華泰證券(601688)策略分析師戴康、張馨元最新分析認(rèn)為，上周金融市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)值得重視的變化：一是超長(zhǎng)債收益率快速下行，同時(shí)伴隨超長(zhǎng)債與長(zhǎng)債的期限利差迅速縮窄；二是前期市場(chǎng)一直討論的商品與債券同漲的背離得到修正，結(jié)果商品向下債券向上。
上周五，中國(guó)財(cái)政部周五發(fā)行的30年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.4258%，至少是2008年以來最低水平。截至上周五收盤，中國(guó)30年期國(guó)債收益率3.385%，10年期國(guó)債收益率2.803%，期限利差58個(gè)基點(diǎn)，較一周前縮窄7個(gè)基點(diǎn)。
與此同時(shí)，螺紋鋼、焦炭、鐵礦石等黑色系和豆粕，菜粕等農(nóng)產(chǎn)品(000061)全線下跌。
華泰認(rèn)為，目前全球“寬松預(yù)期亮起黃燈”，避險(xiǎn)VS寬松的天平開始傾向于避險(xiǎn)。短期流動(dòng)性邊際略緊使得國(guó)內(nèi)寬松預(yù)期略向下修正，全球?qū)捤深A(yù)期在下降體現(xiàn)于美聯(lián)儲(chǔ)加息概率在提升。債市和商品的背離得到修正某種意義上講是天平在慢慢倒向避險(xiǎn)，7月26-27日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和7月29日日本央行利率決議將會(huì)是觀察的窗口。
華泰認(rèn)為，這兩個(gè)變化對(duì)于A股的啟示是：
第一、在寬松預(yù)期沒有加大的背景下金融機(jī)構(gòu)預(yù)期回報(bào)率進(jìn)一步下行，意味著我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中提到的A股形成趨勢(shì)性上行所需要同時(shí)滿足的“資產(chǎn)荒+風(fēng)險(xiǎn)偏好上行”仍只滿足第一項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的重建取決于投資者對(duì)于中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力和改革政策信號(hào)的看法發(fā)生變化，目前仍然需要耐心等待；
第二、盡管資產(chǎn)荒加劇和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的邊際效用遞減但仍將對(duì)A股的估值水平形成支撐作用。
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