在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩之際，外媒報(bào)道了幾種央行可能推出的應(yīng)對(duì)政策，有人將其稱(chēng)之為“中國(guó)版QE”。圍繞這一點(diǎn)，市場(chǎng)熱議至今。一些分析人士認(rèn)為，這些流傳甚廣的行動(dòng)選項(xiàng)談不上“QE”。
首先，必須了解QE的定義。
所謂QE（Quantitative Easing），中文名稱(chēng)為量化寬松，是一種非常規(guī)的貨幣政策，指一國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或企業(yè)債券等中長(zhǎng)期債券等方式，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，旨在降低市場(chǎng)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼政策顧問(wèn)王健、美國(guó)德克薩斯州大學(xué)達(dá)拉斯分校公共政策與政治經(jīng)濟(jì)學(xué)博士賈鶯在4月30日出版《南方都市報(bào)》發(fā)文，介紹了主要發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)推出的QE政策類(lèi)型。
美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行及日本央行推出的QE政策是貨幣政策，主要有兩個(gè)不同類(lèi)型。
第一種情況下，央行在金融危機(jī)期間通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)（比如政府債券和房地產(chǎn)抵押債券）向市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性資金。這種操作主要是為了控制金融危機(jī)期間由于投資者的恐慌而引發(fā)的擠兌，類(lèi)似于央行充當(dāng)最后貸款人的職能。
第二類(lèi)QE是指央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，其目的是幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在08年金融危機(jī)期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化程度超出了以往的政策范圍。在美聯(lián)儲(chǔ)制定的短期利率已經(jīng)被降低到零附近之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化。此時(shí)，傳統(tǒng)的貨幣政策無(wú)路可走，美聯(lián)儲(chǔ)只好采用購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的方式，直接降低長(zhǎng)期利率，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
再來(lái)看看從外媒傳出的幾種中國(guó)央行可能采取的行動(dòng)：
1、德意志交易所旗下的MNI通訊社援引匿名知情人消息稱(chēng)，中國(guó)央行考慮采取非常規(guī)措施，將直接從銀行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，以此鼓勵(lì)銀行購(gòu)買(mǎi)地方債?；蛘咧苯訌氖袌?chǎng)上購(gòu)買(mǎi)地方債。
2、外媒援引多位消息人士稱(chēng)，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一發(fā)文指出，將允許地方債納入商業(yè)銀行抵押品范圍，并可按規(guī)定在交易場(chǎng)所展開(kāi)回購(gòu)交易；允許銀行以地方債作抵押，直接從財(cái)政部、央行等獲得低成本資金。
3、彭博社援引知情人消息稱(chēng)，中國(guó)央行考慮將地方政府置換債等更多資產(chǎn)包括進(jìn)抵押再貸款工具的允許抵押資產(chǎn)范圍中。
為何上述行動(dòng)并非等同于美聯(lián)儲(chǔ)QE？
一些分析人士表示，即使上面這些傳言屬實(shí)，其與上述發(fā)達(dá)國(guó)家執(zhí)行的QE政策還是有著本質(zhì)的差別。
中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟在接受央視采訪(fǎng)時(shí)表示，觸發(fā)QE，必須要滿(mǎn)足兩個(gè)前提條件，而中國(guó)離此尚遠(yuǎn)：
要有QE觸發(fā)的雙零條件，首先就是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要逼近零，還有政策利率也是逼近零，這個(gè)雙零條件必須同時(shí)具備，才有可能觸發(fā)QE的操作，就是非常規(guī)的政策性操作。
而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持中高速發(fā)展，一季度是7%左右，在全球大的經(jīng)濟(jì)體中也是最高的之一。整個(gè)的政策性利率（距離零利率）還很遠(yuǎn)，所以中國(guó)離雙零條件還有非常遠(yuǎn)的距離。
而且，現(xiàn)在有充足的貨幣政策的手段和空間，不斷地有很多創(chuàng)新型的貨幣政策工具，工具箱里工具很多而且彈藥也很充足，完全有能力有手段提供充足的流動(dòng)性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不用采取非常規(guī)性的操作。
王健和賈鶯給出的理由是，上述中國(guó)央行可能的政策與美聯(lián)儲(chǔ)等執(zhí)行的QE有著本質(zhì)的差別。中國(guó)的政策屬于為財(cái)政政策融資，而非獨(dú)立的貨幣政策。而美聯(lián)儲(chǔ)等的政策屬于貨幣政策：
比如中國(guó)央行從商業(yè)銀行直接購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的操作更類(lèi)似剝離商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這屬于財(cái)政政策，而非貨幣政策。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩，商業(yè)銀行存在很多流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)。一種思路就是由人民銀行購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)，這樣銀行就可以賣(mài)出手中的不良資產(chǎn)，獲得資金，從而輕裝上陣，提高對(duì)外貸款的動(dòng)力和能力。顯然這種操作既不屬于第一類(lèi)在金融危機(jī)期間提供緊急貸款的QE，也不是第二類(lèi)為壓低長(zhǎng)期利率的QE，而是幫助銀行尤其是國(guó)有銀行消化不良資產(chǎn)的金融救助。這種救助在我國(guó)歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多次，比如90年代國(guó)企改革時(shí)。這種政策的本質(zhì)是通過(guò)財(cái)政收入或者通脹為長(zhǎng)期積累下來(lái)的銀行不良資產(chǎn)買(mǎi)單，屬于財(cái)政政策，而央行在這個(gè)過(guò)程中的角色是為這種財(cái)政政策提供資金，并非制定上面提到的QE貨幣政策。
還有一種方法也被一些人士稱(chēng)為中國(guó)版QE，即關(guān)于地方政府融資平臺(tái)置換成地方政府債務(wù)的問(wèn)題。通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期地方政府債券，來(lái)置換2009年之后地方政府融資平臺(tái)的短期債務(wù)。當(dāng)由于地方債利率低、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差，而地方政府融資債務(wù)利率高、期限短，因此這種置換自然遭人冷落。市場(chǎng)傳言中國(guó)將允許金融機(jī)構(gòu)將地方政府債券作為合格抵押品，從央行換取貸款。
王健和賈鶯對(duì)此觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行了反駁，認(rèn)為它忽略了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，那就是上述政策和發(fā)達(dá)國(guó)家QE政策的根本目的不同：
發(fā)達(dá)國(guó)家QE的目的是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，但其前提條件是市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券的總量不變。這種情況下，央行購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券后，長(zhǎng)期債券的總需求上升，其對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期利率下降。
相反，如果央行在購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的同時(shí)，政府增發(fā)長(zhǎng)期債券，就會(huì)提高市場(chǎng)中政府長(zhǎng)期債券的總量，抵消央行購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的效果。其最后結(jié)果就是央行印鈔幫助政府新發(fā)行的債券融資，并非我們前面提到的以壓低長(zhǎng)期利率為目的的QE。
民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友、宏觀(guān)研究員李奇霖也在研報(bào)中表示，流傳的中國(guó)央行政策不能算QE：
1）地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產(chǎn)負(fù)債表不是永久擴(kuò)張，而QE是永久性的。
2）地方政府債券抵押釋放的流動(dòng)性規(guī)模是由銀行需求決定，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，是央行主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)的。
3）地方政府債券抵押釋放的流動(dòng)性是有資金成本的，不過(guò)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境想必央行也不會(huì)給多高的資金成本。
從這三點(diǎn)特性來(lái)看，地方政府抵押換流動(dòng)性的方式更像是一個(gè)期限較長(zhǎng)的逆回購(gòu)，而不是QE。
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