11月4日，動(dòng)力煤、焦煤、焦炭三個(gè)期貨品種的主力合約，放量大漲，齊刷刷地奔向漲停板。今年以來(lái)，焦煤漲幅超140%，焦炭大漲180%，當(dāng)然還有價(jià)格翻了一倍的“煤超瘋”。
“絕代雙焦”、“蒜你狠”、“姜你軍”、“糖高宗”這些流行詞并不新鮮，因?yàn)樵缫驯毁N上2010年的標(biāo)簽，那年流動(dòng)性過(guò)剩，引起資產(chǎn)價(jià)格飆漲。
歷史總是驚人的相似。10月28日，政治局會(huì)議再提“抑制資產(chǎn)泡沫”，第一次是在7月26日的政治局會(huì)議上，而權(quán)威人士早在今年5月就發(fā)出過(guò)警示。至于政策的指向，政治局會(huì)議并沒(méi)有公布，但社會(huì)上對(duì)樓市泡沫嚴(yán)重程度已形成共識(shí)。
中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院院長(zhǎng)劉元春對(duì)記者說(shuō)，另一個(gè)泡沫嚴(yán)重的領(lǐng)域集中在債市上，今年國(guó)債價(jià)格飆升、債券規(guī)?？焖倥噬?。
人大國(guó)發(fā)院發(fā)布的報(bào)告稱，今年債券市場(chǎng)違約金額相當(dāng)于去年全年違約金額的2倍多，可能會(huì)在明年一季度還款高峰期出現(xiàn)違約高潮。
泡沫，還是泡沫
11月2日，涇渭能源價(jià)格中心主任曾浩在一個(gè)論壇上感嘆：“今年的煤炭，真是一朵奇葩。它只用了1年時(shí)間就把前4年跌的都反彈回來(lái)了?！?br>
當(dāng)天發(fā)布的最新一期環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)報(bào)收于607元/噸，繼續(xù)刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。監(jiān)管部門一再發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示，一周內(nèi)3次上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)，但是炒家還是不管不顧地往里沖。一位資深期貨操盤手說(shuō)：“沒(méi)辦法，市場(chǎng)上錢多，任性。”
錢涌向哪里，哪里的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)飆漲，而今年“吸金”最多的莫過(guò)房地產(chǎn)。人大最新發(fā)布的報(bào)告稱，2016年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額激增，金融機(jī)構(gòu)新增貸款中近一半流向了房地產(chǎn)。在今年上半年新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億中，有至少2.3萬(wàn)億投向了購(gòu)房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬(wàn)億投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，合計(jì)至少有46%的貸款投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。
尤其是7月，人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部門貸款增加4575億元，幾乎全部是房貸。7月26日政治局會(huì)議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”，而接下來(lái)的8月和9月，流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金變本加厲，8月增加6755億，9月增加5741億。
劉元春把泡沫歸因于流動(dòng)性過(guò)剩，“在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，過(guò)度的流動(dòng)性會(huì)追逐那些有限的被認(rèn)為能具有較好收益率和安全性的資產(chǎn)，房地產(chǎn)成為了投資的第一選擇”。
最能反映流動(dòng)性的指標(biāo)M2,9月末余額151.64萬(wàn)億元，已超過(guò)GDP的一倍，這在世界范圍內(nèi)處于高水平。而投資性更強(qiáng)的期貨市場(chǎng)，炒貨熱情更是瘋狂。今年以來(lái)，鐵礦石和螺紋鋼的指數(shù)漲幅已經(jīng)超過(guò)50%，炒家戲稱“瘋狂的石頭”。
國(guó)債價(jià)格也在一個(gè)勁兒地往上飆。自2015年8月起，國(guó)債的估值就已超過(guò)2002年以來(lái)的中值水平28.5倍，并且仍呈不斷上升趨勢(shì)。當(dāng)前國(guó)債的估值為36倍，已處于歷史高位。渤海證券認(rèn)為，當(dāng)前的債市已經(jīng)存在較嚴(yán)重的泡沫。
樓市債市要小心了
10月21日，武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)布特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，其發(fā)行的2015年度第一期短期融資債券“15國(guó)裕物流CP002”兌付存在不確定性。今年8月該公司發(fā)行的一筆總額4億元的債券因到期未能償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
這是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。截至目前，債券市場(chǎng)累計(jì)有71只債券發(fā)生違約，違約金額超過(guò)300億元，其中2016年有41只債券發(fā)生違約，違約金額超過(guò)200億元，相當(dāng)于去年全年違約金額的2倍多。
“債券融資規(guī)模的急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致債券違約的風(fēng)險(xiǎn)大幅度上升?！眲⒃赫f(shuō)，“展望未來(lái)幾個(gè)季度，債務(wù)到期的規(guī)模將加速增長(zhǎng)，而企業(yè)和地方政府的利潤(rùn)和再融資空間有限，未來(lái)違約事件或?qū)⒓铀侔l(fā)生。”
人大報(bào)告預(yù)計(jì)，債務(wù)違約情況不僅可能延續(xù)現(xiàn)有違約加速的態(tài)勢(shì)，同時(shí)可能會(huì)在明年一季度還款高峰期出現(xiàn)違約高潮。
在7月和10月兩次政治局會(huì)議期間，中央相關(guān)部委和南京、江蘇等地方政府采取了限地價(jià)的措施，試圖抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，但效果不佳。北上深的房?jī)r(jià)比肩紐約、倫敦，房?jī)r(jià)收入比急劇攀升，這不僅加劇了資產(chǎn)泡沫，也打壓了市場(chǎng)自住房需求和普通大眾通過(guò)奮斗成為“中產(chǎn)階層”的夢(mèng)想。
當(dāng)看到《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《失去奮斗，房產(chǎn)再多我們也將無(wú)家可歸》一文時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)感嘆，“干實(shí)業(yè)的輸給了炒房的！”人大報(bào)告認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲產(chǎn)生的成本擠出效應(yīng)，將阻礙發(fā)達(dá)地區(qū)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。
資金在“脫實(shí)向虛”。一大批高負(fù)債的國(guó)企正在大規(guī)模地進(jìn)軍土地市場(chǎng)、海外并購(gòu)市場(chǎng)和金融投資市場(chǎng)；大量信貸資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)；M1與M2增速的剪刀差在進(jìn)一步擴(kuò)大，“存款活期化”，企業(yè)和個(gè)人短期投機(jī)的傾向在加重。
由于債務(wù)的自動(dòng)攀升機(jī)制，中國(guó)總體債務(wù)率(總債務(wù)/GDP)預(yù)計(jì)從2015年的252%上升到261%。這種總體債務(wù)快速上升的局面已經(jīng)改變了中國(guó)“債務(wù)-投資”增長(zhǎng)模式的運(yùn)行機(jī)制，使企業(yè)步入到“借新還舊”→“借新還息”→“資產(chǎn)負(fù)債表惡化”的困境中。
從“穩(wěn)增長(zhǎng)”到“防風(fēng)險(xiǎn)”
水放多了，就必須擰緊水龍頭。
10月末，上交所和深交所先后發(fā)函規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)的公司債券募集資金不得用于購(gòu)置土地。11月3日，央行上?？偛恳喟l(fā)文要求各商業(yè)銀行要切實(shí)防止信貸等各類資金，尤其是理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入土地市場(chǎng)。
實(shí)際早在10月初，央行行長(zhǎng)周小川在3天內(nèi)兩度談及要控制信貸增長(zhǎng)規(guī)模，稱隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；?，中國(guó)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。
這被市場(chǎng)解讀為中國(guó)轉(zhuǎn)向“選擇性收緊”貨幣政策的信號(hào)。記者對(duì)比7月和10月召開的兩次政治局會(huì)議發(fā)現(xiàn)，兩次會(huì)議均提到“抑制資產(chǎn)泡沫”和“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”，但最近一次并沒(méi)有同時(shí)提到“穩(wěn)增長(zhǎng)”。
隨著GDP增速連續(xù)3個(gè)季度站穩(wěn)6.7%，PMI創(chuàng)出2014年7月以來(lái)新高，全年實(shí)現(xiàn)年初設(shè)定的6.5%的目標(biāo)不成問(wèn)題，前提是不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“如果中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)跨越L型拐點(diǎn)，將意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的核心問(wèn)題發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，即從經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行引發(fā)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)上升，轉(zhuǎn)變?yōu)榍捌诜€(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中不斷累積的各類金融風(fēng)險(xiǎn)反過(guò)來(lái)可能牽制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！眲⒃赫f(shuō)。
至于外界對(duì)債市泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀10月31日回應(yīng)稱，中國(guó)的債務(wù)水平公開透明，總體風(fēng)險(xiǎn)可控但挑戰(zhàn)仍存。他表示，政府已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施來(lái)防范、化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管部門在主動(dòng)去泡沫。當(dāng)然這還包括北京“9·30”樓市新政，大幅提高購(gòu)房首付比例，之后20多個(gè)城市先后跟進(jìn)，紛紛出臺(tái)限貸限購(gòu)政策，10月份這個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)傳統(tǒng)意義上的銷售旺季，迅速跌入冰點(diǎn)。
在劉元春看來(lái)，這些在政策上的調(diào)整短期可能會(huì)起到一定效果，但從中長(zhǎng)期看，還需要從源頭上根本解決問(wèn)題。
“必須改變目前‘信貸-投資’型的增長(zhǎng)方式，靠借債來(lái)進(jìn)行大規(guī)模投資，獲得穩(wěn)增長(zhǎng)，這會(huì)形成惡性循環(huán)，政府主導(dǎo)的投資效率低，會(huì)壓制市場(chǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，資金會(huì)繼續(xù)脫實(shí)向虛，應(yīng)當(dāng)全面實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，來(lái)化解各種風(fēng)險(xiǎn)和泡沫?！眲⒃悍Q。（.華.夏.時(shí).報(bào).）
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