當(dāng)下國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，尤其是強(qiáng)勢(shì)美元與國(guó)內(nèi)人民幣貶值糾結(jié)之下，大宗商品的步點(diǎn)愈發(fā)不同尋常。專家認(rèn)為，當(dāng)前階段的大宗商品，尤其是和美元掛鉤的這一類商品，其實(shí)是對(duì)美元升值可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)比較好的避風(fēng)港。
最危險(xiǎn)的地方就是最安全的地方
2016年四季度，美元成為大宗商品運(yùn)行的主線之一。2016年10月以來(lái)，美元指數(shù)已經(jīng)大漲超過(guò)8%，從95.5點(diǎn)左右一路奔上103.5點(diǎn)。
依照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，美元走強(qiáng)將打壓以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。但情況可能并非如此。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，10月以來(lái)，大宗商品先抑后揚(yáng)，就在美元飆升之時(shí)，跟蹤經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格的CRB指數(shù)也上漲了2.28%。
“看漲美元的觀點(diǎn)與看多大宗商品的觀點(diǎn)并不矛盾。”高盛在報(bào)告中指出，商品基金的主要收益并不來(lái)自合約價(jià)格的上漲，而是來(lái)自近月合約價(jià)格高出遠(yuǎn)月合約時(shí)，期貨市場(chǎng)合約“倒掛”下不斷換月的穩(wěn)定收益。這部分收益會(huì)抵消美元走強(qiáng)帶來(lái)的下行壓力。
盈魯資產(chǎn)管理有限公司研究總監(jiān)曾寧表示，一般而言，美元和大宗商品呈反向關(guān)系，兩者長(zhǎng)周期的負(fù)相關(guān)關(guān)系非常明顯。但是，美元和大宗商品有的時(shí)候也呈正相關(guān)，如在全球經(jīng)濟(jì)向好的情況下，美元走強(qiáng)對(duì)大宗商品的壓制作用不大，因全球經(jīng)濟(jì)向好提振大宗商品需求。
比較典型的例子就是在1999年至2000年的美元強(qiáng)勢(shì)周期中，由于當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)擺脫了亞洲金融危機(jī)的影響重新走強(qiáng)，美元和銅、原油等大宗商品同時(shí)上漲。
目前，更為重要的一點(diǎn)是，商品正在充當(dāng)通脹傳遞的一個(gè)載體。在南華期貨金屬分析師方森宇看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元指數(shù)的上漲，本質(zhì)上是遏制美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹抬頭，并向全球市場(chǎng)輸出通脹的一種方式。在2008年全球金融危機(jī)之后，美國(guó)為擺脫通縮，通過(guò)量化寬松從全球市場(chǎng)汲取通脹，而當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)通縮緩解，通脹抬頭，此前的量化寬松政策已經(jīng)不合時(shí)宜，需要通過(guò)逐步加息來(lái)輸出通脹。目前大宗商品的供應(yīng)和需求主要是集中在中國(guó)等新興市場(chǎng)，人民幣的貶值對(duì)大宗商品產(chǎn)生的正面影響要顯著強(qiáng)于美元指數(shù)上漲帶來(lái)的負(fù)面影響。因此，在美元走強(qiáng)的背景下，大宗商品還是有機(jī)會(huì)的。
“從長(zhǎng)期來(lái)看，美元依然是非常強(qiáng)勢(shì)的貨幣。由于許多大宗商品的成本與美元掛鉤，美元保持向上的趨勢(shì)將對(duì)整個(gè)成本（包括價(jià)格）起到巨大的支撐作用。”上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐副教授汪滔指出，明年大宗商品的表現(xiàn)依然會(huì)很好。即使黃金現(xiàn)在跌得很厲害，但明年包括黃金在內(nèi)的貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品，會(huì)比基本金屬及其他化工能源表現(xiàn)得更好。
如果從經(jīng)濟(jì)周期的角度看，可能更加會(huì)理解未來(lái)美元與大宗商品同漲的可能性?；煦缣斐善谪浹芯繂T孫永剛表示，目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期在美國(guó)新總統(tǒng)特朗普上臺(tái)之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策會(huì)推升國(guó)內(nèi)投資的增加，并且在美國(guó)私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低的情況下，美國(guó)社會(huì)也有加杠桿的動(dòng)能。如果特朗普確實(shí)如市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始增加基礎(chǔ)建設(shè)投資，并且?guī)?dòng)私人投資增加，再結(jié)合低稅收等政策，拉動(dòng)大宗商品消費(fèi)的邏輯鏈條就是成立的。在這樣的鏈條下，美元回流美國(guó)帶動(dòng)美元繼續(xù)上漲，投資增加帶動(dòng)大宗商品需求增加，加上全球大宗商品低價(jià)格以及全產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存，將推升大宗商品價(jià)格。
誰(shuí)是最好抗通脹品種
在抵抗通脹的邏輯下，什么商品更值得配置呢？方森宇認(rèn)為，銅等有色金屬，以及黃金、白銀都是抗通脹的好品種；農(nóng)產(chǎn)品也有較好的機(jī)會(huì)，相比工業(yè)品，2016年農(nóng)產(chǎn)品的漲幅較小。
從滬銅走勢(shì)來(lái)看，從2011年初的高點(diǎn)至2015年低點(diǎn)，滬銅價(jià)格已經(jīng)腰斬。供過(guò)于求的矛盾是主導(dǎo)滬銅價(jià)格的主要因素，尤其是受到銅精礦供應(yīng)端過(guò)剩的影響。盡管2017年仍然有新開(kāi)采的銅精礦，但是銅精礦的產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲，壓制銅價(jià)最重要的一個(gè)因素——金屬銅供應(yīng)端的利空即將出盡，銅價(jià)反彈可期。因此，金屬銅或?qū)⑹敲髂甑囊黄ズ隈R。
“一般情況下，美元指數(shù)走強(qiáng)使得大宗商品面臨價(jià)值重構(gòu)，特別是國(guó)際化定價(jià)的有色品種更是如此。”南華期貨分析師楊龍也認(rèn)為，現(xiàn)階段美元與有色金屬同步走強(qiáng)，更多反映了中美經(jīng)濟(jì)改善非常強(qiáng)勁，價(jià)格走勢(shì)主要體現(xiàn)了基本面預(yù)期強(qiáng)勁，而對(duì)價(jià)值重估放在了次要位置。而美元的走強(qiáng)，也伴隨著人民幣面臨貶值壓力，在國(guó)內(nèi)推升輸入性通脹。
在曾寧看來(lái)，當(dāng)前美元強(qiáng)勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)向好，因此未來(lái)跟海外經(jīng)濟(jì)更加相關(guān)的原油可能表現(xiàn)更好；而受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制，貴金屬的表現(xiàn)可能更弱。從有色金屬、黑色商品等和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更加相關(guān)的大宗商品來(lái)看，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將決定其趨勢(shì)。
2017年：利空盡頭春光無(wú)限
當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上，進(jìn)入加息周期，美元有望保持強(qiáng)勢(shì)。但曾寧認(rèn)為，這對(duì)大宗商品形成較強(qiáng)壓制的可能性不大，因海外經(jīng)濟(jì)明年總體向好，而國(guó)內(nèi)需求在中短期內(nèi)仍然較強(qiáng)，需求將支撐大宗商品總體保持強(qiáng)勢(shì)。
“2017年大宗商品的牛市未歇，輪動(dòng)不止?！狈缴钫J(rèn)為，從美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，盡管已經(jīng)達(dá)到至2002年末的水平，但是缺乏強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)的動(dòng)力，明年一季度或?qū)⒂瓉?lái)回調(diào)，之后將取決于美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。2017年主導(dǎo)全市場(chǎng)行情的主要因素將會(huì)是通脹。目前隨著國(guó)內(nèi)PPI的轉(zhuǎn)正并且快速上行，CPI的走高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的通脹預(yù)期也由此上升。大宗商品在經(jīng)歷此前5年多的熊市之后，已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)大宗商品的預(yù)期也已改變，大宗商品每一個(gè)利空的終結(jié)都將會(huì)推動(dòng)價(jià)格逐步回升。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊也表示，美元指數(shù)上升理論上是利空大宗商品價(jià)格，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)又是推動(dòng)大宗商品價(jià)格的因素，兩個(gè)因素的強(qiáng)弱變化將在一定程度上主導(dǎo)大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。但考慮到大宗商品價(jià)格在過(guò)去一兩年已經(jīng)觸底，未來(lái)溫和上升是大概率事件。
從人民幣來(lái)看，分析人士認(rèn)為，人民幣貶值確實(shí)對(duì)一些進(jìn)口依賴度比較高的商品有提振，但提振幅度并不如普遍想象的那么大。在人民幣有序貶值的基礎(chǔ)上，可以認(rèn)為人民幣貶值的幅度就是對(duì)該商品價(jià)格提振的幅度。而一些國(guó)際定價(jià)的商品，更重要的是要看美元價(jià)格，如最近人民幣持續(xù)貶值，但是國(guó)際貴金屬價(jià)格持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)貴金屬同樣難免下跌命運(yùn)，人民幣貶值的幅度不能抵消國(guó)際貴金屬價(jià)格下跌的幅度。
楊龍認(rèn)為，未來(lái)美元或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一方面納入市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，另一方面歐洲政治環(huán)境的不確定性或許推動(dòng)美元再次走強(qiáng)。然而強(qiáng)勢(shì)美元引起的價(jià)格高估，在全球流動(dòng)性收緊的情況下，勢(shì)必在供需面轉(zhuǎn)弱后驅(qū)動(dòng)價(jià)格高位走弱。不過(guò)成本拉動(dòng)型通脹使得底部上移，價(jià)格震蕩或?yàn)橹髡{(diào)。從有色金屬價(jià)格扭曲程度來(lái)看，中期看好滬鎳的上漲。
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