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進(jìn)入2009年以來(lái)，代表大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)漲幅一度高達(dá)17.5%，雖然6月后漲幅收窄，但截至6月30日仍接近9%。國(guó)際大宗商品價(jià)格漲幅驚人的背后，流動(dòng)性溢價(jià)的作用不容忽視。但在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局尚顯低迷的背景下，大宗商品漲勢(shì)能否持久，流動(dòng)性溢價(jià)能"溢"到幾時(shí)？
　　今年以來(lái)的商品市場(chǎng)漲勢(shì)基本上可分為兩個(gè)階段：第一階段是，去年大幅下挫后出現(xiàn)的市場(chǎng)回補(bǔ)買盤推動(dòng)，再加上持續(xù)至今年3月底的中國(guó)收儲(chǔ)因素，共同推動(dòng)大宗商品出現(xiàn)階段性頂部。由于市場(chǎng)是在超跌之后的回補(bǔ)，這一階段的漲幅和真實(shí)需求相對(duì)接近，這一階段性頂部也可以作為和基本面接軌的均衡價(jià)格；第二階段是，當(dāng)來(lái)自供需基本面的推動(dòng)力逐漸減弱并讓位于流動(dòng)性因素，后者也因此成為商品發(fā)動(dòng)新一輪上攻的主動(dòng)力。以大宗商品的龍頭品種原油為例，紐約WTI油價(jià)在3月底出現(xiàn)第一個(gè)階段頂部之后回落，可以當(dāng)作是第一階段上漲行情的修正；而油價(jià)在跌至4月初水平后，并沒有繼續(xù)下探而是橫盤整理直至5月初進(jìn)入新一輪上漲。可以認(rèn)為，4月的油價(jià)運(yùn)行區(qū)間在基本面的支撐下較為穩(wěn)固，其中樞位置約50美元/桶。
　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為流動(dòng)性寬裕推高了商品價(jià)格，那么，在商品價(jià)格的巨大漲幅里邊，流動(dòng)性溢價(jià)有幾何呢？由于現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)期價(jià)而言更貼近當(dāng)時(shí)的真實(shí)需求，不妨選用近6個(gè)月來(lái)的原油現(xiàn)貨價(jià)格（取迪拜現(xiàn)貨價(jià)）來(lái)計(jì)算，其均價(jià)為51.21美元/桶，這與上面所推測(cè)的50美元/桶大致吻合。再看期貨價(jià)格，自2009年以來(lái)，紐約WTI油價(jià)一路上升，截至6月30日最高已達(dá)76.71美元/桶。從某個(gè)角度來(lái)看，流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)于期貨價(jià)格的推漲程度可見一斑。
　　應(yīng)注意的是，流動(dòng)性高溢價(jià)格局下的商品市場(chǎng)已積累了較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是在投機(jī)性需求驅(qū)動(dòng)下，商品價(jià)格構(gòu)成中流動(dòng)性溢價(jià)的權(quán)重不斷累積。在這種情況下，資金面略有風(fēng)吹草動(dòng)，都可能引發(fā)商品市場(chǎng)大幅調(diào)整。而流動(dòng)性充裕的格局一旦發(fā)生變化，商品市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)也必然出現(xiàn)縮減，甚至面臨階段性喪失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
　　那么，高流動(dòng)性溢價(jià)的狀況能長(zhǎng)時(shí)間維持嗎？答案當(dāng)然是否定的。
　　首先，持續(xù)的需求增長(zhǎng)才是拉動(dòng)資源和大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的動(dòng)力，而今年以來(lái)經(jīng)過大幅上漲的商品價(jià)格，在世界經(jīng)濟(jì)仍顯低迷的背景下，已脫離了基本面支撐。沒有真實(shí)需求支撐的上漲，必然難以持久。
　　其次，從流動(dòng)性自身來(lái)說，一方面，出于對(duì)通脹的擔(dān)憂，各國(guó)信貸投放快速增長(zhǎng)已接近尾聲甚至面臨轉(zhuǎn)勢(shì)的可能，美元自3月初以來(lái)的下跌調(diào)整也基本完成；另一方面，伴隨基礎(chǔ)貨幣投放量快速增加，貨幣乘數(shù)大幅下降，這也使寬松貨幣政策的效果大打折扣。以美國(guó)為例，截至5月底，在基礎(chǔ)貨幣投放量從去年9月的9050億美元上升到1.7萬(wàn)億美元的同時(shí)，貨幣乘數(shù)卻由危機(jī)前的8.5倍快速下降至5月的4.7倍?？梢灶A(yù)期，未來(lái)流動(dòng)性難以進(jìn)一步大幅上升，這將在一定程度上抑制行情的繼續(xù)發(fā)展。
　　 當(dāng)然，商品市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)到底能"溢"到何時(shí)，關(guān)鍵還是要看全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向。寬松貨幣政策逆轉(zhuǎn)或美元轉(zhuǎn)勢(shì)趨強(qiáng)之際，即是商品價(jià)格大幅回調(diào)之時(shí)。