單一商品價格與價格總水平的決定因素是不一樣的
來源：金.融.時.報
作者：金.融.時.報
時間：2013-07-31 08:47:59
當某一商品價格大幅上漲時，往往有人將其歸因于貨幣供應的增加。無論是石油價格上漲、黃金價格上漲，還是房價的上漲，都出現(xiàn)過類似的議論。這種議論的錯誤在于混淆了單一商品價格與價格總水平的決定因素。單一商品的價格取決于該商品的供需狀況，而貨幣供給影響價格總水平。這本來是一個基本的經(jīng)濟學原理，遺憾的是，很少有人專門論述這一問題，甚至有人（包括一些經(jīng)濟學家）有意無意地拋棄了這一基本原理。
一、單一商品價格取決于該商品的供需狀況、貨幣供給影響價格總水平
商品價格由商品供需關系決定。供大于求，價格下降；求大于供，價格上升；供求平衡，價格穩(wěn)定。“谷賤傷農(nóng)”是經(jīng)濟學的一個范例。它指的是在豐收年份，糧食供應增加，糧價下降，甚至會導致農(nóng)民收入減少；而在歉收年份，糧食供應減少，糧價會較快上漲，農(nóng)民收入可能反而高于豐收年份。從金融危機史看，即使在金屬本位的年代也會出現(xiàn)金融泡沫和某些商品價格的暴漲暴跌。當某一商品的需求遠大于供給時，即使貨幣不增加，該商品價格也會大幅上漲。而投機泡沫最終破滅了，說明任何一種商品，無論如何炒作，終有供給大于需求、從而價格下跌的時候。
由于貨幣是商品的計價、交易手段，名義貨幣供應量的增加可能引起商品的貨幣價格上升，也就是價格總水平的上漲。經(jīng)濟學說史上有一個著名的“交易方程式”MV=PT。根據(jù)交易方程式，M的變動決定P的變動。誠然，現(xiàn)代西方經(jīng)濟學認為貨幣量變動會影響貨幣流通速度，也會影響產(chǎn)出，從而影響商品交易量，但我們依然不能否定貨幣量對價格總水平的作用。這就如同全世界的平均海平面（P）一樣，海水量（MV）增加雖然會擴大海洋總面積（T），但同時也會引起平均海平面（P）的上升。從這個角度看，通貨膨脹就是一個貨幣現(xiàn)象。
無論依據(jù)CPI還是GDP縮減指數(shù)，我國近年來的通脹率都不高。我國的貨幣供應盡管保持較高增速，但與社會交易需求是基本一致的。我國的社會交易需求迅速擴大，主要原因在于，我國經(jīng)濟持續(xù)高增長、貨幣化進程加快、資本市場從無到有等導致我國商品交易量增加。同時，由于我國國民儲蓄率高、直接融資占比低、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一等原因，貨幣的周轉(zhuǎn)效率下降，即貨幣的交易流通速度降低。
二、單一商品價格與價格總水平的變動可能不一致，不應將單一商品價格的大幅上升歸因于貨幣因素
在價格總水平快速上升的時期，某一商品價格可能上漲較慢甚至下降。在價格總水平增長較慢的時期，某一商品價格可能快速上漲。資產(chǎn)和大宗商品價格與物價走勢并不完全一致。歷史上，美國的住房及能源價格變動都曾經(jīng)與CPI走勢不一致。1983年~1992年，美國CPI年均上漲3.8%，能源價格僅年均上漲0.6%；2003年~2012年，美國CPI年均上漲2.5%，能源價格卻年均上漲8.2%。2007年~2012年，美國CPI年均上漲2.2%，房價卻年均下降2.8%。中國的情況也是如此。2003年，我國CPI上漲1.2%，車用燃料及零配件價格上漲8.3%。2007年，我國CPI上漲4.8%，漲幅比2006年提高3.3個百分點，但車用燃料及零配件價格僅上漲3.5%，漲幅比2006年回落9.2個百分點。普通商品價格也會偏離CPI走勢。2000年~2008年，美國CPI年均上漲2.9%，但服裝價格卻年均下降1.1%。1995年日本CPI下降0.1%，糯米價格卻下降34.5%。2004年，日本CPI零增長，但糯米價格上漲42%。2005年,日本CPI下降0.3%，糯米價格下降27.8%。近十年來，中國CPI最高漲幅為5.9%（2008年），最低為-0.8%（2002年），而通信工具價格均同比下降10%以上。
不應將單一商品價格的大幅上升歸因于貨幣因素，任何單一商品的價格都決定于該商品的供需狀況。這就像海水總量增加只會提高平均海平面，而不能決定哪里的浪高、哪里的浪低。浪高、浪低與當?shù)氐娘L向、風力等密切相關。海水總量的多少也不能決定哪個區(qū)域的海平面高，哪個區(qū)域的海平面低。某個區(qū)域海平面的高低與這一區(qū)域特定的地貌、氣候、季節(jié)等相關。某一地區(qū)海水泛濫，并不意味著全球海水量增加，而是由于一系列因素引起該區(qū)域的海水在短期內(nèi)突然增加。二十世紀下半葉的三次石油危機源于石油供給的迅速下降，其導火索是戰(zhàn)爭，而不是貨幣供應的變化。即使黃金這一作為一般等價物的特殊商品也并不總是與貨幣供應密切相關。近期，黃金價格大幅下降，白銀、銅等貴金屬價格也同時下跌，而歐美國家的量化寬松貨幣政策并未改變，日本更是罕見地大量投放基礎貨幣?？梢?，單一商品價格的劇烈波動并不源于貨幣供應量。
三、房地產(chǎn)價格過快上漲主要源于其供需失衡
有人說高房價是印出來的，這是不準確的。與其說高房價是“印出來的”，確實還不如說是“炒出來的”。從全球范圍看，貨幣與房價上漲并不總保持一致。首先，兩者的漲幅差異很大。1990年~2012年，美國M2增長了2.2倍，而房價（OFHEO房價指數(shù)）只增長了92%。日本M2增長了65%，而房價（首都圈新建公寓平均單價）卻下降了31%。其次，兩者的變動方向可能完全相反。2000年~2012年，美國、日本的房價增速與M2增長都是負相關關系（-23%、-40%）。韓國近二十年的最高M2增速（23.7%）和最大房價降幅（-12.4%）均出現(xiàn)在1998年。
我國M2與房價也會出現(xiàn)背離。首先，我國房價上漲最快的時期，并不是M2增速最高的時期。從全國房屋銷售價格指數(shù)看，我國房價漲幅超過10%的年份是2004年（10.3%）和2007年（10.4%）。而2004年M2增長14.6%，比上年回落5個百分點；2007年M2增長16.7%，比上年回落0.2個百分點。
其次，全國范圍內(nèi)貨幣完全自由流通，但各個區(qū)域的房價漲幅不盡相同。近年來，我國大部分中小城市房價平穩(wěn)，而部分大城市（并非全部大城市）房價漲幅較大，難道是這些大城市貨幣供應多，而其他城市貨幣供應少嗎？顯然不是，而是由于不同城市的房地產(chǎn)供求關系不同。同樣是大城市，房價漲幅可能相差很大；同一時期，不同區(qū)域的房價卻很不一致。這些都表明，房價并不決定于貨幣供應量，而決定于房地產(chǎn)供求關系。
再次，各區(qū)域的房價漲幅與區(qū)域存款增長速度也不完全一致。2005年~2011年，我國本外幣存款年均增速排名前三位省份是青海、內(nèi)蒙古、西藏，而同期這三個省的房價上漲幅度在全國處于偏低水平。同樣這七年時間里，我國房價上漲幅度最高的三個省市分別是海南、北京、浙江，而同期這三個省存款的年均增速處于全國中等水平。
四、物價總水平的基本穩(wěn)定是我國貨幣政策的主要目標之一
可以把單一商品價格上漲的原因大致分為兩個部分。與通脹率相等的那一部分是貨幣因素，而超出通脹率的那一部分則是非貨幣因素。也就是，如果所有商品的供求關系都是均衡的，那么所有商品的價格變動與價格總水平變動是一致的，此時，單一商品價格的變動可以歸因于貨幣因素。如果單一商品價格變動與價格總水平變動不一致，則應把不一致的部分視為由非貨幣因素引起的。當某一商品價格的漲幅遠高于通脹率時，貨幣總量的調(diào)節(jié)對該商品價格的影響是有限的。
衡量貨幣供應量是否合適的主要標準是經(jīng)濟增長與物價水平，而不是任何一種特定商品價格的高低。當物價總水平并不很高而某一商品價格的漲幅較大時，緊縮貨幣未必能抑制該商品的價格，反而可能導致通貨緊縮、傷害實體經(jīng)濟，因為緊縮貨幣會抑制總需求，而不能直接抑制對某一商品的需求。結(jié)果可能是，該商品的需求并未減少，而總需求卻下降了。我國貨幣政策同時考慮經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價，而針對房價的是結(jié)構(gòu)性信貸政策。2010年~2012年，人民銀行運用相同的結(jié)構(gòu)性信貸政策調(diào)控房價，但由于這幾年的物價和經(jīng)濟運行情況有所不同，貨幣政策取向也不相同。
總之，我國貨幣政策的主要目標之一是物價總水平的基本穩(wěn)定，而不是任何一種特定商品價格的穩(wěn)定。任何一種特定商品的價格（包括房價）脫離一般物價趨勢的劇烈波動都源于該商品的供求失衡（當然，這一失衡的背后可能是一系列深層次的矛盾），而不是貨幣供應的變化。因此，抑制任何一種特定商品價格（包括房價）的有效方法是改善該商品的供求狀況，而不是從貨幣供應方面找原因，因為貨幣供應影響價格總水平，而不能決定任何單一商品的價格。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
一、單一商品價格取決于該商品的供需狀況、貨幣供給影響價格總水平
商品價格由商品供需關系決定。供大于求，價格下降；求大于供，價格上升；供求平衡，價格穩(wěn)定。“谷賤傷農(nóng)”是經(jīng)濟學的一個范例。它指的是在豐收年份，糧食供應增加，糧價下降，甚至會導致農(nóng)民收入減少；而在歉收年份，糧食供應減少，糧價會較快上漲，農(nóng)民收入可能反而高于豐收年份。從金融危機史看，即使在金屬本位的年代也會出現(xiàn)金融泡沫和某些商品價格的暴漲暴跌。當某一商品的需求遠大于供給時，即使貨幣不增加，該商品價格也會大幅上漲。而投機泡沫最終破滅了，說明任何一種商品，無論如何炒作，終有供給大于需求、從而價格下跌的時候。
由于貨幣是商品的計價、交易手段，名義貨幣供應量的增加可能引起商品的貨幣價格上升，也就是價格總水平的上漲。經(jīng)濟學說史上有一個著名的“交易方程式”MV=PT。根據(jù)交易方程式，M的變動決定P的變動。誠然，現(xiàn)代西方經(jīng)濟學認為貨幣量變動會影響貨幣流通速度，也會影響產(chǎn)出，從而影響商品交易量，但我們依然不能否定貨幣量對價格總水平的作用。這就如同全世界的平均海平面（P）一樣，海水量（MV）增加雖然會擴大海洋總面積（T），但同時也會引起平均海平面（P）的上升。從這個角度看，通貨膨脹就是一個貨幣現(xiàn)象。
無論依據(jù)CPI還是GDP縮減指數(shù)，我國近年來的通脹率都不高。我國的貨幣供應盡管保持較高增速，但與社會交易需求是基本一致的。我國的社會交易需求迅速擴大，主要原因在于，我國經(jīng)濟持續(xù)高增長、貨幣化進程加快、資本市場從無到有等導致我國商品交易量增加。同時，由于我國國民儲蓄率高、直接融資占比低、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一等原因，貨幣的周轉(zhuǎn)效率下降，即貨幣的交易流通速度降低。
二、單一商品價格與價格總水平的變動可能不一致，不應將單一商品價格的大幅上升歸因于貨幣因素
在價格總水平快速上升的時期，某一商品價格可能上漲較慢甚至下降。在價格總水平增長較慢的時期，某一商品價格可能快速上漲。資產(chǎn)和大宗商品價格與物價走勢并不完全一致。歷史上，美國的住房及能源價格變動都曾經(jīng)與CPI走勢不一致。1983年~1992年，美國CPI年均上漲3.8%，能源價格僅年均上漲0.6%；2003年~2012年，美國CPI年均上漲2.5%，能源價格卻年均上漲8.2%。2007年~2012年，美國CPI年均上漲2.2%，房價卻年均下降2.8%。中國的情況也是如此。2003年，我國CPI上漲1.2%，車用燃料及零配件價格上漲8.3%。2007年，我國CPI上漲4.8%，漲幅比2006年提高3.3個百分點，但車用燃料及零配件價格僅上漲3.5%，漲幅比2006年回落9.2個百分點。普通商品價格也會偏離CPI走勢。2000年~2008年，美國CPI年均上漲2.9%，但服裝價格卻年均下降1.1%。1995年日本CPI下降0.1%，糯米價格卻下降34.5%。2004年，日本CPI零增長，但糯米價格上漲42%。2005年,日本CPI下降0.3%，糯米價格下降27.8%。近十年來，中國CPI最高漲幅為5.9%（2008年），最低為-0.8%（2002年），而通信工具價格均同比下降10%以上。
不應將單一商品價格的大幅上升歸因于貨幣因素，任何單一商品的價格都決定于該商品的供需狀況。這就像海水總量增加只會提高平均海平面，而不能決定哪里的浪高、哪里的浪低。浪高、浪低與當?shù)氐娘L向、風力等密切相關。海水總量的多少也不能決定哪個區(qū)域的海平面高，哪個區(qū)域的海平面低。某個區(qū)域海平面的高低與這一區(qū)域特定的地貌、氣候、季節(jié)等相關。某一地區(qū)海水泛濫，并不意味著全球海水量增加，而是由于一系列因素引起該區(qū)域的海水在短期內(nèi)突然增加。二十世紀下半葉的三次石油危機源于石油供給的迅速下降，其導火索是戰(zhàn)爭，而不是貨幣供應的變化。即使黃金這一作為一般等價物的特殊商品也并不總是與貨幣供應密切相關。近期，黃金價格大幅下降，白銀、銅等貴金屬價格也同時下跌，而歐美國家的量化寬松貨幣政策并未改變，日本更是罕見地大量投放基礎貨幣?？梢?，單一商品價格的劇烈波動并不源于貨幣供應量。
三、房地產(chǎn)價格過快上漲主要源于其供需失衡
有人說高房價是印出來的，這是不準確的。與其說高房價是“印出來的”，確實還不如說是“炒出來的”。從全球范圍看，貨幣與房價上漲并不總保持一致。首先，兩者的漲幅差異很大。1990年~2012年，美國M2增長了2.2倍，而房價（OFHEO房價指數(shù)）只增長了92%。日本M2增長了65%，而房價（首都圈新建公寓平均單價）卻下降了31%。其次，兩者的變動方向可能完全相反。2000年~2012年，美國、日本的房價增速與M2增長都是負相關關系（-23%、-40%）。韓國近二十年的最高M2增速（23.7%）和最大房價降幅（-12.4%）均出現(xiàn)在1998年。
我國M2與房價也會出現(xiàn)背離。首先，我國房價上漲最快的時期，并不是M2增速最高的時期。從全國房屋銷售價格指數(shù)看，我國房價漲幅超過10%的年份是2004年（10.3%）和2007年（10.4%）。而2004年M2增長14.6%，比上年回落5個百分點；2007年M2增長16.7%，比上年回落0.2個百分點。
其次，全國范圍內(nèi)貨幣完全自由流通，但各個區(qū)域的房價漲幅不盡相同。近年來，我國大部分中小城市房價平穩(wěn)，而部分大城市（并非全部大城市）房價漲幅較大，難道是這些大城市貨幣供應多，而其他城市貨幣供應少嗎？顯然不是，而是由于不同城市的房地產(chǎn)供求關系不同。同樣是大城市，房價漲幅可能相差很大；同一時期，不同區(qū)域的房價卻很不一致。這些都表明，房價并不決定于貨幣供應量，而決定于房地產(chǎn)供求關系。
再次，各區(qū)域的房價漲幅與區(qū)域存款增長速度也不完全一致。2005年~2011年，我國本外幣存款年均增速排名前三位省份是青海、內(nèi)蒙古、西藏，而同期這三個省的房價上漲幅度在全國處于偏低水平。同樣這七年時間里，我國房價上漲幅度最高的三個省市分別是海南、北京、浙江，而同期這三個省存款的年均增速處于全國中等水平。
四、物價總水平的基本穩(wěn)定是我國貨幣政策的主要目標之一
可以把單一商品價格上漲的原因大致分為兩個部分。與通脹率相等的那一部分是貨幣因素，而超出通脹率的那一部分則是非貨幣因素。也就是，如果所有商品的供求關系都是均衡的，那么所有商品的價格變動與價格總水平變動是一致的，此時，單一商品價格的變動可以歸因于貨幣因素。如果單一商品價格變動與價格總水平變動不一致，則應把不一致的部分視為由非貨幣因素引起的。當某一商品價格的漲幅遠高于通脹率時，貨幣總量的調(diào)節(jié)對該商品價格的影響是有限的。
衡量貨幣供應量是否合適的主要標準是經(jīng)濟增長與物價水平，而不是任何一種特定商品價格的高低。當物價總水平并不很高而某一商品價格的漲幅較大時，緊縮貨幣未必能抑制該商品的價格，反而可能導致通貨緊縮、傷害實體經(jīng)濟，因為緊縮貨幣會抑制總需求，而不能直接抑制對某一商品的需求。結(jié)果可能是，該商品的需求并未減少，而總需求卻下降了。我國貨幣政策同時考慮經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價，而針對房價的是結(jié)構(gòu)性信貸政策。2010年~2012年，人民銀行運用相同的結(jié)構(gòu)性信貸政策調(diào)控房價，但由于這幾年的物價和經(jīng)濟運行情況有所不同，貨幣政策取向也不相同。
總之，我國貨幣政策的主要目標之一是物價總水平的基本穩(wěn)定，而不是任何一種特定商品價格的穩(wěn)定。任何一種特定商品的價格（包括房價）脫離一般物價趨勢的劇烈波動都源于該商品的供求失衡（當然，這一失衡的背后可能是一系列深層次的矛盾），而不是貨幣供應的變化。因此，抑制任何一種特定商品價格（包括房價）的有效方法是改善該商品的供求狀況，而不是從貨幣供應方面找原因，因為貨幣供應影響價格總水平，而不能決定任何單一商品的價格。
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