(jī)前的30%降到了20%左右，內(nèi)在又有了加杠桿的空間，如果再疊加特朗普的政策組合拳，美國通脹的內(nèi)生動(dòng)力會(huì)不斷加強(qiáng)。
特朗普因素的微妙影響：全球貨幣政策分化
付鵬：特朗普的政策將打破傳統(tǒng)中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的傳導(dǎo)機(jī)制。因?yàn)樘乩势照咧杏幸粋€(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)回流。通過產(chǎn)業(yè)回流政策將大大降低中國對美國的傳導(dǎo)能力。特朗普政策組合拳將持續(xù)推升美國經(jīng)濟(jì)熱度，未來即便中國PPI出現(xiàn)下行，美國的通脹還將繼續(xù)保持向上勢頭。
此外，特朗普政策還可能造成全球貨幣政策再次分化。美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)提早評估特朗普政策的潛在影響，并根據(jù)美國自身情況進(jìn)行貨幣政策的緊縮。此時(shí)，其他國家可能會(huì)面臨一個(gè)被動(dòng)收緊的問題。當(dāng)其他國家貨幣政策收緊后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，可能又要重新放松。
韓同利：在美國接近充分就業(yè)的情況下，再疊加特朗普的減稅和放松監(jiān)管等政策，將進(jìn)一步刺激美國股市上漲。雖然預(yù)期特朗普政策會(huì)引起美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取行動(dòng)，但發(fā)達(dá)國家央行都是跟在市場后面的：例如通脹上漲1%，加息可能只有0.5%。也就是說，加息的速度將慢于通脹上升速度。在這種情況下，TIPS的表現(xiàn)將會(huì)較其他資產(chǎn)要好，同時(shí)融資成本上升速度慢于通脹速度，也有利于公司營收，股票價(jià)格因此也會(huì)上漲。
一般認(rèn)為是加息不利于股票價(jià)格，但兩者間的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上非常復(fù)雜，里面有數(shù)個(gè)環(huán)節(jié)的影響鏈條，并非呈直線關(guān)系。我剛剛說的這個(gè)關(guān)系第一個(gè)傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，到后面的第二第三個(gè)環(huán)節(jié)還會(huì)反過來影響第一個(gè)環(huán)節(jié)，所以需要持續(xù)關(guān)注。
歐日央行的“窮途末路”
付鵬：歐洲的情況要分歐盟和歐央行存不存在兩種假設(shè)情景來看。在存在的情況下，長期或?qū)⒊尸F(xiàn)日本化特征：縮表然后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)受不了，然后再繼續(xù)擴(kuò)張，且擴(kuò)張規(guī)模越來越大，向日本一樣不斷下移各種底線。隨著時(shí)間的推移，會(huì)進(jìn)一步加大各成員國之間矛盾，最終還是會(huì)導(dǎo)致解體。
長期來看，歐洲非常不樂觀。短期來看，歐央行還將繼續(xù)維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，未來可能會(huì)因?yàn)槊绹氏仁站o而出現(xiàn)被動(dòng)收縮。隨著歐洲內(nèi)部摩擦的加大和經(jīng)濟(jì)不平穩(wěn)情況出現(xiàn)，不排除重回?cái)U(kuò)張，正如2013年歐洲危機(jī)過后一樣。
周道傳：日本央行操作空間非常有限，國債購買已經(jīng)占到市場體量的40%，ETF也近半，所以市場留給日央行繼續(xù)寬松的空間越來越小。但問題是，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性問題也不能縮表。最近通脹又回落到通縮邊緣，日本央行已經(jīng)是黔驢技窮，只能硬著頭皮繼續(xù)在寬松道路上走下去。
歐洲未來的方向上與今年大選密切相關(guān)。默克爾政府一直支持歐央行QE，但默克爾因難民問題，支持率在不斷下降。如果反對QE政策的舒爾茨上任，那歐洲的貨幣政策將轉(zhuǎn)向。
大宗商品市場的“生死劫”
付鵬：“金融去監(jiān)管”不僅將大幅增加金融業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)并產(chǎn)生更多財(cái)富效應(yīng)，還將影響大宗商品的交易邏輯。大宗商品價(jià)格不僅單純反映供給，在很大程度上還反映了金融機(jī)構(gòu)的配置需求?！敖鹑谌ケO(jiān)管”將解綁金融機(jī)構(gòu)配置大宗商品的限制，有利于放大大宗商品杠桿，提升美國通脹上升概率。
周道傳：未來出現(xiàn)大宗商品價(jià)格推動(dòng)的通脹可能性不大。這主要源于美國能源政策的轉(zhuǎn)向：美國不僅開始開發(fā)境內(nèi)的原油和天然氣資源，還在尋求出售原油儲(chǔ)備。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來幾年美國將成為全球最大天然氣出口國。因此，全球能源版圖正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
從大宗商品需求端來看，中國難以再祭出另一個(gè)4萬億刺激計(jì)劃。4萬億計(jì)劃之后，中國的非金融機(jī)構(gòu)杠桿水平目前已上升至全球最高的水平。所以，未來中國加杠桿空間有限，反而面臨很大的去杠桿壓力。從供給和需求兩端來看，大宗商品難再現(xiàn)2000年后的趨勢。
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