求解“金融攻擊”：備戰(zhàn)小概率事件
李德尚玉 杜卿卿
“金融戰(zhàn)爭(zhēng)”可能只是陰謀論者的熱詞，但在金融開放上，防患未然卻是必須做的事情。
央行行長(zhǎng)周小川日前在《人民日?qǐng)?bào)》撰文，就今后一段時(shí)間的深化金融體制改革規(guī)劃做出詳細(xì)闡釋。主體思路是塑造金融開放發(fā)展新體制，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 效率，完善宏觀調(diào)控方式和審慎管理框架，堅(jiān)持底線思維，確保國(guó)家金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平衡、穩(wěn)健、安全和可持續(xù)發(fā)展。
今年“8·11”匯改以來(lái)，金融開放步步為營(yíng)。開放程度越高，不確定性也越多。周小川在文中也強(qiáng)調(diào)，要建立國(guó)家金融安全機(jī)制、防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！坝行?yīng)對(duì)極端情況下境外對(duì)我實(shí)施金融攻擊或制裁?！?/font>
周小川談到“金融攻擊”，引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。在今年夏天的股市巨震中，就有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，境外勢(shì)力做空是一個(gè)重要誘因。當(dāng)時(shí)甚至有觀點(diǎn)提出，“亞洲金融 危機(jī)”的氣息已經(jīng)靠近中國(guó)。此類觀點(diǎn)處于極大爭(zhēng)議中，至今沒(méi)有定論。不過(guò)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng) 的逐步開放，境外資金對(duì)境內(nèi)金融系統(tǒng)安全的影響，卻越來(lái)越有必 要給予高度重視。
“‘金融攻擊’主要不是針對(duì)當(dāng)下，不宜對(duì)‘金融攻擊’字眼作過(guò)度解讀?！毖胄醒芯烤志珠L(zhǎng)陸磊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示， 在國(guó)際治理和國(guó)際金融活動(dòng)方面，我國(guó)應(yīng)是抱著最大的善意和積極姿態(tài)來(lái)參與世界經(jīng)濟(jì)的。當(dāng)然，一個(gè)國(guó)家建立金融安全網(wǎng)既要應(yīng)對(duì)大概率事件，也要應(yīng)對(duì)小概率事 件。既要考慮現(xiàn)在的問(wèn)題，也要考慮未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，否則必然是不完備的。
陸磊強(qiáng)調(diào)說(shuō)，“金融攻擊”的提出并不表示此刻立即發(fā)生，它可能像地震、海嘯等只是小概率事件，也應(yīng)預(yù)先考慮應(yīng)對(duì)之策——恰如國(guó)防的存在不是為了黷武，而是為了保障國(guó)民安全和國(guó)土完整。
攻擊何在？
11月初官方公布的一起金融案件，被不少人認(rèn)為具有濃厚的“境外背景”。
今年7月，公安部副部長(zhǎng)孟慶豐親自帶隊(duì)赴上海進(jìn)行調(diào)查，11月初官方公布了調(diào)查進(jìn)展，稱成功偵破一起“以貿(mào)易公司為掩護(hù)，境外遙控指揮、境內(nèi)實(shí)施交易，作案手段隱蔽、非法獲利巨大的涉嫌操縱期貨市場(chǎng)犯罪案件”。
專案組發(fā)現(xiàn)，事涉伊世頓國(guó)際貿(mào)易有限公司，該公司通過(guò)高頻程序化交易軟件，以較小的資金投入反復(fù)開倉(cāng)、平倉(cāng)，非法獲利高達(dá)20多億元人民幣。公安機(jī)關(guān)認(rèn)為，該公司異常交易行為符合操縱股指期貨市場(chǎng)的特征，涉嫌操縱期貨市場(chǎng)犯罪。相關(guān)責(zé)任人已被批捕。
“在上海破獲的這起案件，算是外部力量攻擊我國(guó)金融系統(tǒng)的實(shí)例。”前資深投行人士、上海師范大學(xué)副教授黃建中對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，根據(jù)目前官方披露 的信息，該案中境外資金通過(guò)地下錢莊等方式進(jìn)入境內(nèi)操縱股指期貨市場(chǎng)，具有金融攻擊的特征。不過(guò)，因?yàn)槿嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q，目前通過(guò)合法渠道進(jìn)行“金融攻 擊”是比較困難的。
一位長(zhǎng)期從事全球投資的專業(yè)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱，“伊世頓案”還在調(diào)查過(guò)程中，目前很多問(wèn)題還在猜測(cè)。他 告訴記者，投資業(yè)內(nèi)對(duì)伊世頓的判斷主要是兩點(diǎn)：一是公司以貿(mào)易公司為名輸入資金逃避管制，這是違法行為；二是公司高頻交易采用“剃頭皮”策略，這在國(guó)際上 都是極受爭(zhēng)議的。
“我認(rèn)為這與境外勢(shì)力攻擊境內(nèi)金融安全還是兩個(gè)概念?！痹撊耸空J(rèn)為，伊世頓由國(guó)外輸入的資金規(guī)模很小，主要是國(guó)內(nèi)融資，所以很難談得上是境外勢(shì)力攻擊。不過(guò)目前案件尚在調(diào)查中，最終結(jié)果尚未公布。
另一個(gè)被認(rèn)為有可能存在某些勢(shì)力操縱的標(biāo)的，就是大宗商品。近期國(guó)際市場(chǎng)大宗商品連續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)大宗商品表現(xiàn)慘烈，多品種都出現(xiàn)跌停。
不過(guò)，多位接受本報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都表示，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格追隨國(guó)際市場(chǎng)，沒(méi)有看到針對(duì)中國(guó)大宗商品有目的性的攻擊現(xiàn)象，近期下跌主要是美元持續(xù)上漲，且上漲預(yù)期明確，另一方面是國(guó)內(nèi)需求放緩，兩方面原因所致。
就過(guò)往針對(duì)中國(guó)的金融攻擊是否存在的問(wèn)題，有學(xué)者告訴本報(bào)，類似1997年亞洲金融危機(jī)的攻擊，需要金融自由化作為條件，而中國(guó)過(guò)去金融一直處于高度管制狀態(tài)，通過(guò)合法途徑進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)的資金規(guī)模較小，構(gòu)成的沖擊也不大。
“就算是最近開放了滬港通，以及未來(lái)開放滬倫通等其他機(jī)制，都是有限制的?！秉S建中也認(rèn)為，特別是有嚴(yán)格的額度限制，因此就算有影響也會(huì)比較有限，“即使想攻擊也是有難度的?！?/font>
防患未然
針對(duì)“金融攻擊”一說(shuō)，中國(guó)社科院學(xué)部委員、央行前顧問(wèn)余永定對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》進(jìn)行了解讀：“一般而言，所有國(guó)家都應(yīng)對(duì)來(lái)自外部或內(nèi)外結(jié)合的金融攻擊保持警惕。至于制裁，這已經(jīng)是國(guó)際政治問(wèn)題，普通經(jīng)濟(jì)學(xué)家難以置喙?！?/font>
余永定告訴本報(bào)記者，發(fā)展中國(guó)家在1997~1998年亞洲金融危機(jī)期間、英國(guó)在1993年、日本在上世紀(jì)90年代都受到過(guò)這種攻擊，即便美國(guó)在上世紀(jì)60~70年代也未能幸免。
20世紀(jì)90年代發(fā)生在日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是日本歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)是這背后的幕后黑手，特別是美國(guó)逼迫日本簽訂“廣場(chǎng)協(xié) 定”，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振。還有一些觀點(diǎn)把上世紀(jì)多次發(fā)生在亞非拉世界的金融危機(jī)與美元周期結(jié)合在一起，認(rèn)為美國(guó)利用金融霸權(quán)“剪全世界的羊毛”。但也 有很多學(xué)者對(duì)這些陰謀論嗤之以鼻。
陸磊對(duì)本報(bào)表示，不宜對(duì)“金融攻擊”字眼作過(guò)度解讀，“金融攻擊”的提出并不表示此刻立即發(fā)生，它可 能只是小概率事件，也應(yīng)預(yù)先考慮應(yīng)對(duì)之策。他進(jìn)一步表示，金融安全是必要的。比如出現(xiàn)突發(fā)性、大規(guī)模的跨境資金流動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)面臨跨境業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家 風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，必須要有解決問(wèn)題的預(yù)案，這是進(jìn)一步擴(kuò)大金融對(duì)外開放的底氣所在，也是國(guó)家金融安全網(wǎng)建設(shè)的應(yīng)有之義。
“目前我國(guó)面臨著的 影響金融安全的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，高杠桿率或高負(fù)債率影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力，漸進(jìn)、可持續(xù)降低杠桿率，提高直接融資占比，是我們?cè)凇濉瘯r(shí)期練內(nèi)功、 確保自身金融安全的首要任務(wù)?！标懤趯?duì)本報(bào)表示，發(fā)展多層次金融市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提高股權(quán)比重，降低債務(wù)比例是目前監(jiān)管層正提倡的做 法。
陸磊舉例說(shuō)，上個(gè)世紀(jì)末，日本等東亞國(guó)家企業(yè)債臺(tái)高筑，經(jīng)濟(jì)下行，零利率似乎有助于擴(kuò)張需求，但無(wú)法有效解決負(fù)債率問(wèn)題。韓國(guó)、泰 國(guó)等國(guó)家面臨的金融動(dòng)蕩，其根本原因也在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降或融資結(jié)構(gòu)不健康?？梢?jiàn)，內(nèi)因是基礎(chǔ)，外因是條件；練好內(nèi)功，強(qiáng)健自身是金融安全網(wǎng)建設(shè)首先 要考慮的。
“周小川提到防范金融攻擊和制裁，我認(rèn)為不是針對(duì)當(dāng)前某個(gè)特定現(xiàn)象，這應(yīng)該是一個(gè)原則性的說(shuō)法?！鄙鲜鋈蛲顿Y人士也告訴記者，決策層并非首次提到“金融攻擊”的問(wèn)題，“更應(yīng)該理解為是對(duì)未來(lái)更高程度的開放，提前做好防范的意思?！?/font>
事實(shí)上，金融開放才是周小川在上述文章中主要談到的問(wèn)題。對(duì)于金融開放與金融安全的關(guān)系，他表示，金融改革成敗取決于金融安全，社會(huì)公眾對(duì)金融體系具有充分信心是金融安全的基本內(nèi)涵。
中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛對(duì)本報(bào)分析稱：“金融風(fēng)險(xiǎn)伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步開放在逐步增加，隨之金融安全也越發(fā)受到重視，提高對(duì)整個(gè)問(wèn)題的關(guān)注是金融開放不能避免的。”
如何“備戰(zhàn)”
那么，在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防患未然方面，中國(guó)都做了哪些準(zhǔn)備？
“最近，央行似乎在加強(qiáng)對(duì)短期跨境資本的管理。這是適時(shí)的和必要的。”余永定對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，政府目前對(duì)地下錢莊的打擊也十分必要。這些措施與穩(wěn)步推動(dòng)金融開放不但不矛盾，而且是相輔相成的。
余永定向記者進(jìn)一步介紹了與資本流動(dòng)和匯率相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理分類：第一，對(duì)企業(yè)和金融而言，這主要是各種衍生金融工具如遠(yuǎn)期匯率合同等的使用；第二，金融監(jiān)管當(dāng)局的宏觀審慎政策；第三，必要的資本管制或?qū)缇迟Y本的管理。這三個(gè)領(lǐng)域的工作都是不可或缺的。
曾剛也向本報(bào)記者表示，目前金融業(yè)態(tài)發(fā)生了較大變化，金融市場(chǎng)波動(dòng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。為適應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化，央行在金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具方面更注重短期流動(dòng)性工具的運(yùn)用。
此外，人民幣主動(dòng)國(guó)際化也在某種程度上倒逼著中國(guó)加強(qiáng)金融制度建設(shè)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)?！?005年以來(lái)，人民幣升值是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào) 整的結(jié)果。不管美國(guó)什么態(tài)度，人民幣都應(yīng)該升值?，F(xiàn)在情況已有所變化。市場(chǎng)上人民幣貶值壓力上升。中國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持匯改的既定方針，增加匯率的靈活性。”余永 定表示。
正如陸磊所說(shuō)，“金融攻擊”或許是小概率事件，而真正迫在眉睫的則是中國(guó)金融體系自身競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建。
陸磊認(rèn) 為，我國(guó)的金融監(jiān)管體制改革需要抓住本質(zhì)問(wèn)題，而非僅僅關(guān)注綜合經(jīng)營(yíng)等表象。全球金融危機(jī)后各國(guó)監(jiān)管體制改革的基本邏輯是重視宏觀審慎管理制度框架建設(shè)， 英國(guó)北巖銀行危機(jī)和美國(guó)雷曼危機(jī)的沉痛教訓(xùn)說(shuō)明，僅有微觀審慎監(jiān)管不足以管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；在危機(jī)來(lái)臨時(shí)反而推動(dòng)各家機(jī)構(gòu)采取拋售資產(chǎn)、惜貸等對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)有 利卻傷及整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貌似止損實(shí)則以鄰為壑的行為；此外，監(jiān)管與救助機(jī)制分離造成危機(jī)管理貽誤戰(zhàn)機(jī)，使部分機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)演化為斷崖式危機(jī)。
陸磊表示，教訓(xùn)不可謂不沉痛。痛定思痛，各國(guó)的監(jiān)管體制改革絕非僅僅面向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而是如何設(shè)計(jì)宏觀審慎管理制度框架，使事前事中監(jiān)管與救助機(jī)制有效結(jié) 合，宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管統(tǒng)籌兼顧，構(gòu)建全方位金融安全網(wǎng)，才能有效識(shí)別、管控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)存款人和投資者權(quán)益，“殷鑒不遠(yuǎn)，來(lái)者可 追。我們到了客觀審視自身管理缺陷，下決心完善監(jiān)管體制的時(shí)刻。”
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