雖然中國股市在周二出現(xiàn)反彈，但本周三中國上證指數(shù)仍大跌超過5%，這顯示出上周末中國央行削減利率和下調(diào)存款準備金率的政策舉動難以在短期內(nèi)消除恐慌情緒帶來的影響。
最大的問題在于，中國央行的舉動明確地針對股市的暴跌，然而上證綜指仍然下跌，這表明中國央行對此已經(jīng)失去了控制能力。即使在周二下午大幅反彈過后，指數(shù)仍然處在熊市區(qū)域，已從近期的高點下跌20%。
中國財政部的介入給股市宣告了一次緩刑，財政部發(fā)言人表示養(yǎng)老基金可以將3.5萬億元資金中的30%用作證券投資。
如今中國央行亮出了一只手——卻發(fā)現(xiàn)效果并不好——那么接下來的問題是：還有什么東西超出了央行的控制？
這個新的發(fā)現(xiàn)將會引起數(shù)以百萬計的新入市散戶投資者的共鳴，他們可能認為這波牛市已經(jīng)結束了。
只要中國愿意，它可以一直實施刺激，因此投資者有如此多的理由相信政府會救市。投資者還相信政府已經(jīng)有處理經(jīng)濟增長放緩、可怕的債務水平以及進行各種金融和貨幣改革的計劃。然而這些都是在恐懼中抱有的信念，一旦無法兌現(xiàn)將令人十分不快。
目前當務之急在于，正在暴跌的中國股市給國內(nèi)散戶投資者的心靈帶來了創(chuàng)傷。
本專欄認為，新股發(fā)行市場是至關重要的，因為新股IPO能夠通過不斷地暴漲來為市場的狂熱助一臂之力。
報道稱中國證券監(jiān)管機構為穩(wěn)定大盤正在考慮暫停IPO便突顯了這一點。但這可能是一個高風險的舉動，并且很容易發(fā)出明確的信號來暗示牛市已經(jīng)結束。
之后的問題是，如果中國政府和其央行并非無所不能，那么下一步可能會發(fā)生什么糟糕的事情？一些分析人士反復提到人民幣貶值引發(fā)債務危機的風險。
當我們已經(jīng)習慣歐洲央行和日本央行在內(nèi)的大國央行向資產(chǎn)市場注入大量流動性以推升其價格的做法，我們會覺得中國央行的虛弱更加明顯。
一種解釋是，貨幣政策的基本手段已經(jīng)在中國不起作用。
根據(jù)大和研究公司（Daiwa Research）提供的信息，由于債務水平和通縮壓力，中國如今正面臨著流動性陷阱，也就是說例如銀行貸款等傳統(tǒng)貨幣工具已經(jīng)不起作用。
這迫使中國央行采取較以往更為激進的貨幣政策。在中國央行自1995年首次取消75%的銀行貸存比之后，該行還于周末打出一雙重拳——削減利率和存款準備金率。
但也許中國央行的火力較其他央行更弱的最重要的原因在于資金正在逃離中國。
正如本專欄如前所述，中國越來越受到“三元悖論”的困擾。
“三元悖論”是一個關鍵的經(jīng)濟理論，其含義是本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。
隨著中國削減利率，且放松對美元的管制，它將無法控制資本流動。
大和證券指出中國資金外流已經(jīng)加速，而與此同時中國央行一直在干預外匯市場以穩(wěn)定人民幣。但購買自己的貨幣帶來的問題是，這會有效地鼠帶來緊縮和令自己的貨幣刺激措施失效。
與此同時，由于會加速資金外流的風險，中國進一步降息反而適得其反，特別是如果美聯(lián)儲最終朝著與加息相反的方向移動時。
另一個不確定因素是股市回調(diào)會怎樣結束。曾經(jīng)被吸引來中國進行股票投機和IPO的資本現(xiàn)在可能也退出了。
大和證券稱，如果貨幣政策失效，那么中國擺脫困境的唯一途徑是允許人民幣貶值。
但大和證券補充道，由于中國龐大的美元債務敞口，這樣做會帶來風險——這個僅次于美國之后的世界第二大經(jīng)濟體發(fā)生任何的貨幣貶值都將導致償債危機。
面對“三元悖論”，我們會看到中國政府將不得不決定要拯救誰或拯救什么？如果不允許人民幣貶值，將變得越來越難提供更多的貨幣刺激——面向經(jīng)濟、房地產(chǎn)和股票市場。
但如果允許人民幣貶值，對債務的影響將是全球性的。大和證券指出，這意味著中國的債務壓力將被轉(zhuǎn)移到外國借款人。
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