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2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本開(kāi)始向好，GDP兩位數(shù)增長(zhǎng)、股市持續(xù)上行、出口開(kāi)始緩慢回升、通貨膨脹率過(guò)高的機(jī)率不大，盡管經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、信貸結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)及產(chǎn)品都面對(duì)著較大的調(diào)整，但國(guó)際市場(chǎng)最為關(guān)心的是全球各國(guó)央行量化寬松的貨幣政策何時(shí)退出、美元強(qiáng)上升及資產(chǎn)價(jià)格泡沫吹大。其實(shí)這三個(gè)方面是三位一體的事情，即市場(chǎng)最為關(guān)心的這些政策變化是否會(huì)刺破資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。
　　具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫主要表現(xiàn)為三個(gè)方面。一是股市。對(duì)于國(guó)內(nèi)股市，2009年取得難得的好成績(jī)，上證綜指全年上漲近80%。而且還有創(chuàng)業(yè)板的出臺(tái)，停止9個(gè)月之久的IPO重啟。而國(guó)內(nèi)股市的快速上漲，是建立在2008年慘跌的基礎(chǔ)上的。因此，盡管2009年國(guó)內(nèi)股市上漲的幅度不小，但是除了少數(shù)股票(比如創(chuàng)業(yè)板股票、小盤股及題材股)炒作較為嚴(yán)重之外，大盤股或藍(lán)籌股基本上上漲幅度不是太大或跑輸大市。
　　更為重要的是，為什么2008年國(guó)內(nèi)股市跌得慘不忍睹而沒(méi)有引起國(guó)內(nèi)金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或引起金融危機(jī)？最為關(guān)鍵的問(wèn)題是股市投資基本上是用自己的錢在進(jìn)行(少數(shù)銀行信貸迂回進(jìn)入除外)。由于用自己的錢在股市投資，其信貸擴(kuò)張的程度受到限制，金融杠桿率不會(huì)太高。在這種情況下，股市指數(shù)波動(dòng)再大，都是投資者自己在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)把股市的投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)家及整個(gè)社會(huì)。因此，對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市泡沫有多大并不需要太多關(guān)注，市場(chǎng)會(huì)有好的調(diào)節(jié)機(jī)制，而是需要如何進(jìn)一步完善股市的基礎(chǔ)性制度，來(lái)保護(hù)中小投資者的利益不受到侵害。股市上行不僅能夠提振經(jīng)濟(jì)信心，也是保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的重要方面。
　　二是樓市。只要看看國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生的這些現(xiàn)象，就足以知道國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有多大了。比如，最近上海出現(xiàn)了19萬(wàn)元／平方米的住房；有報(bào)道稱上海濱江花園有些住房在一個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)手兩次以上；三亞的住房在一兩個(gè)月內(nèi)上漲幾千元；北京、上海、深圳等地購(gòu)買住房出現(xiàn)搶購(gòu)，購(gòu)買住房就如購(gòu)買白菜一樣；2009年1－11月份北京二手房的成交量比前三年(2006－2008)總和還高6%；2009年北京房?jī)r(jià)上漲80%以上，上海房?jī)r(jià)上漲了113%，深圳房?jī)r(jià)上漲103%等；北京、上海、深圳投資性住房購(gòu)買分別占總住房購(gòu)買的62%、51%、57%；2009年不少城市土地出讓金交易收入創(chuàng)紀(jì)錄，如杭州1200億元、上海991億元、北京922億元等等?？纯催@些現(xiàn)象，就知道當(dāng)前國(guó)內(nèi)一些城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)完全成了投機(jī)炒作的市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格暴炒到了十分嚴(yán)重的程度。而這種房地產(chǎn)暴炒并非僅是部分城市，它早就蔓延到全國(guó)各個(gè)二線以上的城市了。而國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)炒作嚴(yán)重，關(guān)鍵問(wèn)題是過(guò)度優(yōu)惠的信貸政策，是投資者利用銀行金融杠桿在炒作(據(jù)估計(jì)2009年個(gè)人向銀行貸款會(huì)達(dá)到25000億元以上)。
　　這樣的泡沫早就比美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)有過(guò)之無(wú)不及了。因?yàn)?，美?guó)次貸危機(jī)95%以上的居民貸款購(gòu)買一套住房，而2009年中國(guó)住房銷售快速增長(zhǎng)，估計(jì)只是少數(shù)人的游戲。是少數(shù)人利用銀行資金大力炒作，一人可能購(gòu)買多套住房。更為重要的是，對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)不僅商業(yè)銀行沒(méi)有認(rèn)識(shí)到(說(shuō)什么個(gè)人按揭貸款是銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但這是假定住房的價(jià)格只漲不跌的條件下才成立)，而且決策層也沒(méi)有重視，出臺(tái)遏制高房?jī)r(jià)的政策只是希望增加供給就能夠解決問(wèn)題。但是，實(shí)際上，如果住房是投資品，而且可以過(guò)度利用銀行的金融杠桿，那么住房供給再大，只會(huì)增加投資者進(jìn)入機(jī)會(huì)，想遏制高房?jī)r(jià)是不可能的。所以，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重。從當(dāng)前的情況來(lái)看，其嚴(yán)重的程度估計(jì)不到最后破滅，沒(méi)有人能夠認(rèn)識(shí)到。
　　三是銀行理財(cái)產(chǎn)品。1－11月份商業(yè)銀行發(fā)行的各種個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品金額達(dá)到近8000億元。那么這些理財(cái)產(chǎn)品的資金進(jìn)入了哪里？風(fēng)險(xiǎn)有多高？等等。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)不確定的。據(jù)報(bào)道，不少理財(cái)產(chǎn)品的資金已經(jīng)通過(guò)信托的方式進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果這樣，不僅會(huì)幫助吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，也讓投資者面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。最近銀監(jiān)會(huì)有所察覺(jué)，并出臺(tái)相應(yīng)監(jiān)管文件，但是商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)怎么樣也不可低估。
　　總之，如何來(lái)應(yīng)對(duì)2010年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，面對(duì)不同的資產(chǎn)，投資者要采取不同的方式，但是如何來(lái)防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是投資者及監(jiān)管層最需要關(guān)注的問(wèn)題。(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)



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