歐洲負(fù)利率考驗(yàn)央行貨幣政策
來源：.信.息.時(shí).報(bào)
作者：.信.息.時(shí).報(bào)
時(shí)間：2014-06-09 08:54:19
正當(dāng)股市本周沉浸在富時(shí)全球R/QFII指數(shù)發(fā)布、或有萬億資金進(jìn)場美夢(mèng)之際,又傳來歐洲央行降息、進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的驚人消息。但周五市場反而平開低走，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人稱“金融不能自我膨脹、否則會(huì)釀成危機(jī)”引起新一輪影子銀行整頓開展的擔(dān)心，境內(nèi)貨幣政策迎來新的考驗(yàn)。
上周末，國務(wù)院宣布加大“定向降準(zhǔn)”力度，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。這被市場視為“微刺激”的加強(qiáng)版，目的在于進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。但另有消息稱，決策層決定對(duì)國務(wù)院已出臺(tái)政策措施落實(shí)情況開展全面督查，因?yàn)檫@些政策沒有受到足夠重視。
決策層數(shù)周前曾經(jīng)撰文闡述，不能走以往強(qiáng)刺激的理由，原因包括現(xiàn)有M2基數(shù)太大等；對(duì)于貨幣投放，也早已定下盤活存量、用好增量的思路，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有很好地加以反映。全面督查實(shí)際是一種反思，不是經(jīng)濟(jì)刺激力度不夠，而是已經(jīng)定好的政策沒有很好地得以落實(shí)。
全面督查，便是要使得政令暢通無阻。既然如此，要求加強(qiáng)刺激力度短期便難出現(xiàn)。實(shí)際上，按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，更應(yīng)該支持規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)而非小微企業(yè)，現(xiàn)有“定向注入”更多是反映了提高就業(yè)率的目的，小微企業(yè)雖然過多占用資源，但多屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)。
銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人周五提了三個(gè)“不能”：金融不能搞自我創(chuàng)新，不能搞自我循環(huán)，不能搞自我膨脹，否則，就會(huì)釀成金融的泡沫和金融危機(jī)。這種強(qiáng)調(diào)也是對(duì)房地產(chǎn)形勢的新回應(yīng)。由于部分城市房價(jià)的回落和銷售不暢，影響到部分規(guī)模小的商業(yè)銀行壞賬率迅速上升，大銀行實(shí)際也有所上升，但因?yàn)槠湟?guī)模效應(yīng)彌補(bǔ)了少許壞賬損失。
數(shù)年來，與絕大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率有限、多勞沒有多得相比，有兩個(gè)行業(yè)利潤率驚人，其一是房地產(chǎn)業(yè)，傳媒近期指出一個(gè)眾所周知但諱莫如深的事實(shí)：“北上廣深一線城市新建住宅的建筑安裝成本最高也不超過2000元/平方米”，房地產(chǎn)業(yè)的驚人利潤，從何來到何去昭然若揭。其二是資金拆借業(yè)。后者大量服務(wù)前者。由果推因，樓市的銷售不暢，從其一影響到其二。
貨幣監(jiān)管層在5月份出臺(tái)了金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)新規(guī)，旨在限制銀行表外信貸活動(dòng)。從貨幣監(jiān)管層的思路出發(fā)，希望下屬金融機(jī)構(gòu)吃些苦頭、吸取教訓(xùn)，把精力放在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，未來對(duì)于信托資產(chǎn)的“剛性兌付”將不抱支持態(tài)度，可以預(yù)料會(huì)有若干違約事件出現(xiàn)，投資者應(yīng)注意表外金融的風(fēng)險(xiǎn)。但誠如本專欄此前所言，這對(duì)股票市場反而可能是好事，因?yàn)闈撛诘耐鈬Y金多了。
另一方面，存款的負(fù)利率并非新鮮事，香港多年前已實(shí)施過，負(fù)利率總體會(huì)壓低資金成本，歐洲進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，一方面可以彌補(bǔ)美國結(jié)束QE3對(duì)新興市場的沖擊，對(duì)于A股的資金面有利。另一方面也說明資金利率長期居高不下非正常，更加堅(jiān)定境內(nèi)決策層關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率高是由于結(jié)構(gòu)性因素帶來的論斷。后面的貨幣財(cái)政政策，也將更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)的對(duì)沖。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
上周末，國務(wù)院宣布加大“定向降準(zhǔn)”力度，對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。這被市場視為“微刺激”的加強(qiáng)版，目的在于進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。但另有消息稱，決策層決定對(duì)國務(wù)院已出臺(tái)政策措施落實(shí)情況開展全面督查，因?yàn)檫@些政策沒有受到足夠重視。
決策層數(shù)周前曾經(jīng)撰文闡述，不能走以往強(qiáng)刺激的理由，原因包括現(xiàn)有M2基數(shù)太大等；對(duì)于貨幣投放，也早已定下盤活存量、用好增量的思路，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有很好地加以反映。全面督查實(shí)際是一種反思，不是經(jīng)濟(jì)刺激力度不夠，而是已經(jīng)定好的政策沒有很好地得以落實(shí)。
全面督查，便是要使得政令暢通無阻。既然如此，要求加強(qiáng)刺激力度短期便難出現(xiàn)。實(shí)際上，按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，更應(yīng)該支持規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)而非小微企業(yè)，現(xiàn)有“定向注入”更多是反映了提高就業(yè)率的目的，小微企業(yè)雖然過多占用資源，但多屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)。
銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人周五提了三個(gè)“不能”：金融不能搞自我創(chuàng)新，不能搞自我循環(huán)，不能搞自我膨脹，否則，就會(huì)釀成金融的泡沫和金融危機(jī)。這種強(qiáng)調(diào)也是對(duì)房地產(chǎn)形勢的新回應(yīng)。由于部分城市房價(jià)的回落和銷售不暢，影響到部分規(guī)模小的商業(yè)銀行壞賬率迅速上升，大銀行實(shí)際也有所上升，但因?yàn)槠湟?guī)模效應(yīng)彌補(bǔ)了少許壞賬損失。
數(shù)年來，與絕大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率有限、多勞沒有多得相比，有兩個(gè)行業(yè)利潤率驚人，其一是房地產(chǎn)業(yè)，傳媒近期指出一個(gè)眾所周知但諱莫如深的事實(shí)：“北上廣深一線城市新建住宅的建筑安裝成本最高也不超過2000元/平方米”，房地產(chǎn)業(yè)的驚人利潤，從何來到何去昭然若揭。其二是資金拆借業(yè)。后者大量服務(wù)前者。由果推因，樓市的銷售不暢，從其一影響到其二。
貨幣監(jiān)管層在5月份出臺(tái)了金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)新規(guī)，旨在限制銀行表外信貸活動(dòng)。從貨幣監(jiān)管層的思路出發(fā)，希望下屬金融機(jī)構(gòu)吃些苦頭、吸取教訓(xùn)，把精力放在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，未來對(duì)于信托資產(chǎn)的“剛性兌付”將不抱支持態(tài)度，可以預(yù)料會(huì)有若干違約事件出現(xiàn)，投資者應(yīng)注意表外金融的風(fēng)險(xiǎn)。但誠如本專欄此前所言，這對(duì)股票市場反而可能是好事，因?yàn)闈撛诘耐鈬Y金多了。
另一方面，存款的負(fù)利率并非新鮮事，香港多年前已實(shí)施過，負(fù)利率總體會(huì)壓低資金成本，歐洲進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，一方面可以彌補(bǔ)美國結(jié)束QE3對(duì)新興市場的沖擊，對(duì)于A股的資金面有利。另一方面也說明資金利率長期居高不下非正常，更加堅(jiān)定境內(nèi)決策層關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率高是由于結(jié)構(gòu)性因素帶來的論斷。后面的貨幣財(cái)政政策，也將更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)的對(duì)沖。
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