海關(guān)總署今日公布數(shù)據(jù)顯示，1月中國出口同比下滑3.3%，進(jìn)口同比下滑19.9%，均不及市場預(yù)期，進(jìn)口更是創(chuàng)2009年5月以來最大跌幅。 以下為華爾街見聞梳理的經(jīng)濟(jì)學(xué)家點(diǎn)評(píng)：
民生宏觀管清友研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貿(mào)易順差擴(kuò)張?jiān)从趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)下行和國際大宗商品價(jià)格下降?！八ネ耸劫Q(mào)易順差”還將延續(xù)。
?、俪隹谕认陆?.2%，對(duì)歐洲日本出口同比均負(fù)增長，主因：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩，全球央行大放水，人民幣實(shí)際有效匯率大幅攀升。
?、谶M(jìn)口暴跌19.7%：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，總需求疲弱，國際大宗商品價(jià)格下跌，進(jìn)口遭遇量價(jià)雙殺。
③貿(mào)易順差大幅擴(kuò)張至600億美元之上，衰退式貿(mào)易順差還將延續(xù)。貿(mào)易順差擴(kuò)張因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和國際大宗商品價(jià)格下降，總需求疲弱不改，企業(yè)難有補(bǔ)庫存動(dòng)力。全球央行大放水，各國貨幣競爭性貶值，人民幣并非太弱而是太強(qiáng)。通縮和信用風(fēng)險(xiǎn)是全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行首要矛盾，貨幣寬松還將繼續(xù)。
中金固定收益團(tuán)隊(duì)表示，1月份外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外交困。不松不行，松的慢同樣不行。
進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期的差反映了中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外交困的局面。由于內(nèi)需更弱，導(dǎo)致進(jìn)口下滑更快，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，未來一段時(shí)間來看，外部和內(nèi)部需求低迷格局或?qū)⒀永m(xù)，外貿(mào)總體或延續(xù)弱勢貿(mào)易順差將保持高位。不過，盡管貿(mào)易順差持續(xù)創(chuàng)新高，但資金外流的加劇導(dǎo)致外匯占款持續(xù)降低，12月份外匯占款負(fù)增長，1月份預(yù)計(jì)也會(huì)是類似情況。從近期EPFR統(tǒng)計(jì)的全球基金資金流向來看，流出中國的資金規(guī)模空間龐大，流出量已經(jīng)創(chuàng)歷史新高(如圖4)。而且在貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的情況下，服務(wù)項(xiàng)的貿(mào)易逆差也持續(xù)擴(kuò)大，12月份服務(wù)項(xiàng)貿(mào)易逆差235億美元，較11月逆差208億美元續(xù)增。在外匯占款減少甚至是負(fù)值的環(huán)境下，降準(zhǔn)只是對(duì)沖資金的外流，還起不到寬松資金面的作用，上周整體利率在降準(zhǔn)后下行幅度并不明顯，貨幣市場利率維持高位。
關(guān)于市場上認(rèn)為加大放松力度會(huì)導(dǎo)致資金外流壓力增加的看法我們并不完全認(rèn)同——海內(nèi)外息差固然是影響匯率預(yù)期和資金流向的因素之一，但即使中國利率進(jìn)一步下降，仍比全球的低利率環(huán)境高很多；而且從歷史數(shù)據(jù)來看，外匯占款和升貶值預(yù)期與PMI動(dòng)能指標(biāo)高度相關(guān)，如果不放松貨幣政策，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步下滑，資金外流可能比放松政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況嚴(yán)重的多。如果放松可以使得經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，信心恢復(fù)，反而是有利于減弱貶值預(yù)期并減少資金外流的。因此我們認(rèn)為，在內(nèi)外交困的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不松不行，松的慢同樣不行。
東方證券宏觀策略組表示，春節(jié)因素可能導(dǎo)致1月貿(mào)易數(shù)據(jù)失真。貿(mào)易順差創(chuàng)新高的情況下，外匯占款如何變化，將影響貨幣政策走向。
(1)1月份進(jìn)口數(shù)據(jù)暴跌主要由于內(nèi)需的疲軟。但春節(jié)因素可能也影響了進(jìn)口數(shù)據(jù)的真實(shí)性。以往廠商3月份開工生產(chǎn)，進(jìn)口環(huán)比會(huì)大幅上升。但今年春節(jié)假日被安排在2月底，春節(jié)時(shí)間過遲很可能會(huì)影響到進(jìn)口時(shí)點(diǎn)選擇。實(shí)際上，從1月份的鐵礦石及其精礦和原油進(jìn)口數(shù)量來看，其同比增速分別為-9.5%和-0.6%，考慮到去年同期基數(shù)較高以及12月份這兩類商品進(jìn)口大幅上升的因素，至少從大宗商品的進(jìn)口數(shù)據(jù)中來看，內(nèi)需的表現(xiàn)還并非是異常疲弱。我們認(rèn)為需要結(jié)合2月份進(jìn)口數(shù)據(jù)來進(jìn)一步判斷內(nèi)需狀況。
(2)出口同樣有春節(jié)影響的干擾。雖然目前人民幣開始貶值有助于提升出口商品競爭力，但除美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁外，歐元區(qū)的不確定因素在加大，希臘問題值得關(guān)注。因此，一段時(shí)期內(nèi)出口可能還是會(huì)低于預(yù)期。
(3)總體而言，春節(jié)因素很可能影響到1、2月份的宏觀數(shù)據(jù)真實(shí)性，不必過度解讀1月份貿(mào)易數(shù)據(jù)。關(guān)注貿(mào)易順差創(chuàng)新高的情況下，外匯占款如何變化，這將影響貨幣政策走向。我們?nèi)匀徽J(rèn)為外匯占款可能維持下降趨勢，為對(duì)沖該影響，未來至少還會(huì)降準(zhǔn)三次。
澳新銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛認(rèn)為，一月貿(mào)易順差創(chuàng)新高。而同期人民幣匯率卻不斷下跌，顯示人民幣貶值壓力明顯。
盡管1月貿(mào)易順差創(chuàng)下歷史最高記錄，但人民幣卻在同月貶值0.7%。我們認(rèn)為，不確定的匯率前景可能令中國企業(yè)對(duì)沖過去幾年建立起來的美元空頭頭寸。
官方數(shù)據(jù)顯示，截止2014年底，中國外債已超1萬億美元，其中80%均為短期債務(wù)(少于一年)。事實(shí)上，今日公布的糟糕貿(mào)易數(shù)據(jù)可能增加人民幣匯率的貶值壓力。
但中國政府無意讓人民幣大幅走低(貶值幅度超5%)。因?yàn)槟菍⑽＜皣鴥?nèi)金融穩(wěn)定。中國央行將繼續(xù)使用一些列工具，包括指導(dǎo)人民幣中間價(jià)、公開市場操作和直接干預(yù)措施，來阻止人民幣大幅貶值。
摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，1月出口增長大幅低于預(yù)期，從側(cè)面印證人民幣在一定程度上貶值的必要性。
1月份出口增長大幅低于預(yù)期，從側(cè)面印證最近人民幣在一定程度上貶值的必要性。從1月份以來，全球央行在經(jīng)濟(jì)增長下行和通縮壓力上行的推動(dòng)下，紛紛加大貨幣寬松的力度。結(jié)果是除了美元因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景確定性較高并且可能在下半年進(jìn)入加息通道而持續(xù)升值之外，包括歐元，日元等其他主要貨幣貶值幅度顯著。在此情況下，如果人民幣匯率持續(xù)和美元保持相對(duì)穩(wěn)定的話，就意味著對(duì)在一攬子貨幣的名義有效匯率上會(huì)出現(xiàn)大幅升值，這對(duì)本來就飽受外需疲弱和國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的出口部門而言是雪上加霜。從1月份出口數(shù)據(jù)來看，我們可以明顯看出這中情況帶來的后果：就歐美日3大經(jīng)濟(jì)體而言，對(duì)美國出口增長，而對(duì)歐盟、日本出口下降。雖然近幾年出口對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在逐漸下降并讓位于內(nèi)需拉動(dòng)，但2015年政府要把經(jīng)濟(jì)增速維持在7%左右的水平，必須保證出口增長不能出現(xiàn)失速或者說斷崖式的跌落，因此人民幣匯率和美元在一定程度上脫鉤是勢在必行的。然而市場也意識(shí)到中國貨幣當(dāng)局所面臨的困局，在境外不可交割遠(yuǎn)期人民幣匯已經(jīng)在很大程度上反映了人民幣匯率貶值的趨勢。在此背景下，我們認(rèn)為貨幣當(dāng)局今年會(huì)容忍人民幣匯率適度貶值來應(yīng)對(duì)美元升值和其他主要貨幣(歐元，日元等)由于推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。
華泰宏觀研究團(tuán)隊(duì)稱，華泰宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，1月份經(jīng)濟(jì)下行勢頭有所加劇， 政策可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)觀察期。如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，寬松的貨幣政策和有力的財(cái)政政策可能加碼。
PMI等先行指標(biāo)繼續(xù)惡化，進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期給了今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一個(gè)偏負(fù)面的開端。去年以來進(jìn)出口貿(mào)易維持外需強(qiáng)內(nèi)需弱的格局，本月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雖雙雙下滑，似乎唯一不變的只有高企的貿(mào)易差額。我們認(rèn)為目前對(duì)于出口還不應(yīng)過早給出悲觀的結(jié)論，這其中1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大是一個(gè)原因，去年虛假貿(mào)易帶來的高基數(shù)也是一個(gè)原因，全球經(jīng)濟(jì)基本面雖然偏弱，但寬松的浪潮已經(jīng)在發(fā)生，傳導(dǎo)至需求層面還需要時(shí)間，出口還存在回暖的可能。進(jìn)口方面則確實(shí)表現(xiàn)的較差，從大宗商品價(jià)格和近期社會(huì)消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)來看，供需失衡和收入的下滑是全面性的，下跌的趨勢還需要時(shí)間逆轉(zhuǎn)，這十分有賴于寬松的貨幣政策和有力的財(cái)政政策的支持，目前央行已經(jīng)降準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行資金入市的配套政策在落實(shí)，對(duì)國際資本流動(dòng)的引導(dǎo)和限制在趨嚴(yán)，似乎貨幣只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一條路徑，我們認(rèn)為政策可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)觀察期并隨時(shí)應(yīng)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大而進(jìn)一步寬松。
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