【利息】從國際國內(nèi)兩方面談 誰會是二季度加息元兇？
來源：恒.基.投.資
作者：恒.基.投.資
時間：2010-04-01 09:50:20
3月30號，央行召開了2010年第一季度的貨幣政策委員會會議。央行未在會議結(jié)束后發(fā)布公告。市場普遍認(rèn)為，雖然長期來看寬松的貨幣政策面臨調(diào)整，但短期內(nèi)央行不會輕易改變目前的貨幣政策，這和周小川的謹(jǐn)慎退出言論相對應(yīng)。
這其實不能說是一個懸念。貨幣政策的調(diào)整與否，需要關(guān)注的因素太多。恒基投資分析師陳曉慧從國際和國內(nèi)兩方面來略談一二。
最新的數(shù)據(jù)表明，美歐日這三大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)展順利，雖然有所波折，但整體恢復(fù)性走暖趨勢不改。之前擔(dān)心的歐洲主權(quán)債務(wù)危機或許在歐洲央行及金世界貨幣基金組織等機構(gòu)的實質(zhì)性幫助下快速解決。歐洲債務(wù)危機最為嚴(yán)重的5個國家是希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭以及意大利，只要不蔓延到德國、法國等最為重要的國家，則這場危機將不會出現(xiàn)悲觀主義者猜想的局面。日本的經(jīng)濟(jì)緊縮也在逐步好轉(zhuǎn)，這里就不再詳談。至于美聯(lián)儲的態(tài)度，也非常明確，表面上做出由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有很大不確定，而暫時不能退出經(jīng)濟(jì)刺激措施的姿態(tài)。其實，真實理由不在于此。在投機性熱錢還未在各國大幅獲利之后，美元不會被允許回流美國，因為這會直接造成美國的通脹壓力上升和資產(chǎn)泡沫再次蔓延。因此，美國上調(diào)利率將不大可能。
美國現(xiàn)在就是維持在零利率水平，如果我國此時貿(mào)然加息，則熱錢找到了息差套利的途徑，雖然有聲音指出這些熱錢不會看出這幾個點的利差收益，而主要是參與地產(chǎn)、股市等投資投機，獲得那些高額利潤，但總量上卻是一個非常龐大的數(shù)據(jù)，這不可小視。另外，人民幣匯率也會在利率的推動下升值，不僅逆差逐步縮減，匯兌損益也將大幅較少。
所以，就從外圍情況來看，我國不會在美聯(lián)儲加息之前有所動作。接下來，我們看看國內(nèi)貨幣市場情況。
央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月份央行單月回籠資金量高達(dá)13680億元，創(chuàng)下最近兩年來單月資金回籠最高紀(jì)錄,在全額對沖當(dāng)月到期資金后,凈回籠資金量依然達(dá)到了6020億元。另外1年期央票收益率如期走穩(wěn)，連續(xù)第9次持平于1.9264%。正回購利率亦持平于1.18%。
從數(shù)據(jù)可以明顯看出，央行在公開市場手段上力度較大，這6000億相當(dāng)于上調(diào)1個百分點的準(zhǔn)備金率所凍結(jié)的資金。整體而言，目前還是一個回收流動性的過程。但是短期內(nèi)我國加息的可能性不大。其一，目前央票利率保持穩(wěn)定，這暗示著未來一段時間不會有利率上調(diào)壓力，下一個貨幣政策從緊手段將是上調(diào)準(zhǔn)備金率，盡管這個措施稍微嚴(yán)厲一些，但相對加息而言，還比較溫和。其次，從到期資金來看，4月、6月都維持在7000-8000億水平，這比3月有明顯增加，而5月份為3000多億。因此，4月回收力度將更為明顯，如果央行能熬過4月，不采取進(jìn)一步的從緊措施，那么5月份的壓力將更小，加息預(yù)期則可以推遲到下半年。最后，從3月份的新增信貸量來看，市場目前預(yù)計為8000億，環(huán)比2月僅有小幅增長，還不足以用加息這個重手來調(diào)控。
4月到期資金較為龐大，為防止市場流動性泛濫，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，也就是在4月份中旬，可能是一個上調(diào)準(zhǔn)備金率的時間點。
我們在來看看影響加息決策的另一個關(guān)鍵因素--通脹。市場3月CPI數(shù)據(jù)預(yù)測在2.5%左右，環(huán)比2月的2.7%相差無幾，相對而言在可容忍范圍之內(nèi)。這其中豬的貢獻(xiàn)不小，豬肉價格繼續(xù)下跌，目前還看不到明顯反彈動力，這在一定程度上能抑制通脹水平。另外，還未看到西南干旱傳導(dǎo)全國物價上漲。
美聯(lián)儲、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量、國內(nèi)通脹壓力，都不成為2季度加息的理由。那有什么理由還能到加息提前到來呢？答案很簡單，那就是房地產(chǎn)泡沫。
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這其實不能說是一個懸念。貨幣政策的調(diào)整與否，需要關(guān)注的因素太多。恒基投資分析師陳曉慧從國際和國內(nèi)兩方面來略談一二。
最新的數(shù)據(jù)表明，美歐日這三大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)展順利，雖然有所波折，但整體恢復(fù)性走暖趨勢不改。之前擔(dān)心的歐洲主權(quán)債務(wù)危機或許在歐洲央行及金世界貨幣基金組織等機構(gòu)的實質(zhì)性幫助下快速解決。歐洲債務(wù)危機最為嚴(yán)重的5個國家是希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭以及意大利，只要不蔓延到德國、法國等最為重要的國家，則這場危機將不會出現(xiàn)悲觀主義者猜想的局面。日本的經(jīng)濟(jì)緊縮也在逐步好轉(zhuǎn)，這里就不再詳談。至于美聯(lián)儲的態(tài)度，也非常明確，表面上做出由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有很大不確定，而暫時不能退出經(jīng)濟(jì)刺激措施的姿態(tài)。其實，真實理由不在于此。在投機性熱錢還未在各國大幅獲利之后，美元不會被允許回流美國，因為這會直接造成美國的通脹壓力上升和資產(chǎn)泡沫再次蔓延。因此，美國上調(diào)利率將不大可能。
美國現(xiàn)在就是維持在零利率水平，如果我國此時貿(mào)然加息，則熱錢找到了息差套利的途徑，雖然有聲音指出這些熱錢不會看出這幾個點的利差收益，而主要是參與地產(chǎn)、股市等投資投機，獲得那些高額利潤，但總量上卻是一個非常龐大的數(shù)據(jù)，這不可小視。另外，人民幣匯率也會在利率的推動下升值，不僅逆差逐步縮減，匯兌損益也將大幅較少。
所以，就從外圍情況來看，我國不會在美聯(lián)儲加息之前有所動作。接下來，我們看看國內(nèi)貨幣市場情況。
央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月份央行單月回籠資金量高達(dá)13680億元，創(chuàng)下最近兩年來單月資金回籠最高紀(jì)錄,在全額對沖當(dāng)月到期資金后,凈回籠資金量依然達(dá)到了6020億元。另外1年期央票收益率如期走穩(wěn)，連續(xù)第9次持平于1.9264%。正回購利率亦持平于1.18%。
從數(shù)據(jù)可以明顯看出，央行在公開市場手段上力度較大，這6000億相當(dāng)于上調(diào)1個百分點的準(zhǔn)備金率所凍結(jié)的資金。整體而言，目前還是一個回收流動性的過程。但是短期內(nèi)我國加息的可能性不大。其一，目前央票利率保持穩(wěn)定，這暗示著未來一段時間不會有利率上調(diào)壓力，下一個貨幣政策從緊手段將是上調(diào)準(zhǔn)備金率，盡管這個措施稍微嚴(yán)厲一些，但相對加息而言，還比較溫和。其次，從到期資金來看，4月、6月都維持在7000-8000億水平，這比3月有明顯增加，而5月份為3000多億。因此，4月回收力度將更為明顯，如果央行能熬過4月，不采取進(jìn)一步的從緊措施，那么5月份的壓力將更小，加息預(yù)期則可以推遲到下半年。最后，從3月份的新增信貸量來看，市場目前預(yù)計為8000億，環(huán)比2月僅有小幅增長，還不足以用加息這個重手來調(diào)控。
4月到期資金較為龐大，為防止市場流動性泛濫，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，也就是在4月份中旬，可能是一個上調(diào)準(zhǔn)備金率的時間點。
我們在來看看影響加息決策的另一個關(guān)鍵因素--通脹。市場3月CPI數(shù)據(jù)預(yù)測在2.5%左右，環(huán)比2月的2.7%相差無幾，相對而言在可容忍范圍之內(nèi)。這其中豬的貢獻(xiàn)不小，豬肉價格繼續(xù)下跌，目前還看不到明顯反彈動力，這在一定程度上能抑制通脹水平。另外，還未看到西南干旱傳導(dǎo)全國物價上漲。
美聯(lián)儲、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量、國內(nèi)通脹壓力，都不成為2季度加息的理由。那有什么理由還能到加息提前到來呢？答案很簡單，那就是房地產(chǎn)泡沫。
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