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我認為，全球經(jīng)濟的周期已經(jīng)在2003年的第四季度見頂。全球市場看起來還有動力推動經(jīng)濟周期向上。有一小部分投資者已經(jīng)認識到全球經(jīng)濟的增長速度開始放緩了，但是，他們預期減速度應該很小。我認為，這種減速度介于30％到50％之間，中國的減速度達到50％，其他經(jīng)濟體的減速度在30％左右。
主要的原因是：（1）雖然美國政府在不斷地實施刺激經(jīng)濟的政策，但是，美國民眾的收入增長疲弱，其試圖吹起消費大潮的經(jīng)濟政策已經(jīng)不大起作用了；（2）電子工業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的勢頭和所能獲得的利潤均已見頂；（3）很多經(jīng)濟體（比如，澳大利亞、中國和英國）正在施行緊縮的經(jīng)濟政策以抑制其自身的資產(chǎn)泡沫，這將降低來自美國低利率政策刺激全球經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應。
電子工業(yè)轉(zhuǎn)移完成
現(xiàn)在的全球經(jīng)濟周期是建立在以下兩個基礎之上的：一是美國政府貨幣政策和財政政策的刺激，二是電子工業(yè)轉(zhuǎn)移到中國所帶來的利潤。
在那斯達克市場的股市泡沫于2000年破滅之后，美聯(lián)儲開始實行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟保持穩(wěn)定，主要目標是抵消來自技術部門調(diào)整所造成的需求不足。美聯(lián)儲的低利率政策觸發(fā)了房地產(chǎn)泡沫，并抵消了因美國證券市場低迷造成的負面“財富效應”。在工資增長速度放慢的這個時期，布什的減稅政策為美國的消費者提供了強大的購買力。
技術需求的疲弱導致了技術產(chǎn)品價格的下降，迫使技術制造商們將產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了中國。在2000—2003年之間，中國的高技術產(chǎn)品的出口總值翻了三倍，2003年，高技術產(chǎn)品的出口占了中國總出口量的40％。在這一周期中，電子工業(yè)在全球市場上針對中國的重新配置占據(jù)了中國出口增長的絕大部分。
在2000—2003年間，中國的出口增長了1890億美元，占全球GDP的0.5％。中國因素對全球經(jīng)濟增長效率的貢獻可能比其數(shù)量更大，因為中國因素不僅能夠使這些產(chǎn)品的成本削減一半，而且能發(fā)揮更大的效率。中國用出口收入購買了設備和原材料，使得中國在生產(chǎn)這些產(chǎn)品的的時候更有效率。
在2000—2003年，美國的GDP增長了11680億美元，中國的GDP增長了3290億美元。在這兩個國家之間的比例表明美國政府刺激經(jīng)濟的政策和中國的貿(mào)易盈余增長之間有很強的相關性。
增長已經(jīng)見頂
我認為，全球經(jīng)濟增長的周期已經(jīng)見頂是基于以下原因：（1）美國民眾收入的增長不能替代逐漸退出的貨幣政策和財政政策的對經(jīng)濟增長的刺激；（2）中國對全球電子產(chǎn)業(yè)的外部采購已經(jīng)見頂；（3）許多主要經(jīng)濟體的政府部門和政策制訂者們已經(jīng)開始采取行動以消除經(jīng)濟增長的泡沫，這將削弱美國低利率政策對全球經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應。
正如我以前所估計的那樣，通過緊縮信貸，中國經(jīng)濟的增長已經(jīng)放慢。中國的放慢將大大壓縮美國低利率政策在一些國家發(fā)揮乘數(shù)效應的空間，這些國家主要指的是那些出口給中國原材料的發(fā)展中國家。隨著中國房地產(chǎn)部門增長速度的放緩，中國經(jīng)濟對原材料的需求將迅速銳減，這將放緩那些提供原材料的發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展速度。過去兩年，在發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的加速度有太多的成分是來自中國房地產(chǎn)行業(yè)的過度繁榮。
隨著中國經(jīng)濟增長速度的放緩，投機資本的流入也會減少。中國將不會面臨不得不將更多的錢儲備成美國國債的局面。與這種觀點正相反的觀點認為，投資的減少將意味著中國出現(xiàn)更多的資本盈余（但是，中國不一樣，也就是說，中國并不符合這種傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論。）。中國的資本盈余絕大部分來自投機，當經(jīng)濟增長速度放緩的時候，投機將迅速消散。
澳大利亞中央銀行和英國中央銀行都已經(jīng)明確表示，它們將控制自身的資產(chǎn)泡沫。這些資產(chǎn)泡沫刺激了本國的消費，放大了美國低利率政策的乘數(shù)效應。當這些中央銀行緊縮宏觀經(jīng)濟政策的時候，這些經(jīng)濟體將因資產(chǎn)價格的下降而放緩。我認為，從貿(mào)易上賺取利潤的周期已經(jīng)在去年見頂。在過去五年，電子工業(yè)的三分之一轉(zhuǎn)移到了中國，隨著基礎的抬高，增長的沖擊力已經(jīng)大大減弱。這就是為什么中國的外國直接投資（FDI）增長疲弱。在過去兩年，來自中國貿(mào)易的盈余比率是世界貿(mào)易盈余比率的兩倍。直到有另外一種以生產(chǎn)出口產(chǎn)品的工業(yè)開始向中國轉(zhuǎn)移，比如，汽車制造業(yè)，來自中國貿(mào)易的盈余比率將取代現(xiàn)在的盈余比率模式。
美國的就業(yè)數(shù)量也已經(jīng)完全見頂。即使在接下來的幾個月就業(yè)里數(shù)量會有所增加，但是他們不可能如以前的模式所表明的趨勢那樣會增長強勁。這意味著美國居民的收入增長也會同樣地疲弱，因此，在經(jīng)歷了貨幣政策和財政政策刺激之后的美國經(jīng)濟很可能會疲弱下來。
中國經(jīng)濟的減速將打擊其他亞洲經(jīng)濟體
中國增長的動力是其他亞洲國家和地區(qū)持續(xù)強勁增長的關鍵性因素。中國市場解決了日本、韓國和中國臺灣地區(qū)的出口增長問題。自2000年以來，相對于上個世紀90年代，這些國家和地區(qū)對中國的的出口增長了25－30％，歸根結(jié)底，中國的進口也主要是通過信貸來推動的，當中國緊縮信貸的時候，中國的進口需求也將會縮減。
但是，沖擊并不是如這些數(shù)據(jù)所表示的那么大，中國大陸從日本、韓國和中國臺灣地區(qū)進口的相當大一部分都是來自出口加工業(yè)的零配件所產(chǎn)生的貿(mào)易額。舉例來說，中國臺灣地區(qū)出口到中國大陸中的絕大部分都是來自以出口為目的的電子產(chǎn)品零配件組裝，另一方面，韓國出口到中國大陸的產(chǎn)品主要是用于中國國內(nèi)的消費。 （摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家 謝國忠 ）