這是CPI同比漲幅連續(xù)第三個(gè)月在2%下方運(yùn)行，PPI則是在逾兩年半的時(shí)間里持續(xù)為負(fù)。分析人士認(rèn)為，物價(jià)水平基本跟目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱格局相一致，同時(shí)顯示流動(dòng)性并未真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，央行需要通過降準(zhǔn)來傳導(dǎo)降息的效應(yīng)。
他們并指出，通縮風(fēng)險(xiǎn)在加大，預(yù)計(jì)明年通脹水平依舊將維持在低位，成為貨幣政策寬松的主要推動(dòng)力。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
11月詳細(xì)數(shù)據(jù):
--CPI同比上漲1.4%（路透調(diào)查中值為上漲1.6%）
--PPI同比下跌2.7%（路透調(diào)查中值為下跌2.4%）
--CPI環(huán)比下降0.2%，PPI環(huán)比下降0.5%
--CPI中食品價(jià)格同比上漲2.3%，非食品價(jià)格同比上漲1.0%
欲瀏覽11月數(shù)據(jù)詳情，請點(diǎn)選
中國CPI及PPI圖表：(http://link.reuters.com/qaj63w)
以下為市場人士的評論:
--光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐高
通脹數(shù)據(jù)明顯低於我們和市場的預(yù)期。通縮壓力還是比較大，PPI明顯下滑反映了經(jīng)濟(jì)增長明顯弱勢的格局。
從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，PPI中下滑最明顯的是采掘工業(yè)價(jià)格指數(shù)，這與APEC峰會帶來的擾動(dòng)有一定關(guān)系。其實(shí)在宏觀數(shù)據(jù)中，鋼鐵和煉焦的產(chǎn)能利用率在明顯下滑，11月鐵礦石進(jìn)口量大幅度滑坡，這方面也有一定的影響。但整體來看，PPI顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱的態(tài)勢。
CPI漲幅下滑主要受豬肉與蔬菜價(jià)格影響。從歷史數(shù)據(jù)看，11月份一般是食品價(jià)格季節(jié)性上漲的時(shí)間，今年漲幅不如往年，導(dǎo)致CPI漲幅低於預(yù)期。此外，燃料價(jià)格下降較多與近期石油價(jià)格大幅下跌有關(guān)。
未來貨幣政策還需進(jìn)一步加大放松的力度，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力較大。但關(guān)鍵是貨幣政策會以何種方式寬松。我們看到過去幾個(gè)月，貨幣政策定向?qū)捤善鋵?shí)并沒有實(shí)質(zhì)性化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題，反倒是大幅增加了銀行間市場的流動(dòng)性，推高了金融資產(chǎn)--股、債的價(jià)格。目前來看，接下來貨幣政策可能更多會以信貸的放松為主。
--中金債券團(tuán)隊(duì)
物價(jià)下行壓力未減，實(shí)際利率偏高抑制消費(fèi)，貨幣政策仍需放松，債券調(diào)整后仍有機(jī)會。
11月，CPI同比增長1.4%，低於市場預(yù)期的1.7%，符合我們預(yù)期的1.4%；PPI同比增速-2.7%，低於市場預(yù)期的-2.4%，低於我們預(yù)期的-2.5%。工業(yè)價(jià)格方面，受原油價(jià)格持續(xù)下跌拖累，油氣產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，疊加黑色金屬和有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，工業(yè)價(jià)格加速回落；消費(fèi)價(jià)格方面，受肉禽類價(jià)格低迷拖累，食品價(jià)格小幅下降，受成品油價(jià)格下調(diào)和居住類價(jià)格下降拖累，非食品價(jià)格弱於季節(jié)性，消費(fèi)價(jià)格繼續(xù)回落。
1.非食品繼續(xù)弱勢，通脹低位運(yùn)行。食品方面，盡管存欄量繼續(xù)下降，但短期生豬供給充足，疊加需求尚未啟動(dòng)，豬肉價(jià)格繼續(xù)弱勢運(yùn)行；由於前期鮮果價(jià)格漲幅透支，近期鮮果價(jià)格有所回落；鮮蛋價(jià)格有所回落，蔬菜價(jià)格小幅下降，水產(chǎn)品季節(jié)性弱勢，食品價(jià)格總體小幅下降。非食品方面，由於前期成品油價(jià)格調(diào)整效果集中顯現(xiàn)，車用燃料價(jià)格環(huán)比大幅下跌；油價(jià)下跌拖累燃?xì)鈨r(jià)格，居民生活用燃料價(jià)格有所回落，疊加租金價(jià)格下降，居住類價(jià)格走弱；此外，旅游價(jià)格季節(jié)性放緩，衣著類價(jià)格季節(jié)性上漲，非食品價(jià)格總體小幅下降。就短期而言，隨著蔬菜價(jià)格反彈，食品價(jià)格或?qū)⒓竟?jié)性反彈，但考慮非食品或繼續(xù)弱勢，通脹或繼續(xù)低位運(yùn)行。
2.受油價(jià)下跌拖累，工業(yè)價(jià)格加速下行。購進(jìn)價(jià)格方面，受原油價(jià)格下跌影響，燃料動(dòng)力類和化工原料類價(jià)格加速下跌，需求低迷背景下黑色金屬和有色金屬價(jià)格繼續(xù)回落，購進(jìn)價(jià)格跌幅第一步擴(kuò)大。出廠價(jià)格方面，受原油價(jià)格持續(xù)下跌拖累，油氣產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，疊加黑色金屬和有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，出廠價(jià)格加速回落。就短期而言，隨著原油價(jià)格持續(xù)下跌，疊加美元持續(xù)走強(qiáng)影響，工業(yè)價(jià)格或繼續(xù)保持弱勢。
3.豬周期或遲到但可能不會缺席。今年9月以來，生豬存欄量和能繁母豬存欄量持續(xù)下跌，但存欄量下降并未帶來豬肉價(jià)格反彈，這引起市場對豬周期更多討論。由於存欄量下降并不會立即帶來供給下降，事實(shí)上今年前三季度生豬出欄量較去年同期有較大增加，生豬供給增加自然使豬肉價(jià)格承壓，疊加餐飲消費(fèi)需求下降，四季度以來豬肉價(jià)格持續(xù)低迷。預(yù)計(jì)，生豬存欄量持續(xù)調(diào)整終將使供給約束顯現(xiàn)，未來豬價(jià)上漲趨勢較為明確，但上漲幅度可能受需求制約。
我們初步預(yù)計(jì)12月份CPI在1.5%附近，PPI在-3.1%附近。由於全球大宗商品的熊市尚未結(jié)束，物價(jià)仍有下行壓力，至少不會很快上升。我們在《細(xì)說通脹哪些事兒》的報(bào)告中提到明年CPI平均水平可能在1.8%-1.9%低於今年，形態(tài)前低后高。
如我們在周報(bào)《股瘋瘋是否會有債熊熊？》中分析，這次股市上漲是居民金融資產(chǎn)配置重新調(diào)整帶來的結(jié)果，并不是看好經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的結(jié)果。在通脹走低，通脹預(yù)期未起的情況下，居民最理性的選擇是繼續(xù)壓縮消費(fèi)、延遲買房、增加儲蓄和股市等金融投資（即使不投向股市，目前理財(cái)收益率仍普遍在5%或以上，扣除通脹后的實(shí)際利率處於歷史高位，投向理財(cái)仍是一個(gè)較好的選擇）。11月份降息后，雖然房地產(chǎn)銷量有較快上升，但進(jìn)入12月份，有重新減弱的跡象。因此金融繁榮可能繼續(xù)壓抑實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)基本面仍有利於債市。加上近期人民幣快速貶值，資金外流有收緊流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。未來央行仍需要通過多種手段引導(dǎo)名義和實(shí)際利率下行來降低企業(yè)杠桿以及推動(dòng)居民消費(fèi)。對於債券而言，年底疊加多種因素的調(diào)整也為投資者提供了一個(gè)新的入場機(jī)會，從邏輯上而言，我們認(rèn)為不宜因?yàn)楣墒凶邚?qiáng)而過度看空債券，沒有債市走牛的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)和股市上升的基礎(chǔ)注定也不穩(wěn)固！
--民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)
1、11月CPI同比增長1.4%，環(huán)比漲幅為-0.2%。總需求不強(qiáng)、油價(jià)下跌是CPI同比回落的原因。
2、分項(xiàng)看，食品項(xiàng)環(huán)比下降0.4%，因前期壓欄超重豬近期出欄增多，致豬肉價(jià)格下跌；11月暖冬致鮮菜、鮮果供給充足，拖累食品漲幅。非食品項(xiàng)環(huán)比下降0.1%，油價(jià)下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅4.7%，但油價(jià)對物價(jià)的影響并不局限於此，我們預(yù)計(jì)油價(jià)下行將拖累CPI 0.5%左右的漲幅；旅游淡季拖累文娛（旅游項(xiàng)）；而勞動(dòng)力供給收縮，反映低端勞動(dòng)力成本的家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)項(xiàng)價(jià)格繼續(xù)上漲。
3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強(qiáng)和油價(jià)下行，盡管近期穩(wěn)增長力度增強(qiáng)，但產(chǎn)能收縮、房地產(chǎn)下行和私營部門投資下降的合力大於基建投資的上升，出於通縮和風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，貨幣有寬松空間。
4、PPI同比-2.7%，環(huán)比-0.5%，房地產(chǎn)投資持續(xù)回落是PPI降幅擴(kuò)大的主因。由於房地產(chǎn)是過去總需求擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力，相關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能快速生長。當(dāng)房地產(chǎn)走入長周期下行區(qū)趨勢，受制於產(chǎn)能過剩和總需求不足，在產(chǎn)能過剩未被出清之前，工業(yè)品價(jià)格會持續(xù)負(fù)增長。
5、總體來看，未來CPI還有下行壓力，因春節(jié)效應(yīng)，明年1月CPI回落至1.2%，盡管隨后會反彈，但總需求不強(qiáng)，反彈高點(diǎn)大約也就為2.0%左右，貨幣的還有寬松空間，降息之后還有降息，降準(zhǔn)也只是時(shí)間問題。經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變（不依賴地產(chǎn)），工業(yè)品供給長期產(chǎn)能過剩，在過剩產(chǎn)能未被出清之前，PPI將長期負(fù)增長。
--東方證券宏觀策略組
通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，政策寬松空間打開]11月中國CPI同比增長1.4%，預(yù)期增長1.6%，較上個(gè)月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月PPI下降2.7%，連續(xù)33個(gè)月下滑，低於市場預(yù)期，較上個(gè)月跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為：1、12月份CPI和PPI受季節(jié)因素影響略有反彈，CPI大約1.5%，PPI在-2.6%水平左右，通縮風(fēng)險(xiǎn)在加劇。
2、價(jià)格數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)衰退程度超出預(yù)期。按照這個(gè)趨勢，2015年通脹并不構(gòu)成貨幣寬松的制約因素，短期降準(zhǔn)政策值得期待。
--澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)師周浩
總體很差，基本上反映了目前所謂的去通脹化的狀況。另外來看，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也相對處於一個(gè)更加惡化的情況，PPI掉的非常厲害。
整個(gè)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)下行的壓力，另外來看央行在降息后，市場利率有一個(gè)大幅的波動(dòng)，其實(shí)有一個(gè)上升的趨勢。這對央行來說也是一個(gè)挺困難的狀況，使它的政策有效性或可信度受到質(zhì)疑，我覺得央行需要通過降準(zhǔn)來傳導(dǎo)降息的效應(yīng)。
PPI來看，理論上來說如果PPI這么跌，再加上7%左右的融資成本，企業(yè)的實(shí)際融資利率在10%，偏高，只會導(dǎo)致中國的企業(yè)更加艱難。明年上半年P(guān)PI也比較難轉(zhuǎn)正。
全年CPI料在2%左右，明年在1.8%。
--浦發(fā)銀行金融市場部高級宏觀分析師曹陽:
11月CPI增長僅1.4%，PPI跌幅擴(kuò)大至2.7%，均低於市場預(yù)期，這顯示內(nèi)需依然疲弱，通縮壓力增加。
從CPI來看，價(jià)格上漲大多在於基數(shù)影響，環(huán)比數(shù)據(jù)反映通脹風(fēng)險(xiǎn)很低。一方面，食品價(jià)格同比價(jià)格上漲2.3%，貢獻(xiàn)增長0.8個(gè)百分點(diǎn)，但從環(huán)比跌幅達(dá)到0.4%。從分項(xiàng)來看，鮮菜、豬肉和水產(chǎn)品的價(jià)格的環(huán)比跌幅均超過1%，這有一定季節(jié)性因素影響，也顯示供給端對於通脹的影響很小，豬周期帶來的通脹無需過慮；另一方面，非食品價(jià)格上漲了1%，但環(huán)比下跌0.1%，其中受到海外油價(jià)大幅下降影響，燃料類價(jià)格大幅下降了8.3%，此外收入增長滯緩，對於通信、娛樂教育等分項(xiàng)也有沖擊。后者的環(huán)比跌幅達(dá)0.7%。房地產(chǎn)價(jià)格回落也拉低租金價(jià)格，當(dāng)月居住類價(jià)格環(huán)比下滑0.1%。
PPI跌幅擴(kuò)大，顯示工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮仍在加劇，這仍受到產(chǎn)能過剩、需求低迷的影響。其中原油、化工、鋼鐵和煤炭等行業(yè)的跌幅均較高。此外，由於海外大宗原材料價(jià)格下跌，工業(yè)生產(chǎn)購進(jìn)指數(shù)（PPIRM）下跌達(dá)到3.2%。
國內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)增加帶來貨幣政策寬松的邏輯將一直成立，但考慮到低息環(huán)境下金融市場 杠桿交易可能帶來泡沫風(fēng)險(xiǎn)、前期降息后需要時(shí)間對政策效果進(jìn)行觀察，此外人民幣匯率貶值也對政策形成一定制約，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)降息、降準(zhǔn)概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)存貸比調(diào)整到位、存款保險(xiǎn)制度建立，仍有降息1次，降準(zhǔn)2次以上的空間。
我們預(yù)計(jì)資源品價(jià)格改革將加速推出，如前期消費(fèi)稅的上調(diào)。這一方面有助理順要素價(jià)格體系，另一方面也增加政府財(cái)政收入，為積極財(cái)政政策預(yù)留空間。
--中金宏觀團(tuán)隊(duì)：
總需求弱，拖累CPI通脹率下行。從環(huán)比的角度看，CPI進(jìn)入通縮區(qū)間僅一步之遙。其中食品價(jià)格環(huán)比反季節(jié)回落，說明總需求弱和貨幣條件緊，使得CPI食品環(huán)比價(jià)格難以上升。非食品價(jià)格亦明顯弱於往年同期均值。
PPI通縮壓力大，產(chǎn)能過剩、油價(jià)下跌是PPI通縮加劇的主要原因。分行業(yè)看，產(chǎn)能過剩相關(guān)領(lǐng)域如黑色金屬礦采選等行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌，油價(jià)相關(guān)行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)PPI同比跌幅的80%左右。
向前看，12月CPI、PPI同比增速可能繼續(xù)下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期抬頭，這將提升實(shí)際利率水平，進(jìn)一步壓制總需求，造成通縮預(yù)期的自我強(qiáng)化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準(zhǔn)、再次降息的壓力仍大。
--海通證券宏觀團(tuán)隊(duì) 姜超、顧瀟嘯：
通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，貨幣放松未變。
11月CPI持續(xù)下行至1.4%符合預(yù)期，食品價(jià)格穩(wěn)定而非食品價(jià)格同比降至1%；12月以來菜價(jià)持續(xù)回升，但豬價(jià)依然低迷，預(yù)測12月CPI食品價(jià)格環(huán)漲1.1%，12月CPI穩(wěn)定在1.5%。
11月PPI同比降幅擴(kuò)大至2.7%與我們預(yù)測一致，源於生產(chǎn)資料價(jià)格降幅擴(kuò)大，ppi環(huán)比跌幅達(dá)0.5%；12月以來煤價(jià)繼續(xù)反彈，但油價(jià)、鋼價(jià)繼續(xù)回落，預(yù)測12月PPI環(huán)降0.2%，PPI同降2.9%。
央行降息的核心原因在於經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，這一局面目前尚無根本扭轉(zhuǎn)。判斷未來貨幣放松或延遲到IPO大量發(fā)行或是注冊制啟動(dòng)之后，為直接融資保駕護(hù)航，貨幣放松趨勢未變。
--招商銀行金融市場部高級分析師 劉東亮：
11月通脹數(shù)據(jù)全面低於預(yù)期，CPI漲幅放緩至1.4%，PPI跌幅加深至-2.7%，海外商品價(jià)格下跌和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱兩因素共同壓低通脹數(shù)據(jù)，CPI中除衣著類外，分項(xiàng)數(shù)據(jù)悉數(shù)下降或持平，PPI中生產(chǎn)資料價(jià)格跌幅顯著加深，生活資料價(jià)格時(shí)隔7個(gè)月后首次負(fù)增長；通脹數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟(jì)弱勢運(yùn)行和需求不足沒有顯著改觀，通縮風(fēng)險(xiǎn)有所上升，有必要進(jìn)一步加大刺激經(jīng)濟(jì)的力度，新一輪降息等寬松政策出臺可期，但數(shù)據(jù)將加重市場看空人民幣匯率的氣氛。
--交通銀行高級宏觀分析師 唐建偉：
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，通縮的風(fēng)險(xiǎn)肯定是大於通脹，但現(xiàn)在距離真正的通縮還有很長距離。
判斷是否是通縮不能只看物價(jià)，還要和增長、就業(yè)等結(jié)合起來看；至少從CPI來看并沒有負(fù)增長，只是降幅的趨緩，而且GDP增速也在7.5%左右，肯定不能說是通縮；但從PPI角度而言，當(dāng)然可以說是典型的通縮，已經(jīng)持續(xù)了很長時(shí)間的負(fù)增長。
由於實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢沒有根本性扭轉(zhuǎn)，所以物價(jià)漲幅在明顯回落，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是偏弱的格局。短期這種局面很難扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看不到制造業(yè)有明顯回暖跡象，PPI短期轉(zhuǎn)正無望。
而不管是從需求面還是流動(dòng)性等方面來看，未來物價(jià)沒有明顯上漲的壓力，預(yù)計(jì)明年全年物價(jià)漲幅都會比今年要低。
低通脹提供了貨幣政策寬松空間，不排除未來繼續(xù)降息降準(zhǔn)，但大幅寬松的可能性也很小，央行肯定還是要觀察未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、以及海外尤其歐美貨幣政策的動(dòng)向，才會采取行動(dòng)。
--摩根士丹利華鑫證券高級宏觀策略分析師 章俊
11月CPI從上個(gè)月的1.6%下滑至1.4%，是在5月反彈至2.5%之后第6個(gè)月連續(xù)下滑，低於市場預(yù)期。11月翹尾因素從上個(gè)月的0.2%小幅改善至0.3%，即便如此CPI依舊持續(xù)下滑。特別是11月份CPI環(huán)比在連續(xù)4個(gè)月為正之后再次轉(zhuǎn)為復(fù)蘇下跌0.2%。11月CPI回落同時(shí)受食品價(jià)格和非食品價(jià)格的雙重拖累，其中食品價(jià)格受豬肉和鮮菜價(jià)格下跌的拖累環(huán)比下跌0.4%，而非食品價(jià)格也受到最近原油價(jià)格大幅跳水下跌0.1%。
11月PPI從10月的-2.2%下跌至-2.7%。雖然環(huán)比負(fù)增長也從上個(gè)月的0.4%擴(kuò)大至0.5%。最近在包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格的顯著下滑，反映在CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)近期有明顯回落。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)大致領(lǐng)先PPI一個(gè)季度，未來PPI可能面臨的是輸入性通縮壓力將加大。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長疲弱，特別是房地產(chǎn)投資下滑對經(jīng)濟(jì)的拖累尤為顯著，去庫存壓力較大，PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)11月份繼續(xù)下行，預(yù)示PPI增速可能未來難有起色。
“通縮預(yù)期固化”風(fēng)險(xiǎn)上升：通縮在經(jīng)濟(jì)下行周期中，令央行最為擔(dān)心的不是眼下的有效需求不足，而且伴隨著物價(jià)水平的持續(xù)下降，消費(fèi)者和投資者會逐漸形成通縮預(yù)期，進(jìn)而改變其消費(fèi)和投資行為，進(jìn)而通過自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制加劇通縮，并最終可能造成經(jīng)濟(jì)和通脹螺旋式的下降，日本經(jīng)濟(jì)長期衰退的重要原因之一就是通縮預(yù)期的固化。國內(nèi)年初以來在物價(jià)水平不斷走低的背景下，目前家庭部門通脹預(yù)期不斷降低，如果一旦固化并形成自我實(shí)現(xiàn)式的螺旋式下降的話，將對消費(fèi)增長造成負(fù)面沖擊。除此之外，通脹的下降直接導(dǎo)致實(shí)際利率的上升，這一方面客觀上加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資貴”的問題，同時(shí)也加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
通脹和貨幣政策立場的邏輯關(guān)系發(fā)生改變：11月通脹形勢依舊趨勢不改，特別是PPI下滑幅度擴(kuò)大推動(dòng)通縮預(yù)期上升并有長期固化的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為目前通脹和貨幣政策立場的邏輯關(guān)系已經(jīng)從之前的“通脹下行為貨幣政策寬松提供空間”轉(zhuǎn)向“貨幣寬松應(yīng)對通縮風(fēng)險(xiǎn)上行”。
我們預(yù)期明年通脹水平依舊將維持在低位，成為貨幣政策寬松的主要推動(dòng)力，明年CPI全年平均水平略高於今年2.0%的預(yù)測將在2.1%左右， 而PPI則將仍將長期維持在負(fù)增長區(qū)間內(nèi)。因此我們預(yù)期明年央行還將有2-3次降息，并伴隨下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而人民幣匯率也將小幅貶值以應(yīng)對美元持續(xù)升值以及其他主要貨幣大幅貶值的壓力。
貨幣政策寬松陷入兩難，不利於實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：最近兩周A股市場狂飆式的上漲不僅令投資者大跌眼鏡，也令央行下一步貨幣政策陷入兩難。我們預(yù)計(jì)未來短時(shí)間內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增長疲軟和通縮壓力上行的趨勢不會發(fā)生改變，但如果央行就此再次降息或者降準(zhǔn)，我們擔(dān)心出現(xiàn)的結(jié)果可能是導(dǎo)致“央媽看跌期權(quán)”的邏輯進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的機(jī)制，從而進(jìn)一步引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。而我們的擔(dān)憂也很可能也是央行目前最為頭疼的事情，因此央行很有可能出於對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，而趨於謹(jǐn)慎，相應(yīng)推后寬松的時(shí)間點(diǎn)并降低寬松的力度。這對於目前疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是不利的。央行最近已經(jīng)連續(xù)2周停止正回購，維護(hù)市場流動(dòng)性的意圖明顯，但如果因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致央行未來貨幣政策寬松不到位，明年經(jīng)濟(jì)增長低於預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會加大。
--申銀萬國首席宏觀分析師 李慧勇：
新公布的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了之前的判斷，通縮風(fēng)險(xiǎn)在加深，物價(jià)下跌的壓力既有內(nèi)憂亦有外患，所謂“內(nèi)憂”是指內(nèi)需不足，“外患”是以原油為代表的大宗商品價(jià)格大幅下跌。
通縮風(fēng)險(xiǎn)在加大，這也意味著降息降準(zhǔn)的空間進(jìn)一步拓寬。我們維持此前的看法不變，即2015年至少有一次降準(zhǔn)和降息，如果需要降息的次數(shù)可以達(dá)到三次，降準(zhǔn)的次數(shù)可以達(dá)到六次。
--首創(chuàng)證券研究所副所長 王劍輝：
物價(jià)水平基本跟目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)相一致，表明市場需求力度偏低，同時(shí)在目前流動(dòng)性相對寬松的環(huán)境下，顯示流動(dòng)性并沒有真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，還是在金融市場流動(dòng)，依然沒有對物價(jià)產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用，11月的物價(jià)也一定程度受到北方地區(qū)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)因APEC等活動(dòng)影響而暫時(shí)停頓的拖累。同時(shí)外部環(huán)境方面，能源價(jià)格走低對物價(jià)拉低越來越明顯，過去1個(gè)月原油價(jià)格跌了30%，對各行各業(yè)都產(chǎn)生一定的影響。
明年上半年前兩個(gè)季度維持偏低水平，隨著下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度加大的話，物價(jià)漲幅會有所擴(kuò)大，下半年整體還是會超過3%的水平。
11月物價(jià)應(yīng)該是物價(jià)的最低點(diǎn)，今年12月到明年1月的物價(jià)水平就會有所回升，監(jiān)管層料目前還不會過度擔(dān)心通縮威脅，會維持目前的貨幣政策的穩(wěn)定，只有整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不讓人滿意的話，才可能出現(xiàn)定向降準(zhǔn)，差異化降準(zhǔn)等動(dòng)作，而下一次降息則需要較多時(shí)間來觀察，利率動(dòng)作可能性不大。
**相關(guān)背景**
--中共中央政治局會議表示，要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。
--中國社科院民營經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉迎秋建議，進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本不僅需要考慮結(jié)構(gòu)性降息，也不僅要有“定向降準(zhǔn)”這一著，還要考慮進(jìn)一步全面“降準(zhǔn)”。
--中國11月出口同比增長4.9%，進(jìn)口同比下降6.5%，均遜於路透調(diào)查中值；當(dāng)月貿(mào)易順差544.7億美元，創(chuàng)歷史新高，同比擴(kuò)大61.4%。 --受產(chǎn)出和新出口訂單指數(shù)下滑影響，中國11月官方和匯豐制造業(yè)PMI分別創(chuàng)八個(gè)月和半年新低，尤其中小企業(yè)經(jīng)營持續(xù)惡化。這表明制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
官方微博
官方微信
