翹首以盼的《期貨法》離正式出臺(tái)的時(shí)間似乎越來(lái)越近，但從剛剛結(jié)束的“鄭州期貨立法國(guó)家研討會(huì)”上得知，目前期貨立法遇到三大難題，分別是：如何定位場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、如何規(guī)范中央對(duì)手方和如何對(duì)待跨境管轄。鑒于筆者不熟悉跨境管轄業(yè)務(wù)，本文僅就前兩大難題發(fā)表自己的觀點(diǎn)。
為什么場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)難以定位？那是因?yàn)樗婕暗拿嫣珡V，其幾乎包含了除幾大期交所以外的全部商品市場(chǎng)。為什么中央對(duì)手方難以規(guī)范？那是因?yàn)橹醒雽?duì)手方存在激烈的利益博弈。
關(guān)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)如何定位。其實(shí)難點(diǎn)并不在于定位本身，而在于場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)與場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)是否按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。如果是，大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)自然會(huì)劃歸到場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)；如果不是，有可能大部分大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)就不是場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)。目前管理層和整個(gè)期貨界比較傾向于按統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)劃分；而大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)界普遍反對(duì)這樣做。當(dāng)然，至于應(yīng)該如何操作？筆者認(rèn)為既不能單憑想象，也不能照搬國(guó)外模式，而要根據(jù)中國(guó)具體情況而定。
首先，讓我們看看中國(guó)的大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)到底是什么樣的市場(chǎng)？
中國(guó)的大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的誕生時(shí)間幾乎與中國(guó)期貨市場(chǎng)同步，其為中國(guó)的商品交易做出過(guò)很大的貢獻(xiàn)。雖然，目前很多的市場(chǎng)仍然采用類(lèi)期貨模式，但不可否定的是，他們中還是有部分市場(chǎng)采取了中間市場(chǎng)模式。這些市場(chǎng)一方面最大限度的培育了現(xiàn)貨市場(chǎng)；另一方面他們也成為了現(xiàn)貨市場(chǎng)通往期貨市場(chǎng)的橋梁，這從白糖、塑料、鋼材和電解鎳等品種上便可見(jiàn)一斑。我們發(fā)現(xiàn)，上述品種恰恰是實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與最多的交易品種。為什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠參與？那是因?yàn)檫@些市場(chǎng)紛紛采用了中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨接軌模式，也就是中間市場(chǎng)模式，其與純期貨模式完全不同。
其次，如果將中間市場(chǎng)劃為場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)，現(xiàn)有的中間市場(chǎng)其模式就得全部改變，就得成為期貨市場(chǎng)的影子市場(chǎng)。也許有人會(huì)問(wèn)：難道影子市場(chǎng)就不能成為期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的橋梁？的確能夠，但那是有條件的，這個(gè)條件就是現(xiàn)貨市場(chǎng)成熟度要高。按照中國(guó)現(xiàn)行商品市場(chǎng)條件，商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)完全無(wú)法成為商品現(xiàn)貨市場(chǎng)與商品期貨市場(chǎng)的橋梁。
還有，衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)誕生于上世紀(jì)七十年代，比期貨市場(chǎng)誕生時(shí)間整整晚了130余年，可見(jiàn)期貨市場(chǎng)是衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎(chǔ)。在中國(guó)期貨市場(chǎng)尚沒(méi)有解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與的情況下，如果我們將橋梁扯掉，那中國(guó)期貨市場(chǎng)仍將懸在空中。一個(gè)不接地氣的期貨市場(chǎng)不知道對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展究竟有何用？
衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)起初僅僅是交易利率、外匯和國(guó)債等金融期貨產(chǎn)品。商品衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)在國(guó)際上發(fā)展相對(duì)較晚，屬于小宗市場(chǎng)，主要集中在黃金、貴金屬、銅等金融屬性較強(qiáng)的品種上。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，2012年上半年商品類(lèi)場(chǎng)外衍生品交易額僅占場(chǎng)外衍生品總額的0.47%，其中：黃金交易額又占到商品類(lèi)場(chǎng)外衍生品交易額的1/5，大宗商品交易額幾乎小到忽略不計(jì)的地步，可見(jiàn)主流的大宗商品其本身并不適合于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，這是因?yàn)樯唐方灰滓苤朴谏唐穼傩缘脑颉＜热话l(fā)達(dá)國(guó)家的大部分商品都未建立場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)，中國(guó)就更沒(méi)有能力這樣做了。
筆者再次強(qiáng)調(diào)，中國(guó)是一個(gè)特殊的商品市場(chǎng)，其特殊就特殊在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展滯后，期貨市場(chǎng)發(fā)展超前。在這樣的條件下，唯有在它們之間建立一個(gè)中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨接軌的市場(chǎng)方能解決問(wèn)題。其他的辦法也許想法好，但客觀條件卻制約了它不能實(shí)現(xiàn)。所以，中國(guó)的商品市場(chǎng)體系的搭建應(yīng)該是：商品現(xiàn)貨市場(chǎng)——商品中間市場(chǎng)——商品期貨市場(chǎng)；它不是商品現(xiàn)貨市場(chǎng)——商品場(chǎng)外市場(chǎng)——商品期貨市場(chǎng)。
關(guān)于如何規(guī)范中央對(duì)手方。中央對(duì)手方即為共同的對(duì)手方，又稱中央對(duì)手方或共同交收 對(duì)手方，指清、結(jié)算過(guò)程中介入買(mǎi)賣(mài)雙方之間，成為“買(mǎi)方的賣(mài)方”和“賣(mài)方的買(mǎi)方”的機(jī)構(gòu)。也就是實(shí)行中央清、結(jié)算的機(jī)構(gòu)。顯然，中央對(duì)手方是相對(duì)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)而言的。撇開(kāi)大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)是否應(yīng)該是商品衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)不說(shuō)，真正能夠成為中央對(duì)手方的機(jī)構(gòu)在當(dāng)下的中國(guó)的確很難找，因?yàn)閷?duì)場(chǎng)外衍生品進(jìn)行清、結(jié)算不是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的工作，它要求中央對(duì)手方機(jī)構(gòu)要非常熟悉交易標(biāo)的和所屬行業(yè)的情況，因?yàn)榍?、結(jié)算不是簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算，它要涉及方方面面的情況。
由于中央清、結(jié)算是一塊巨大的利益蛋糕，所以目前國(guó)內(nèi)相關(guān)單位是趨之若鶩。上海清算中心、幾大商品期交所和大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)聯(lián)合體等，他們都有這方面強(qiáng)烈訴求。中國(guó)不妨效仿一下美國(guó)的做法，美國(guó)沒(méi)有強(qiáng)行用簡(jiǎn)單的行政手段，而是用市場(chǎng)法則來(lái)解決蛋糕的劃分。CME和ICE，他們都是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)才獲得寶貴的清、結(jié)算權(quán)利的。中國(guó)為何不能也按這一方式呢？
“商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)”和“中央對(duì)手方”既然都成為了立法的難題，也就說(shuō)明期貨法的制定者至今對(duì)兩大難題還舉棋不定，因?yàn)橐坏┝⒎ㄅc現(xiàn)實(shí)脫節(jié)，不但不能對(duì)中國(guó)商品市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)好處，反而會(huì)帶來(lái)壞處。所以，我們對(duì)法律制定者的謹(jǐn)小慎微是完全可以理解的。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的情況完全不同，筆者呼吁，在制定期貨法時(shí)應(yīng)該更多的結(jié)合中國(guó)的實(shí)際才是。
為此，筆者給出以下建議：
第一，將“期貨法”更名為“商品交易法”（金融期貨立法單獨(dú)進(jìn)行），這將更切合中國(guó)的實(shí)際，也有利于中國(guó)商品交易的發(fā)展；
第二，對(duì)現(xiàn)行中國(guó)商品市場(chǎng)體系做全面調(diào)研，并給出中國(guó)商品市場(chǎng)體系究竟應(yīng)該如何搭建的意見(jiàn)；
第三，在法律和規(guī)則的框架下，在商品交易行業(yè)適當(dāng)放寬競(jìng)爭(zhēng)。
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