整體下行壓力不減 農(nóng)強工弱格局未變
來源：上.證
作者：上.證
時間：2014-04-24 08:58:12
2014年第二季度大宗商品調(diào)查報告
近期對15家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，二季度大宗商品景氣度仍然低迷，機構(gòu)對二季度宏觀政策預(yù)期略有升溫，但整體仍持中性偏謹(jǐn)慎的判斷。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為，二季度大宗商品整體將維持弱勢。由于存在產(chǎn)能過剩、政策紅利難以刺激需求改善、人民幣貶值等因素，大宗商品下行壓力依然不減。
從具體品種來看，“農(nóng)強工弱”格局未變，油脂油料成為最被看多的商品種類；有色金屬、黑色金屬等融資性商品仍難言樂觀，是機構(gòu)最為看空的商品種類。此外，經(jīng)歷了一季度的大幅下跌，機構(gòu)認(rèn)為二季度超跌品種存在修復(fù)可能。加上傳統(tǒng)消費需求旺季的來臨，螺紋鋼等部分超跌品種的反彈機會仍可期待。
永安期貨、南華期貨、光大期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、中國國際期貨、國泰君安期貨、海通期貨、銀河期貨、廣發(fā)期貨、上海中期、倍特期貨、方正期貨、中投天琪期貨、華鑫期貨
(排名不分先后)
一、宏觀經(jīng)濟預(yù)期偏中性
?。荆荆竞暧^政策期待上升
機構(gòu)對二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的預(yù)期依然偏冷。從本次調(diào)查結(jié)果來看，各占40%的機構(gòu)分別認(rèn)為二季度我國經(jīng)濟將“走平”和“走弱”。不過與一季度明顯悲觀的看法相比，機構(gòu)對二季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期有所回暖，仍有20%的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走好”。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，超過九成的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走平”甚至“走弱”，其中看平的機構(gòu)占據(jù)多數(shù)，僅有6%的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走好”。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，機構(gòu)對二季度宏觀政策判斷中性偏暖。60%的機構(gòu)認(rèn)為二季度宏觀政策狀況將“保持原狀”，27%的機構(gòu)認(rèn)為“更為積極”，13%的機構(gòu)認(rèn)為“更為偏緊”，顯示機構(gòu)對于二季度宏觀政策的期待有所上升。而從一季度調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對宏觀政策普遍持偏悲觀的看法，有接近四成的機構(gòu)認(rèn)為宏觀政策“更為偏緊”。
?。荆荆玖鲃有苑€(wěn)中偏緊
從本次調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對二季度市場流動性持中性偏緊的觀點。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度貨幣政策維持穩(wěn)定，60%的機構(gòu)認(rèn)為二季度市場流動性“基本不變”，33%的機構(gòu)認(rèn)為“偏向收緊”，僅7%的機構(gòu)認(rèn)為“偏向充裕”。相比一季度機構(gòu)對二季度流動性的看法相對寬松，一季度調(diào)查結(jié)果顯示，超過七成的機構(gòu)認(rèn)為市場流動性“偏向收緊”。
＞＞＞物價指數(shù)保持溫和
從本次調(diào)查結(jié)果來看，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度物價將保持溫和，整體持中性判斷。47%的機構(gòu)認(rèn)為二季度國內(nèi)CPI指數(shù)“基本不變”，另有47%的機構(gòu)判斷“平穩(wěn)回升”，僅6%的機構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)將出現(xiàn)“大幅回升”。一季度調(diào)查問卷顯示，機構(gòu)對二季度通脹壓力的擔(dān)憂不大，接近七成機構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)將“平穩(wěn)回升”。
對于PPI指數(shù)，接近半數(shù)的機構(gòu)認(rèn)為二季度工業(yè)價格將持續(xù)平穩(wěn)，47%的機構(gòu)認(rèn)為“平穩(wěn)回升”，27%的機構(gòu)認(rèn)為“基本不變”，26%的機構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”。與一季度調(diào)查結(jié)果相比，機構(gòu)基本保持同一水平的判斷，但對于PPI指數(shù)持回落看法的機構(gòu)，較上一季度略有增多。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，占比五成的機構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)“平穩(wěn)回升”，超過三成機構(gòu)認(rèn)為“基本不變”，19%的機構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”。
?。荆荆久涝唐谌詫妱?br /> 調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)機構(gòu)仍然看漲美元。67%的機構(gòu)認(rèn)為二季度美元指數(shù)波動趨勢是“上漲”，33%的機構(gòu)認(rèn)為“橫盤”，基本維持和一季度類似的判斷。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，63%的機構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)將出現(xiàn)“上漲”，38%的機構(gòu)認(rèn)為會出現(xiàn)“橫盤”。
受訪機構(gòu)表示，美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模的節(jié)奏一直穩(wěn)步進行中，今年一季度以來維持每次會議縮減QE規(guī)模100億美元，QE逐步退出效應(yīng)仍將支撐美元價格繼續(xù)上漲。另外，二季度隨著美國天氣逐漸轉(zhuǎn)暖以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好，美國經(jīng)濟復(fù)蘇將加速，也將利好美元。
二、二季度商品弱勢難改
?。荆荆境贩N面臨修復(fù)反彈
一季度國內(nèi)大宗商品價格總體下跌，部分商品經(jīng)歷了先升后跌的震蕩走勢。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度大宗商品景氣度難有明顯提升，與一季度的看法基本持平。調(diào)查顯示，53%的機構(gòu)認(rèn)為二季度大宗商品景氣狀況“一般”，33%的機構(gòu)認(rèn)為景氣度“較差”，各7%的機構(gòu)認(rèn)為景氣度“很差”和“較好”。而一季度調(diào)查結(jié)果顯示，56%的機構(gòu)認(rèn)為大宗商品景氣度“一般”，31%的機構(gòu)認(rèn)為“較差”。
也有機構(gòu)持較為樂觀的判斷，認(rèn)為經(jīng)歷了一季度的連續(xù)下跌后，二季度大宗商品難以出現(xiàn)趨勢性下跌。而隨著部分商品的消費旺季來臨，持續(xù)低迷的大宗商品有望好轉(zhuǎn)。一家受訪機構(gòu)表示，二季度大宗商品仍以超跌品種修復(fù)回歸價值為主線，同時匹配個別商品的補跌要求。
?。荆荆敬笞谏唐穫?cè)重基本面因素
六成機構(gòu)認(rèn)為“商品基本面”是影響二季度大宗商品價格走勢的最大因素。受訪機構(gòu)認(rèn)為，大宗商品的金融屬性在逐漸淡化，側(cè)重于各自基本面題材。
二季度，機構(gòu)對于政策刺激的憧憬較一季度有所上升，27%的機構(gòu)認(rèn)為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的影響”對二季度商品市場影響最大。一季度調(diào)查問卷顯示，僅13%的機構(gòu)認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟政策對商品市場波動影響最大。
另有13%的機構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲縮減QE的步伐仍將主導(dǎo)二季度商品市場。一季度美聯(lián)儲削減購債規(guī)模穩(wěn)步進行中，令市場對美聯(lián)儲放緩節(jié)奏的預(yù)期破滅，對金屬及能源類商品仍構(gòu)成一定壓制。
?。荆荆菊咭蛩仉y有實質(zhì)性影響
今年全國兩會上關(guān)于穩(wěn)增長、促就業(yè)、強調(diào)投資重要性等提法為市場帶來積極預(yù)期。但調(diào)查結(jié)果顯示，接近一半的機構(gòu)認(rèn)為兩會期間釋放的信號“難以扭轉(zhuǎn)大宗商品下行趨勢”。
代表性觀點認(rèn)為：一是政策效用尚不明確，大宗商品難有實質(zhì)政策托底。二是政策有一定的滯后性，遠(yuǎn)水暫解不了近渴，先有經(jīng)濟的進一步下行才會有一定的政策出臺。三是政府工作報告對改革的強調(diào)甚于對穩(wěn)增長的強調(diào)，在改革大基調(diào)下經(jīng)濟增速必然將較以往有所下降。調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿仍將繼續(xù)，經(jīng)濟增速動能下降、產(chǎn)能過剩、貨幣政策偏緊等因素仍然對大宗商品產(chǎn)生向下壓力。
雖然占比不高，但是也有27%的機構(gòu)認(rèn)為“大宗商品價格或迎來超跌反彈”。這些機構(gòu)認(rèn)為，穩(wěn)增長政策的出臺會影響到市場預(yù)期，從而引發(fā)空頭回補，大宗商品價格將反彈。另外，還有7%的機構(gòu)認(rèn)為將“帶動大宗商品擺脫熊市”。
?。荆荆救嗣駧刨H值利空大宗商品
今年一季度人民幣貶值2.64%，大宗商品市場價格應(yīng)聲大幅波動。調(diào)查顯示，較多機構(gòu)認(rèn)為人民幣貶值短期內(nèi)將會持續(xù)，40%的機構(gòu)認(rèn)為二季度人民幣將“繼續(xù)貶值”，受訪機構(gòu)認(rèn)為二季度人民幣的貶值進程將會持續(xù)，但是空間不大。
33%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率將“基本保持穩(wěn)定”。受訪機構(gòu)認(rèn)為，這次貶值打擊了套利資金，同時人民幣貶值仍在央行控制范圍內(nèi)。
但也有13%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣將“小幅升值”。機構(gòu)表示，人民幣短期主動性貶值，中長期升值的預(yù)期未變。
由人民幣匯率引發(fā)的波動令大宗商品在一季度大幅下挫。調(diào)查顯示，認(rèn)為人民幣匯率的雙向波動“對大宗商品市場利空，形成下跌壓力”的機構(gòu)占比最高，達(dá)到53%。
代表性觀點認(rèn)為：一是人民幣雙向波動使得之前穩(wěn)定升值的預(yù)期打破，不僅減少海外熱錢的流入，同時可能令資金流出中國。二是匯率波動的加劇將對大宗商品貿(mào)易融資產(chǎn)生沖擊，受利差和匯差縮窄的影響融資貿(mào)易的利潤將減少，對國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈品種以及融資商品有一定的利空影響。三是人民幣波動的根本原因在于國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力，經(jīng)濟和金融風(fēng)險增大，體現(xiàn)市場對中國經(jīng)濟下行需求放緩預(yù)期，拖累大宗商品下行。
同時，也有40%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣雙向波動帶來的“沖擊不大，難以出現(xiàn)趨勢性影響”。主要原因為，一是整體經(jīng)濟保持平穩(wěn)，匯率波動對大宗商品影響傾向于中性。二是人民幣雙向波動，對于價格的影響將互相對沖。
三、“農(nóng)強工弱”格局未變
＞＞＞油脂油料類商品依然看多
調(diào)查顯示，延續(xù)一季度判斷，油脂油料仍然是二季度機構(gòu)最為看漲的商品種類。其中，27%的機構(gòu)認(rèn)為，二季度油脂油料品種基本面利多因素較多，29%的機構(gòu)在二季度看多油脂油料。
從具體品種上來看，9%的機構(gòu)認(rèn)為二季度應(yīng)做多豆油，另有8%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做多豆粕、棕櫚油和菜籽菜粕。
機構(gòu)表示，二季度農(nóng)產(chǎn)品將在豬價止跌企穩(wěn)狀況下震蕩反彈。油料方面，二季度將迎來飼料行業(yè)的需求旺季；國內(nèi)下游養(yǎng)殖行業(yè)二季度或?qū)⒅鸩交謴?fù)，養(yǎng)殖虧損的控制及利潤恢復(fù)將帶動二季度后半段飼料需求的恢復(fù)，三季度是生豬行業(yè)存欄調(diào)整的重要時間窗口；而飼料行業(yè)由于需要提前備貨，預(yù)計最快在4月下旬豆粕需求或有一定好轉(zhuǎn)跡象。
油脂方面，一方面，馬來西亞棕櫚油庫存持續(xù)下滑為期價提供強勢支撐。另一方面，CFTC基金持倉顯示豆油已經(jīng)大舉減空加多，凈持倉由凈空轉(zhuǎn)為凈多。伴隨著供需形勢的改善二季度油脂延續(xù)相對強勢概率較大。
＞＞＞有色、黑色等融資類商品承壓
從本次調(diào)查結(jié)果來看，有色金屬和黑色金屬取代貴金屬同時當(dāng)選機構(gòu)眼中的最大空頭品種，各有27%的機構(gòu)二季度看空有色金屬和黑色金屬。從具體品種來看，銅和鐵礦石成為機構(gòu)最看空的兩大品種。其中，15%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做空銅，9%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做空鐵礦石。
一季度人民幣升值預(yù)期被打破，國內(nèi)企業(yè)債務(wù)違約導(dǎo)致的融資風(fēng)險釋放，引發(fā)融資類大宗商品的恐慌性下跌，黑色金屬及銅受游資動作等因素拖累而大幅走低。機構(gòu)認(rèn)為，二季度宏觀經(jīng)濟壓力仍存，國內(nèi)信貸風(fēng)險、貿(mào)易商金屬融資風(fēng)險、人民幣繼續(xù)貶值所引發(fā)的熱錢流出風(fēng)險，以及資金緊張導(dǎo)致實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢風(fēng)險等，仍將令有色金屬和黑色金屬承壓。
有色金屬方面，一季度滬銅成為跌幅最大的品種之一。機構(gòu)認(rèn)為，在二季度包括銅在內(nèi)的基本金屬依然弱勢明顯。從內(nèi)在因素看，經(jīng)濟增速放緩、人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)令金屬類大宗商品價格下跌壓力增大。從外圍因素看，美聯(lián)儲按部就班縮減QE的步伐仍然對基本金屬走勢構(gòu)成壓制。
黑色金屬方面，受訪機構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)市場風(fēng)險攀升，鋼廠庫存持續(xù)高企，市場預(yù)期進一步趨向悲觀，將對黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈造成明顯的沖擊。其中，鐵礦石等下游原材料供給過剩壓力較大，庫存高位，后期價格更難言樂觀。
＞＞＞商品配置組合：多農(nóng)空工
買農(nóng)產(chǎn)品拋工業(yè)品是多數(shù)機構(gòu)二季度推薦的商品配置組合，整體的農(nóng)強工弱大格局尚未改變。從投資策略角度看，做多油脂類農(nóng)產(chǎn)品，做空黑色有色工業(yè)品是多數(shù)機構(gòu)推薦的操作。
受訪機構(gòu)認(rèn)為，國內(nèi)產(chǎn)能過剩格局并未顯著改觀，貿(mào)易融資危機、信托與企業(yè)債違約風(fēng)險加劇，以及霧霾天氣倒逼污染治理等因素，持續(xù)利空工業(yè)品價格。
一家機構(gòu)指出，整體看化工品、油脂類商品或強于黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種；化工品中，塑料/PP強于PTA、甲醇、玻璃；而黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，螺紋鋼強于焦炭、焦煤、鐵礦石。因此，建議多化工類、油脂類，空黑色類商品。
四、建材系商品整體震蕩
?。荆荆玖蓹C構(gòu)判斷二季度房市“量價同跌”
一季度國內(nèi)三四線城市房價下跌，成交量下滑，受訪機構(gòu)認(rèn)為未來房地產(chǎn)市場增幅將放緩。調(diào)查顯示，六成機構(gòu)認(rèn)為樓市未來將“量價同跌”，另外有20%的機構(gòu)認(rèn)為樓市“量漲價穩(wěn)”，有20%的機構(gòu)認(rèn)為樓市“量跌價漲”。機構(gòu)表示，從宏觀政策角度看，政府強調(diào)控制地方債務(wù)的擴張對房地產(chǎn)的調(diào)控更加偏重市場手段，表明地產(chǎn)投資和基建投資難以加速，樓市量價大幅上升的可能性不大。
基于對上述樓市的判斷，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為政府調(diào)控力度加大，房地產(chǎn)投資增速放緩難以帶動建材類商品需求改善。47%的機構(gòu)認(rèn)為未來建材類大宗商品的需求“基本不變”，40%的機構(gòu)認(rèn)為需求“更加萎靡”，13%的機構(gòu)認(rèn)為需求將“小幅回暖”。
?。荆荆句搩r走勢看法分化
從本次調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對于二季度鋼材價格的走勢看法不一，呈現(xiàn)分化。三分之一的機構(gòu)認(rèn)為“需求難以改善，將繼續(xù)下探”，三分之一認(rèn)為“二季度有望好轉(zhuǎn)”，另有三分之一的機構(gòu)認(rèn)為“將弱勢震蕩”。
其中，認(rèn)為“需求難以改善，將繼續(xù)下探”的三成機構(gòu)的代表性觀點是，產(chǎn)能過剩、需求不足、庫存高企仍舊是壓在鋼鐵行業(yè)頭上的三座大山，在宏觀經(jīng)濟整體表現(xiàn)欠佳的情況下，鋼材需求的長期需求增速放緩，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境依然堪憂，整體熊市格局難改。此外，環(huán)保壓力的增大也將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生不利影響。
認(rèn)為“二季度有望好轉(zhuǎn)”的機構(gòu)的代表性觀點為，從季節(jié)性角度看，二季度是鋼材需求最旺的一個季節(jié)，3月份到5月份是傳統(tǒng)的消費旺季，需求釋放，鋼材價格有望反彈。
認(rèn)為“將弱勢震蕩”的機構(gòu)的主要觀點則是，二季度即使鋼價有一定漲幅，但需求仍難以釋放。
?。荆荆捐F礦石供強需弱
品種間的強弱明顯分化也是導(dǎo)致機構(gòu)對鋼材價格出現(xiàn)分歧的主要原因之一。調(diào)查顯示，六成機構(gòu)二季度看空建材系期貨，其中，5家機構(gòu)看空鐵礦石，是建材類商品中最為看空的品種，產(chǎn)能過剩的制約仍然是二季度看空鐵礦石的最大主導(dǎo)因素。機構(gòu)認(rèn)為，鐵礦石供應(yīng)方面仍寬松，而需求弱于供給，抑制了鐵礦石價格的反彈空間。
一家受訪機構(gòu)表示，市場對鐵礦石最大的擔(dān)憂來自于港口過高的庫存。需求端鋼廠鋼材的庫存繼續(xù)增長，去庫存壓力使得鋼廠對礦石采購短期難以持續(xù)好轉(zhuǎn)。國外礦石發(fā)貨仍處高位、供強需弱使得港口鐵礦石庫存壓力仍存，進一步抑制了鋼廠采購礦石的意愿，短期礦價仍將維持弱勢。
?。荆荆炯竟?jié)性剛需帶動螺紋鋼反彈
盡管建材系被整體看空，但有個別品種受到多方的關(guān)注。其中，有5家機構(gòu)看漲螺紋鋼，是建材類商品中最為看多的品種。
看漲螺紋鋼代表性觀點認(rèn)為，一是螺紋鋼一季度跌幅較大。1-3月份鋼材價格持續(xù)下跌，其中螺紋鋼跌幅最大超過15%，二季度超跌需求或釋放。一家機構(gòu)稱，因價格下跌已經(jīng)危及行業(yè)生存，商品或?qū)⑦M行價值回歸。二是從庫存角度看，螺紋鋼去庫存已經(jīng)持續(xù)一段時間，去庫存往往會伴隨價格上行，庫存變化也說明供應(yīng)壓力不大。隨著螺紋鋼需求旺季的來臨市場供求關(guān)系有望持續(xù)改善，將推動價格走高，形成階段性反彈。
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近期對15家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，二季度大宗商品景氣度仍然低迷，機構(gòu)對二季度宏觀政策預(yù)期略有升溫，但整體仍持中性偏謹(jǐn)慎的判斷。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為，二季度大宗商品整體將維持弱勢。由于存在產(chǎn)能過剩、政策紅利難以刺激需求改善、人民幣貶值等因素，大宗商品下行壓力依然不減。
從具體品種來看，“農(nóng)強工弱”格局未變，油脂油料成為最被看多的商品種類；有色金屬、黑色金屬等融資性商品仍難言樂觀，是機構(gòu)最為看空的商品種類。此外，經(jīng)歷了一季度的大幅下跌，機構(gòu)認(rèn)為二季度超跌品種存在修復(fù)可能。加上傳統(tǒng)消費需求旺季的來臨，螺紋鋼等部分超跌品種的反彈機會仍可期待。
永安期貨、南華期貨、光大期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、中國國際期貨、國泰君安期貨、海通期貨、銀河期貨、廣發(fā)期貨、上海中期、倍特期貨、方正期貨、中投天琪期貨、華鑫期貨
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一、宏觀經(jīng)濟預(yù)期偏中性
?。荆荆竞暧^政策期待上升
機構(gòu)對二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的預(yù)期依然偏冷。從本次調(diào)查結(jié)果來看，各占40%的機構(gòu)分別認(rèn)為二季度我國經(jīng)濟將“走平”和“走弱”。不過與一季度明顯悲觀的看法相比，機構(gòu)對二季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期有所回暖，仍有20%的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走好”。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，超過九成的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走平”甚至“走弱”，其中看平的機構(gòu)占據(jù)多數(shù)，僅有6%的機構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟形勢將“走好”。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，機構(gòu)對二季度宏觀政策判斷中性偏暖。60%的機構(gòu)認(rèn)為二季度宏觀政策狀況將“保持原狀”，27%的機構(gòu)認(rèn)為“更為積極”，13%的機構(gòu)認(rèn)為“更為偏緊”，顯示機構(gòu)對于二季度宏觀政策的期待有所上升。而從一季度調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對宏觀政策普遍持偏悲觀的看法，有接近四成的機構(gòu)認(rèn)為宏觀政策“更為偏緊”。
?。荆荆玖鲃有苑€(wěn)中偏緊
從本次調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對二季度市場流動性持中性偏緊的觀點。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度貨幣政策維持穩(wěn)定，60%的機構(gòu)認(rèn)為二季度市場流動性“基本不變”，33%的機構(gòu)認(rèn)為“偏向收緊”，僅7%的機構(gòu)認(rèn)為“偏向充裕”。相比一季度機構(gòu)對二季度流動性的看法相對寬松，一季度調(diào)查結(jié)果顯示，超過七成的機構(gòu)認(rèn)為市場流動性“偏向收緊”。
＞＞＞物價指數(shù)保持溫和
從本次調(diào)查結(jié)果來看，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度物價將保持溫和，整體持中性判斷。47%的機構(gòu)認(rèn)為二季度國內(nèi)CPI指數(shù)“基本不變”，另有47%的機構(gòu)判斷“平穩(wěn)回升”，僅6%的機構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)將出現(xiàn)“大幅回升”。一季度調(diào)查問卷顯示，機構(gòu)對二季度通脹壓力的擔(dān)憂不大，接近七成機構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)將“平穩(wěn)回升”。
對于PPI指數(shù)，接近半數(shù)的機構(gòu)認(rèn)為二季度工業(yè)價格將持續(xù)平穩(wěn)，47%的機構(gòu)認(rèn)為“平穩(wěn)回升”，27%的機構(gòu)認(rèn)為“基本不變”，26%的機構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”。與一季度調(diào)查結(jié)果相比，機構(gòu)基本保持同一水平的判斷，但對于PPI指數(shù)持回落看法的機構(gòu)，較上一季度略有增多。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，占比五成的機構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)“平穩(wěn)回升”，超過三成機構(gòu)認(rèn)為“基本不變”，19%的機構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”。
?。荆荆久涝唐谌詫妱?br /> 調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)機構(gòu)仍然看漲美元。67%的機構(gòu)認(rèn)為二季度美元指數(shù)波動趨勢是“上漲”，33%的機構(gòu)認(rèn)為“橫盤”，基本維持和一季度類似的判斷。一季度調(diào)查結(jié)果顯示，63%的機構(gòu)認(rèn)為美元指數(shù)將出現(xiàn)“上漲”，38%的機構(gòu)認(rèn)為會出現(xiàn)“橫盤”。
受訪機構(gòu)表示，美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模的節(jié)奏一直穩(wěn)步進行中，今年一季度以來維持每次會議縮減QE規(guī)模100億美元，QE逐步退出效應(yīng)仍將支撐美元價格繼續(xù)上漲。另外，二季度隨著美國天氣逐漸轉(zhuǎn)暖以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好，美國經(jīng)濟復(fù)蘇將加速，也將利好美元。
二、二季度商品弱勢難改
?。荆荆境贩N面臨修復(fù)反彈
一季度國內(nèi)大宗商品價格總體下跌，部分商品經(jīng)歷了先升后跌的震蕩走勢。多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為二季度大宗商品景氣度難有明顯提升，與一季度的看法基本持平。調(diào)查顯示，53%的機構(gòu)認(rèn)為二季度大宗商品景氣狀況“一般”，33%的機構(gòu)認(rèn)為景氣度“較差”，各7%的機構(gòu)認(rèn)為景氣度“很差”和“較好”。而一季度調(diào)查結(jié)果顯示，56%的機構(gòu)認(rèn)為大宗商品景氣度“一般”，31%的機構(gòu)認(rèn)為“較差”。
也有機構(gòu)持較為樂觀的判斷，認(rèn)為經(jīng)歷了一季度的連續(xù)下跌后，二季度大宗商品難以出現(xiàn)趨勢性下跌。而隨著部分商品的消費旺季來臨，持續(xù)低迷的大宗商品有望好轉(zhuǎn)。一家受訪機構(gòu)表示，二季度大宗商品仍以超跌品種修復(fù)回歸價值為主線，同時匹配個別商品的補跌要求。
?。荆荆敬笞谏唐穫?cè)重基本面因素
六成機構(gòu)認(rèn)為“商品基本面”是影響二季度大宗商品價格走勢的最大因素。受訪機構(gòu)認(rèn)為，大宗商品的金融屬性在逐漸淡化，側(cè)重于各自基本面題材。
二季度，機構(gòu)對于政策刺激的憧憬較一季度有所上升，27%的機構(gòu)認(rèn)為“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的影響”對二季度商品市場影響最大。一季度調(diào)查問卷顯示，僅13%的機構(gòu)認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟政策對商品市場波動影響最大。
另有13%的機構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲縮減QE的步伐仍將主導(dǎo)二季度商品市場。一季度美聯(lián)儲削減購債規(guī)模穩(wěn)步進行中，令市場對美聯(lián)儲放緩節(jié)奏的預(yù)期破滅，對金屬及能源類商品仍構(gòu)成一定壓制。
?。荆荆菊咭蛩仉y有實質(zhì)性影響
今年全國兩會上關(guān)于穩(wěn)增長、促就業(yè)、強調(diào)投資重要性等提法為市場帶來積極預(yù)期。但調(diào)查結(jié)果顯示，接近一半的機構(gòu)認(rèn)為兩會期間釋放的信號“難以扭轉(zhuǎn)大宗商品下行趨勢”。
代表性觀點認(rèn)為：一是政策效用尚不明確，大宗商品難有實質(zhì)政策托底。二是政策有一定的滯后性，遠(yuǎn)水暫解不了近渴，先有經(jīng)濟的進一步下行才會有一定的政策出臺。三是政府工作報告對改革的強調(diào)甚于對穩(wěn)增長的強調(diào)，在改革大基調(diào)下經(jīng)濟增速必然將較以往有所下降。調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿仍將繼續(xù)，經(jīng)濟增速動能下降、產(chǎn)能過剩、貨幣政策偏緊等因素仍然對大宗商品產(chǎn)生向下壓力。
雖然占比不高，但是也有27%的機構(gòu)認(rèn)為“大宗商品價格或迎來超跌反彈”。這些機構(gòu)認(rèn)為，穩(wěn)增長政策的出臺會影響到市場預(yù)期，從而引發(fā)空頭回補，大宗商品價格將反彈。另外，還有7%的機構(gòu)認(rèn)為將“帶動大宗商品擺脫熊市”。
?。荆荆救嗣駧刨H值利空大宗商品
今年一季度人民幣貶值2.64%，大宗商品市場價格應(yīng)聲大幅波動。調(diào)查顯示，較多機構(gòu)認(rèn)為人民幣貶值短期內(nèi)將會持續(xù)，40%的機構(gòu)認(rèn)為二季度人民幣將“繼續(xù)貶值”，受訪機構(gòu)認(rèn)為二季度人民幣的貶值進程將會持續(xù)，但是空間不大。
33%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率將“基本保持穩(wěn)定”。受訪機構(gòu)認(rèn)為，這次貶值打擊了套利資金，同時人民幣貶值仍在央行控制范圍內(nèi)。
但也有13%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣將“小幅升值”。機構(gòu)表示，人民幣短期主動性貶值，中長期升值的預(yù)期未變。
由人民幣匯率引發(fā)的波動令大宗商品在一季度大幅下挫。調(diào)查顯示，認(rèn)為人民幣匯率的雙向波動“對大宗商品市場利空，形成下跌壓力”的機構(gòu)占比最高，達(dá)到53%。
代表性觀點認(rèn)為：一是人民幣雙向波動使得之前穩(wěn)定升值的預(yù)期打破，不僅減少海外熱錢的流入，同時可能令資金流出中國。二是匯率波動的加劇將對大宗商品貿(mào)易融資產(chǎn)生沖擊，受利差和匯差縮窄的影響融資貿(mào)易的利潤將減少，對國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈品種以及融資商品有一定的利空影響。三是人民幣波動的根本原因在于國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力，經(jīng)濟和金融風(fēng)險增大，體現(xiàn)市場對中國經(jīng)濟下行需求放緩預(yù)期，拖累大宗商品下行。
同時，也有40%的機構(gòu)認(rèn)為人民幣雙向波動帶來的“沖擊不大，難以出現(xiàn)趨勢性影響”。主要原因為，一是整體經(jīng)濟保持平穩(wěn)，匯率波動對大宗商品影響傾向于中性。二是人民幣雙向波動，對于價格的影響將互相對沖。
三、“農(nóng)強工弱”格局未變
＞＞＞油脂油料類商品依然看多
調(diào)查顯示，延續(xù)一季度判斷，油脂油料仍然是二季度機構(gòu)最為看漲的商品種類。其中，27%的機構(gòu)認(rèn)為，二季度油脂油料品種基本面利多因素較多，29%的機構(gòu)在二季度看多油脂油料。
從具體品種上來看，9%的機構(gòu)認(rèn)為二季度應(yīng)做多豆油，另有8%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做多豆粕、棕櫚油和菜籽菜粕。
機構(gòu)表示，二季度農(nóng)產(chǎn)品將在豬價止跌企穩(wěn)狀況下震蕩反彈。油料方面，二季度將迎來飼料行業(yè)的需求旺季；國內(nèi)下游養(yǎng)殖行業(yè)二季度或?qū)⒅鸩交謴?fù)，養(yǎng)殖虧損的控制及利潤恢復(fù)將帶動二季度后半段飼料需求的恢復(fù)，三季度是生豬行業(yè)存欄調(diào)整的重要時間窗口；而飼料行業(yè)由于需要提前備貨，預(yù)計最快在4月下旬豆粕需求或有一定好轉(zhuǎn)跡象。
油脂方面，一方面，馬來西亞棕櫚油庫存持續(xù)下滑為期價提供強勢支撐。另一方面，CFTC基金持倉顯示豆油已經(jīng)大舉減空加多，凈持倉由凈空轉(zhuǎn)為凈多。伴隨著供需形勢的改善二季度油脂延續(xù)相對強勢概率較大。
＞＞＞有色、黑色等融資類商品承壓
從本次調(diào)查結(jié)果來看，有色金屬和黑色金屬取代貴金屬同時當(dāng)選機構(gòu)眼中的最大空頭品種，各有27%的機構(gòu)二季度看空有色金屬和黑色金屬。從具體品種來看，銅和鐵礦石成為機構(gòu)最看空的兩大品種。其中，15%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做空銅，9%的機構(gòu)認(rèn)為應(yīng)做空鐵礦石。
一季度人民幣升值預(yù)期被打破，國內(nèi)企業(yè)債務(wù)違約導(dǎo)致的融資風(fēng)險釋放，引發(fā)融資類大宗商品的恐慌性下跌，黑色金屬及銅受游資動作等因素拖累而大幅走低。機構(gòu)認(rèn)為，二季度宏觀經(jīng)濟壓力仍存，國內(nèi)信貸風(fēng)險、貿(mào)易商金屬融資風(fēng)險、人民幣繼續(xù)貶值所引發(fā)的熱錢流出風(fēng)險，以及資金緊張導(dǎo)致實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢風(fēng)險等，仍將令有色金屬和黑色金屬承壓。
有色金屬方面，一季度滬銅成為跌幅最大的品種之一。機構(gòu)認(rèn)為，在二季度包括銅在內(nèi)的基本金屬依然弱勢明顯。從內(nèi)在因素看，經(jīng)濟增速放緩、人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)令金屬類大宗商品價格下跌壓力增大。從外圍因素看，美聯(lián)儲按部就班縮減QE的步伐仍然對基本金屬走勢構(gòu)成壓制。
黑色金屬方面，受訪機構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)市場風(fēng)險攀升，鋼廠庫存持續(xù)高企，市場預(yù)期進一步趨向悲觀，將對黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈造成明顯的沖擊。其中，鐵礦石等下游原材料供給過剩壓力較大，庫存高位，后期價格更難言樂觀。
＞＞＞商品配置組合：多農(nóng)空工
買農(nóng)產(chǎn)品拋工業(yè)品是多數(shù)機構(gòu)二季度推薦的商品配置組合，整體的農(nóng)強工弱大格局尚未改變。從投資策略角度看，做多油脂類農(nóng)產(chǎn)品，做空黑色有色工業(yè)品是多數(shù)機構(gòu)推薦的操作。
受訪機構(gòu)認(rèn)為，國內(nèi)產(chǎn)能過剩格局并未顯著改觀，貿(mào)易融資危機、信托與企業(yè)債違約風(fēng)險加劇，以及霧霾天氣倒逼污染治理等因素，持續(xù)利空工業(yè)品價格。
一家機構(gòu)指出，整體看化工品、油脂類商品或強于黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種；化工品中，塑料/PP強于PTA、甲醇、玻璃；而黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，螺紋鋼強于焦炭、焦煤、鐵礦石。因此，建議多化工類、油脂類，空黑色類商品。
四、建材系商品整體震蕩
?。荆荆玖蓹C構(gòu)判斷二季度房市“量價同跌”
一季度國內(nèi)三四線城市房價下跌，成交量下滑，受訪機構(gòu)認(rèn)為未來房地產(chǎn)市場增幅將放緩。調(diào)查顯示，六成機構(gòu)認(rèn)為樓市未來將“量價同跌”，另外有20%的機構(gòu)認(rèn)為樓市“量漲價穩(wěn)”，有20%的機構(gòu)認(rèn)為樓市“量跌價漲”。機構(gòu)表示，從宏觀政策角度看，政府強調(diào)控制地方債務(wù)的擴張對房地產(chǎn)的調(diào)控更加偏重市場手段，表明地產(chǎn)投資和基建投資難以加速，樓市量價大幅上升的可能性不大。
基于對上述樓市的判斷，多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為政府調(diào)控力度加大，房地產(chǎn)投資增速放緩難以帶動建材類商品需求改善。47%的機構(gòu)認(rèn)為未來建材類大宗商品的需求“基本不變”，40%的機構(gòu)認(rèn)為需求“更加萎靡”，13%的機構(gòu)認(rèn)為需求將“小幅回暖”。
?。荆荆句搩r走勢看法分化
從本次調(diào)查結(jié)果來看，機構(gòu)對于二季度鋼材價格的走勢看法不一，呈現(xiàn)分化。三分之一的機構(gòu)認(rèn)為“需求難以改善，將繼續(xù)下探”，三分之一認(rèn)為“二季度有望好轉(zhuǎn)”，另有三分之一的機構(gòu)認(rèn)為“將弱勢震蕩”。
其中，認(rèn)為“需求難以改善，將繼續(xù)下探”的三成機構(gòu)的代表性觀點是，產(chǎn)能過剩、需求不足、庫存高企仍舊是壓在鋼鐵行業(yè)頭上的三座大山，在宏觀經(jīng)濟整體表現(xiàn)欠佳的情況下，鋼材需求的長期需求增速放緩，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境依然堪憂，整體熊市格局難改。此外，環(huán)保壓力的增大也將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生不利影響。
認(rèn)為“二季度有望好轉(zhuǎn)”的機構(gòu)的代表性觀點為，從季節(jié)性角度看，二季度是鋼材需求最旺的一個季節(jié)，3月份到5月份是傳統(tǒng)的消費旺季，需求釋放，鋼材價格有望反彈。
認(rèn)為“將弱勢震蕩”的機構(gòu)的主要觀點則是，二季度即使鋼價有一定漲幅，但需求仍難以釋放。
?。荆荆捐F礦石供強需弱
品種間的強弱明顯分化也是導(dǎo)致機構(gòu)對鋼材價格出現(xiàn)分歧的主要原因之一。調(diào)查顯示，六成機構(gòu)二季度看空建材系期貨，其中，5家機構(gòu)看空鐵礦石，是建材類商品中最為看空的品種，產(chǎn)能過剩的制約仍然是二季度看空鐵礦石的最大主導(dǎo)因素。機構(gòu)認(rèn)為，鐵礦石供應(yīng)方面仍寬松，而需求弱于供給，抑制了鐵礦石價格的反彈空間。
一家受訪機構(gòu)表示，市場對鐵礦石最大的擔(dān)憂來自于港口過高的庫存。需求端鋼廠鋼材的庫存繼續(xù)增長，去庫存壓力使得鋼廠對礦石采購短期難以持續(xù)好轉(zhuǎn)。國外礦石發(fā)貨仍處高位、供強需弱使得港口鐵礦石庫存壓力仍存，進一步抑制了鋼廠采購礦石的意愿，短期礦價仍將維持弱勢。
?。荆荆炯竟?jié)性剛需帶動螺紋鋼反彈
盡管建材系被整體看空，但有個別品種受到多方的關(guān)注。其中，有5家機構(gòu)看漲螺紋鋼，是建材類商品中最為看多的品種。
看漲螺紋鋼代表性觀點認(rèn)為，一是螺紋鋼一季度跌幅較大。1-3月份鋼材價格持續(xù)下跌，其中螺紋鋼跌幅最大超過15%，二季度超跌需求或釋放。一家機構(gòu)稱，因價格下跌已經(jīng)危及行業(yè)生存，商品或?qū)⑦M行價值回歸。二是從庫存角度看，螺紋鋼去庫存已經(jīng)持續(xù)一段時間，去庫存往往會伴隨價格上行，庫存變化也說明供應(yīng)壓力不大。隨著螺紋鋼需求旺季的來臨市場供求關(guān)系有望持續(xù)改善，將推動價格走高，形成階段性反彈。
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