許一力：人民幣暴跌背后大有深意
來源：中財(cái)網(wǎng)
作者：中財(cái)網(wǎng)
時(shí)間：2014-12-15 09:20:48
最近這一段時(shí)間的人民幣匯率大幅貶值。強(qiáng)勢(shì)美元回歸，自然人民幣要貶一貶，只是這次的暴貶跟今年三月份時(shí)的那次真是大為不同。三月份那次，央行是引導(dǎo)中間價(jià)走弱的，這次倒好，直接大幅上調(diào)中間價(jià)，看央行的報(bào)道，你還真以為人民幣在不斷升值呢，而實(shí)際上是貶值的厲害。
再來比較近期以來的人民幣離岸價(jià)格，已經(jīng)和在岸價(jià)格出現(xiàn)了很大的背離。在岸價(jià)格暴跌，離岸價(jià)格波動(dòng)并不明顯。這說明了，確實(shí)是國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)的單方面情況，而非全球性看跌人民幣帶動(dòng)的貶值。
這次，央行在外匯市場(chǎng)上的介入已經(jīng)非常明顯。和今年三月份相比，央行一正一反兩個(gè)操作的相同結(jié)果背后，就是人民幣在今年的兩次貶值的不同意境，三月份的貶值，更多的是中國(guó)的主動(dòng)貶值意在打壓套利熱錢。而這次的被動(dòng)貶值，里面的利害關(guān)系更加復(fù)雜。
業(yè)內(nèi)不少人將這次貶值扣上了“俄羅斯”式貶值的帽子，可見其力度和逆政策而行的強(qiáng)度之大。真擔(dān)心，美元還沒有加息呢，人民幣匯率就已經(jīng)大幅下挫了，一旦明年下半年美元真的加息，人民幣還不更夸張？
從直接的市場(chǎng)情緒上看，上周的匯價(jià)暴跌很大程度是源于企業(yè)購(gòu)匯意愿上升所致。最近的外貿(mào)數(shù)據(jù)確實(shí)不太好，企業(yè)結(jié)匯意愿很低而購(gòu)匯意愿突然上升，貶值情緒宣泄，所以就這樣了。如果真的是這種緣由，那么實(shí)際上就符合了之前市場(chǎng)的另一種猜測(cè)：即降息等常規(guī)寬松手段失效之后，央行如何進(jìn)一步向市場(chǎng)投放流動(dòng)性？投放外匯吧。
這不也是正體現(xiàn)了前一陣都在說的央行的左右為難么？其一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱不禁風(fēng)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、企業(yè)融資成本居高不下，這種情況下，就該投放貨幣寬松一點(diǎn)。過去幾年，央行本身在寬松的道路上走得順風(fēng)順?biāo)?。可如今環(huán)境不同了，上半年使用常規(guī)的寬松、降息等手段進(jìn)行貨幣投放，但最終的結(jié)果是投放的流動(dòng)性加了杠桿的涌入股市。降息之后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平不降反升，高層怒而拍桌，央媽一口老血吐在文件上。
其二，過去央行主動(dòng)向A股輸血的政策并不是沒有，大熊市周期的幾度降準(zhǔn)實(shí)際上都是更多的關(guān)照A股---經(jīng)濟(jì)的晴雨表不能崩啊。但目前來看，熊市輸血還能算是雪中送炭，如今市場(chǎng)走得這么好，加了杠桿的輸血無(wú)疑就成了火上澆油，進(jìn)一步推高資產(chǎn)泡沫的同時(shí)，還推高了整個(gè)社會(huì)的融資成本。
怎么辦？投放外匯占款更劃算吧。
恰好上周的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)在是差強(qiáng)人意，這個(gè)差強(qiáng)人意給了市場(chǎng)一個(gè)初始力，推動(dòng)了企業(yè)購(gòu)匯需求的增加。央行恐怕也就順?biāo)浦鄣陌褣伿弁鈪R占款的事兒給做了。
別看都是釋放流動(dòng)性，好處是不同的：其一，是動(dòng)靜有限。到目前為止，人民幣匯率暴跌對(duì)于A股市場(chǎng)并沒有成為流動(dòng)性泛濫的支撐作用。特別是考慮到美元等外匯無(wú)法投資股市，也就避免了投放的流動(dòng)性進(jìn)入股市的問題。
其二，盡管人民幣升值是中國(guó)人民幣走出去戰(zhàn)略的重要支柱。不過在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推動(dòng)人民幣適度貶值，確實(shí)也有助于對(duì)沖近期美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上行，壓低實(shí)際有效匯率，支撐一下后繼乏力已經(jīng)陷入泥潭的出口數(shù)據(jù)。
央行一再的逆勢(shì)上調(diào)中間價(jià)的動(dòng)作，可以理解為是央行在對(duì)外匯投放造成的主動(dòng)貶值進(jìn)行政策對(duì)沖。說到現(xiàn)在，實(shí)際上我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果人民幣貶值真的是央行引導(dǎo)的，那么人民幣本輪的暴跌實(shí)際上跟盧布的相似性太大了——兩者都是做出了一種嘴上說一套，心里想一套的狀態(tài)——俄羅斯極力阻止盧布貶值，但同時(shí)，盧布貶值是唯一能夠使其脫離因油價(jià)暴跌產(chǎn)生的財(cái)政赤字的方式。這也是為什么這次人民幣貶值被扣上了“俄羅斯”式貶值的帽子的原因。
可以做個(gè)猜想，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)開完了，10萬(wàn)億信貸規(guī)模的豪言也許下了，高層必然要做的就是激活經(jīng)濟(jì)活力來促使目標(biāo)達(dá)成。恰好在這個(gè)時(shí)候，傳統(tǒng)貨幣手段失效了，所以很有可能央行還有更多的非常規(guī)手段會(huì)被暴露在市場(chǎng)之中。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
再來比較近期以來的人民幣離岸價(jià)格，已經(jīng)和在岸價(jià)格出現(xiàn)了很大的背離。在岸價(jià)格暴跌，離岸價(jià)格波動(dòng)并不明顯。這說明了，確實(shí)是國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)的單方面情況，而非全球性看跌人民幣帶動(dòng)的貶值。
這次，央行在外匯市場(chǎng)上的介入已經(jīng)非常明顯。和今年三月份相比，央行一正一反兩個(gè)操作的相同結(jié)果背后，就是人民幣在今年的兩次貶值的不同意境，三月份的貶值，更多的是中國(guó)的主動(dòng)貶值意在打壓套利熱錢。而這次的被動(dòng)貶值，里面的利害關(guān)系更加復(fù)雜。
業(yè)內(nèi)不少人將這次貶值扣上了“俄羅斯”式貶值的帽子，可見其力度和逆政策而行的強(qiáng)度之大。真擔(dān)心，美元還沒有加息呢，人民幣匯率就已經(jīng)大幅下挫了，一旦明年下半年美元真的加息，人民幣還不更夸張？
從直接的市場(chǎng)情緒上看，上周的匯價(jià)暴跌很大程度是源于企業(yè)購(gòu)匯意愿上升所致。最近的外貿(mào)數(shù)據(jù)確實(shí)不太好，企業(yè)結(jié)匯意愿很低而購(gòu)匯意愿突然上升，貶值情緒宣泄，所以就這樣了。如果真的是這種緣由，那么實(shí)際上就符合了之前市場(chǎng)的另一種猜測(cè)：即降息等常規(guī)寬松手段失效之后，央行如何進(jìn)一步向市場(chǎng)投放流動(dòng)性？投放外匯吧。
這不也是正體現(xiàn)了前一陣都在說的央行的左右為難么？其一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱不禁風(fēng)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、企業(yè)融資成本居高不下，這種情況下，就該投放貨幣寬松一點(diǎn)。過去幾年，央行本身在寬松的道路上走得順風(fēng)順?biāo)?。可如今環(huán)境不同了，上半年使用常規(guī)的寬松、降息等手段進(jìn)行貨幣投放，但最終的結(jié)果是投放的流動(dòng)性加了杠桿的涌入股市。降息之后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平不降反升，高層怒而拍桌，央媽一口老血吐在文件上。
其二，過去央行主動(dòng)向A股輸血的政策并不是沒有，大熊市周期的幾度降準(zhǔn)實(shí)際上都是更多的關(guān)照A股---經(jīng)濟(jì)的晴雨表不能崩啊。但目前來看，熊市輸血還能算是雪中送炭，如今市場(chǎng)走得這么好，加了杠桿的輸血無(wú)疑就成了火上澆油，進(jìn)一步推高資產(chǎn)泡沫的同時(shí)，還推高了整個(gè)社會(huì)的融資成本。
怎么辦？投放外匯占款更劃算吧。
恰好上周的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)在是差強(qiáng)人意，這個(gè)差強(qiáng)人意給了市場(chǎng)一個(gè)初始力，推動(dòng)了企業(yè)購(gòu)匯需求的增加。央行恐怕也就順?biāo)浦鄣陌褣伿弁鈪R占款的事兒給做了。
別看都是釋放流動(dòng)性，好處是不同的：其一，是動(dòng)靜有限。到目前為止，人民幣匯率暴跌對(duì)于A股市場(chǎng)并沒有成為流動(dòng)性泛濫的支撐作用。特別是考慮到美元等外匯無(wú)法投資股市，也就避免了投放的流動(dòng)性進(jìn)入股市的問題。
其二，盡管人民幣升值是中國(guó)人民幣走出去戰(zhàn)略的重要支柱。不過在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推動(dòng)人民幣適度貶值，確實(shí)也有助于對(duì)沖近期美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上行，壓低實(shí)際有效匯率，支撐一下后繼乏力已經(jīng)陷入泥潭的出口數(shù)據(jù)。
央行一再的逆勢(shì)上調(diào)中間價(jià)的動(dòng)作，可以理解為是央行在對(duì)外匯投放造成的主動(dòng)貶值進(jìn)行政策對(duì)沖。說到現(xiàn)在，實(shí)際上我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果人民幣貶值真的是央行引導(dǎo)的，那么人民幣本輪的暴跌實(shí)際上跟盧布的相似性太大了——兩者都是做出了一種嘴上說一套，心里想一套的狀態(tài)——俄羅斯極力阻止盧布貶值，但同時(shí)，盧布貶值是唯一能夠使其脫離因油價(jià)暴跌產(chǎn)生的財(cái)政赤字的方式。這也是為什么這次人民幣貶值被扣上了“俄羅斯”式貶值的帽子的原因。
可以做個(gè)猜想，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)開完了，10萬(wàn)億信貸規(guī)模的豪言也許下了，高層必然要做的就是激活經(jīng)濟(jì)活力來促使目標(biāo)達(dá)成。恰好在這個(gè)時(shí)候，傳統(tǒng)貨幣手段失效了，所以很有可能央行還有更多的非常規(guī)手段會(huì)被暴露在市場(chǎng)之中。
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