產(chǎn)能過剩的前世今生與未來
來源：證券導(dǎo)刊
作者：證券導(dǎo)刊
時間：2014-04-03 09:42:32
2012年以來，資本市場對去杠桿討論很多，但對去產(chǎn)能討論較少，這其中反映了許多無奈：一是需求變化一般主導(dǎo)短期的供需變化，而供給端產(chǎn)能的變動比較剛性，短期跟蹤需求似乎足以；二是從宏觀到行業(yè)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)難以獲取。然而，我們認(rèn)為，要準(zhǔn)確判斷周期品行業(yè)的中長期盈利前景（例如經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張期和收縮期一般會超過1年），一定要研究行業(yè)未來幾年所面臨的產(chǎn)能利用狀況。
實際上，去杠桿和去產(chǎn)能均是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)不得不面對的難題。2013年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中把“控地方債務(wù)風(fēng)險”和“化解產(chǎn)能過剩”作為14年的兩大任務(wù)。在此大背景下，我們考察產(chǎn)能的度量、現(xiàn)狀、去產(chǎn)能的經(jīng)驗及對周期品配置的影響。
中國產(chǎn)能狀況的度量
產(chǎn)能大于需求并不一定意味著產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的一個關(guān)鍵判斷標(biāo)準(zhǔn)是，當(dāng)前的產(chǎn)能利用率是否低于歷史正常水平。以美國為例，近幾十年的工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為81%，在次貸危機(jī)這樣的蕭條期，產(chǎn)能利用率急劇下降甚至低于70%，這就反映了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。
對于行業(yè)來說，使用產(chǎn)能利用率判斷產(chǎn)能過剩更得謹(jǐn)慎。對一些行業(yè)，產(chǎn)能利用率低于80%就屬于過剩，而對另一些行業(yè)，產(chǎn)能利用率低于70%才可能呈現(xiàn)過剩狀態(tài)。一方面，行業(yè)產(chǎn)能利用率與生產(chǎn)設(shè)備使用狀況有關(guān)，以水泥為例，由于生產(chǎn)機(jī)器一年使用305天左右，產(chǎn)能利用率70%～80%是合理水平。另一方面，產(chǎn)能利用率高低也與行業(yè)集中度有關(guān)。當(dāng)行業(yè)集中度越高，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)越有能力調(diào)控價格，產(chǎn)能利用率的下滑對企業(yè)盈利的負(fù)面沖擊就不那么明顯。
在中國，度量產(chǎn)能利用狀況不太容易，以下我們總結(jié)了三類指標(biāo)：
1.1產(chǎn)能度量之一：制造業(yè)投資
通過觀察分行業(yè)制造業(yè)投資增速的變化，是產(chǎn)能擴(kuò)張還是收縮的一種簡單測度方法。先有制造業(yè)投資后有產(chǎn)能，從制造業(yè)投資到最終形成產(chǎn)能需要時間。由于投資完成額是按完工百分比法統(tǒng)計實際的投資進(jìn)度，投資增速上升意味著未來一段時間產(chǎn)能釋放壓力大。
從1992年以來的制造業(yè)投資增速來看，1996～2000年處于10%以下，1997～1999年甚至為負(fù)，這段期間企業(yè)大量虧損且有政府介入去產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張得到控制，部分行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)下降。
然而，這種方法雖然簡便易用但并不十分精確，緣于不同行業(yè)從新建產(chǎn)能到投放產(chǎn)能存在不同的時間滯后。以鋼鐵為例，由投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能大概需要一年多的時間，但煤炭行業(yè)從投資到產(chǎn)能釋放需要三年甚至更長的時間。因此，從制造業(yè)投資趨勢來預(yù)測產(chǎn)能投放趨勢難度較高。
1.2產(chǎn)能度量之二：企業(yè)單位數(shù)和員工數(shù)
產(chǎn)能擴(kuò)張帶動企業(yè)數(shù)量和就業(yè)增加，產(chǎn)能收縮往往反映為企業(yè)數(shù)量減少，招工下降甚至裁員。從企業(yè)單位數(shù)和相應(yīng)就業(yè)狀況來觀測產(chǎn)能的擴(kuò)張和收縮也是較好的方法。
國家統(tǒng)計局每月公布的工業(yè)企業(yè)單位數(shù)和從業(yè)人員平均人數(shù)是很值得關(guān)注的指標(biāo)，之前通常被市場所忽視。這指標(biāo)的兩大優(yōu)勢是：一是月度數(shù)據(jù)，頻率較高，跟蹤方便；二是數(shù)據(jù)覆蓋時間長，從1999年2月至今已有十幾年。
1998年至2001年，工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能的同時伴隨著企業(yè)單位數(shù)減少，員工數(shù)同比連續(xù)幾年均在零值以下。隨著國企改革的結(jié)束和WTO制度紅利，我們看到工業(yè)（包括制造業(yè)）投資增速的攀升和產(chǎn)能擴(kuò)張，企業(yè)單位數(shù)和就業(yè)水平也有所提升。
1.3產(chǎn)能度量之三：宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)
以上均是間接的度量方法，我們現(xiàn)在討論對產(chǎn)能的直接度量。中國沒有很好的產(chǎn)能利用率的指標(biāo)，央行每季度公布一次的“5000戶工業(yè)企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)”是唯一一個整體度量產(chǎn)能利用情況的指標(biāo)。
國家統(tǒng)計局每年還公布多個行業(yè)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)（08年后公布新增產(chǎn)能），從行業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)中我們可以最直接的觀察產(chǎn)能變化情況，但缺點是數(shù)據(jù)頻率較低（年度），僅個別行業(yè)如化工有月度數(shù)據(jù)。
當(dāng)產(chǎn)能過剩遇到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
2.1產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀
我們基于以上三種對產(chǎn)能的度量，考察最新的產(chǎn)能情況。
2012年以來大多行業(yè)投資下行，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩但幅度有限，穩(wěn)增長制約去產(chǎn)能：
11年是制造業(yè)投資的高峰期，造成了2012、2013年大量新增產(chǎn)能的涌現(xiàn)。2012年以來，經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)盈利的嚴(yán)重惡化令大多數(shù)行業(yè)投資增速明顯下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張得到約束。
分行業(yè)來看，下游除了皮革鞋帽外的行業(yè)，制造業(yè)投資均有下行。中游加工組裝各行業(yè)投資增速明顯下臺階。中游原材料行業(yè)，石油加工投資增速上升，其余行業(yè)增速較11年明顯下滑，但化纖、橡膠塑料、造紙投資增速2013年較2012年走高。上游煤炭行業(yè)投資增速萎縮很快。
總結(jié)來看，如果我們把投資增速下降幅度超過10%（11至2013年）且低于20%作為產(chǎn)能擴(kuò)張放緩的信號，篩選出來的行業(yè)僅有幾個：下游的汽車，中游的化學(xué)原料及制品、鋼鐵、非金屬礦制品和上游的煤炭。其中只有鋼鐵和煤炭的投資增速降至0附近。另外，由于需求增速也明顯下臺階，造成許多行業(yè)的產(chǎn)能利用率并不一定得到改善。
然而，在1990年代末的中國去產(chǎn)能期，制造業(yè)投資下降幅度巨大，以煤炭、鋼鐵行業(yè)為例，煤炭1998年投資增速為-24%，鋼鐵為-22%。
大多行業(yè)的企業(yè)單位數(shù)仍在上升，就業(yè)底線思維制約去產(chǎn)能：
我們換一個角度，觀察2011年以來各行業(yè)企業(yè)單位數(shù)增速的變化。下游農(nóng)副食品加工、食品飲料、醫(yī)藥和汽車的企業(yè)單位數(shù)增速均在5%以上。紡織服裝鞋帽行業(yè)增速稍低，其中紡織業(yè)為2%。中游加工組裝：通用、專用、電氣機(jī)械、計算機(jī)通信電子行業(yè)的企業(yè)單位數(shù)增速均超過5%，鐵路船舶軍工較低，為3.3%。造紙輕工行業(yè)中，造紙增速狠低，僅為0.1%。中游原材料：石油加工煉焦增速和鋼鐵增速低，均為0?；瘜W(xué)原料、化纖、非金屬礦制品、有色企業(yè)單位數(shù)增速較高（4%以上），而橡膠塑料稍低，為3.9%。上游采礦：煤炭企業(yè)單位數(shù)增速為2.4%。
總結(jié)一下，企業(yè)單位數(shù)增速最低的幾個行業(yè)是鋼鐵、石油加工煉焦、造紙、紡織和煤炭，比較低的幾個行業(yè)是服裝、皮革鞋帽、鐵路船舶軍工。
然而，在1990年代末的中國去產(chǎn)能期，隨著許多企業(yè)破產(chǎn)兼并，企業(yè)單位數(shù)降幅明顯，以煤炭、鋼鐵行業(yè)為例，煤炭99年企業(yè)單位數(shù)增速為-2012.7%，鋼鐵為-6.7%，并伴隨著企業(yè)員工數(shù)的下降。
這也就意味著，去產(chǎn)能必然伴隨著大量結(jié)構(gòu)性失業(yè)，在當(dāng)前就業(yè)底線思維模式下，去產(chǎn)能存在極大的障礙。
宏觀指標(biāo)顯示2013年產(chǎn)能過剩仍然非常嚴(yán)重，并無改觀：
5000戶工業(yè)企業(yè)設(shè)備利用能力指數(shù)是整體度量產(chǎn)能狀況的最好指標(biāo)。1998～2002年，該指數(shù)處于非常低的水平，2003年之后整體上行，直到次貸危機(jī)和“四萬億”期間出現(xiàn)了V型探底反彈趨勢。然而，在2012年后，出臺了臺階式下降，凸顯產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重性。由于該指數(shù)具有一定的季節(jié)性，2013年3個季度的產(chǎn)能利用水平低位徘徊，和2012年相比并無改善。
工信部在2013年年底的《工業(yè)信息業(yè)運行報告》中指出：“當(dāng)前，我國產(chǎn)能過剩已呈現(xiàn)出行業(yè)面廣、過剩程度高、持續(xù)時間長等特點，產(chǎn)能過剩從鋼鐵、有色、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)向風(fēng)電、光伏、碳纖維等新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率不到75%，但一些過剩行業(yè)投資增長仍然較快，新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累，加劇了產(chǎn)能過剩矛盾”。
2.2當(dāng)產(chǎn)能過剩遇到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
當(dāng)前的產(chǎn)能過剩并不是周期性的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)高速增長期，產(chǎn)能過剩屬于周期性現(xiàn)象，雖然經(jīng)濟(jì)在周期谷底時確實會呈現(xiàn)產(chǎn)能利用率偏低的問題，但由于此時的潛在經(jīng)濟(jì)增長率并未下行甚至更高，產(chǎn)能利用率很容易隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而強(qiáng)勁回升。
然而，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期容易面臨長期的產(chǎn)能過剩。很容易理解，在高速增長末期，絕大多數(shù)企業(yè)未預(yù)料到經(jīng)濟(jì)中樞將下一臺階，產(chǎn)能擴(kuò)張計劃是按照經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長來實施的。而當(dāng)殘酷的現(xiàn)實來臨時，企業(yè)不得不面對產(chǎn)能利用率迅速下降且需求增速回不到從前的局面。在此情況下，產(chǎn)能過剩的持續(xù)時間會比高速增長期時更長。
日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前后的產(chǎn)能過剩情況是很好的案例。在日本高速增長期，產(chǎn)能利用率指數(shù)在一輪景氣結(jié)束后，體現(xiàn)為兩個特征：一是下行期不長（一到兩年）；二是產(chǎn)能利用率指數(shù)下行幅度不大。隨著高速增長的持續(xù)，產(chǎn)能利用率還能迭創(chuàng)新高。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從高速增長滑落至中速增長時，產(chǎn)能利用率巨幅下降且復(fù)蘇緩慢，直到1980年產(chǎn)能利用率才回復(fù)到歷史均值水平。
化解產(chǎn)能過剩是否有戲？
當(dāng)產(chǎn)能過剩遇上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時，化解產(chǎn)能過剩變得更為棘手。然而，要拯救傳統(tǒng)行業(yè)，化解產(chǎn)能過剩是必經(jīng)之路。
化解過剩產(chǎn)能無非兩種途徑，一是需求端做加法：新增需求消化過剩產(chǎn)能，否則就只能在供給端做減法，淘汰落后產(chǎn)能，限制供給使得產(chǎn)能利用率進(jìn)入合理區(qū)間。根據(jù)之前的論述，轉(zhuǎn)型期產(chǎn)能利用率的復(fù)蘇偏慢也偏晚，在經(jīng)濟(jì)逐步下臺階大背景下，指望經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來提升產(chǎn)能利用率不夠現(xiàn)實，主動去產(chǎn)能是化解過剩產(chǎn)能的必經(jīng)之路。
我們觀察化解產(chǎn)能過剩的成功與失敗經(jīng)驗，并對當(dāng)前本輪化解產(chǎn)能過剩做前瞻分析。
3.1日本去產(chǎn)能的成功經(jīng)驗
日本1970年代由高速增長向中速增長變化的轉(zhuǎn)型期，基礎(chǔ)原材料行業(yè)（鋼鐵、有色、化工）的生產(chǎn)停滯不前與汽車、家電的繁榮形成鮮明對比。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的兩級分化現(xiàn)象。日本政府當(dāng)時特別指出了一些“結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)”，這些行業(yè)的特征是：“不能指望僅憑借一般性的景氣振興方案，短期性的生產(chǎn)、價格調(diào)整來扭轉(zhuǎn)企業(yè)狀況，即使情況暫時有所好轉(zhuǎn)，在中長期內(nèi)，由于產(chǎn)能顯著過剩等原因，供求平衡難以恢復(fù)的行業(yè)。”
當(dāng)時的日本政府認(rèn)為：“過剩設(shè)備是妨礙克服結(jié)構(gòu)性蕭條產(chǎn)業(yè)長期蕭條的最重要因素，處理這種設(shè)備，謀求改善整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。”于是，日本政府自1977年開始著手制定有關(guān)蕭條行業(yè)去產(chǎn)能的《特定蕭條法》。這個法案中有幾個亮點：
1.對于長期產(chǎn)能過剩的鋼鐵等結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)，廢棄過剩設(shè)備，并對于這些行業(yè)給予稅收和低息貸款優(yōu)惠，允許它們利用反蕭條卡特爾，有組織地限產(chǎn)保價。
2.對新增設(shè)備進(jìn)行了限制或禁止。為了保證設(shè)備處理的效果，對新增設(shè)備實施了限制。另一方面，允許一些行業(yè)對現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，提高勞動生產(chǎn)率。
3.提高行業(yè)集中度。給予一些小企業(yè)廢棄設(shè)備補貼，鼓勵它們退出，還有一些小企業(yè)因長期虧損而自動退出，最終使得鋼鐵、電解鋁等行業(yè)集中度提高。
從長期來看，產(chǎn)能是隨著生產(chǎn)擴(kuò)張和收縮而波動的，在日本高速增長期（1961-73）和中速增長期（1974-85），整體而言生產(chǎn)增速和產(chǎn)能增速幾乎持平（圖）。然而，日本政府為了拯救產(chǎn)能利用率低位徘徊的蕭條行業(yè)，采取以上三項措施去產(chǎn)能，由此我們看到在1977～80年，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐明顯慢于生產(chǎn)擴(kuò)張步伐，有效提升了產(chǎn)能利用率。
3.2中國去產(chǎn)能的成功經(jīng)驗
中國在亞洲金融危機(jī)之后，也面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題。幸運的是，當(dāng)時的朱基總理一針見血地指出了企業(yè)困難的癥結(jié)所在：“當(dāng)前國企經(jīng)營困難，是計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡中產(chǎn)生的問題。過去不考慮市場需要的，所以造成了大量的重復(fù)建設(shè)，供過于求。只要把重復(fù)建設(shè)制止住，市場成長三年以后，現(xiàn)有國有企業(yè)的生產(chǎn)能力都可以得到相當(dāng)程度的發(fā)揮，國有企業(yè)就活了。”我們以紡織和煤炭行業(yè)為例，介紹當(dāng)年的去產(chǎn)能經(jīng)驗：
在1998～2002年，紡織行業(yè)是較早去產(chǎn)能的行業(yè)。朱總理清楚地意識到紡織全行業(yè)虧損是由于重復(fù)建設(shè)。他在1998年指出：“1991年有3000萬紗錠，我就提出壓錠改造，壓掉1000萬錠。但可惜的是，他們都不聽我的。最后不但沒有壓掉，還增加了1000萬錠，變成4000萬錠了，才有今天這個困難局面?，F(xiàn)在提壓1000萬錠，分流人員110萬。通過壓錠再加上改造，到今年年年底就可以實現(xiàn)全行業(yè)扭虧為盈，三年目標(biāo)兩年完成。”
從上圖我們看到，在98年紡織壓錠去產(chǎn)能后，紡織行業(yè)利潤由全行業(yè)虧損轉(zhuǎn)為盈利，虧損企業(yè)占比也明顯下降。
在98～02年，上游的煤炭行業(yè)也面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。由于監(jiān)管不力、管理失控，到98年，僅鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦最多曾達(dá)到8萬多個，產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的43%還多，擾亂了正常的煤礦生產(chǎn)和經(jīng)營秩序，對國有大礦造成了嚴(yán)重沖擊。為此，國務(wù)院決定從1998年11月開始對小煤礦實施關(guān)井壓產(chǎn)。到01年7月末，全國累計關(guān)閉各類小煤礦5.46萬處，占97年年底小煤礦總數(shù)的2/3。全國原煤產(chǎn)量從97年的2013.25億噸壓減到2000年的9.98億噸。
1998～2002年，政府出手治理整頓小煤礦，平滑了煤炭行業(yè)供給的較大波動，也是煤炭行業(yè)得以穩(wěn)定的最大因素之一。
1998～2002年中國成功去產(chǎn)能給了當(dāng)前許多經(jīng)驗借鑒。正是朱镕基政府通過審慎信貸、項目審批等市場和行政手段相結(jié)合來抑制地方的投資沖動，下決心地去產(chǎn)能并控制新產(chǎn)能上馬，才能使工業(yè)企業(yè)供過于求的局面得到好轉(zhuǎn)（體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的小幅提升），企業(yè)的盈利能力逐步改善。
3.3中國去產(chǎn)能的失敗經(jīng)驗
雖然上述介紹了日本和中國成功去產(chǎn)能的經(jīng)驗，但中國也有多次去產(chǎn)能失敗的教訓(xùn)，典型案例是06年以來中國政府多次提出要化解部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，但實際效果不彰。
“十一五”以來，落后產(chǎn)能淘汰一直在按部就班的進(jìn)行，且淘汰任務(wù)超額完成。然而，中國卻陷入產(chǎn)能越淘汰越多的怪圈。以鋼鐵為例，煉鋼淘汰任務(wù)為5000萬噸而實際淘汰7200萬噸。然而，在淘汰落后產(chǎn)能的同時，新投產(chǎn)產(chǎn)能增量非?？植溃瑹掍摦a(chǎn)能增加了4.8億噸，導(dǎo)致“十一五”期間，粗鋼產(chǎn)能凈增加了4.1億噸，其中有一半是未經(jīng)嚴(yán)格審批上馬的項目。
因此，由于許多傳統(tǒng)行業(yè)新增產(chǎn)能遠(yuǎn)大于淘汰的落后產(chǎn)能，最終凈增產(chǎn)能非常多，造成2006年以來產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化。
3.4當(dāng)前去產(chǎn)能：走在正確道路上
從2006年以后中國淘汰落后產(chǎn)能的失敗經(jīng)驗來看――只淘汰落后產(chǎn)能，而不抑制新增產(chǎn)能，去產(chǎn)能將難有成效。要化解產(chǎn)能過剩，必須類似日本1970年代末和中國1990年代末的經(jīng)驗，對產(chǎn)能過剩行業(yè)，既禁止新增產(chǎn)能，又淘汰落后產(chǎn)能，雙管齊下才有成效。
2013年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，堅定不移化解產(chǎn)能過剩”，措辭較2012年“產(chǎn)能相對過剩”嚴(yán)厲得多。去年10月國務(wù)院出臺了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，這是未來幾年化解過剩產(chǎn)能的總綱領(lǐng)?；谠撐募?，工信部、發(fā)改委等相關(guān)部委和地方政府都在扎實推進(jìn)化解產(chǎn)能過剩工作。工信部、發(fā)改委是主導(dǎo)，其它部委配合。上表為各部委出臺或待出臺化解過剩產(chǎn)能的文件。
從新一屆政府提出的化解產(chǎn)能過剩的措施來看，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度均一并施行，這是上世紀(jì)日本和中國去產(chǎn)能成功經(jīng)驗的翻版，去產(chǎn)能走在正確道路上。
周期品：去產(chǎn)能才有未來
4.1產(chǎn)能與企業(yè)盈利――日本和中國經(jīng)驗
化解產(chǎn)能過剩對股市而言具有非常重大的意義，緣于產(chǎn)能利用狀況會對行業(yè)供需進(jìn)而對盈利產(chǎn)生影響。產(chǎn)能利用率在很大程度上反映了供需關(guān)系。如果需求增長快于產(chǎn)能增長（產(chǎn)能利用率上升），供需偏緊有利于廠商提價，提高銷售利潤率，反之則不利于廠商。
對企業(yè)盈利而言，產(chǎn)能過剩的負(fù)面效果有幾點：一是容易引發(fā)市場惡性競爭。在成本上升時，也難以將成本增加完全傳導(dǎo)到出廠價格中，這就導(dǎo)致了毛利率難以改善，隨著競爭的加劇，毛利率還會惡化。二是某些行業(yè)的產(chǎn)能過剩會抑制這些行業(yè)未來的投資，影響到產(chǎn)業(yè)鏈上的其它行業(yè)的需求，也會抑制企業(yè)盈利。
從日本制造業(yè)整體來看，產(chǎn)能利用率與銷售利潤率的走勢非常一致，在多個經(jīng)濟(jì)周期中，兩者幾乎同步。中國和日本一樣，從1998年以來的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能利用水平和利潤率高度相關(guān)。
因此，對于企業(yè)而言，行業(yè)的產(chǎn)能利用率上升是企業(yè)盈利回暖的積極信號。提高產(chǎn)能利用率主要有兩種途徑：一是等待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期或開拓更多的市場，從需求端努力；二是產(chǎn)能擴(kuò)張放緩甚至是去產(chǎn)能，在供給端收縮。
4.2日本經(jīng)驗：產(chǎn)能、企業(yè)盈利與市場表現(xiàn)
由于企業(yè)盈利是影響股市的首要因素，因而產(chǎn)能利用狀況的變化將通過影響企業(yè)盈利進(jìn)而傳導(dǎo)到相關(guān)板塊的市場表現(xiàn)上。這里我們先考察日本去產(chǎn)能時期的經(jīng)驗。
研究日本轉(zhuǎn)型期周期品各板塊的市場輪動，我們摒棄了按年考察的方式，轉(zhuǎn)而依據(jù)日本內(nèi)閣府對經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的劃分，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看周期品相對大盤的表現(xiàn)。對投資而言，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時市場對周期品的熱情才會逐步提升。
日本內(nèi)閣府是按照景氣動向同步指標(biāo)劃分經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)濟(jì)收縮期，市場走勢和景氣動向先行指標(biāo)同步，且領(lǐng)先于同步指標(biāo)。因此，根據(jù)內(nèi)閣府劃分的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮進(jìn)行投資，正是所謂的“右側(cè)投資”。1974年及之后是日本經(jīng)濟(jì)中速增長期的開始。
在經(jīng)濟(jì)中速增長后的第一個擴(kuò)張期（1975.3-1977.1），傳統(tǒng)的周期品煤炭、有色、鋼鐵、化工、建材、造紙均跑輸大盤，海外拓展成功的一般機(jī)械、汽車、電氣機(jī)械（家電為代表）和精密儀器均大幅跑贏大盤。同一時期，食品飲料、醫(yī)藥生物也大幅跑贏大盤。
在經(jīng)濟(jì)中速增長后的第二個擴(kuò)張期（1977.10-1980.2），情況發(fā)生很大變化。傳統(tǒng)的周期品煤炭、有色、鋼鐵、化工大幅跑贏大盤，建材與大盤持平，前一擴(kuò)張期表現(xiàn)靚麗的幾個行業(yè)出現(xiàn)分化：一般機(jī)械和大盤持平，汽車跑輸大盤，家電和精密儀器略跑贏大盤，但超額收益遠(yuǎn)沒有前一擴(kuò)張期明顯。同一時期，食品飲料、醫(yī)藥生物沒能再現(xiàn)輝煌，均跑輸大盤。
為何在兩個擴(kuò)張期，傳統(tǒng)周期品（與投資相關(guān)的鋼鐵、化工、建材）的板塊表現(xiàn)會出現(xiàn)如此大的差異？我們?nèi)匀痪劢褂谄髽I(yè)盈利最關(guān)鍵的兩個決定因素――銷售收入增速和銷售利潤率。鋼鐵、化工這些傳統(tǒng)周期品在轉(zhuǎn)型期的第一個擴(kuò)張期（1975年3月至1976年年底）表現(xiàn)一般的根本原因有以下兩點：
一是75～76年需求回暖幅度很小，緣于投資增速反彈力度偏弱，1975、76年基建地產(chǎn)的投資增速為7.6%和8.1%。而77～79年增速回到兩位數(shù)水平，緣于日本政府為了恢復(fù)景氣和就業(yè)穩(wěn)定，在77年9月，推出了所謂的“綜合經(jīng)濟(jì)對策”。在刺激民間需求方面。推動民間設(shè)備投資、鼓勵企業(yè)進(jìn)行海外投資設(shè)廠和改善消費信貸條件（放寬汽車、家電分期付款銷售條件和增加消費貸款）。
二是75～76年產(chǎn)能過剩仍然非常嚴(yán)重，導(dǎo)致銷售利潤率見底時間比較晚（鋼鐵和化工均在1976年1季度才見底反彈），且反彈后的銷售利潤率遠(yuǎn)不如從前，這就明顯限制了這些行業(yè)的企業(yè)盈利改善。
2014年的周期品：潛龍勿用
日本1970年代末的經(jīng)驗顯示，在需求周期性復(fù)蘇和產(chǎn)能過剩緩解后，周期股實現(xiàn)了逆襲，這對于2012年以來已被拋棄多年的中國周期板塊來說，是黑暗中的一絲曙光。
前面我們已經(jīng)闡述，中國去產(chǎn)能正處在正確的道路上，那么2014年產(chǎn)能過剩狀況能否馬上緩解呢？以下我們對工業(yè)主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率進(jìn)行梳理。
日本有制造業(yè)產(chǎn)能利用率指標(biāo)，美國有工業(yè)部門產(chǎn)能利用率指標(biāo)，而中國并沒有工業(yè)或制造業(yè)產(chǎn)能利用率的整體指標(biāo)，僅能從國家統(tǒng)計局和一些行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)中獲取相關(guān)信息。我們搜集了有色（電解鋁、銅材加工）、鋼鐵、化工、建材（水泥）、汽車和家電的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，來觀察中國的產(chǎn)能過剩到底有多嚴(yán)重。
5.1以小見大――從鋼鐵看14年產(chǎn)能狀況
鋼鐵比其它傳統(tǒng)行業(yè)更早面臨產(chǎn)能過剩和盈利惡化，因而它是這些年行業(yè)投資明顯放緩、企業(yè)單位數(shù)幾乎未增的行業(yè)。
鋼鐵行業(yè)投資增速在2012年和2013年已降至0附近，但粗鋼產(chǎn)能仍在上升，根據(jù)中鋼協(xié)的預(yù)估，2013年粗鋼產(chǎn)能為10.2億噸，較2012年的9.6億噸又新增6000萬噸，只是較2012年新增9660萬噸有所放緩。根據(jù)情景分析，在中性假設(shè)下，14年粗鋼新增產(chǎn)能3400萬噸，產(chǎn)量增速為3%，那么14年為75.6%，還稍低于2013年75.9%。
鋼鐵在2013年只能說是產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，并無實質(zhì)意義上的去產(chǎn)能。14年仍有小幅的產(chǎn)能擴(kuò)張，然而，由于粗鋼產(chǎn)量整體下臺階，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率難有起色，仍在低位徘徊。
鋼鐵尚且如此，煤炭、化工、有色等多個傳統(tǒng)行業(yè)投資增速還高于鋼鐵，特別是2013年3季度“穩(wěn)增長”政策刺激了化工、有色等行業(yè)2013年投資增速較2012年走高。另外，2013年主營活動利潤增速略低于2012年，使得14年制造業(yè)投資預(yù)計仍有17%的增速。
因此，14年仍有不小的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力。除非傳統(tǒng)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能力度非常大，否則14年產(chǎn)能利用率更可能是走平甚至走低。下面我們介紹鋼鐵之外上中下游行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況。
5.2中國產(chǎn)能過剩的分行業(yè)考察
偏上游的煤炭有色存在長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險：
2014年是煤炭消化過剩產(chǎn)能的一年，雖然煤炭新增產(chǎn)能增速放緩，但由于產(chǎn)量增速較2013年零增長難有實質(zhì)性改觀，在3%的中性預(yù)期下，產(chǎn)能利用率僅為86%，遠(yuǎn)低于高峰時期100%左右的水平。
有色金屬行業(yè)的電解鋁在這些年的無序擴(kuò)張也導(dǎo)致了長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。它的產(chǎn)能利用率在2007年將近90%，企業(yè)盈利豐厚，吸引了許多企業(yè)新建大規(guī)模產(chǎn)能（特別是電價便宜的中西部地區(qū)）。各地一窩蜂而上的結(jié)果是產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)?，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率迅速降低，這兩年已經(jīng)降至70%以下，14年產(chǎn)能投放還在加速，使得這個行業(yè)存在相當(dāng)高的長期產(chǎn)能過剩風(fēng)險。精煉銅的產(chǎn)能利用率在2012、2013年還在84%左右的高位，但在14年會明顯降至81%左右。
中游的化工行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，存少數(shù)亮點：
化工的子行業(yè)眾多，包括石油化工、橡膠塑料、化肥農(nóng)藥等等，我們分別來看子行業(yè)這幾年產(chǎn)能利用率的變化。
10年至2013年，石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均明顯下臺階，降幅超10%。順丁橡膠產(chǎn)能利用率大幅下降，而塑料的聚氯乙烯產(chǎn)能利用率很低（60%以下），顯示長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。純堿產(chǎn)能利用率較高，高于10年水平，燒堿則大幅下降。
化肥中的復(fù)合肥產(chǎn)能利用率偏低，而尿素走高，比2010年和2011年還高些。聚氨酯中的TDI和MDI，2013年產(chǎn)能利用率有所反彈。
化纖原材料的PTA、聚酯產(chǎn)能利用率自2012年以來連續(xù)下滑。江浙織機(jī)的產(chǎn)能利用率不到70%，但較2012年略有好轉(zhuǎn)。
農(nóng)藥的代表性產(chǎn)品草甘膦在經(jīng)歷07-08年的超級景氣后，產(chǎn)能激增，使得行業(yè)景氣大幅回落，企業(yè)嚴(yán)重虧損。業(yè)績虧損只是企業(yè)退出的一個方面，政策干預(yù)（工信部出臺1158號文件、出口退稅取消、環(huán)保力度加強(qiáng)等）也加速了行業(yè)去產(chǎn)能化，經(jīng)過3年低迷期，行業(yè)實際開工產(chǎn)能銳減，由10年行71萬噸驟降至11年年底49.7萬噸，而國際范圍內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物種植面積持續(xù)增長使草甘膦需求平穩(wěn)。歷經(jīng)多年的大幅去產(chǎn)能加上需求平穩(wěn)增長使得草甘膦的產(chǎn)能利用率在2012、2013年明顯上升，帶動了行業(yè)的景氣提升。
整體來看，化工大多數(shù)行業(yè)已呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩。我們統(tǒng)計了10年到2013年10大類石油化工（石油、化工原料、橡膠、塑料、農(nóng)藥、化肥、聚氨酯等）83種化工品產(chǎn)能利用率的情況，絕大多數(shù)化工品產(chǎn)能利用率較10年明顯下臺階。
然而，展望14年，由于化工絕大多數(shù)子行業(yè)投資增速在2013年反彈（原油加工及石油制品投資增速反彈，基礎(chǔ)化學(xué)原料大幅下行但仍有20%增速，化纖、塑料橡膠、肥料反彈，農(nóng)藥維持低位，專用化學(xué)產(chǎn)品增速回落且只是個位數(shù)），14年整體產(chǎn)能過剩的格局難有變化，僅有農(nóng)藥中百草枯，化學(xué)原料中的二甲醚及MDI、TDI等為數(shù)不多的產(chǎn)品供需狀況較好。
中游水泥產(chǎn)能過剩正在緩解：
由于2010至2013年，水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能分別為1.4、1.5、2.6和0.9億噸，有效對沖了產(chǎn)能擴(kuò)張較快帶來的風(fēng)險。水泥的產(chǎn)能利用率反彈有些回升。
中國水泥協(xié)會的專家表示：“只要堅決完成淘汰落后產(chǎn)能的指標(biāo)，即使在新增產(chǎn)能較多，水泥需求增速不很大的情況下，2012年和2013年水泥產(chǎn)能利用率將呈小幅上升之勢，產(chǎn)能過剩的情況將基本消失。
2013年非金屬礦物制品投資增速已較2012年下行，且行業(yè)匯總的新增產(chǎn)能增速不到3%，而14年產(chǎn)量增速預(yù)計較2013年9%降幅不會特別大（或為6%），在中性預(yù)測下，14年水泥產(chǎn)能利用率將高于2013年。
下游的汽車產(chǎn)能利用率預(yù)計14年走低，家電平穩(wěn)：
乘用車的產(chǎn)能利用率在10-11年是頂峰時期，2012年明顯下滑后在2013年有所恢復(fù)。然而，2013年下半年后又迎來一波產(chǎn)能投放，而14年銷售增速略走低，使得14年產(chǎn)能利用率又拐頭向下。
家電以彩電的為例，其產(chǎn)能利用率在2012、2013年實際上是略有上升的，但我們?nèi)钥梢哉J(rèn)為家電產(chǎn)能利用率并未嚴(yán)重偏離歷史均值。
5.3從“潛龍勿用”到“見龍在田”
基于以上分析，對大多數(shù)周期品行業(yè)而言，14年許多周期品行業(yè)的產(chǎn)能利用率繼續(xù)徘徊在低位水平。
雖然去產(chǎn)能朝著正確方向進(jìn)行，但比較弱小，在需求難以提升，而產(chǎn)能過剩決定了利潤率疲弱的背景下，14年周期品的企業(yè)盈利易下難上、“潛龍勿用”。
如果14年政府能壯士斷腕，承受制造業(yè)投資下滑帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，并類似1990年末禁止新增產(chǎn)能并強(qiáng)力淘汰落后產(chǎn)能，企業(yè)盈利也許在未來會“見龍在田”！
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實際上，去杠桿和去產(chǎn)能均是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)不得不面對的難題。2013年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中把“控地方債務(wù)風(fēng)險”和“化解產(chǎn)能過剩”作為14年的兩大任務(wù)。在此大背景下，我們考察產(chǎn)能的度量、現(xiàn)狀、去產(chǎn)能的經(jīng)驗及對周期品配置的影響。
中國產(chǎn)能狀況的度量
產(chǎn)能大于需求并不一定意味著產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的一個關(guān)鍵判斷標(biāo)準(zhǔn)是，當(dāng)前的產(chǎn)能利用率是否低于歷史正常水平。以美國為例，近幾十年的工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為81%，在次貸危機(jī)這樣的蕭條期，產(chǎn)能利用率急劇下降甚至低于70%，這就反映了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。
對于行業(yè)來說，使用產(chǎn)能利用率判斷產(chǎn)能過剩更得謹(jǐn)慎。對一些行業(yè)，產(chǎn)能利用率低于80%就屬于過剩，而對另一些行業(yè)，產(chǎn)能利用率低于70%才可能呈現(xiàn)過剩狀態(tài)。一方面，行業(yè)產(chǎn)能利用率與生產(chǎn)設(shè)備使用狀況有關(guān)，以水泥為例，由于生產(chǎn)機(jī)器一年使用305天左右，產(chǎn)能利用率70%～80%是合理水平。另一方面，產(chǎn)能利用率高低也與行業(yè)集中度有關(guān)。當(dāng)行業(yè)集中度越高，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)越有能力調(diào)控價格，產(chǎn)能利用率的下滑對企業(yè)盈利的負(fù)面沖擊就不那么明顯。
在中國，度量產(chǎn)能利用狀況不太容易，以下我們總結(jié)了三類指標(biāo)：
1.1產(chǎn)能度量之一：制造業(yè)投資
通過觀察分行業(yè)制造業(yè)投資增速的變化，是產(chǎn)能擴(kuò)張還是收縮的一種簡單測度方法。先有制造業(yè)投資后有產(chǎn)能，從制造業(yè)投資到最終形成產(chǎn)能需要時間。由于投資完成額是按完工百分比法統(tǒng)計實際的投資進(jìn)度，投資增速上升意味著未來一段時間產(chǎn)能釋放壓力大。
從1992年以來的制造業(yè)投資增速來看，1996～2000年處于10%以下，1997～1999年甚至為負(fù)，這段期間企業(yè)大量虧損且有政府介入去產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張得到控制，部分行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)下降。
然而，這種方法雖然簡便易用但并不十分精確，緣于不同行業(yè)從新建產(chǎn)能到投放產(chǎn)能存在不同的時間滯后。以鋼鐵為例，由投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能大概需要一年多的時間，但煤炭行業(yè)從投資到產(chǎn)能釋放需要三年甚至更長的時間。因此，從制造業(yè)投資趨勢來預(yù)測產(chǎn)能投放趨勢難度較高。
1.2產(chǎn)能度量之二：企業(yè)單位數(shù)和員工數(shù)
產(chǎn)能擴(kuò)張帶動企業(yè)數(shù)量和就業(yè)增加，產(chǎn)能收縮往往反映為企業(yè)數(shù)量減少，招工下降甚至裁員。從企業(yè)單位數(shù)和相應(yīng)就業(yè)狀況來觀測產(chǎn)能的擴(kuò)張和收縮也是較好的方法。
國家統(tǒng)計局每月公布的工業(yè)企業(yè)單位數(shù)和從業(yè)人員平均人數(shù)是很值得關(guān)注的指標(biāo)，之前通常被市場所忽視。這指標(biāo)的兩大優(yōu)勢是：一是月度數(shù)據(jù)，頻率較高，跟蹤方便；二是數(shù)據(jù)覆蓋時間長，從1999年2月至今已有十幾年。
1998年至2001年，工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能的同時伴隨著企業(yè)單位數(shù)減少，員工數(shù)同比連續(xù)幾年均在零值以下。隨著國企改革的結(jié)束和WTO制度紅利，我們看到工業(yè)（包括制造業(yè)）投資增速的攀升和產(chǎn)能擴(kuò)張，企業(yè)單位數(shù)和就業(yè)水平也有所提升。
1.3產(chǎn)能度量之三：宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)
以上均是間接的度量方法，我們現(xiàn)在討論對產(chǎn)能的直接度量。中國沒有很好的產(chǎn)能利用率的指標(biāo)，央行每季度公布一次的“5000戶工業(yè)企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)”是唯一一個整體度量產(chǎn)能利用情況的指標(biāo)。
國家統(tǒng)計局每年還公布多個行業(yè)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)（08年后公布新增產(chǎn)能），從行業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)中我們可以最直接的觀察產(chǎn)能變化情況，但缺點是數(shù)據(jù)頻率較低（年度），僅個別行業(yè)如化工有月度數(shù)據(jù)。
當(dāng)產(chǎn)能過剩遇到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
2.1產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀
我們基于以上三種對產(chǎn)能的度量，考察最新的產(chǎn)能情況。
2012年以來大多行業(yè)投資下行，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩但幅度有限，穩(wěn)增長制約去產(chǎn)能：
11年是制造業(yè)投資的高峰期，造成了2012、2013年大量新增產(chǎn)能的涌現(xiàn)。2012年以來，經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)盈利的嚴(yán)重惡化令大多數(shù)行業(yè)投資增速明顯下滑，產(chǎn)能擴(kuò)張得到約束。
分行業(yè)來看，下游除了皮革鞋帽外的行業(yè)，制造業(yè)投資均有下行。中游加工組裝各行業(yè)投資增速明顯下臺階。中游原材料行業(yè)，石油加工投資增速上升，其余行業(yè)增速較11年明顯下滑，但化纖、橡膠塑料、造紙投資增速2013年較2012年走高。上游煤炭行業(yè)投資增速萎縮很快。
總結(jié)來看，如果我們把投資增速下降幅度超過10%（11至2013年）且低于20%作為產(chǎn)能擴(kuò)張放緩的信號，篩選出來的行業(yè)僅有幾個：下游的汽車，中游的化學(xué)原料及制品、鋼鐵、非金屬礦制品和上游的煤炭。其中只有鋼鐵和煤炭的投資增速降至0附近。另外，由于需求增速也明顯下臺階，造成許多行業(yè)的產(chǎn)能利用率并不一定得到改善。
然而，在1990年代末的中國去產(chǎn)能期，制造業(yè)投資下降幅度巨大，以煤炭、鋼鐵行業(yè)為例，煤炭1998年投資增速為-24%，鋼鐵為-22%。
大多行業(yè)的企業(yè)單位數(shù)仍在上升，就業(yè)底線思維制約去產(chǎn)能：
我們換一個角度，觀察2011年以來各行業(yè)企業(yè)單位數(shù)增速的變化。下游農(nóng)副食品加工、食品飲料、醫(yī)藥和汽車的企業(yè)單位數(shù)增速均在5%以上。紡織服裝鞋帽行業(yè)增速稍低，其中紡織業(yè)為2%。中游加工組裝：通用、專用、電氣機(jī)械、計算機(jī)通信電子行業(yè)的企業(yè)單位數(shù)增速均超過5%，鐵路船舶軍工較低，為3.3%。造紙輕工行業(yè)中，造紙增速狠低，僅為0.1%。中游原材料：石油加工煉焦增速和鋼鐵增速低，均為0?；瘜W(xué)原料、化纖、非金屬礦制品、有色企業(yè)單位數(shù)增速較高（4%以上），而橡膠塑料稍低，為3.9%。上游采礦：煤炭企業(yè)單位數(shù)增速為2.4%。
總結(jié)一下，企業(yè)單位數(shù)增速最低的幾個行業(yè)是鋼鐵、石油加工煉焦、造紙、紡織和煤炭，比較低的幾個行業(yè)是服裝、皮革鞋帽、鐵路船舶軍工。
然而，在1990年代末的中國去產(chǎn)能期，隨著許多企業(yè)破產(chǎn)兼并，企業(yè)單位數(shù)降幅明顯，以煤炭、鋼鐵行業(yè)為例，煤炭99年企業(yè)單位數(shù)增速為-2012.7%，鋼鐵為-6.7%，并伴隨著企業(yè)員工數(shù)的下降。
這也就意味著，去產(chǎn)能必然伴隨著大量結(jié)構(gòu)性失業(yè)，在當(dāng)前就業(yè)底線思維模式下，去產(chǎn)能存在極大的障礙。
宏觀指標(biāo)顯示2013年產(chǎn)能過剩仍然非常嚴(yán)重，并無改觀：
5000戶工業(yè)企業(yè)設(shè)備利用能力指數(shù)是整體度量產(chǎn)能狀況的最好指標(biāo)。1998～2002年，該指數(shù)處于非常低的水平，2003年之后整體上行，直到次貸危機(jī)和“四萬億”期間出現(xiàn)了V型探底反彈趨勢。然而，在2012年后，出臺了臺階式下降，凸顯產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重性。由于該指數(shù)具有一定的季節(jié)性，2013年3個季度的產(chǎn)能利用水平低位徘徊，和2012年相比并無改善。
工信部在2013年年底的《工業(yè)信息業(yè)運行報告》中指出：“當(dāng)前，我國產(chǎn)能過剩已呈現(xiàn)出行業(yè)面廣、過剩程度高、持續(xù)時間長等特點，產(chǎn)能過剩從鋼鐵、有色、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)向風(fēng)電、光伏、碳纖維等新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率不到75%，但一些過剩行業(yè)投資增長仍然較快，新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累，加劇了產(chǎn)能過剩矛盾”。
2.2當(dāng)產(chǎn)能過剩遇到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
當(dāng)前的產(chǎn)能過剩并不是周期性的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)高速增長期，產(chǎn)能過剩屬于周期性現(xiàn)象，雖然經(jīng)濟(jì)在周期谷底時確實會呈現(xiàn)產(chǎn)能利用率偏低的問題，但由于此時的潛在經(jīng)濟(jì)增長率并未下行甚至更高，產(chǎn)能利用率很容易隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而強(qiáng)勁回升。
然而，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期容易面臨長期的產(chǎn)能過剩。很容易理解，在高速增長末期，絕大多數(shù)企業(yè)未預(yù)料到經(jīng)濟(jì)中樞將下一臺階，產(chǎn)能擴(kuò)張計劃是按照經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長來實施的。而當(dāng)殘酷的現(xiàn)實來臨時，企業(yè)不得不面對產(chǎn)能利用率迅速下降且需求增速回不到從前的局面。在此情況下，產(chǎn)能過剩的持續(xù)時間會比高速增長期時更長。
日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前后的產(chǎn)能過剩情況是很好的案例。在日本高速增長期，產(chǎn)能利用率指數(shù)在一輪景氣結(jié)束后，體現(xiàn)為兩個特征：一是下行期不長（一到兩年）；二是產(chǎn)能利用率指數(shù)下行幅度不大。隨著高速增長的持續(xù)，產(chǎn)能利用率還能迭創(chuàng)新高。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從高速增長滑落至中速增長時，產(chǎn)能利用率巨幅下降且復(fù)蘇緩慢，直到1980年產(chǎn)能利用率才回復(fù)到歷史均值水平。
化解產(chǎn)能過剩是否有戲？
當(dāng)產(chǎn)能過剩遇上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時，化解產(chǎn)能過剩變得更為棘手。然而，要拯救傳統(tǒng)行業(yè)，化解產(chǎn)能過剩是必經(jīng)之路。
化解過剩產(chǎn)能無非兩種途徑，一是需求端做加法：新增需求消化過剩產(chǎn)能，否則就只能在供給端做減法，淘汰落后產(chǎn)能，限制供給使得產(chǎn)能利用率進(jìn)入合理區(qū)間。根據(jù)之前的論述，轉(zhuǎn)型期產(chǎn)能利用率的復(fù)蘇偏慢也偏晚，在經(jīng)濟(jì)逐步下臺階大背景下，指望經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來提升產(chǎn)能利用率不夠現(xiàn)實，主動去產(chǎn)能是化解過剩產(chǎn)能的必經(jīng)之路。
我們觀察化解產(chǎn)能過剩的成功與失敗經(jīng)驗，并對當(dāng)前本輪化解產(chǎn)能過剩做前瞻分析。
3.1日本去產(chǎn)能的成功經(jīng)驗
日本1970年代由高速增長向中速增長變化的轉(zhuǎn)型期，基礎(chǔ)原材料行業(yè)（鋼鐵、有色、化工）的生產(chǎn)停滯不前與汽車、家電的繁榮形成鮮明對比。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的兩級分化現(xiàn)象。日本政府當(dāng)時特別指出了一些“結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)”，這些行業(yè)的特征是：“不能指望僅憑借一般性的景氣振興方案，短期性的生產(chǎn)、價格調(diào)整來扭轉(zhuǎn)企業(yè)狀況，即使情況暫時有所好轉(zhuǎn)，在中長期內(nèi)，由于產(chǎn)能顯著過剩等原因，供求平衡難以恢復(fù)的行業(yè)。”
當(dāng)時的日本政府認(rèn)為：“過剩設(shè)備是妨礙克服結(jié)構(gòu)性蕭條產(chǎn)業(yè)長期蕭條的最重要因素，處理這種設(shè)備，謀求改善整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。”于是，日本政府自1977年開始著手制定有關(guān)蕭條行業(yè)去產(chǎn)能的《特定蕭條法》。這個法案中有幾個亮點：
1.對于長期產(chǎn)能過剩的鋼鐵等結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)，廢棄過剩設(shè)備，并對于這些行業(yè)給予稅收和低息貸款優(yōu)惠，允許它們利用反蕭條卡特爾，有組織地限產(chǎn)保價。
2.對新增設(shè)備進(jìn)行了限制或禁止。為了保證設(shè)備處理的效果，對新增設(shè)備實施了限制。另一方面，允許一些行業(yè)對現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，提高勞動生產(chǎn)率。
3.提高行業(yè)集中度。給予一些小企業(yè)廢棄設(shè)備補貼，鼓勵它們退出，還有一些小企業(yè)因長期虧損而自動退出，最終使得鋼鐵、電解鋁等行業(yè)集中度提高。
從長期來看，產(chǎn)能是隨著生產(chǎn)擴(kuò)張和收縮而波動的，在日本高速增長期（1961-73）和中速增長期（1974-85），整體而言生產(chǎn)增速和產(chǎn)能增速幾乎持平（圖）。然而，日本政府為了拯救產(chǎn)能利用率低位徘徊的蕭條行業(yè)，采取以上三項措施去產(chǎn)能，由此我們看到在1977～80年，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐明顯慢于生產(chǎn)擴(kuò)張步伐，有效提升了產(chǎn)能利用率。
3.2中國去產(chǎn)能的成功經(jīng)驗
中國在亞洲金融危機(jī)之后，也面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題。幸運的是，當(dāng)時的朱基總理一針見血地指出了企業(yè)困難的癥結(jié)所在：“當(dāng)前國企經(jīng)營困難，是計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡中產(chǎn)生的問題。過去不考慮市場需要的，所以造成了大量的重復(fù)建設(shè)，供過于求。只要把重復(fù)建設(shè)制止住，市場成長三年以后，現(xiàn)有國有企業(yè)的生產(chǎn)能力都可以得到相當(dāng)程度的發(fā)揮，國有企業(yè)就活了。”我們以紡織和煤炭行業(yè)為例，介紹當(dāng)年的去產(chǎn)能經(jīng)驗：
在1998～2002年，紡織行業(yè)是較早去產(chǎn)能的行業(yè)。朱總理清楚地意識到紡織全行業(yè)虧損是由于重復(fù)建設(shè)。他在1998年指出：“1991年有3000萬紗錠，我就提出壓錠改造，壓掉1000萬錠。但可惜的是，他們都不聽我的。最后不但沒有壓掉，還增加了1000萬錠，變成4000萬錠了，才有今天這個困難局面?，F(xiàn)在提壓1000萬錠，分流人員110萬。通過壓錠再加上改造，到今年年年底就可以實現(xiàn)全行業(yè)扭虧為盈，三年目標(biāo)兩年完成。”
從上圖我們看到，在98年紡織壓錠去產(chǎn)能后，紡織行業(yè)利潤由全行業(yè)虧損轉(zhuǎn)為盈利，虧損企業(yè)占比也明顯下降。
在98～02年，上游的煤炭行業(yè)也面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。由于監(jiān)管不力、管理失控，到98年，僅鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦最多曾達(dá)到8萬多個，產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的43%還多，擾亂了正常的煤礦生產(chǎn)和經(jīng)營秩序，對國有大礦造成了嚴(yán)重沖擊。為此，國務(wù)院決定從1998年11月開始對小煤礦實施關(guān)井壓產(chǎn)。到01年7月末，全國累計關(guān)閉各類小煤礦5.46萬處，占97年年底小煤礦總數(shù)的2/3。全國原煤產(chǎn)量從97年的2013.25億噸壓減到2000年的9.98億噸。
1998～2002年，政府出手治理整頓小煤礦，平滑了煤炭行業(yè)供給的較大波動，也是煤炭行業(yè)得以穩(wěn)定的最大因素之一。
1998～2002年中國成功去產(chǎn)能給了當(dāng)前許多經(jīng)驗借鑒。正是朱镕基政府通過審慎信貸、項目審批等市場和行政手段相結(jié)合來抑制地方的投資沖動，下決心地去產(chǎn)能并控制新產(chǎn)能上馬，才能使工業(yè)企業(yè)供過于求的局面得到好轉(zhuǎn)（體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的小幅提升），企業(yè)的盈利能力逐步改善。
3.3中國去產(chǎn)能的失敗經(jīng)驗
雖然上述介紹了日本和中國成功去產(chǎn)能的經(jīng)驗，但中國也有多次去產(chǎn)能失敗的教訓(xùn)，典型案例是06年以來中國政府多次提出要化解部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，但實際效果不彰。
“十一五”以來，落后產(chǎn)能淘汰一直在按部就班的進(jìn)行，且淘汰任務(wù)超額完成。然而，中國卻陷入產(chǎn)能越淘汰越多的怪圈。以鋼鐵為例，煉鋼淘汰任務(wù)為5000萬噸而實際淘汰7200萬噸。然而，在淘汰落后產(chǎn)能的同時，新投產(chǎn)產(chǎn)能增量非?？植溃瑹掍摦a(chǎn)能增加了4.8億噸，導(dǎo)致“十一五”期間，粗鋼產(chǎn)能凈增加了4.1億噸，其中有一半是未經(jīng)嚴(yán)格審批上馬的項目。
因此，由于許多傳統(tǒng)行業(yè)新增產(chǎn)能遠(yuǎn)大于淘汰的落后產(chǎn)能，最終凈增產(chǎn)能非常多，造成2006年以來產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化。
3.4當(dāng)前去產(chǎn)能：走在正確道路上
從2006年以后中國淘汰落后產(chǎn)能的失敗經(jīng)驗來看――只淘汰落后產(chǎn)能，而不抑制新增產(chǎn)能，去產(chǎn)能將難有成效。要化解產(chǎn)能過剩，必須類似日本1970年代末和中國1990年代末的經(jīng)驗，對產(chǎn)能過剩行業(yè)，既禁止新增產(chǎn)能，又淘汰落后產(chǎn)能，雙管齊下才有成效。
2013年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，堅定不移化解產(chǎn)能過剩”，措辭較2012年“產(chǎn)能相對過剩”嚴(yán)厲得多。去年10月國務(wù)院出臺了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，這是未來幾年化解過剩產(chǎn)能的總綱領(lǐng)?；谠撐募?，工信部、發(fā)改委等相關(guān)部委和地方政府都在扎實推進(jìn)化解產(chǎn)能過剩工作。工信部、發(fā)改委是主導(dǎo)，其它部委配合。上表為各部委出臺或待出臺化解過剩產(chǎn)能的文件。
從新一屆政府提出的化解產(chǎn)能過剩的措施來看，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度均一并施行，這是上世紀(jì)日本和中國去產(chǎn)能成功經(jīng)驗的翻版，去產(chǎn)能走在正確道路上。
周期品：去產(chǎn)能才有未來
4.1產(chǎn)能與企業(yè)盈利――日本和中國經(jīng)驗
化解產(chǎn)能過剩對股市而言具有非常重大的意義，緣于產(chǎn)能利用狀況會對行業(yè)供需進(jìn)而對盈利產(chǎn)生影響。產(chǎn)能利用率在很大程度上反映了供需關(guān)系。如果需求增長快于產(chǎn)能增長（產(chǎn)能利用率上升），供需偏緊有利于廠商提價，提高銷售利潤率，反之則不利于廠商。
對企業(yè)盈利而言，產(chǎn)能過剩的負(fù)面效果有幾點：一是容易引發(fā)市場惡性競爭。在成本上升時，也難以將成本增加完全傳導(dǎo)到出廠價格中，這就導(dǎo)致了毛利率難以改善，隨著競爭的加劇，毛利率還會惡化。二是某些行業(yè)的產(chǎn)能過剩會抑制這些行業(yè)未來的投資，影響到產(chǎn)業(yè)鏈上的其它行業(yè)的需求，也會抑制企業(yè)盈利。
從日本制造業(yè)整體來看，產(chǎn)能利用率與銷售利潤率的走勢非常一致，在多個經(jīng)濟(jì)周期中，兩者幾乎同步。中國和日本一樣，從1998年以來的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能利用水平和利潤率高度相關(guān)。
因此，對于企業(yè)而言，行業(yè)的產(chǎn)能利用率上升是企業(yè)盈利回暖的積極信號。提高產(chǎn)能利用率主要有兩種途徑：一是等待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期或開拓更多的市場，從需求端努力；二是產(chǎn)能擴(kuò)張放緩甚至是去產(chǎn)能，在供給端收縮。
4.2日本經(jīng)驗：產(chǎn)能、企業(yè)盈利與市場表現(xiàn)
由于企業(yè)盈利是影響股市的首要因素，因而產(chǎn)能利用狀況的變化將通過影響企業(yè)盈利進(jìn)而傳導(dǎo)到相關(guān)板塊的市場表現(xiàn)上。這里我們先考察日本去產(chǎn)能時期的經(jīng)驗。
研究日本轉(zhuǎn)型期周期品各板塊的市場輪動，我們摒棄了按年考察的方式，轉(zhuǎn)而依據(jù)日本內(nèi)閣府對經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的劃分，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看周期品相對大盤的表現(xiàn)。對投資而言，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時市場對周期品的熱情才會逐步提升。
日本內(nèi)閣府是按照景氣動向同步指標(biāo)劃分經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)濟(jì)收縮期，市場走勢和景氣動向先行指標(biāo)同步，且領(lǐng)先于同步指標(biāo)。因此，根據(jù)內(nèi)閣府劃分的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮進(jìn)行投資，正是所謂的“右側(cè)投資”。1974年及之后是日本經(jīng)濟(jì)中速增長期的開始。
在經(jīng)濟(jì)中速增長后的第一個擴(kuò)張期（1975.3-1977.1），傳統(tǒng)的周期品煤炭、有色、鋼鐵、化工、建材、造紙均跑輸大盤，海外拓展成功的一般機(jī)械、汽車、電氣機(jī)械（家電為代表）和精密儀器均大幅跑贏大盤。同一時期，食品飲料、醫(yī)藥生物也大幅跑贏大盤。
在經(jīng)濟(jì)中速增長后的第二個擴(kuò)張期（1977.10-1980.2），情況發(fā)生很大變化。傳統(tǒng)的周期品煤炭、有色、鋼鐵、化工大幅跑贏大盤，建材與大盤持平，前一擴(kuò)張期表現(xiàn)靚麗的幾個行業(yè)出現(xiàn)分化：一般機(jī)械和大盤持平，汽車跑輸大盤，家電和精密儀器略跑贏大盤，但超額收益遠(yuǎn)沒有前一擴(kuò)張期明顯。同一時期，食品飲料、醫(yī)藥生物沒能再現(xiàn)輝煌，均跑輸大盤。
為何在兩個擴(kuò)張期，傳統(tǒng)周期品（與投資相關(guān)的鋼鐵、化工、建材）的板塊表現(xiàn)會出現(xiàn)如此大的差異？我們?nèi)匀痪劢褂谄髽I(yè)盈利最關(guān)鍵的兩個決定因素――銷售收入增速和銷售利潤率。鋼鐵、化工這些傳統(tǒng)周期品在轉(zhuǎn)型期的第一個擴(kuò)張期（1975年3月至1976年年底）表現(xiàn)一般的根本原因有以下兩點：
一是75～76年需求回暖幅度很小，緣于投資增速反彈力度偏弱，1975、76年基建地產(chǎn)的投資增速為7.6%和8.1%。而77～79年增速回到兩位數(shù)水平，緣于日本政府為了恢復(fù)景氣和就業(yè)穩(wěn)定，在77年9月，推出了所謂的“綜合經(jīng)濟(jì)對策”。在刺激民間需求方面。推動民間設(shè)備投資、鼓勵企業(yè)進(jìn)行海外投資設(shè)廠和改善消費信貸條件（放寬汽車、家電分期付款銷售條件和增加消費貸款）。
二是75～76年產(chǎn)能過剩仍然非常嚴(yán)重，導(dǎo)致銷售利潤率見底時間比較晚（鋼鐵和化工均在1976年1季度才見底反彈），且反彈后的銷售利潤率遠(yuǎn)不如從前，這就明顯限制了這些行業(yè)的企業(yè)盈利改善。
2014年的周期品：潛龍勿用
日本1970年代末的經(jīng)驗顯示，在需求周期性復(fù)蘇和產(chǎn)能過剩緩解后，周期股實現(xiàn)了逆襲，這對于2012年以來已被拋棄多年的中國周期板塊來說，是黑暗中的一絲曙光。
前面我們已經(jīng)闡述，中國去產(chǎn)能正處在正確的道路上，那么2014年產(chǎn)能過剩狀況能否馬上緩解呢？以下我們對工業(yè)主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率進(jìn)行梳理。
日本有制造業(yè)產(chǎn)能利用率指標(biāo)，美國有工業(yè)部門產(chǎn)能利用率指標(biāo)，而中國并沒有工業(yè)或制造業(yè)產(chǎn)能利用率的整體指標(biāo)，僅能從國家統(tǒng)計局和一些行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)中獲取相關(guān)信息。我們搜集了有色（電解鋁、銅材加工）、鋼鐵、化工、建材（水泥）、汽車和家電的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，來觀察中國的產(chǎn)能過剩到底有多嚴(yán)重。
5.1以小見大――從鋼鐵看14年產(chǎn)能狀況
鋼鐵比其它傳統(tǒng)行業(yè)更早面臨產(chǎn)能過剩和盈利惡化，因而它是這些年行業(yè)投資明顯放緩、企業(yè)單位數(shù)幾乎未增的行業(yè)。
鋼鐵行業(yè)投資增速在2012年和2013年已降至0附近，但粗鋼產(chǎn)能仍在上升，根據(jù)中鋼協(xié)的預(yù)估，2013年粗鋼產(chǎn)能為10.2億噸，較2012年的9.6億噸又新增6000萬噸，只是較2012年新增9660萬噸有所放緩。根據(jù)情景分析，在中性假設(shè)下，14年粗鋼新增產(chǎn)能3400萬噸，產(chǎn)量增速為3%，那么14年為75.6%，還稍低于2013年75.9%。
鋼鐵在2013年只能說是產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，并無實質(zhì)意義上的去產(chǎn)能。14年仍有小幅的產(chǎn)能擴(kuò)張，然而，由于粗鋼產(chǎn)量整體下臺階，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率難有起色，仍在低位徘徊。
鋼鐵尚且如此，煤炭、化工、有色等多個傳統(tǒng)行業(yè)投資增速還高于鋼鐵，特別是2013年3季度“穩(wěn)增長”政策刺激了化工、有色等行業(yè)2013年投資增速較2012年走高。另外，2013年主營活動利潤增速略低于2012年，使得14年制造業(yè)投資預(yù)計仍有17%的增速。
因此，14年仍有不小的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力。除非傳統(tǒng)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能力度非常大，否則14年產(chǎn)能利用率更可能是走平甚至走低。下面我們介紹鋼鐵之外上中下游行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況。
5.2中國產(chǎn)能過剩的分行業(yè)考察
偏上游的煤炭有色存在長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險：
2014年是煤炭消化過剩產(chǎn)能的一年，雖然煤炭新增產(chǎn)能增速放緩，但由于產(chǎn)量增速較2013年零增長難有實質(zhì)性改觀，在3%的中性預(yù)期下，產(chǎn)能利用率僅為86%，遠(yuǎn)低于高峰時期100%左右的水平。
有色金屬行業(yè)的電解鋁在這些年的無序擴(kuò)張也導(dǎo)致了長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。它的產(chǎn)能利用率在2007年將近90%，企業(yè)盈利豐厚，吸引了許多企業(yè)新建大規(guī)模產(chǎn)能（特別是電價便宜的中西部地區(qū)）。各地一窩蜂而上的結(jié)果是產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)?，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率迅速降低，這兩年已經(jīng)降至70%以下，14年產(chǎn)能投放還在加速，使得這個行業(yè)存在相當(dāng)高的長期產(chǎn)能過剩風(fēng)險。精煉銅的產(chǎn)能利用率在2012、2013年還在84%左右的高位，但在14年會明顯降至81%左右。
中游的化工行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，存少數(shù)亮點：
化工的子行業(yè)眾多，包括石油化工、橡膠塑料、化肥農(nóng)藥等等，我們分別來看子行業(yè)這幾年產(chǎn)能利用率的變化。
10年至2013年，石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均明顯下臺階，降幅超10%。順丁橡膠產(chǎn)能利用率大幅下降，而塑料的聚氯乙烯產(chǎn)能利用率很低（60%以下），顯示長期產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。純堿產(chǎn)能利用率較高，高于10年水平，燒堿則大幅下降。
化肥中的復(fù)合肥產(chǎn)能利用率偏低，而尿素走高，比2010年和2011年還高些。聚氨酯中的TDI和MDI，2013年產(chǎn)能利用率有所反彈。
化纖原材料的PTA、聚酯產(chǎn)能利用率自2012年以來連續(xù)下滑。江浙織機(jī)的產(chǎn)能利用率不到70%，但較2012年略有好轉(zhuǎn)。
農(nóng)藥的代表性產(chǎn)品草甘膦在經(jīng)歷07-08年的超級景氣后，產(chǎn)能激增，使得行業(yè)景氣大幅回落，企業(yè)嚴(yán)重虧損。業(yè)績虧損只是企業(yè)退出的一個方面，政策干預(yù)（工信部出臺1158號文件、出口退稅取消、環(huán)保力度加強(qiáng)等）也加速了行業(yè)去產(chǎn)能化，經(jīng)過3年低迷期，行業(yè)實際開工產(chǎn)能銳減，由10年行71萬噸驟降至11年年底49.7萬噸，而國際范圍內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物種植面積持續(xù)增長使草甘膦需求平穩(wěn)。歷經(jīng)多年的大幅去產(chǎn)能加上需求平穩(wěn)增長使得草甘膦的產(chǎn)能利用率在2012、2013年明顯上升，帶動了行業(yè)的景氣提升。
整體來看，化工大多數(shù)行業(yè)已呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩。我們統(tǒng)計了10年到2013年10大類石油化工（石油、化工原料、橡膠、塑料、農(nóng)藥、化肥、聚氨酯等）83種化工品產(chǎn)能利用率的情況，絕大多數(shù)化工品產(chǎn)能利用率較10年明顯下臺階。
然而，展望14年，由于化工絕大多數(shù)子行業(yè)投資增速在2013年反彈（原油加工及石油制品投資增速反彈，基礎(chǔ)化學(xué)原料大幅下行但仍有20%增速，化纖、塑料橡膠、肥料反彈，農(nóng)藥維持低位，專用化學(xué)產(chǎn)品增速回落且只是個位數(shù)），14年整體產(chǎn)能過剩的格局難有變化，僅有農(nóng)藥中百草枯，化學(xué)原料中的二甲醚及MDI、TDI等為數(shù)不多的產(chǎn)品供需狀況較好。
中游水泥產(chǎn)能過剩正在緩解：
由于2010至2013年，水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能分別為1.4、1.5、2.6和0.9億噸，有效對沖了產(chǎn)能擴(kuò)張較快帶來的風(fēng)險。水泥的產(chǎn)能利用率反彈有些回升。
中國水泥協(xié)會的專家表示：“只要堅決完成淘汰落后產(chǎn)能的指標(biāo)，即使在新增產(chǎn)能較多，水泥需求增速不很大的情況下，2012年和2013年水泥產(chǎn)能利用率將呈小幅上升之勢，產(chǎn)能過剩的情況將基本消失。
2013年非金屬礦物制品投資增速已較2012年下行，且行業(yè)匯總的新增產(chǎn)能增速不到3%，而14年產(chǎn)量增速預(yù)計較2013年9%降幅不會特別大（或為6%），在中性預(yù)測下，14年水泥產(chǎn)能利用率將高于2013年。
下游的汽車產(chǎn)能利用率預(yù)計14年走低，家電平穩(wěn)：
乘用車的產(chǎn)能利用率在10-11年是頂峰時期，2012年明顯下滑后在2013年有所恢復(fù)。然而，2013年下半年后又迎來一波產(chǎn)能投放，而14年銷售增速略走低，使得14年產(chǎn)能利用率又拐頭向下。
家電以彩電的為例，其產(chǎn)能利用率在2012、2013年實際上是略有上升的，但我們?nèi)钥梢哉J(rèn)為家電產(chǎn)能利用率并未嚴(yán)重偏離歷史均值。
5.3從“潛龍勿用”到“見龍在田”
基于以上分析，對大多數(shù)周期品行業(yè)而言，14年許多周期品行業(yè)的產(chǎn)能利用率繼續(xù)徘徊在低位水平。
雖然去產(chǎn)能朝著正確方向進(jìn)行，但比較弱小，在需求難以提升，而產(chǎn)能過剩決定了利潤率疲弱的背景下，14年周期品的企業(yè)盈利易下難上、“潛龍勿用”。
如果14年政府能壯士斷腕，承受制造業(yè)投資下滑帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，并類似1990年末禁止新增產(chǎn)能并強(qiáng)力淘汰落后產(chǎn)能，企業(yè)盈利也許在未來會“見龍在田”！
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