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美國經(jīng)濟復(fù)蘇顯現(xiàn)疲態(tài)。美國經(jīng)濟在二次補庫存結(jié)束后，近期重歸疲弱，領(lǐng)先、同步和滯后指標(biāo)幾乎"整齊劃一"地顯示出經(jīng)濟放緩跡象。
　　從領(lǐng)先指標(biāo)看，耐用品訂單、消費者信心、PMI、ECRI領(lǐng)先指標(biāo)等都表明消費者、廠商等對未來經(jīng)濟的悲觀情緒。從同步指標(biāo)看，零售額、新屋銷售量和成屋銷售量都表明消費和房地產(chǎn)市場不景氣，價格指數(shù)也顯示出需求疲弱。而在滯后指標(biāo)方面，失業(yè)率的"貌似"下降卻與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的減少并存，這顯示出，就業(yè)形勢還在惡化，只不過因失去信心而退出勞動力市場的人數(shù)在增加，分母減小才導(dǎo)致失業(yè)率表面上下降。
　　歐洲經(jīng)濟勿輕言"好轉(zhuǎn)"。歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期走好，7月30日公布的7月份CPI從上月的1.4%上升到1.7%可謂是集中體現(xiàn)。這受到多種復(fù)雜因素的影響。首先，從近年看，歐元區(qū)經(jīng)濟周期一般落后于美國三個月以上，歐元區(qū)經(jīng)濟近期的景氣可能僅僅是上半年美國經(jīng)濟景氣的"映射"而已；其次，歐元從今年上半年以來一直處于貶值通道，這也對歐元區(qū)經(jīng)濟有較大提振作用。由于美國經(jīng)濟的減速遲早會反映到歐元區(qū)經(jīng)濟增速上，而且歐元已經(jīng)重新走強，加上歐元區(qū)的財政緊縮措施，這可能會對歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇在未來三個月內(nèi)造成明顯影響。
　　中國出口何時受影響。從以往的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，中國對美國出口金額一般滯后于美國零售額變化三個月左右。盡管對美出口已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)新高，6月份數(shù)據(jù)甚至恢復(fù)到危機前水平，但這與相關(guān)出口退稅政策的調(diào)整有一定關(guān)系。隨著美國零售額連續(xù)兩個月下降，中國對美出口額預(yù)計將于8月開始下滑。
　　中國對歐出口則與歐元區(qū)零售額同步程度較高。如上文所述，由于經(jīng)濟周期滯后于美國，歐元區(qū)經(jīng)濟在未來三個月內(nèi)可能出現(xiàn)明顯下滑，則其零售額和中國對歐出口將出現(xiàn)明顯減少。未來中國出口的一個重要風(fēng)險在于，如果對美出口與對歐出口同時出現(xiàn)下滑并疊加，鑒于對美國和歐洲出口在中國總出口中的重要地位，那么中國出口可能出現(xiàn)快速下滑。
　　高度關(guān)注美國貨幣政策。近日在向國會作證時，伯南克勾勒出了可能的貨幣刺激路徑。他表示，必要時將考慮以下措施，"首先，美聯(lián)儲將會對貨幣政策聲明中的'較長時間'措辭做出更為詳細的解釋；其次，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率；最后，再投資未到期的政府支持企業(yè)證券與抵押貸款支持證券"。
　　伯南克此番表態(tài)意味著：一是目前的這種低利率政策將繼續(xù)延至美聯(lián)儲確認經(jīng)濟已經(jīng)完全恢復(fù)自主動力為止，而不會像上半年那樣稍有復(fù)蘇苗頭便出現(xiàn)利率調(diào)整預(yù)期；二是計劃通過降低超額準(zhǔn)備金利率，鼓勵銀行增加金融市場拆借和投資，并向?qū)嶓w經(jīng)濟增加放貸，而不是將量化寬松政策所形成的大量超額準(zhǔn)備金僅僅又存回美聯(lián)儲；三是在國債利率已經(jīng)處在低位的形勢下，重新出手購買與房地產(chǎn)市場直接相關(guān)的"兩房"債券以及MBS，意在壓低房貸利率，抑制已經(jīng)出現(xiàn)的房地產(chǎn)銷售量頹勢。
　　這三點措施如果成行，對市場將帶來直接而較為劇烈的影響。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在大規(guī)模貨幣刺激后，經(jīng)濟走強所導(dǎo)致的政策退出一定會在一個時期內(nèi)對市場造成重要負面影響。低利率政策的延長則將穩(wěn)定市場預(yù)期，使上述負面情形在短期內(nèi)不會出現(xiàn)。第二點和第三點有助于壓低美國債券市場利率，為經(jīng)濟復(fù)蘇提供更多金融支持，并且具有重啟量化寬松的象征意義。
　　這三點措施對中國的實體經(jīng)濟影響可能要滯后一個季度以上，但是對市場信心的影響將是立竿見影的。尤其是重啟量化寬松將大大減輕全球資金的避險情緒，資金將再度大規(guī)模流往新興市場國家，這對H股和A股都將帶來直接而正面的影響。



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