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　　美元指數(shù)自3月達(dá)到今年的高點(diǎn)后一路下挫，9月16日創(chuàng)今年以來新低，預(yù)計(jì)這不會(huì)是今年的低點(diǎn)。黃金、銅、原油等大宗商品和美股將隨之階段性走高，但在不同屬性的主導(dǎo)下，各品種的漲幅將出現(xiàn)分化。
　　"金融屬性"推高大宗商品
　　美元指數(shù)自今年3月9日達(dá)到89.29的高點(diǎn)以來，呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，6月以來下跌走勢(shì)更為明顯。進(jìn)入9月以來，美元加速下行，于16日跌至新低76.30點(diǎn)。與之相反，大宗商品價(jià)格走勢(shì)凌厲，尤其是黃金價(jià)格，自11日COMEX黃金收盤價(jià)突破1000美元之后，16日收于1019美元，創(chuàng)下1975年以來收盤價(jià)最高紀(jì)錄。
　　美元此次大跌的直接原因是9月初G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，并在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到堅(jiān)實(shí)的確定以后退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。市場(chǎng)預(yù)期美元在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低收益率，資金的持續(xù)流出促使美元貶值。由于金融屬性占主導(dǎo)地位，黃金自然隨之水漲船高，且對(duì)美元走勢(shì)的彈性較高。
　　與黃金的高調(diào)相比，銅、鋁的漲幅則小得多。從9月1日至16日，美元指數(shù)跌幅達(dá)3.1%，黃金漲幅達(dá)6.7%，而LME銅和COMEX鋁分別只上漲3.5%和4.2%。從更長(zhǎng)時(shí)間段看，黃金已超越2008年上半年的高點(diǎn)，而銅離當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)還有一定距離。與黃金相比，銅和鋁與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更為密切，金融屬性相對(duì)較弱，這兩種商品的走勢(shì)反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　從各方面因素看，美元繼續(xù)走軟還有望持續(xù)一段時(shí)間。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)期總能"跑贏"現(xiàn)實(shí)，大宗商品，尤其是原油、有色金屬等商品價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲。但是，透支并不牢固的復(fù)蘇可能會(huì)導(dǎo)致預(yù)期中的通貨膨脹提早到來，迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前采取"退出"政策。到那時(shí)，利率上升促使美元反彈，并將帶來大宗商品的階段性調(diào)整。
　　復(fù)蘇主導(dǎo)股市行情
　　次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美股走勢(shì)與美元走勢(shì)基本呈現(xiàn)反向關(guān)系。這主要是因?yàn)槊拦煽芍^是經(jīng)濟(jì)的"溫度計(jì)"，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景堪憂時(shí)，美股出現(xiàn)調(diào)整，而此時(shí)避險(xiǎn)情緒上升增加了對(duì)美元資產(chǎn)的需求，推動(dòng)美元上漲。在3月9日當(dāng)天，美元指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也達(dá)到了近年來的低點(diǎn)676.53點(diǎn)。
　　從9月以來，這一機(jī)制正在反向運(yùn)轉(zhuǎn)。"去避險(xiǎn)化"促使美元下跌，而PPI、CPI等價(jià)格指數(shù)以及房地產(chǎn)、商品零售額等數(shù)據(jù)均表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能比預(yù)想的要好一些，9月1日至16日，美股上漲幅度達(dá)到7.0%，超過黃金漲幅。
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持目前較為寬松的貨幣政策，而經(jīng)濟(jì)繼續(xù)如市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)度復(fù)蘇，那么美股有望繼續(xù)上漲。但是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是一帆風(fēng)順，或者在可能由大宗商品推動(dòng)的通脹引起美聯(lián)儲(chǔ)的警惕時(shí)，美股出現(xiàn)調(diào)整不可避免。
　　目前"低通脹、穩(wěn)定復(fù)蘇"對(duì)美國(guó)股市來說正是"白銀"時(shí)期。但值得警惕的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前最大的不確定因素巨額財(cái)政赤字依然看不到邊。作為經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃必然的伴生品，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室公布的2009年赤字有望達(dá)到GDP的11.2%，國(guó)債余額占到55.7%，盡管相對(duì)比例并不算太高，但是78560億美元的國(guó)債在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)接盤資金從何而來，更何況15800億美元的新增赤字本身就已經(jīng)是個(gè)難題。如果這顆"炸彈"引爆，那么美元會(huì)受重創(chuàng)，通貨膨脹加速上行，大宗商品價(jià)格上漲，而美股則會(huì)在潛在的緊縮預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的企業(yè)利潤(rùn)重壓下受到打擊。
□ .徐.建.軍　 .中.國(guó).證.券.報(bào)