2014年里風(fēng)光無(wú)限的美元在2015年還能走多遠(yuǎn)呢？
華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道稱，2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)削減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模并開(kāi)始考慮加息，直接導(dǎo)致美元全面反彈，美元兌日?qǐng)A和歐元的漲幅接近14%。到了2015年美元延續(xù)上漲行情，市場(chǎng)目前普遍認(rèn)為美元還將進(jìn)一步走高。
當(dāng)前美元走勢(shì)與全球貨幣政策分化有關(guān)，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)舉步維艱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，美國(guó)以外其他地區(qū)的央行目前不會(huì)收緊政策。日本央行正在實(shí)行大規(guī)模 的量化寬松，歐洲央行料將加入購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債的行列。美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景改善以及加息舉措可能帶動(dòng)資金流向美國(guó)資產(chǎn)，從而進(jìn)一步提振美元。
根據(jù)歷史來(lái)看，目前美元的升值幅度還不算高，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)貿(mào)易加權(quán)和通脹調(diào)整后，2014年下半年美元升值7%左右，相比之下高盛的報(bào)告中指出，1978年末至1985年中美元上漲了53%，1995年中至2002年初美元升值34%。
不過(guò)單向押注美元升值存在的風(fēng)險(xiǎn)是多頭過(guò)于擁擠。就像美銀美林在近日的報(bào)告中說(shuō)的一樣，美元多頭頭寸已達(dá)到極限水平，可能導(dǎo)致美元短線上行空間受到限制。如下圖所示，根據(jù)美國(guó)商品交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)，美元多頭已經(jīng)達(dá)到歷史最高值：
就這點(diǎn)而論，若美國(guó)數(shù)據(jù)走軟，或美聯(lián)儲(chǔ)不愿加息，則美元很容易受到打擊。但投資者的這一押注擁有強(qiáng)大的后盾：那就是像歐元區(qū)和日本這樣艱難應(yīng)對(duì)極低 通脹率的大型經(jīng)濟(jì)體需要壓低本幣。這些經(jīng)濟(jì)體的央行官員實(shí)際上在指望通過(guò)壓低本幣來(lái)引進(jìn)通脹、輸出通縮。有了歐洲央行和日本央行作為后盾，投資者就選擇了 隨大流的策略。
鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，美國(guó)成了唯一一個(gè)能夠抵御上述經(jīng)濟(jì)體輸出的通貨緊縮的真正目的地。美元正在起著安全閥的作用。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，美元走強(qiáng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言是好事。
但美元升值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)并不是件好事，會(huì)直接抑制美國(guó)的海外利潤(rùn)并拖累增長(zhǎng)，但相對(duì)來(lái)說(shuō)因出口僅占美國(guó)GDP的13%，這一比例低于其他任何一個(gè) G7成員國(guó)，從全球角度考慮，美元走高對(duì)美國(guó)的影響將小于其他國(guó)家。所以在理想的世界中，美元走強(qiáng)還將有助于抵御其他國(guó)家和地區(qū)——尤其是歐元區(qū)——出現(xiàn) 的通縮風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)這個(gè)世界中理想的事情太少了。如果美國(guó)投資者因美元上漲而將資金轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，則新興經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)遭受打擊。但如果美國(guó)國(guó)債收益率維持在低位，這些 經(jīng)濟(jì)體或許還有一點(diǎn)退路。美國(guó)國(guó)債是決定新興經(jīng)濟(jì)體海外借貸成本的一個(gè)關(guān)鍵因素。今年到目前為止，美國(guó)國(guó)債收益率還沒(méi)有開(kāi)始上漲。
對(duì)于歐元區(qū)和日本來(lái)說(shuō)，追求貨幣貶值的做法可能帶來(lái)危險(xiǎn)：匯豐(HSBC)認(rèn)為，對(duì)于歐元區(qū)和日本來(lái)說(shuō)，貨幣貶值可能會(huì)失去控制。對(duì)于日本而言，為 提振經(jīng)濟(jì)而采取的進(jìn)一步非常規(guī)措施或?qū)е率Э氐那闆r出現(xiàn)。日本央行目前已經(jīng)在大規(guī)模地買(mǎi)入資產(chǎn)。而對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，對(duì)希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂重燃可能令市場(chǎng) 失去對(duì)歐元的信心。
上述這兩種情境都可能使各自貨幣兌美元的匯率出現(xiàn)無(wú)序下跌，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的問(wèn)題。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，也不愿意看到美元進(jìn)一步大幅上漲。而日?qǐng)A大跌尤其會(huì)震動(dòng)亞洲市場(chǎng)，使得中國(guó)在人民幣匯率問(wèn)題上處在尷尬位置。
當(dāng)下的事實(shí)情況是匯率戰(zhàn)仍在繼續(xù)。盡管現(xiàn)在匯率戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高得多，但目前只發(fā)生在七大工業(yè)國(guó)內(nèi)部，所以沒(méi)有人公開(kāi)討論這個(gè)問(wèn)題。
全球超寬松的貨幣政策試驗(yàn)最后能否善終，抑或預(yù)示著新危機(jī)的開(kāi)始，2015年的美元走勢(shì)將起到相當(dāng)大的決定作用。
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