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2009年下半年以來(lái)，基于對(duì)之前各國(guó)央行大規(guī)模向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的考慮，有關(guān)新一輪"通脹"的觀點(diǎn)甚囂塵上。特別是今年一季度，隨著中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)見(jiàn)底跡象、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，"商品很可能出現(xiàn)新一輪牛市"的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)上大多數(shù)投資者的響應(yīng)。
　　然而，偏偏在大多數(shù)人的觀點(diǎn)趨于一致時(shí)，市場(chǎng)的表現(xiàn)卻背道而馳，難道是大家都錯(cuò)了？在日常生活中，我們不都明顯感覺(jué)到了通脹壓力嗎？目前多數(shù)大宗商品價(jià)格還沒(méi)有到達(dá)2008年最瘋狂時(shí)候的頂部，大宗商品價(jià)格大幅回落的原因何在呢？
　　那么，通脹（指較強(qiáng)烈的通貨膨脹，事實(shí)上我們一直生活在溫和的通脹中）到底來(lái)了沒(méi)有？實(shí)際上，通脹已經(jīng)難以避免。首先，通脹字面含義即通貨的膨脹，通貨就是貨幣。如果商品供應(yīng)量增加的幅度趕不上貨幣增加的幅度，商品價(jià)格自然就會(huì)上漲，這也是目前大多數(shù)人直接用通貨膨脹作為物價(jià)上漲代名詞的原因。在去年各國(guó)央行大幅注入資金又沒(méi)有明顯回收的情況下，貨幣供應(yīng)量肯定是急速膨漲的。其次，金融危機(jī)發(fā)生后，實(shí)際財(cái)富是減少的，銀行信貸的貨幣乘數(shù)也是下降的，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，貨幣流通量減少導(dǎo)致的結(jié)果是通縮。通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害更大，這是各國(guó)更不原意看到的，也是各國(guó)央行在危機(jī)時(shí)期向市場(chǎng)投放資金的根本原因。其實(shí)，通脹是政府能夠讓經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)達(dá)到新平衡的有效手段。如今，盡管中、美兩國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨于良性，可看作是找到了新的平衡，但在全球經(jīng)濟(jì)仍面臨種種危機(jī)的情況下，各國(guó)央行很難在短期內(nèi)大規(guī)?；厥樟鲃?dòng)性。因此，各國(guó)政府必須依靠通貨膨脹來(lái)化解所面臨的種種危局，如歐洲的政府債務(wù)問(wèn)題、我國(guó)國(guó)內(nèi)的高房?jī)r(jià)問(wèn)題。
　　通脹如何能夠演變成為大宗商品牛市呢？比較簡(jiǎn)單的推演，前文已經(jīng)提過(guò)，這是市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)烈上漲預(yù)期的原因。但是，目前大宗商品所面臨的局面顯然要復(fù)雜得多。說(shuō)到這里，我們不得不提從上世紀(jì)90年代后期到2008年徹底結(jié)束的那段高增長(zhǎng)、低通脹的"黃金時(shí)期"，特別是2002年大宗商品進(jìn)入超級(jí)牛市之后。當(dāng)時(shí)，即使像原油這樣的基本生產(chǎn)資料價(jià)格都上漲5倍以上，而CPI增速極其平緩或者只是略有加速。逆向思維分析，當(dāng)時(shí)的通脹速度大大落后于大宗商品價(jià)格的上漲速度，如果未來(lái)出現(xiàn)高通脹，大宗商品價(jià)格就一定會(huì)大漲嗎？顯然，通脹和大宗商品價(jià)格的關(guān)系不是表面上看到的這么簡(jiǎn)單。
　　為什么會(huì)出現(xiàn)那段"黃金時(shí)期"？相必現(xiàn)在大家基本上已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)--中國(guó)的高速發(fā)展。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的大量廉價(jià)勞動(dòng)力和國(guó)內(nèi)企業(yè)承擔(dān)的低廉資源成本、環(huán)境成本平抑了基礎(chǔ)商品價(jià)格上漲對(duì)終端商品價(jià)格的推漲作用。正是基于此，才造就了大宗商品價(jià)格中樞重構(gòu)的"超級(jí)大牛市"。同時(shí)，中國(guó)高速發(fā)展的"盛宴"也通過(guò)那一輪"超級(jí)大牛市"被歐美發(fā)達(dá)國(guó)家共同分享了。
　　在這樣的分享過(guò)程中產(chǎn)生了一種不平衡，即發(fā)達(dá)國(guó)家的高消費(fèi)、高工資、低產(chǎn)出和中國(guó)的高產(chǎn)出、低工資、低消費(fèi)之間的矛盾。這種不平衡產(chǎn)生在某一階段或許是合理的，若長(zhǎng)期存在下去，其扭曲狀態(tài)所積聚的巨大能量必然要通過(guò)某種極端方式宣泄。于是，金融危機(jī)來(lái)了。為這種扭曲提供主要支持的工具--金融借貸體系成為了被報(bào)復(fù)的對(duì)象，支持借貸的金融機(jī)構(gòu)、依靠借貸消費(fèi)但缺乏償債能力的那部分個(gè)人、公司甚至國(guó)家遭受了毀滅性打擊。因此，危機(jī)初期的是以各種償付危機(jī)形式表現(xiàn)出來(lái)的，這也是各國(guó)央行紛紛注資紓困的動(dòng)因。各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)注入資金是為了填補(bǔ)債務(wù)危機(jī)所產(chǎn)生的流動(dòng)性損失。但是，注資行為的作用只是緩解流動(dòng)性危機(jī)，不會(huì)觸及導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生的根本原因--世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。因此，我們目前所處的階段只是暫時(shí)化解了流動(dòng)性危機(jī)、看到了初步的復(fù)蘇，如果后續(xù)政策不能使各種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題得到解決的話，繼續(xù)注資是解決不了問(wèn)題的。
　　只有當(dāng)注入的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)危機(jī)所產(chǎn)生的損失時(shí)，只有當(dāng)全球性的流動(dòng)性過(guò)剩超越2008年年初時(shí)，才有可能出現(xiàn)出現(xiàn)強(qiáng)烈的通脹和商品牛市。事實(shí)上，在去年各國(guó)央行注資結(jié)束后，大宗商品價(jià)格就已迅速恢復(fù)到歷史高位附近，之后出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家數(shù)量在不斷增加，世界主要股市交易量也不及2008年之前的"黃金時(shí)期"。目前的狀況是，商品"牛市"已在"通脹"預(yù)期中提前發(fā)動(dòng)，但流動(dòng)性仍不及2008年充裕，這恐怕是本輪"大反彈"于歷史高位附近見(jiàn)頂?shù)闹匾颉?br /> 　　那么，是不是說(shuō)一旦強(qiáng)烈通脹出現(xiàn)后，大宗商品價(jià)格就能能再創(chuàng)新高呢？我們并不這樣認(rèn)為，原因有三：
　　首先是基于對(duì)"黃金時(shí)期"牛市的認(rèn)識(shí)。在上輪牛市后期，大宗商品價(jià)格顯然存在不理性成份，更多是依靠過(guò)于充裕的流動(dòng)性堆砌起來(lái)的。經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的洗禮后，美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，貨幣供應(yīng)量雖超過(guò)了危機(jī)之前水平，但銀行借貸的貨幣乘數(shù)在降低，各種金融杠桿的作用被削弱，目前的市場(chǎng)氛圍很難孕育那種資金堆砌起來(lái)的非理性乃至惡性操縱行情。今年的銅價(jià)曾接近2008年的頂部，即使經(jīng)歷了25%左右的回調(diào)，仍較2009年年初上漲1倍多，但通脹達(dá)到10%就已十分驚人。
　　其次，經(jīng)濟(jì)對(duì)于高物價(jià)的承受力仍不足。目前全球兩大主要消費(fèi)地--歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，美國(guó)的情況也不容樂(lè)觀。通脹雖然會(huì)使部分價(jià)格上漲，但價(jià)格上漲反過(guò)來(lái)會(huì)抑制需求。所以，供求方面將是未來(lái)一段時(shí)間抑制大宗商品價(jià)格上漲的主要因素。
　　再次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整。進(jìn)入2010年后，中國(guó)的調(diào)控政策頻出，雖然在貨幣供應(yīng)上仍保持相對(duì)寬松，但對(duì)房地產(chǎn)和高能耗產(chǎn)業(yè)的壓制旗幟鮮明?？梢钥隙ǖ氖牵袊?guó)政府認(rèn)識(shí)到了調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的必要性，即未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和利益分配方式都將出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，支持中國(guó)過(guò)去20年高速發(fā)展的廉價(jià)勞動(dòng)力和資源成本、環(huán)境成本將不復(fù)存在。中國(guó)各項(xiàng)成本的增加同樣會(huì)作用于最終商品價(jià)格上，反過(guò)來(lái)又會(huì)抑制初級(jí)商品價(jià)格上漲，這是我們之前可能不會(huì)考慮到的變化。至于是否真的會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，取決于中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的執(zhí)行力度。
　　如果未來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)仍沒(méi)有見(jiàn)好跡象，使得各國(guó)央行遲遲不對(duì)釋放出的流動(dòng)性進(jìn)行回收的話，較為明顯的通脹很有可能如預(yù)料般降臨。但是，通脹在全球不同地區(qū)的表現(xiàn)形式或有不同。歐洲地區(qū)將因?yàn)楸編刨H值、日用消費(fèi)品大量依靠進(jìn)口輸入，至少會(huì)在部分國(guó)家出現(xiàn)較為嚴(yán)重的滯脹；中國(guó)的通脹更多可能體現(xiàn)在終端商品、農(nóng)副食品、生活成本（水、電、煤、氣、交通費(fèi)等）等方面，主要源于勞力成本和資源成本的上升，但進(jìn)口基礎(chǔ)商品的成本會(huì)因?yàn)閹胖档南鄬?duì)堅(jiān)挺而受益，通脹過(guò)程有可能伴隨著國(guó)民收入的同步提高；美國(guó)會(huì)因?yàn)槊涝獙?duì)歐元的強(qiáng)勢(shì)、對(duì)人民幣的弱勢(shì)及鑄幣稅的存在而保持相對(duì)平穩(wěn)，最后根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況決定通脹的發(fā)展情況。
　　通脹之所以會(huì)出現(xiàn)，是因?yàn)槲C(jī)中各國(guó)政府必須通過(guò)這一手段來(lái)平衡之前的扭曲狀態(tài)，大宗商品價(jià)格就是一個(gè)重要的被扭曲者。從這點(diǎn)上看，各國(guó)政府顯然也不樂(lè)意看到大宗商品價(jià)格再度出現(xiàn)瘋漲。因此，未來(lái)通脹在大宗商品價(jià)格上的傳導(dǎo)會(huì)有所減弱，大宗商品很難再現(xiàn)之前的牛市，特別是作為建筑業(yè)、制造業(yè)主要消耗的金屬及大部分工業(yè)原料。不過(guò)，在整體回落之后，缺乏價(jià)格需求彈性的農(nóng)產(chǎn)品和能源類(lèi)品種存在局部走牛的可能。決定黃金價(jià)格或許不再是通脹因素，而是避險(xiǎn)心理。




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