當(dāng)看著2015年的油價不斷下跌時，加拿大蒙特利爾銀行承認(rèn)自己當(dāng)時預(yù)測錯了，很錯很錯。
在我們的“2015年年度展望”報告中，我們擬定了三項(xiàng)可能的情況：(1)我們按照市場基本情況來預(yù)測——2015年上半年布倫特原油價格在每桶50至60美元之間，而下半年則在每桶60至80美元之間；(2)在牛市的情況下預(yù)測——布倫特原油價格區(qū)間為85至95美元；而在熊市的情況下——則預(yù)測布倫特原油價格在每桶50至60美元之間。但2015年實(shí)際的油價區(qū)間結(jié)果比我們熊市情況所預(yù)測得還“悲觀”，為每桶36至60美元。那么，我們錯在了哪里？
答案是：最大的錯誤在于沒有認(rèn)清這一事實(shí)——在這場原油生產(chǎn)底部的競爭中(“我們用生產(chǎn)暴增解釋價格的暴跌”)，只有沖擊現(xiàn)狀的戲劇性結(jié)果會造成價格的影響，即：
“我們認(rèn)為，伊拉克的產(chǎn)油量將達(dá)到每日平均290萬桶；但實(shí)際的日產(chǎn)量大約高出了100萬桶。我們還認(rèn)為，沙特的產(chǎn)量將滿足在每日920萬桶，而實(shí)際的日產(chǎn)量僅比預(yù)測的略高出了80萬桶。在我們看來，這180萬桶的增量是全球石油庫存增加了3.4億多桶從而達(dá)到歷史新高的主要原因，也是原油價格暴跌的原因所在。”
好了，這一點(diǎn)再加上最近一段時間“BTFD”縮略語在白銀、石油期貨交易員之間的流傳，最終投資市場放棄了最金融化的商品(指看空或投機(jī)原油期貨)，以及隨后兩次“死貓式反彈”的失敗，可能已經(jīng)說明了事實(shí)。這就是說，只要看看投機(jī)頭寸，油價可能還要長期下跌下去。
圖一
這也可能解釋了為什么有人預(yù)測油價將會下跌至25美元，20美元，甚至更低至15美元，而押下了重要的定向(或?yàn)閷_)賭注。
圖二
然而，既然油價的“金融過?！?指投機(jī)市場的供給關(guān)系)已被清除，那供需基本面就再次關(guān)系重大。這把我們帶回到了蒙特利爾銀行的那個問題，以及它關(guān)于來年油價的最新預(yù)測。據(jù)更為悲觀(較于去年同期)的加拿大銀行稱，“當(dāng)前的供需平衡不會持續(xù)；有些東西不得不放棄?！备啵?br>
如果歐佩克的產(chǎn)油量因?yàn)橐晾实氖找娑黾?，而非歐佩克國家產(chǎn)油量的降幅達(dá)到最低水平的話，那2016年的全球庫存量可能會受到考驗(yàn)。既然以上兩種情況都不可能發(fā)生，所以無論是歐佩克還是非歐佩克國家都不必自愿(或者在中斷的情況下非自愿)減少原油供應(yīng)。
我們認(rèn)為原油價格將需要長期保持足夠低的價格，直到足以迫使非歐佩克產(chǎn)油國減產(chǎn)。我們認(rèn)為，要迫使美國鉆井?dāng)?shù)量進(jìn)一步減少或是關(guān)閉低產(chǎn)井，常規(guī)重油和成熟的海上平臺等成本更高的產(chǎn)油處的生產(chǎn)活動的話，那原油價格就得在35至45美元之間。我們的基本情況假設(shè)的是，2016年上半年的布倫特原油價格將在每桶35至40美元之間。我們認(rèn)為，這可能會導(dǎo)致2016年下半年非歐佩克產(chǎn)油國供應(yīng)量的減少，從而平衡供求關(guān)系并支撐布倫特原油價格在2016年下半年略微上漲至每桶45至55美元之間。這一減產(chǎn)活動還會使全球原油庫存在2017年開始減少，而這將在2017年把油價支撐在每桶50至60美元之間。
更多關(guān)于接近歷史記錄的供需不平衡：
我們認(rèn)為，原油價格的疲軟是基本面因素和資金流一起造成的。從根本上說，其實(shí)就是油太多了。主要的罪魁禍?zhǔn)资且晾?，其日產(chǎn)量在過去12個月中增加了約100萬桶，而沙特同一時期的日產(chǎn)量也額外增加了80萬桶。我們認(rèn)為，這增加的180萬桶產(chǎn)量就是，全球原油庫存增加了3.40億桶而達(dá)到約31億桶歷史新高的主要原因，也是導(dǎo)致原油價格暴跌的原因所在。
圖三
換句話說，為了避免連續(xù)第二年預(yù)測不準(zhǔn)確的尷尬，蒙特利爾銀行僅僅是學(xué)著高盛關(guān)于2016年下半年凈供給失衡減少的基本情況預(yù)測“說話”。而這失衡的減少應(yīng)該會推高油價。紙面上是言之鑿鑿，而現(xiàn)實(shí)會怎么樣誰也不知道。
這也是為什么蒙特利爾銀行謹(jǐn)慎地通過列出關(guān)于一個全面的價格下跌的預(yù)測所具有的最大下行風(fēng)險而進(jìn)行套期保值。
油價會跌至20美元嗎？
簡短的回答是“會”。我們認(rèn)為，除非全球原油產(chǎn)量下降，否則原油價格可能會進(jìn)一步下跌。正如表2所示，我們預(yù)計全球原油市場在2016年可能會每日生產(chǎn)過剩92萬桶。關(guān)鍵的假設(shè)是，全球原油的日需求較去年同期增長120萬桶，沙特，伊拉克和利比亞將產(chǎn)量維持在了目前的水平，伊朗的產(chǎn)油量在這一年中溫和上漲，而美國鉆井?dāng)?shù)也保持在了目前的水平。
圖四
這將轉(zhuǎn)化為全球原油庫存在過去一年中建立了大約2.31億桶，并有可能導(dǎo)致經(jīng)合組織的原油庫存在今年年底達(dá)到飽和，如圖14所示。而。另一個風(fēng)險是，利比亞提高了產(chǎn)量。該國國內(nèi)的交戰(zhàn)雙方最近簽署了聯(lián)合國斡旋的一項(xiàng)協(xié)議，以組建一個新的國家政權(quán)。這可能會導(dǎo)致該國產(chǎn)量的提高，從而給本已供應(yīng)過剩的市場再增加100萬桶的日產(chǎn)量。在這種情況下，我們認(rèn)為原油價格可能會跌至每桶20美元，以確保市場銷售出足夠的原油，從而防止全球庫存能力不堪重負(fù)。
?！白栽浮睖p產(chǎn)論好運(yùn)吧。如果有的話，任何一個石油出口國的財政前景變得越差，那該國就會出口越多的原油以抵消價格的下跌，這中國鋼鐵生產(chǎn)商就是個例子。
圖五
這就是為什么，對任何專注于基本面，而不是金融的人來說(并且最大的上行價格風(fēng)險與地緣政治事件無關(guān)，但跟央行宣稱自己將實(shí)行一項(xiàng)以大宗商品為重點(diǎn)的量化寬松政策有很大的關(guān)系)油價每桶20美元的情況應(yīng)該是進(jìn)行套期保值的相關(guān)基本情況，特別是自上周丹尼斯·加特曼轉(zhuǎn)變成“非常，非常地看漲原油?！币詠怼?br>
在后續(xù)的文章中，我們將展示對該關(guān)鍵行業(yè)的參與者們來說，20美元的油價在每個人的具體油價下限的背景下意味著什么，以及一旦跌破20美元會發(fā)生什么。
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