北京時間周五02：00，美聯(lián)儲FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)將公布利率決議和政策聲明，加息與否的謎底將最終揭曉。美國勞工部昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月核心消費者價格物價指數(shù)年率增長1.8%，不及預期1.9%，這暗示美國通脹回升勢頭依然疲軟，或?qū)γ缆?lián)儲決策產(chǎn)生影響。
編者按
盡管市場對本周五美聯(lián)儲能否加息產(chǎn)生嚴重分歧，但年內(nèi)加息將是大概率事件。隨著美聯(lián)儲加息日程的臨近，新興市場或?qū)⒔K結(jié)不確定性，并重新贏得市場關(guān)注。
美聯(lián)儲若加息 新興市場很受傷 中國承受力最強
年初至今，資本外流導致的金融市場震蕩就一直困擾著新興市場，并促使其正在開展一系列自救行動。不過，隨著美聯(lián)儲加息日程的臨近，新興市場或?qū)⒔K結(jié)不確定性，并重新贏得市場關(guān)注。
新興市場忙自救
美聯(lián)儲將于本周五揭開加息謎底，在此背景下，投資者正加速撤離新興市場以尋求避險，這也迫使部分國家正在行動以減少加息沖擊，例如巴西和馬來西亞。
本周一，巴西財長若阿金·萊維宣布，政府將在明年通過推遲公務員加薪和暫停公共項目等措施削減260億雷亞爾(約68億美元)的財政預算;另外，巴西將征收包括金融交易(CPMF)稅在內(nèi)的稅費，以實現(xiàn)280億雷亞爾(約73億美元)的收入。這一系列舉措被認為主要針對巴西的財政赤字問題。
此前，標普正式將巴西主權(quán)債降至垃圾級，其中一個重要原因就是2016年財政赤字，這也使得巴西經(jīng)濟在美聯(lián)儲加息來臨之際變得更加脆弱。
與此同時，在內(nèi)憂外患下，馬來西亞政府14日宣布將采取多項措施幫助提振股市和經(jīng)濟，包括通過國企投入40多億美元扶持股市，以及為制造商減稅。而今年以來，馬來西亞的貨幣林吉特對美元已經(jīng)貶值了20%，創(chuàng)近18年新低;與此同時，馬來西亞股市更是下跌了9%。
招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒分析稱，雖然每次危機的觸發(fā)背景都紛繁復雜，但究其根本，基于美國金融市場和美元的特殊地位?！懊缆?lián)儲加息影響了大宗商品價格、新興市場國家與美國的利差和匯率，這些影響繼而傳導向貿(mào)易和跨境資本流動，從而使新興市場的國際收支狀況惡化和償還外債的壓力激增，并一定程度上挾持了貨幣政策，從而引致經(jīng)濟危機。”
實際上，資金也正在加速流出新興市場。美銀美林調(diào)查顯示，出于對新興市場的擔憂，投資者風險資產(chǎn)偏好在9月急劇惡化，基金經(jīng)理們對全球股票資產(chǎn)的配置降至三年最低水平，并創(chuàng)下四年來最大降幅。對新興市場股票資產(chǎn)的配置仍處在創(chuàng)紀錄低位，而對債券和現(xiàn)金資產(chǎn)的配置則因避險情緒的上升而受益。
NNInvestment數(shù)據(jù)也顯示，截至今年7月底的13個月里，19個最大新興市場經(jīng)濟體的資本凈流出總量達到9402億美元，幾乎兩倍于2008~2009年金融危機時三個季度的4800億美元凈流出總量。
不過，對于此次議息會議，目前市場正存在嚴重分歧。橋信資本許利祥則表示，美聯(lián)儲本周加息的概率不大，主要原因是美聯(lián)儲擔心美元近期過于強勢會影響美國出口和制造業(yè)就業(yè)，同時全球市場正處于大動蕩之中。
中國承受能力最強
作為新興市場的龍頭，中國將有能力應對美聯(lián)儲加息的沖擊。
彭博行業(yè)研究近日分析，盡管中國目前同樣遭到美聯(lián)儲加息影響，但3.56萬億美元的外匯儲備卻令其他所有國家相形見絀，中國也將成為承受能力最強的國家之一。
彭博駐香港經(jīng)濟學家陳世淵表示，外匯儲備量大、對外債務量低、海外持有的公共債務數(shù)量少，都有助于中國緩解來自外部的沖擊。
值得注意的是，中國方面則已經(jīng)做好了應對美聯(lián)儲加息的準備。近期加息對人民幣造成的負面影響已經(jīng)納入到了中國央行的展望當中。央行8月12日表示，加息不會導致人民幣大幅貶值;就在之前一天，中國央行令人民幣大幅貶值。據(jù)彭博對經(jīng)濟學家的調(diào)查預估中值，年底美元/人民幣料達6.5，周二在岸匯率收盤報6.37。
而在債務方面，央行自去年11月以來降息五次，并且出臺規(guī)定放松在岸人民幣債券的發(fā)行，意味著中國企業(yè)對美元融資的依賴性下降。有助于緩解美聯(lián)儲加息對中國企業(yè)造成的影響。
“美聯(lián)儲加息本身對中國經(jīng)濟影響不大。對中國而言，國內(nèi)經(jīng)濟是關(guān)鍵?！比鹚胱C券亞洲駐香港的首席亞洲經(jīng)濟學家沈建光也表示。
而其他新興市場方面，世界銀行經(jīng)濟學家周二發(fā)表的一篇研究論文中警告稱，隨著美聯(lián)儲開始貨幣政策的正?；?，市場對美國加息預期的升溫可能導致新興市場的資本流入減少至多45%。
具體測算而言，如果美國、歐元區(qū)、英國和日本的債券收益率上升1個百分點，可能導致新興和前沿經(jīng)濟體的資本流入在一年內(nèi)減少45%，相當于他們經(jīng)濟產(chǎn)出總量的2.2%。
悲觀中仍存機會
從目前市場動向來看，現(xiàn)在普遍看衰新興市場。不過，從歷次新興市場危機來看，大幅震蕩之后迎來的卻總是強勢反彈。
首先，對于新興市場的投資者而言，其投資策略一般偏向高風險高收益產(chǎn)品，因此在市場對比中，新興市場獲得高收益的概率基本要大于發(fā)達市場。一旦美聯(lián)儲加息進程結(jié)束，新興市場從動蕩中走出，該部分投資者依舊會回歸新興市場。
其次，從此次危機中來看，僅有部分新興市場遭受的沖擊較大，大部分國家仍然能夠抵御加息影響。招商宏觀團隊就在其報告中指出，通過經(jīng)濟形勢、匯率制度、出口結(jié)構(gòu)及外貿(mào)依存度、外債情況四個方面對11個新興市場經(jīng)濟體進行“體檢”發(fā)現(xiàn)，巴西、南非、土耳其、印度尼西亞受美聯(lián)儲收緊政策的沖擊可能最大，而其他新興市場國家，根據(jù)其實際情況的不同，受到的影響可能要遠遠小于上述國家。
此外，新興市場教父、美國鄧普頓新興市場集團主席麥樸思本周三表示，即使美聯(lián)儲開始加息，新興市場國家仍然會繼續(xù)閃耀。他繼續(xù)看好新興市場的表現(xiàn)。
“美聯(lián)儲不會突然收緊貨幣政策。美聯(lián)儲加息的步伐將會是循序漸進且可控的。美聯(lián)儲的加息舉措不會立刻帶來通脹上升的壓力。”麥樸思在其最新的報告中表示，無論美聯(lián)儲怎么謹慎地收緊貨幣政策，市場的波動將是無法避免的。但是美聯(lián)儲加息將會給投資者帶來在市場中發(fā)掘低估值股票的機會。
數(shù)據(jù)顯示，新興市場經(jīng)過非常大的調(diào)整后，它們的估值比成熟市場更具有吸引力，美國、歐洲市盈率、市凈率要比亞洲、新興市場高。美國現(xiàn)在市凈率、市盈率水平已經(jīng)是過去10年的最高點，歐洲也是高于平均，亞洲新興市場在市盈率來說是跟過去10年平均的。
摩根大通的首席新興市場和亞洲股票策略師AdrianMowat近日也表示，他認為加息將對亞洲股市產(chǎn)生一些積極影響。（戴金鴻 呂行）
加息謎底即將揭曉 哪些全球資產(chǎn)將成“新寵”
全球矚目的美聯(lián)儲9月利率決議將于本周五(9月18日)凌晨揭曉謎底。在這緊要關(guān)頭，加息與否的不確定性加大了全球市場的波動。
野村全球股票策略部主管葛文高(MichaelKurtz)在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時則表示，美聯(lián)儲本輪加息周期的開始無論從幅度還是節(jié)奏上都將成為歷史上最溫和的，對市場影響有限。而瑞銀(UBS)全球首席投資總監(jiān)MarkHaefele則認為，若美聯(lián)儲結(jié)束長達近10年的低利率政策，對于全球敏感類資產(chǎn)來說注定意義重大。
實際上，業(yè)內(nèi)普遍認為，美聯(lián)儲步入加息通道只是時間早晚問題。那么對于加息后全球市場怎么投，中信建設宏觀分析師徐鵬對本報記者表示，從長期來看，歐美資產(chǎn)將會在此輪震蕩行情中逐步升值，最終成為未來全球大類資產(chǎn)配置的主要標的。
加息懸而未決市場明顯“異動”
美聯(lián)儲本已“板上釘釘”的年內(nèi)加息舉措，因6月份以來全球股市、匯市的意外波動，沖淡了美國自身經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的樂觀因素，美聯(lián)儲面臨進退兩難的抉擇。
市場也為此而焦躁不安?！袄拾幢粍踊緵]有什么意義，而加息25個基點也幾乎沒什么負面影響，但是，就是何時加息的不確定性以及因此引發(fā)的焦慮，才是讓所有人最痛恨的?！碧窖笸顿Y管理公司(PIMCO)執(zhí)行副總裁哈利·貝斯曼(HarleyBassman)說出了目前市場的“痛處”。
近期，大量資金流出新興市場，全球股市、匯市、債市波動性不斷增加。同時，分析師普遍認為，美股目前走勢尚不確定，因投資者在周五美聯(lián)儲加息決議公布前仍感到遲疑。
最明顯的表現(xiàn)是，被稱為“恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)上周已經(jīng)上漲0.7%至24.5。1990年至今，VIX指數(shù)的平均值僅為19.8，在2013~2014年，該指數(shù)平均值已經(jīng)下降至14.2。
值得注意的是，昨日美債價格大幅下挫，收益率明顯攀升“迎接”加息決議的臨近。2年期國債收益率一度升7.7個基點至0.802%，收報0.798%，成為4年來最高水平。10年期國債收益率一度升10個基點至2.283%，成為近期高點。
市場人士認為，加息臨近美債上漲，或暗示市場對于美聯(lián)儲加息的預期有所提升，但與美股相同的是，美債本周成交量十分清淡，市場觀望情緒濃厚。
昨日，美銀美林對于全球214位基金經(jīng)理進行的月度調(diào)查顯示，9月份以來，投資者對于風險資產(chǎn)的偏好急劇惡化，管理著總計5930億美元資產(chǎn)的基金經(jīng)理們對全球股票資產(chǎn)的配置降至近3年最低水平，并創(chuàng)下4年來最大降幅。
但MarkHaefele認為，“廣義來說，股票在美聯(lián)儲加息之后的6個月總體表現(xiàn)正面，沒有明確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示股市在加息周期中表現(xiàn)與在其他時期有什么區(qū)別”。
美元債券迎來投資機會
盡管本周美聯(lián)儲能否排除萬難邁出加息步伐仍無跡可尋，但年內(nèi)加息將是大概率事件，那么，從長期來看，投資者在全球進行大類資產(chǎn)配置時應如何選擇呢?
“一直以來，歐美和新興經(jīng)濟體之間存在此消彼長的關(guān)系?！毙禊i認為，當前，美國經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)，歐洲的持續(xù)量化寬松(QE)政策對經(jīng)濟刺激作用已經(jīng)有所顯現(xiàn)，此前令市場揪心的希臘債務問題也得到緩解，這些現(xiàn)象表明，歐美經(jīng)濟體正在強勢回歸。
與此同時，新興經(jīng)濟體正在遭遇沖擊。瑞士信貸數(shù)據(jù)顯示，按照購買力平價計算，現(xiàn)在新興市場貨幣對美元匯率已經(jīng)較2011年新興市場繁榮時期貶值逾60%。
徐鵬認為，未來新興市場國家資產(chǎn)將會在震蕩形態(tài)中進一步探底，尤其是嚴重依賴資源與出口國家的貨幣貶值速度更快。形成對比的是，歐美國家資產(chǎn)將會在震蕩中逐步升值，最終成為大類資產(chǎn)配置的主要標的。
而此前長期處于牛市的大宗商品市場，隨著美元走強，預計將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)承壓。從歷史數(shù)據(jù)來看，美元和大宗商品之間常常呈現(xiàn)負相關(guān)。在加息的背景下，美元將處于強勢的大趨勢中，從而導致黃金等大宗商品短期走低。
“美聯(lián)儲加息在短期內(nèi)對黃金造成傷害，但一旦市場消化了加息影響，投資者會重新回到黃金市場。過去一年，隨著美國收緊貨幣政策提升美元走強，以及投資持有量減少，金價下跌了11%?！眲P投宏觀大宗商品經(jīng)濟學家SimonaGambarini說道。
“隨著國內(nèi)無風險資產(chǎn)收益率不斷下降，對于國內(nèi)投資者來說，可以通過全球化的資產(chǎn)配置，降低資產(chǎn)損失?！毙禊i說道。
但目前，國內(nèi)投資者配置美元資產(chǎn)的渠道比較有限，如果直接持有美元現(xiàn)鈔或者美國活期存款，可得到的利息收入非常少，而這時如果人民幣匯率企穩(wěn)，還將損失國內(nèi)人民幣資產(chǎn)投資的機會成本。
因此，在海外權(quán)益市場普遍位于歷史高位時，債券可能是比較好的投資標的。隨著美國經(jīng)濟繼續(xù)企穩(wěn)，美元債券收益率將有大概率處在上升趨勢中，資金存在向美國國債流入的避險需求。
“風險偏好較低的投資者可以選擇中資投資級別債券，這類債券風險不高、收益率較低，唯一需要關(guān)注的是美國加息對該類債券價格的影響。”徐鵬稱。
而對于風險偏好較高的投資者，他建議可以選擇高收益?zhèn)?，這類債券多為在中國融資困難的房地產(chǎn)企業(yè)，信用風險較高，但是收益回報較大，并且對美國加息并不敏感。
值得注意的是，在投資高收益?zhèn)瘯r，投資者需要關(guān)注兩類風險，一是債券發(fā)行主體的信用風險，二是全球經(jīng)濟動蕩過程中，風險偏好回落，資金大量撤離中資美元債的風險。（薛皎）
(實習記者高曼珊對本文亦有貢獻)
歷次加息后中美股市發(fā)生了什么
以史為鑒方能明智。盡管眼下全球經(jīng)濟和金融環(huán)境與過去的幾輪美聯(lián)儲加息周期大相徑庭，但其中的規(guī)律仍有借鑒意義。
本周五北京時間凌晨兩點，美聯(lián)儲將公布9月利率決議，其是否會開啟近10年來的首次加息進程，而在過去的五輪加息周期前后，中美股市又發(fā)生了什么?
中美股市在加息前后表現(xiàn)如何
當前，由于全球股市剛剛經(jīng)歷了一波“巨震”，因此對于加息的沖擊顯得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
招商證券宏觀研究部門發(fā)布報告稱，歷史數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲加息前夕，美國三大股指基本仍處于上漲之中——1983年和1988年兩輪首次加息均未改變股市的上漲，這可能與當時美國經(jīng)濟的高增速有關(guān)。
分析人士指出，一般而言，加息的基礎是經(jīng)濟復蘇，即使股市在短期或因此產(chǎn)生波動，但只要經(jīng)濟后期繼續(xù)改善，企業(yè)盈利預期回升，股市可能進一步轉(zhuǎn)好。
眼下，各界對于“美股見頂”的預期升溫，不少基金經(jīng)理告訴《第一財經(jīng)日報》：“6年的量化寬松(QE)已經(jīng)透支了美股上漲預期，企業(yè)盈利能力下降，且PE已經(jīng)較高?！?月2日，摩根士丹利下調(diào)了對標普500指數(shù)未來12個月的增長預期，降幅為3%，從原先的2275點下調(diào)至2000點，這主要出于對經(jīng)濟增速放緩、通脹預期走高以及美聯(lián)儲至2016年將加息數(shù)次的考量。
同時，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·席勒(RobertShiller)表示：“在我看來，一個泡沫似乎正在形成。自2009年以來，基本上來說股價已在六年時間里上漲了兩倍;而與此同時，人們對于股市估值的信心正在喪失?！?/font>
對中國股市而言，盡管尚未開放資本賬戶的中國受加息影響有限，但在全球化不斷深入的當下也不妨一探歷史。
報告顯示，1994年以來的三輪首次加息中，上證指數(shù)在首次加息后的1個月內(nèi)都是下跌的，首次加息后一季度的表現(xiàn)也不佳，不過這可能和中國的國內(nèi)因素關(guān)系更為密切,因為在1994年、2004年時，即使美聯(lián)儲加息前上證指數(shù)也處于下跌之中。不過，1999年中國股市曾經(jīng)在前期暴漲，在7月開始調(diào)整，美聯(lián)儲加息可能是催化因素之一。
當前，A股市場正處于不斷震蕩探底的過程中。9月15日，多空雙方開啟3000點保衛(wèi)戰(zhàn)，最后仍是千股跌停，無一板塊幸免;然而到了9月16日，上證綜指收盤報3152.26點，暴漲4.89%，成交額2820億元。
上述分析人士指出，比起美聯(lián)儲加息的影響，投資者在A股市場巨震后如何重新學會敬畏市場、不斷向價值投資過渡，或許是更值得思考的問題。
英國金融服務管理局(FSA)前主席特納勛爵此前在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時指出，“不應該刻意鼓勵股價上漲，且無論是推高股價還是防止股市下跌，二者都不可取。”
加息過程重于時點
回歸當下，市場需要關(guān)注無非兩點——盡管全球疲軟，但仍不能排除9月加息的可能，畢竟美聯(lián)儲的決策是獨立的長線思維;此外，具體加息時點遠遠不及加息幅度和過程重要。
經(jīng)合組織在9月16日最新表態(tài)稱，美聯(lián)儲更早加息有助于消除市場的不確定性。美聯(lián)儲加息的時點無關(guān)緊要，緊要的是加息幅度。美聯(lián)儲加息或?qū)⑹恰傲⒖獭钡爸饾u”的。
而對于加息時點，擁有投票權(quán)的里士滿聯(lián)儲主席拉克爾(JeffreyLacker)近日表示，美聯(lián)儲應該更早加息?！岸唐诿x利率接近0，通脹為1%左右，因此在過去6年美國的實際利率都處于負區(qū)間。但是隨著個人消費和收入不斷上升，負實際利率就顯得不合理，且5.1%的失業(yè)率早已下降到危機前的水平?！?/font>
不過，近期上海高級金融學院金融學教授錢軍表示：“美國加息與否最佳的風向標還是要看市場，在芝加哥商品交易所(CME)有一個針對美聯(lián)儲基準利率的衍生品——美聯(lián)儲基準利率期貨市場(FedFundfutures)，參與交易的主要是全球的機構(gòu)投資者。根據(jù)最新的交易日(9月14日)的數(shù)據(jù)計算出的概率顯示僅為23.1%，而不加息的概率(保持在0.25%的現(xiàn)有水平)為76.9%。”
同時，美國勞工部周三發(fā)布的報告顯示，美國8月消費者物價指數(shù)(CPI)經(jīng)季調(diào)后環(huán)比下跌0.1%，自今年1月以來首次下跌，主要是由于汽油價格的大幅下跌。
業(yè)內(nèi)人士指出，盡管經(jīng)濟學家認為勞動力市場的改善可以支撐美聯(lián)儲加息，但是美聯(lián)儲賴以決策的另一個依據(jù)——通脹水平仍然大幅低于其目標，無論是CPI還是美聯(lián)儲更喜歡個人消費支出(PCE)數(shù)據(jù)。
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