【分析】明年通脹形勢如何？
來源：上證網(wǎng)
作者：上證網(wǎng)
時(shí)間：2011-11-09 08:48:46
伴隨8月和9月的CPI同比漲幅的回落，可以確定的是7月份CPI的6.5%漲幅，應(yīng)該就是自去年7月份以來這一輪通脹的洪峰，而以CPI同比漲幅來衡量的中國通脹走勢相應(yīng)已經(jīng)進(jìn)入了下降通道；同時(shí)3季度GDP增速回落至9.1%，是自2010年一季度11.9%的高點(diǎn)以來，經(jīng)濟(jì)增速最低的一個(gè)季度，可以說通脹和經(jīng)濟(jì)增速的雙回落，表明中國經(jīng)濟(jì)正在按照宏觀調(diào)控意圖，向"軟著陸"邁進(jìn)。
但同時(shí)在未來中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快的過程中，鑒于人口紅利的消失、全球反危機(jī)下的寬松貨幣干預(yù)、以及中國就業(yè)問題的解決等因素，決定了未來中國經(jīng)濟(jì)依然面臨諸多不確定性因素，而2012年作為政府換屆年，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型向?qū)嵸|(zhì)階段邁進(jìn)的過渡年，相應(yīng)明年的通脹走勢就成為一個(gè)關(guān)鍵因素，故筆者就此闡述一下自己的看法和預(yù)判。
筆者觀察2002年至今的通脹走勢（CPI月同比）和短期國債收益率的變化，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：
1.如果簡單地以上升期和下降期為一個(gè)完整周期，從2002年至今，中國的物價(jià)漲幅大致經(jīng)歷了兩個(gè)半周期。
2.整個(gè)周期的時(shí)間間隔大致為43個(gè)月，其中通脹上升期（短期國債收益率提升期）大致為整個(gè)周期的2/3的時(shí)間；通脹回落期（短期國債收益率下降期）大致為整個(gè)周期的1/3的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間間隔可以作為債券組合投資久期的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)依據(jù)。
3.單純短端國債收益率的變化來看，波幅大致在180-210基點(diǎn)，而且上升期漲多少，回落期就跌多少。
4.如果按照這個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，以及今年7月份6.5%是此輪通脹頂點(diǎn)的確定，那么當(dāng)前第三個(gè)周期應(yīng)該已度過了通脹上升期，如果按照2：1的時(shí)間比例來看的話，第三周期通脹回落的時(shí)間為12-13個(gè)月，即2012年短端收益率應(yīng)該處于回落通道，筆者預(yù)計(jì)3年期國債收益率可能由2011年9月份的3.7%回落至1.9%左右。
在對明年食品類和非食品類物價(jià)漲幅預(yù)測的基礎(chǔ)上，筆者按照自己的觀察中國通脹的方法，大致匡算了2012年CPI的同比漲幅：
測算的結(jié)果顯示，今年隨后的三個(gè)月（10月至12月）CPI漲幅分別為5.8%、4.8%和4.8%；2012年通脹走勢應(yīng)該是逐步回落的，全年的漲幅大致在3-3.5%，其中，翹尾在2-2.2%，新漲價(jià)1-1.3%，全年的走勢可能是"前高后低"。
這個(gè)預(yù)測也符合筆者對中國通脹經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的周期觀察：在一個(gè)完整的通脹周期中，通脹上升期的時(shí)間間隔和通脹回落期的時(shí)間間隔為2：1，從此輪通脹的啟動(dòng)點(diǎn)（2009年7月）算起，頂點(diǎn)出現(xiàn)在2011年7月，其間隔為24個(gè)月，我們估計(jì)通脹回落期為隨后的12個(gè)月，即意味著2012年上半年通脹處于回落態(tài)勢，應(yīng)該屬于大概率事件；但下半年能否如預(yù)期測算繼續(xù)回落，則存在不確定性。
在上述對于通脹的預(yù)判之下，筆者認(rèn)為明年央行利率政策不會大動(dòng)作。
筆者觀察一年期定存的名義利率和實(shí)際利率的變化發(fā)現(xiàn)：伴隨明年通脹的回落，實(shí)際利率可能最高將升至1.2%，但從歷史數(shù)據(jù)來看，尚不至于觸發(fā)央行降息的動(dòng)力，除非明年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)意外的下滑，否則明年還看不到央行降息。另外，市場關(guān)于人民幣的貶值預(yù)期，也在客觀上制約央行的降息動(dòng)作。
鑒于通脹給監(jiān)管當(dāng)局在政策面壓力的趨緩，以及中國經(jīng)濟(jì)增速向"軟著陸"的回歸，相信未來一段時(shí)間中國資本市場的騰挪空間正在變得相對寬松。
?。ㄗ髡呔吐氂谥袊ㄔO(shè)銀行總行金融市場部）
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
但同時(shí)在未來中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快的過程中，鑒于人口紅利的消失、全球反危機(jī)下的寬松貨幣干預(yù)、以及中國就業(yè)問題的解決等因素，決定了未來中國經(jīng)濟(jì)依然面臨諸多不確定性因素，而2012年作為政府換屆年，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型向?qū)嵸|(zhì)階段邁進(jìn)的過渡年，相應(yīng)明年的通脹走勢就成為一個(gè)關(guān)鍵因素，故筆者就此闡述一下自己的看法和預(yù)判。
筆者觀察2002年至今的通脹走勢（CPI月同比）和短期國債收益率的變化，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：
1.如果簡單地以上升期和下降期為一個(gè)完整周期，從2002年至今，中國的物價(jià)漲幅大致經(jīng)歷了兩個(gè)半周期。
2.整個(gè)周期的時(shí)間間隔大致為43個(gè)月，其中通脹上升期（短期國債收益率提升期）大致為整個(gè)周期的2/3的時(shí)間；通脹回落期（短期國債收益率下降期）大致為整個(gè)周期的1/3的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間間隔可以作為債券組合投資久期的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)依據(jù)。
3.單純短端國債收益率的變化來看，波幅大致在180-210基點(diǎn)，而且上升期漲多少，回落期就跌多少。
4.如果按照這個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，以及今年7月份6.5%是此輪通脹頂點(diǎn)的確定，那么當(dāng)前第三個(gè)周期應(yīng)該已度過了通脹上升期，如果按照2：1的時(shí)間比例來看的話，第三周期通脹回落的時(shí)間為12-13個(gè)月，即2012年短端收益率應(yīng)該處于回落通道，筆者預(yù)計(jì)3年期國債收益率可能由2011年9月份的3.7%回落至1.9%左右。
在對明年食品類和非食品類物價(jià)漲幅預(yù)測的基礎(chǔ)上，筆者按照自己的觀察中國通脹的方法，大致匡算了2012年CPI的同比漲幅：
測算的結(jié)果顯示，今年隨后的三個(gè)月（10月至12月）CPI漲幅分別為5.8%、4.8%和4.8%；2012年通脹走勢應(yīng)該是逐步回落的，全年的漲幅大致在3-3.5%，其中，翹尾在2-2.2%，新漲價(jià)1-1.3%，全年的走勢可能是"前高后低"。
這個(gè)預(yù)測也符合筆者對中國通脹經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的周期觀察：在一個(gè)完整的通脹周期中，通脹上升期的時(shí)間間隔和通脹回落期的時(shí)間間隔為2：1，從此輪通脹的啟動(dòng)點(diǎn)（2009年7月）算起，頂點(diǎn)出現(xiàn)在2011年7月，其間隔為24個(gè)月，我們估計(jì)通脹回落期為隨后的12個(gè)月，即意味著2012年上半年通脹處于回落態(tài)勢，應(yīng)該屬于大概率事件；但下半年能否如預(yù)期測算繼續(xù)回落，則存在不確定性。
在上述對于通脹的預(yù)判之下，筆者認(rèn)為明年央行利率政策不會大動(dòng)作。
筆者觀察一年期定存的名義利率和實(shí)際利率的變化發(fā)現(xiàn)：伴隨明年通脹的回落，實(shí)際利率可能最高將升至1.2%，但從歷史數(shù)據(jù)來看，尚不至于觸發(fā)央行降息的動(dòng)力，除非明年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)意外的下滑，否則明年還看不到央行降息。另外，市場關(guān)于人民幣的貶值預(yù)期，也在客觀上制約央行的降息動(dòng)作。
鑒于通脹給監(jiān)管當(dāng)局在政策面壓力的趨緩，以及中國經(jīng)濟(jì)增速向"軟著陸"的回歸，相信未來一段時(shí)間中國資本市場的騰挪空間正在變得相對寬松。
?。ㄗ髡呔吐氂谥袊ㄔO(shè)銀行總行金融市場部）
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