7月金融數(shù)據(jù)真相： 居民爭(zhēng)當(dāng)“房奴” 企業(yè)幾十億吃利息
實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足，反倒使“房奴們”又火了一把。
央行上周末公布的7月金融數(shù)據(jù)引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。一方面，M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）的增長(zhǎng)“剪刀差”已擴(kuò)至15.2%，創(chuàng)出歷史新高，加上企業(yè)貸款表現(xiàn)不佳，顯示企業(yè)投資意愿下滑，資金“脫實(shí)向虛”依舊嚴(yán)重；另一方面，整個(gè)7月人民幣貸款只增加了4636億元，同比少增1.01萬(wàn)億元，而住戶貸款就增加4575億元，成了新增貸款的“中流砥柱”。
“住戶貸款包括消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款?！敝袊?guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛告據(jù)記者，消費(fèi)貸款的主要部分是房貸。
央行數(shù)據(jù)還顯示，新增住戶貸款中的“主力”是居民中長(zhǎng)期貸款，新增4773億元，占新增貸款的比重創(chuàng)歷史新高，達(dá)到102%。根據(jù)國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師王劍的解讀，這其中包括住房按揭、商用房按揭、汽車貸款等，而住房按揭是最為主要的，“不管房市好壞，每月總會(huì)有剛需購(gòu)房的，所以個(gè)人長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)每月都較穩(wěn)定?！?br>
煤炭企業(yè)幾十億存著拿利息
據(jù)記者了解到，在企業(yè)貸款罕見下降的拖累下，7月新增貸款“跳水”與企業(yè)有效信貸需求持續(xù)低迷有關(guān)。
央行數(shù)據(jù)顯示，7月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1514億元，環(huán)比少增2591億；短期貸款減少2011億元，環(huán)比少增3992億。
信貸表現(xiàn)不佳表明企業(yè)投資意愿不足。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良告訴本報(bào)記者：“M1和M2‘剪刀差’擴(kuò)大與資金沒有投入到固定的地方去有關(guān)?！?br>
在央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成看來(lái)，當(dāng)前上述“脫實(shí)入虛”的情況已經(jīng)形成了企業(yè)的流動(dòng)性陷阱。他此前表示，大量的貨幣發(fā)行出來(lái)以后并沒有能夠迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也就是企業(yè)沒有進(jìn)行有效投資，M2增速因此沒有提高，這些錢一直停留在企業(yè)的活期存款賬戶上。
據(jù)記者采訪的銀行業(yè)內(nèi)人士也表示，如今無(wú)論是國(guó)企還是民企、產(chǎn)能過剩行業(yè)還是一些新能源領(lǐng)域，都存在持幣待投的情況。
“一些煤炭集團(tuán)的存款上升規(guī)模高達(dá)幾十億元。”太鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者，該集團(tuán)今年活期存款資金比往年高了約10億元。
“過去煤炭企業(yè)不需要提前備儲(chǔ)，到期轉(zhuǎn)貸或到期發(fā)債轉(zhuǎn)貸即可，但今年由于債券違約事件頻發(fā)，煤炭企業(yè)到期還債規(guī)模高達(dá)百億，為解決還貸壓力，企業(yè)會(huì)累積資金?！痹撠?fù)責(zé)人表示，“一旦發(fā)生債券違約或負(fù)面新聞，貸款成本都會(huì)急劇上升?！?br>
新能源行業(yè)也未能完全幸免。本報(bào)記者了解到，位于華中地區(qū)的某國(guó)有大型新能源公司去年擴(kuò)大了光伏發(fā)電和風(fēng)電站的投資規(guī)模，公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)的布局力度沒有放緩。但今年以來(lái)，這家企業(yè)歸集到財(cái)務(wù)公司的閑置資金也已多用于還貸。
“即使做了投資，也不是實(shí)業(yè)投資，而是金融投資，這種往往是短期的比較多一些?！弊诹颊f(shuō)。
上述太鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)人表示，如果集團(tuán)有財(cái)務(wù)公司，可以在銀行間市場(chǎng)做些短期投資增值，但今年整個(gè)市場(chǎng)收益率與往年相比都有明顯下降。
剪刀差持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？盛松成認(rèn)為，貨幣政策有效而有限，需要財(cái)政政策積極地配合。推行財(cái)政政策主要應(yīng)在兩方面，分別是降低企業(yè)稅負(fù)與提高財(cái)政赤字率。
一枝獨(dú)秀的房貸能否持續(xù)
央行數(shù)據(jù)顯示，7月新增居民中長(zhǎng)期貸款4773億元，住房按揭貸款成了7月新增貸款的“中流砥柱”。從占比來(lái)看，新增居民中長(zhǎng)期貸款占新增貸款的比重創(chuàng)歷史新高，達(dá)到102%。此前該比值最高的時(shí)點(diǎn)為今年4月，當(dāng)時(shí)比值為77%。
中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，這表明當(dāng)月以按揭貸款為主的零售貸款需求依然旺盛。
華泰證券宏觀研究員李超則對(duì)本報(bào)記者表示，居民加杠桿購(gòu)房支撐了7月信貸增長(zhǎng)，而基建貸款則快速下降?！敖衲暌詠?lái)，房地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動(dòng)一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力，預(yù)計(jì)四季度財(cái)政投資會(huì)逐漸發(fā)力?！彼f(shuō)。
王劍表示，居民住房貸款目前維持在每月5000億元上下，波動(dòng)小，但比往年要大，往年月均僅3000多億元。這主要是因?yàn)榉績(jī)r(jià)上漲，居民杠桿購(gòu)房的力度加大。
嗅覺更為敏銳的民資實(shí)際早已有所察覺，以北京為例，國(guó)務(wù)院督察組5月份發(fā)布的報(bào)告顯示，今年前四月，北京八成民間投資都投向了房地產(chǎn)。督察組對(duì)此認(rèn)為，促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)力度需要進(jìn)一步加強(qiáng)。
交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀分析認(rèn)為，由于樓市高溫消退緩慢，即使多地祭出限購(gòu)（蘇州已成為首個(gè)重啟限購(gòu)的二線城市）、限貸政策，由于新舊政策轉(zhuǎn)換具有時(shí)滯性，7月房貸并未出現(xiàn)立竿見影的效果，居民中長(zhǎng)期貸款增幅環(huán)比僅小幅回落。居民與企業(yè)兩部門信貸需求結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象有所加劇。
隨著樓市調(diào)控重啟，在滬深、長(zhǎng)三角等樓市新政帶動(dòng)下，加上監(jiān)管圍繞去杠桿化，下一階段房貸的增長(zhǎng)勢(shì)頭能否持續(xù)？房地產(chǎn)杠桿已經(jīng)加到極限了嗎？
中信固收研究團(tuán)隊(duì)指出，7月居民中長(zhǎng)期貸款增加4773億元，看上去比當(dāng)月全部人民幣新增貸款還多，實(shí)際環(huán)比少增了866億元，說(shuō)明購(gòu)房熱度已有所回落，房地產(chǎn)投資面臨降溫。
相關(guān)數(shù)據(jù)也側(cè)面支持了這一預(yù)測(cè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2016年1~7月房地產(chǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1~7全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資5.53萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)5.3%，增速比1~6月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，房企拿地面積也在下滑。1~7月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積11167萬(wàn)平方米，同比下降7.8%。
制造業(yè)“受傷最重”
在企業(yè)貸款罕見下降的拖累下，7月新增貸款跳水。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元，是近10年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，企業(yè)貸款回落一方面受6月銀行年中時(shí)點(diǎn)集中投放沖貸款影響，另一方面反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心仍弱、活躍度較差，投資意愿仍舊疲弱。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的資產(chǎn)投資情況顯示，全國(guó)固定資產(chǎn)投資與民間固定資產(chǎn)投資，增幅分別回落了0.9與0.7個(gè)百分點(diǎn)?；?、制造業(yè)、房地產(chǎn)三大投資增速進(jìn)一步回落。此外，前7個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中，國(guó)內(nèi)貸款增速進(jìn)一步回落至0.7%，趨近零增長(zhǎng)；前7個(gè)月固定資產(chǎn)投資到位資金中，國(guó)內(nèi)貸款增速也回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。
從民間投資來(lái)看，制造業(yè)行業(yè)中無(wú)論是金屬冶煉還是鐵路、船舶、航空航天等設(shè)備制造業(yè)，均出現(xiàn)較大幅度下降。其中汽車制造業(yè)強(qiáng)行維持在13%的增速。但從全國(guó)制造業(yè)投資數(shù)據(jù)看，各細(xì)分類別投資情況較好。制造業(yè)雖然同比增長(zhǎng)3.0%，但是增速也同比回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。
從全國(guó)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，制造業(yè)中，以鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)降幅最大，同比下降12.8%。此外有色金屬加工業(yè)與化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)降幅都在5個(gè)百分點(diǎn)左右。
但與此同時(shí)，制造業(yè)投資下滑、信貸需求不足的同時(shí)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等綠色高科技領(lǐng)域投資規(guī)模增幅均在20%以上。
一位股份制商業(yè)銀行濟(jì)南分行行長(zhǎng)向本報(bào)表示，該行短期貸款增長(zhǎng)較多，說(shuō)明企業(yè)用于短期資金周轉(zhuǎn)以及一般性運(yùn)營(yíng)支付需求較多。而中長(zhǎng)期貸款截至半年末僅增長(zhǎng)了156億元，中長(zhǎng)期投資類的貸款數(shù)據(jù)暴露出大家對(duì)投資的信心不足。投到中長(zhǎng)期項(xiàng)目實(shí)業(yè)中去的資金不積極。他發(fā)現(xiàn)，部分貸款企業(yè)因?yàn)闆]有或者缺少投資機(jī)會(huì)，為減少財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)歸還一部分貸款。（.一.財(cái).網(wǎng).）
市場(chǎng)是不是過度悲觀了：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真有那么差？
工業(yè)、投資等多項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)全面下滑，這讓7月的宏觀和金融數(shù)據(jù)看起來(lái)整體偏弱，眾多市場(chǎng)人士因此認(rèn)為中國(guó)仍籠罩在濃厚的經(jīng)濟(jì)陰霾中。不過，一些分析師對(duì)此并不認(rèn)同，認(rèn)為這種頗具悲觀色彩的觀點(diǎn)過頭了，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有那么差。
招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面下行存在過度解讀。宏觀數(shù)據(jù)確有波動(dòng)，但是也不乏支撐。
興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵也表示，7月數(shù)據(jù)環(huán)比惡化存在季節(jié)性因素的影響，不同經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化，暗淡數(shù)據(jù)中不乏亮點(diǎn)。比如，經(jīng)濟(jì)需求偏弱更多地來(lái)自于政府相關(guān)的拖累，而私人部門尤其是制造業(yè)則出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象。
按照廣發(fā)證券郭磊的說(shuō)法，7月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)基本平穩(wěn)，三季度將不存在問題。 從工業(yè)表現(xiàn)和消費(fèi)表現(xiàn)來(lái)看，7月仍大體平穩(wěn)；而固定資產(chǎn)投資的諸多分項(xiàng)正呈現(xiàn)出觸底回升的態(tài)勢(shì)；地產(chǎn)投資又已經(jīng)觸底。因此，對(duì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷不應(yīng)悲觀。
下面分別從信貸、房地產(chǎn)、工業(yè)部門等不同方面展開分析。
貸款等金融數(shù)據(jù)要考慮季節(jié)性因素影響
對(duì)于7月新增信貸大幅減少至4879億元的問題，招商證券和興業(yè)證券均表示，季節(jié)性因素的影響較大。興業(yè)證券稱：
信貸數(shù)據(jù)存在"6月高7月低"的問題。通常，年中銀行沖規(guī)模導(dǎo)致6月信貸數(shù)據(jù)比較高，7月環(huán)比則通常出現(xiàn)下滑。2013-2015年間7月社融平均約6140億，本身就偏低。今年這個(gè)問題被放大了。
興業(yè)證券還認(rèn)為，除季節(jié)性因素之外，償還證金的貸款（對(duì)非銀金融的貸款快速下滑）以及債務(wù)置換可能還起到了一部分拖累新增信貸的作用。
季節(jié)性等因素拖累了工業(yè)表現(xiàn)
綜合來(lái)看，7月工作日時(shí)間罕見地比去年同期少了兩天、高溫天氣也會(huì)拖累工業(yè)生產(chǎn)。招商證券表示，經(jīng)調(diào)整后的數(shù)據(jù)相對(duì)于6月仍屬平穩(wěn)，特別是結(jié)合增速持續(xù)回升的發(fā)電量數(shù)據(jù)，所以，"工業(yè)生產(chǎn)總體維持底部企穩(wěn)的判斷。"
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊則進(jìn)行了詳細(xì)的分析：
工作日效應(yīng)對(duì)于行業(yè)分布的影響并非是均勻的，部分行業(yè)（主要是重工業(yè)類和公用事業(yè)類）是基本不停機(jī)器的，工作日的影響就?。徊糠中袠I(yè)周六日不生產(chǎn)，工作日影響就大。所以，類似于發(fā)電、粗鋼、原煤、有色等重工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量還可以，輕工業(yè)類應(yīng)該受工作日影響比較大。
7月超常規(guī)洪澇災(zāi)害對(duì)短期固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生比較負(fù)面的影響。此外，高溫天氣亦大面積影響開工和施工進(jìn)度。
如果還原工作日效應(yīng)，扣除環(huán)保督察一次性影響，則7月工業(yè)表現(xiàn)應(yīng)該小幅好于6月。這一點(diǎn)才和PMI、高頻數(shù)據(jù)以及工業(yè)品價(jià)格的表現(xiàn)吻合。
經(jīng)濟(jì)需求偏弱，更多來(lái)自于政府相關(guān)的拖累，私人部門則出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象
興業(yè)證券表示，季節(jié)性因素并不能完全解釋經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，季節(jié)性因素被放大本身也意味著經(jīng)濟(jì)需求本身仍然偏弱。需求方面存在結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，與政府相關(guān)的部門拖了后腿：
從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，7月偏弱更多的集中在政府相關(guān)的部分。7月基建投資同比相對(duì)6月下滑了超過10個(gè)百分點(diǎn)；而中央投資項(xiàng)目、國(guó)企投資的增速也出現(xiàn)了較大程度的下滑。這與近期經(jīng)濟(jì)政策取向具有一定的一致性，可能是在一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力之后，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的政策短暫休整。
廣發(fā)證券郭磊也提及，國(guó)企改革再啟動(dòng)影響了中央項(xiàng)目增速單月斷崖下滑至-13%：
在EVA考核之后，央企對(duì)于固定資產(chǎn)投資的考量相對(duì)謹(jǐn)慎。而7月又處于新一輪國(guó)企改革升溫的階段，月底又是年中政治局會(huì)議召開。整個(gè)7月國(guó)企尤其是央企處于學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟國(guó)企改革精神、等待年中政治局會(huì)議主基調(diào)和規(guī)劃下一步改革試點(diǎn)計(jì)劃之中，投資沖動(dòng)并不強(qiáng)，現(xiàn)有的一些項(xiàng)目也需要反思是否存在與"脫需就實(shí)"相違背的問題。所以中央項(xiàng)目投資在7月出現(xiàn)大幅下滑。
相比之下，私人部門尤其是制造業(yè)則出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象。Via 興業(yè)證券：
制造業(yè)投資單月同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，且投資結(jié)構(gòu)和工業(yè)增加值結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)優(yōu)化。其中食品加工、電氣機(jī)械和器材制造以及醫(yī)藥制造業(yè)投資增速均在10%以上，而產(chǎn)能過剩行業(yè)投資增速仍較低或?yàn)樨?fù)。同時(shí)，從工業(yè)增加值來(lái)看，汽車制造、計(jì)算機(jī)等行業(yè)增加值相對(duì)上月也出現(xiàn)了較快提升。這可能反映出經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)在逐漸得到優(yōu)化。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)并沒有很弱
盡管7月的房地產(chǎn)投資和商品房銷售數(shù)據(jù)并不好看，但招商證券從貨幣條件上分析稱，房地產(chǎn)投資仍有望保持穩(wěn)定：
從銷量到價(jià)格，似乎地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)都在走弱，但需要注意，地產(chǎn)的根本在于金融杠桿，實(shí)際利率狀態(tài)與地產(chǎn)投資的聯(lián)系更為緊密。從通脹形態(tài)分析，未來(lái)實(shí)際利率維持低位或者進(jìn)一步走低概率較高，所以貨幣金融條件仍然有助于地產(chǎn)投資保持穩(wěn)定。
興業(yè)證券認(rèn)為，從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，對(duì)于房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)，在未來(lái)1-2個(gè)月尚不用太悲觀。新開工、竣工和施工的同比增速均出現(xiàn)反彈或降幅收窄，土地購(gòu)置則大幅下滑，因此，"這意味著7月房地產(chǎn)投資的下滑可能主要是由于土地購(gòu)置下降導(dǎo)致的。"
廣發(fā)證券郭磊上周也提到：
高頻數(shù)據(jù)顯示30城商品房成交前20天的增速為20.3%，進(jìn)一步快于7月。地產(chǎn)銷售在7-8月是一個(gè)小升溫的態(tài)勢(shì)。
7月新開工面積單月增速為8.1%，快于上月的4.9%，這意味著地產(chǎn)供給端的小周期底部位置已經(jīng)大體確認(rèn)。從新開工見底到完成額見底的傳遞將會(huì)很快。四季度的基數(shù)較低，地產(chǎn)投資增速的上行應(yīng)該是一個(gè)大概率。
綜上所述，雖然經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但按照廣發(fā)證券郭磊的說(shuō)法，對(duì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷不應(yīng)悲觀。
興業(yè)證券認(rèn)為，從中期看，對(duì)經(jīng)濟(jì)無(wú)需過度悲觀，政府仍有可動(dòng)用的工具來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)：
一旦經(jīng)濟(jì)下行開始加速，比如4季度地產(chǎn)銷售開始傳導(dǎo)到房地產(chǎn)新開工。我們?nèi)匀粫?huì)看到政府的托底行為。從政策工具來(lái)看，我們認(rèn)為7月財(cái)政數(shù)據(jù)并不能指向政府已放棄財(cái)政工具。從政府最近的表態(tài)來(lái)看，政府顯然比較忌憚寬松貨幣政策帶來(lái)的信號(hào)意義以及對(duì)資產(chǎn)價(jià)格以及人民幣帶來(lái)的副作用，因而，政策托底更多依賴財(cái)政以及信貸寬松仍然是大概率事件。(華爾街見聞)
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