歐元風(fēng)波不息 債務(wù)危機(jī)或推動全球貨幣變局
來源：中.國.證.券.報
作者：中.國.證.券.報
時間：2012-12-28 14:48:26
誕生11年來，歐元在全球金融和貨幣市場上的影響力越來越大，逐步成長為僅次于美元的全球第二大儲備貨幣，而歐元兌美元匯率走勢則成了全球金融市場中的重大風(fēng)向標(biāo)。
自2010年以來，歐元區(qū)主要國家、歐盟和部分國際組織紛紛出臺救助措施，以緩解歐債危機(jī)對歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊。歐債短期市場風(fēng)險明顯下降，歐洲金融體系的長期穩(wěn)定性也得到加強(qiáng)，歐債危機(jī)在短期內(nèi)集中爆發(fā)的概率大幅降低。
然而，短期內(nèi)歐洲仍面臨三大風(fēng)險點：其一，西班牙是當(dāng)前歐元區(qū)邊緣國中形勢最緊迫、潛在風(fēng)險和資金黑洞最大的成員，該國經(jīng)濟(jì)衰退、公共債務(wù)水平攀升、銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化之間已經(jīng)構(gòu)成惡性循環(huán)三角，短期內(nèi)可能引發(fā)歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)。一方面，西班牙將有巨額債務(wù)到期。2012-2014年西班牙共計有2450億歐元的再融資需求，屆時將面臨市場融資的巨大壓力；另一方面，西班牙地方政府出現(xiàn)財政危機(jī)，可能進(jìn)一步加重中央政府的財政負(fù)擔(dān)。其二，歐債危機(jī)已向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延，加大歐元區(qū)短期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，預(yù)計2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮0.4%，陷入衰退境地。其三，歐洲銀行業(yè)虧損加大可能會加劇歐債危機(jī)。持有歐債的銀行相關(guān)債務(wù)將可能繼續(xù)按照市價進(jìn)行減計，損失進(jìn)一步加大。除了房地產(chǎn)市場可能進(jìn)一步惡化之外，經(jīng)濟(jì)衰退以及失業(yè)率飆升也可能會使歐債銀行業(yè)的問題資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
在此背景下，2013年歐元對美元將很可能繼續(xù)保持大幅震蕩。當(dāng)歐債危機(jī)短期出現(xiàn)惡化并對歐洲經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)造成較大負(fù)面沖擊時，歐洲金融市場和外匯市場的資本將大量外流至其他區(qū)域或者進(jìn)入黃金市場和美國國債市場，推動歐元匯率持續(xù)下挫，并加劇美國國債收益率的下降和歐洲國債整體收益率的上升。一旦歐債危機(jī)有所緩解，全球經(jīng)濟(jì)增長差異、貨幣政策調(diào)整等因素將主導(dǎo)歐洲的資本流向，資本傾向于流向經(jīng)濟(jì)增長前景光明且基準(zhǔn)利率水平較高的經(jīng)濟(jì)體，歐元匯率亦將不斷走高。預(yù)計2013年全年歐元對美元將呈震蕩加劇但整體小幅貶值的趨勢。需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管ESM為化解歐債的市場風(fēng)險提供了保底機(jī)制，但歐洲強(qiáng)化財政紀(jì)律約束以及推進(jìn)財政一體化進(jìn)程仍處于艱難的博弈過程中，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長及提升競爭力更是有待時日。因此，歐債危機(jī)的根本解決仍將是一個長期的過程，致使歐元匯率將會長期受制于歐債危機(jī)，處于歷史低位。
歐債危機(jī)不僅致使全球貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動，而且可能推動全球貨幣格局的變革。現(xiàn)有國際貨幣格局是一種不對稱雙幣競爭格局，美元和歐元在國際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，并且總體上美元擁有對歐元的顯著優(yōu)勢。由于全球金融危機(jī)的爆發(fā)，歐元在全球儲備貨幣比重中進(jìn)一步縮小了與美元的差距，但2010年歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐元的國際地位有所下降。根據(jù)IMF統(tǒng)計，歐元在全球外匯儲備中所占比重從2009年底歐元面世以來最高的27.7%下降至2012年3月底的24.9%。據(jù)歐洲央行統(tǒng)計，在國際市場發(fā)行的債券中，以不變匯率計算，歐元計價債券所占比重從2009年底約30%下降至2011年底的25.5%。
長期來看，超越歐元與美元的雙幣競爭關(guān)系，歐債危機(jī)以及美國債務(wù)危機(jī)對于國際貨幣格局更為深遠(yuǎn)的影響，在于將會削弱歐元和美元在全球貨幣體系中的壟斷地位，有利于形成多元的國際貨幣格局。自歐美債務(wù)危機(jī)以來，歐元和美元在全球儲備貨幣中的比重呈明顯遞減態(tài)勢，2009-2011年的比重分別為90%、88.3%與86.6%。美元份額減少的趨勢更為明顯，從2008年到2011年，其占全球儲備貨幣的比重分別為63.7%、62.9%、61.9%和60.5%。
導(dǎo)致美元儲備比重出現(xiàn)顯著下滑的主要原因，在于以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體受債務(wù)危機(jī)觸動，加速推行積極的外匯儲備多元化戰(zhàn)略以及降低對美元依賴的政策努力。例如，俄羅斯宣布在石油貿(mào)易中用盧布而非美元結(jié)算，在債務(wù)危機(jī)期間還大舉拋售了美國機(jī)構(gòu)債券。中國也積極購入更多的歐元資產(chǎn)，降低對美元資產(chǎn)的依賴。此外，中國不僅繼續(xù)加強(qiáng)和完善以跨境貿(mào)易為核心的人民幣環(huán)流以推動人民幣國際化，還與更多國家和地區(qū)訂立雙邊貨幣互換協(xié)議，擴(kuò)大人民幣在其他國家的使用。與此同時，"金磚國家"之間也加強(qiáng)協(xié)調(diào)，采取共同行動，包括呼吁新興經(jīng)濟(jì)體貨幣進(jìn)入到IMF特別提款權(quán)的籃子貨幣構(gòu)成，穩(wěn)步擴(kuò)大本幣在相互貿(mào)易結(jié)算和信貸融資方面的合作。迄今為止，"金磚國家"在降低對美元依賴方面的努力已經(jīng)邁出了實質(zhì)步伐，取得了初步成效。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
自2010年以來，歐元區(qū)主要國家、歐盟和部分國際組織紛紛出臺救助措施，以緩解歐債危機(jī)對歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊。歐債短期市場風(fēng)險明顯下降，歐洲金融體系的長期穩(wěn)定性也得到加強(qiáng)，歐債危機(jī)在短期內(nèi)集中爆發(fā)的概率大幅降低。
然而，短期內(nèi)歐洲仍面臨三大風(fēng)險點：其一，西班牙是當(dāng)前歐元區(qū)邊緣國中形勢最緊迫、潛在風(fēng)險和資金黑洞最大的成員，該國經(jīng)濟(jì)衰退、公共債務(wù)水平攀升、銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化之間已經(jīng)構(gòu)成惡性循環(huán)三角，短期內(nèi)可能引發(fā)歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)。一方面，西班牙將有巨額債務(wù)到期。2012-2014年西班牙共計有2450億歐元的再融資需求，屆時將面臨市場融資的巨大壓力；另一方面，西班牙地方政府出現(xiàn)財政危機(jī)，可能進(jìn)一步加重中央政府的財政負(fù)擔(dān)。其二，歐債危機(jī)已向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延，加大歐元區(qū)短期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，預(yù)計2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮0.4%，陷入衰退境地。其三，歐洲銀行業(yè)虧損加大可能會加劇歐債危機(jī)。持有歐債的銀行相關(guān)債務(wù)將可能繼續(xù)按照市價進(jìn)行減計，損失進(jìn)一步加大。除了房地產(chǎn)市場可能進(jìn)一步惡化之外，經(jīng)濟(jì)衰退以及失業(yè)率飆升也可能會使歐債銀行業(yè)的問題資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
在此背景下，2013年歐元對美元將很可能繼續(xù)保持大幅震蕩。當(dāng)歐債危機(jī)短期出現(xiàn)惡化并對歐洲經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)造成較大負(fù)面沖擊時，歐洲金融市場和外匯市場的資本將大量外流至其他區(qū)域或者進(jìn)入黃金市場和美國國債市場，推動歐元匯率持續(xù)下挫，并加劇美國國債收益率的下降和歐洲國債整體收益率的上升。一旦歐債危機(jī)有所緩解，全球經(jīng)濟(jì)增長差異、貨幣政策調(diào)整等因素將主導(dǎo)歐洲的資本流向，資本傾向于流向經(jīng)濟(jì)增長前景光明且基準(zhǔn)利率水平較高的經(jīng)濟(jì)體，歐元匯率亦將不斷走高。預(yù)計2013年全年歐元對美元將呈震蕩加劇但整體小幅貶值的趨勢。需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管ESM為化解歐債的市場風(fēng)險提供了保底機(jī)制，但歐洲強(qiáng)化財政紀(jì)律約束以及推進(jìn)財政一體化進(jìn)程仍處于艱難的博弈過程中，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長及提升競爭力更是有待時日。因此，歐債危機(jī)的根本解決仍將是一個長期的過程，致使歐元匯率將會長期受制于歐債危機(jī)，處于歷史低位。
歐債危機(jī)不僅致使全球貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動，而且可能推動全球貨幣格局的變革。現(xiàn)有國際貨幣格局是一種不對稱雙幣競爭格局，美元和歐元在國際貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，并且總體上美元擁有對歐元的顯著優(yōu)勢。由于全球金融危機(jī)的爆發(fā)，歐元在全球儲備貨幣比重中進(jìn)一步縮小了與美元的差距，但2010年歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐元的國際地位有所下降。根據(jù)IMF統(tǒng)計，歐元在全球外匯儲備中所占比重從2009年底歐元面世以來最高的27.7%下降至2012年3月底的24.9%。據(jù)歐洲央行統(tǒng)計，在國際市場發(fā)行的債券中，以不變匯率計算，歐元計價債券所占比重從2009年底約30%下降至2011年底的25.5%。
長期來看，超越歐元與美元的雙幣競爭關(guān)系，歐債危機(jī)以及美國債務(wù)危機(jī)對于國際貨幣格局更為深遠(yuǎn)的影響，在于將會削弱歐元和美元在全球貨幣體系中的壟斷地位，有利于形成多元的國際貨幣格局。自歐美債務(wù)危機(jī)以來，歐元和美元在全球儲備貨幣中的比重呈明顯遞減態(tài)勢，2009-2011年的比重分別為90%、88.3%與86.6%。美元份額減少的趨勢更為明顯，從2008年到2011年，其占全球儲備貨幣的比重分別為63.7%、62.9%、61.9%和60.5%。
導(dǎo)致美元儲備比重出現(xiàn)顯著下滑的主要原因，在于以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體受債務(wù)危機(jī)觸動，加速推行積極的外匯儲備多元化戰(zhàn)略以及降低對美元依賴的政策努力。例如，俄羅斯宣布在石油貿(mào)易中用盧布而非美元結(jié)算，在債務(wù)危機(jī)期間還大舉拋售了美國機(jī)構(gòu)債券。中國也積極購入更多的歐元資產(chǎn)，降低對美元資產(chǎn)的依賴。此外，中國不僅繼續(xù)加強(qiáng)和完善以跨境貿(mào)易為核心的人民幣環(huán)流以推動人民幣國際化，還與更多國家和地區(qū)訂立雙邊貨幣互換協(xié)議，擴(kuò)大人民幣在其他國家的使用。與此同時，"金磚國家"之間也加強(qiáng)協(xié)調(diào)，采取共同行動，包括呼吁新興經(jīng)濟(jì)體貨幣進(jìn)入到IMF特別提款權(quán)的籃子貨幣構(gòu)成，穩(wěn)步擴(kuò)大本幣在相互貿(mào)易結(jié)算和信貸融資方面的合作。迄今為止，"金磚國家"在降低對美元依賴方面的努力已經(jīng)邁出了實質(zhì)步伐，取得了初步成效。
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