人民幣匯率在2016年的最后一周進(jìn)入“休眠”狀態(tài)，連續(xù)兩天波動(dòng)幅度都在10個(gè)基點(diǎn)以下，一直保持在6.94~6.95之間。今年只剩下最后3個(gè)交易日，此前一段時(shí)間關(guān)于年內(nèi)“保7”的爭(zhēng)論，現(xiàn)在看來(lái)已有了答案?；仡?016年，或者再往前幾個(gè)月回溯至2015年8月11日，得益于這場(chǎng)匯改以及隨后新的人民幣中間價(jià)形成機(jī)制，人民幣市場(chǎng)開(kāi)始向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，這一年的波動(dòng)幅度、交易量都大大攀升。
市場(chǎng)化之路并不順利，從2016年全年來(lái)看，隨著匯改大門(mén)的開(kāi)啟，人民幣匯率也進(jìn)入了貶值通道且貶值幅度不斷擴(kuò)大，央行外匯儲(chǔ)備相應(yīng)地急劇減少。最后監(jiān)管層仍通過(guò)嚴(yán)格的資本管制控制市場(chǎng)，甚至有矯枉過(guò)正之嫌。展望2017年，支撐人民幣的內(nèi)外環(huán)境較今年更為惡劣，堅(jiān)持市場(chǎng)化放任貶值，還是加強(qiáng)管制穩(wěn)定市場(chǎng)，監(jiān)管層或許面臨著艱難的抉擇。
2016：貶值加劇
2016年是人民幣自去年“811”匯改以來(lái)第一個(gè)完整的年份，因此外匯市場(chǎng)也就必然會(huì)出現(xiàn)很多意想不到的新情況?；厥走@一整年，盡管中間偶有小幅的企穩(wěn)反彈階段，在整個(gè)趨勢(shì)上無(wú)疑是大步向下的，“貶值”可能也是這一年人民幣匯率給市場(chǎng)留下的最深刻印象。
據(jù)Wind終端數(shù)據(jù)，截至12月27日，人民幣兌美元匯率自年初以來(lái)貶值幅度超過(guò)7%，達(dá)到7.04%，人民幣兌美元中間價(jià)從年初的6.50降低到當(dāng)前的6.95。此外，據(jù)記者計(jì)算，CEFTS人民幣匯率指數(shù)、BIS（國(guó)際清算銀行）貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)、SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)，從年初到目前公布的最新值，分別貶值5.85點(diǎn)、5.23點(diǎn)和3.09點(diǎn)。
值得注意的是，人民幣兌美元雖然全年在大趨勢(shì)上都處于貶值態(tài)勢(shì)，但是下半年尤其是10月份人民幣加入SDR貨幣籃子生效以后的貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前期。具體而言，人民幣兌美元匯率在突破6.7之后，繼續(xù)向下突破6.8、6.9等關(guān)鍵點(diǎn)位就顯得輕而易舉。彼時(shí)，市場(chǎng)觀察人士對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱“人民幣開(kāi)啟了新的貶值模式”。
從人民幣對(duì)籃子貨幣匯率來(lái)看，上半年大幅貶值，下半年則幾乎保持不變。也就是說(shuō)，人民幣匯率變動(dòng)很大程度上取決于美元匯率變動(dòng)。當(dāng)美元指數(shù)顯著升值時(shí)，人民幣主要盯住籃子貨幣，而對(duì)美元貶值。反之，美元指數(shù)顯著貶值時(shí)，人民幣會(huì)選擇盯住美元，而對(duì)籃子貨幣貶值。而這兩者是今年上半年和下半年分別發(fā)生的情況。有人稱之為“人民幣非對(duì)稱性貶值模式”。
如今再回過(guò)頭來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)匯改以后人民幣的貶值趨勢(shì)是有所預(yù)期的，其邏輯也正是本輪人民幣貶值最根本的原因，即在此前的匯率機(jī)制下，從基本面出發(fā)，人民幣自身積累了一定的貶值壓力，開(kāi)啟市場(chǎng)化之下，這種壓力必定要得到釋放。“最近這兩年的人民幣連續(xù)貶值，對(duì)應(yīng)的是之前10年的連續(xù)升值，這本身就體現(xiàn)了漲跌循環(huán)，也是匯改的進(jìn)展之一?！钡歉惶兀ㄖ袊?guó)）CEO、外匯投資專家敬松對(duì)記者表示。
盡管對(duì)貶值有所預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)人民幣后期的貶值幅度預(yù)期仍顯不足，與此相應(yīng)的是，監(jiān)管層不斷強(qiáng)調(diào)“人民幣不具備持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)”，卻再三地被市場(chǎng)實(shí)際情況打破。這是因?yàn)槭袌?chǎng)化的外匯市場(chǎng)，是成對(duì)波動(dòng)的，不僅受到自身基本面的影響，同時(shí)還受到其他市場(chǎng)的影響，與人民幣后期貶值幅度加大相對(duì)應(yīng)的就是海外黑天鵝事件頻出、美元攀升。
除了貶值加劇，人民幣匯率市場(chǎng)這一年還發(fā)生了另一些同樣重要的變化。比如中間價(jià)形成機(jī)制的調(diào)整使得人民幣匯率相對(duì)以前來(lái)說(shuō)更加透明，也就更加可預(yù)期，一定程度上打消了市場(chǎng)的疑慮和恐慌。這種參考前日收盤(pán)價(jià)和一攬子貨幣價(jià)格的中間價(jià)形成機(jī)制，即使在匯率連續(xù)大幅波動(dòng)的情況下也沒(méi)有被打破。再比如，人民幣國(guó)際化取得重大推進(jìn)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的接受和使用度明顯得到提高。
以上這些均是人民幣匯改之后的這一年里取得的成效，但是在資本外流、外儲(chǔ)下降的壓力下，匯率市場(chǎng)化之路遠(yuǎn)不能說(shuō)順利。相關(guān)人士對(duì)記者表示，目前監(jiān)管層對(duì)資本流動(dòng)的管制有矯枉過(guò)正之嫌，一些正常的跨境支付渠道都受到影響。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副主任肖立晟對(duì)記者稱，壓力之下對(duì)資本管制的收緊是必要的，但是這應(yīng)當(dāng)僅限于那些非法的行為，正常的渠道應(yīng)當(dāng)被保障。
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明認(rèn)為，今年這種“非對(duì)稱性貶值模式”最大的問(wèn)題在于，給市場(chǎng)主體創(chuàng)造了一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，即買(mǎi)入美元賣(mài)出人民幣的交易將會(huì)是只賺不賠的。他認(rèn)為，這種模式非但不能穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，反而會(huì)加劇市場(chǎng)上的貶值預(yù)期以及做空行為。
對(duì)當(dāng)前這種中間價(jià)形成機(jī)制，張明認(rèn)為，其根本問(wèn)題在于將“自由浮動(dòng)”與“盯住一籃子”這兩種截然不同的匯率制度，用各自50%的權(quán)重生硬地捆綁到一起。這種混合型制度好處在于能夠在一定程度上造成預(yù)期分化，最大壞處在于，它既缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的支撐，也沒(méi)有國(guó)際先例可循。在特定情形下，可能既難以出清外匯市場(chǎng)，也難以穩(wěn)定對(duì)外貿(mào)易。
2017：市場(chǎng)化前途難料
年底最后幾天人民幣兌美元匯率暫時(shí)進(jìn)入了“休眠”狀態(tài)，但這主要是因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)正處于圣誕假期，市場(chǎng)交投清淡。人民幣的貶值趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)仍然不可小覷。多位外匯交易員和分析人士向記者表示，人民幣對(duì)內(nèi)仍有貶值壓力，2017年人民幣大概率仍將有不小的貶值幅度。
肖立晟對(duì)記者表示，明年的匯率環(huán)境比今年更為嚴(yán)峻，不確定性更多。因?yàn)榻衲甑膮R率有兩大支撐點(diǎn)，一個(gè)是前期美元相對(duì)弱勢(shì)，只是后來(lái)英國(guó)退歐和特朗普當(dāng)選之后開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)，另一個(gè)是資產(chǎn)價(jià)格有較大上漲，這對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有支撐作用。但是現(xiàn)在看明年，匯率的這兩大支撐因素都不復(fù)存在。美元指數(shù)初期會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)自身的增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)疲軟，看不到更多的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。與此同時(shí)，人民幣匯率機(jī)制本身仍有一些漏洞，即過(guò)度依賴美元走勢(shì)。“在這些因素的困擾下，明年的匯率形勢(shì)不會(huì)樂(lè)觀?！?br>
2016年，市場(chǎng)上一度有過(guò)關(guān)于“保匯率”還是“保房?jī)r(jià)”之爭(zhēng)，也就是說(shuō)如果要保證匯率穩(wěn)定，央行就得提高利率，可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)崩盤(pán)，如果保障房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，就要降低利率，那么可能匯率就會(huì)繼續(xù)大幅貶值?？雌饋?lái)，監(jiān)管層似乎難以抉擇。
一位市場(chǎng)分析人士對(duì)記者表示，監(jiān)管層的態(tài)度無(wú)疑還是以保證匯率穩(wěn)定為主。這事實(shí)上就相當(dāng)于默認(rèn)將市場(chǎng)化的過(guò)程拖得更久?！八麄兊目剂靠赡苁峭鈨?chǔ)尚能應(yīng)對(duì)，同時(shí)也博弈美元加息不會(huì)那么頻繁，而穩(wěn)定的匯率對(duì)防止資產(chǎn)價(jià)格大起大落、保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行有好處。”
肖立晟指出，明年貨幣政策的空間更為有限。目前資本管制的強(qiáng)度不宜過(guò)大。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)接近3萬(wàn)億美元的重要心理關(guān)口，這一關(guān)口可能在明年一季度突破。他認(rèn)為，最好的辦法就是增強(qiáng)匯率的彈性，釋放貶值壓力，讓匯率自身承擔(dān)美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊，而不是讓利率和貨幣政策來(lái)對(duì)沖。事實(shí)上，在匯改這一年多的波動(dòng)中，市場(chǎng)上的企業(yè)和個(gè)人已經(jīng)逐漸開(kāi)始適應(yīng)較大波動(dòng)的外匯市場(chǎng)，也開(kāi)始形成管理外債和外匯資產(chǎn)的意識(shí)?！叭魏我粋€(gè)國(guó)家匯率脫鉤都是會(huì)產(chǎn)生一定波動(dòng)的，但因果關(guān)系是明顯的，必須先有開(kāi)放的市場(chǎng)，才能產(chǎn)生相應(yīng)的市場(chǎng)主體?！?/p>
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